Cocoa 上漲至 6,082 美元，強勁做空擠壓推升

ICE 紐約可可期貨在 2026 年 7 月 15 日上漲近 5%，收在每公噸 6,082 美元。僅在三個月前，價格還在接近 3,100 美元的水位交易，使得最新一波反彈成為今年軟性商品市場中最強的走勢之一。

這一漲勢由「全球供應趨緊、天氣狀況惡化，以及正在發酵的投機性做空擠壓」共同驅動。這些因素合在一起，正在形成可持續的強勁上行動能；若目前趨勢延續，該動能也可能繼續發酵。

全球供應前景持續惡化

根據路透社在 7 月 10 日發布的報導，象牙海岸的豆莢計數員與出口商預期，2026/27 年度主要可可作物將下滑超過 10%。

目前估計顯示，產量可能降至約 140 萬公噸。對於全球最大可可生產國來說，這是顯著降幅，因其供應了全球約 40% 的可可產量。

多項因素導致前景偏弱：

- 聯動聖嬰（El Niño）的過量降雨
- 黑莢病（black pod disease）疫情爆發增加
- 作物處理受限，因許多農民在兩年來波動價格壓力下持續承受財務壓力

豆莢計數員也表示，6 月期間花期與幼莢（cherelle）死亡率急劇上升，主因是較涼的氣溫、持續降雨，以及較弱的農場管理。

儘管豐沛降雨可能支撐目前的中期作物收成，但同時也破壞了 2026/27 年度主要作物的發展，形成的是長期的供應挑戰，而非短暫的中斷。

聖嬰持續提高產量風險

美國 NOAA 最新更新顯示，目前聖嬰事件在 2026 年秋季升級為「非常強（Very Strong）」等級的機率為 81%。

關鍵太平洋監測區域的海洋溫度仍接近創紀錄高位，且因長期海洋升溫而被進一步放大。

氣候科學家 Daniel Swain 將目前這次事件描述為「不是典型的聖嬰（not a run-of-the-mill El Niño）」。

對於生產全球約 70% 可可的西非而言，聖嬰會大幅干擾降雨模式、提高病害壓力，並影響關鍵豆莢發育期間的溫度。

同時，Krungthai COMPASS 估計，聖嬰可能在 2026 年底至 2027 年中造成超過 620 億泰銖的農業損害，影響多項全球軟性商品，包括可可、咖啡與糖。

做空擠壓進一步增加買盤壓力

市場部位成為可可價格的另一個主要驅動因素。

依最新《商品交易顧問委員會》（Commitment of Traders，COT）報告：

- 管理資金（Managed Money）仍為淨空 21,877 份可可合約。

Arc Research 的研究指出，投機性潰逃（speculative capitulation）是市場的定義性特徵之一，隨著對沖基金越來越被迫回補看空部位。

XTB 的商品分析師也認為，市場仍處於做空擠壓的早期到中期階段，也就是說若價格持續上漲，仍需關閉大量空頭部位。

額外的部位數據凸顯這波上漲的力度：

- 截至 7 月 7 日，未平倉量（open interest）達 197,971 份 ICE 可可合約，較去年同期增加 124%。
- 在這波反彈期間，商業對沖者（Commercial hedgers）並未顯著提高空頭部位，降低了自然賣壓。

若可可價格持續上漲，且未來幾期 COT 報告中管理資金迅速降低其空頭曝險，做空擠壓可能會進一步加速。

需求仍出乎意料地具韌性

儘管價格已超過每公噸 6,000 美元，全球可可需求仍相對穩定。

依 Barchart：

- 紐約可可觸及 6 個月高點。
- 倫敦可可上攻至 9.25 個月高點。

同時，截至 7 月 12 日，象牙海岸港口到港量合計約 209 萬公噸，較去年同期增加 21%。

雖然這些到港量反映的是目前收成，而非下一個交易季的作物，但它們顯示市場活動仍持續，儘管市場的關注正日益聚焦在未來的產量。

全球可可加工也同樣比多數分析師預期更強，暗示製造商仍在吸收更高的原料成本，而非明顯削減產量。

國際可可組織（ICCO）近期將預期的 2024/25 年度全球可可供給盈餘下修至僅 75,000 公噸。若 2026/27 年度作物的預估下滑 10% 最終實現，屆時供應緩衝將幾乎為零。

監管變更持續收緊供應

支撐價格的另一個結構性因素是歐盟《森林砍伐法規》（European Union Deforestation Regulation，EUDR）。

該法規於 2025 年下半年實施，要求流向歐洲市場的可可必須能夠完整追溯至無砍伐生產區域。

由於在象牙海岸與汎加納的合規基礎設施仍未成熟，部分產量面臨額外的認證挑戰。

結果等同於形成「兩層級」的可可市場：符合規範的豆子可取得溢價，而不符合規範的豆子則被轉往其他市場，使得可供歐洲的有效供應下降。歐洲約占全球可可加工的 35%。

重點催化劑須留意

多項進展可能決定可可的下一波重大走勢：

- NOAA 在 8 月更新中將聖嬰升級為「非常強（Very Strong）」。
- 後續的 COT 報告顯示，管理資金（Managed Money）部位從淨空轉為淨多。
- 象牙海岸在 8 月的作物評估中，下調其 140 萬公噸的產量預測。

下行風險可能包括聖嬰條件轉弱，或全球經濟放緩導致巧克力需求大幅下滑。

關鍵結論

可可自約 6,082 美元／公噸的反彈，反映的並非只是短暫的市場波動。西非產量走低、聖嬰條件惡化、全球供應收緊、監管限制、需求依然穩健，以及持續的投機性做空擠壓，正從根本上改寫可可市場。

若目前的天氣型態持續，且投機性空頭部位持續回補，可可可能正進入更長期的再定價循環，而不是出現昙花一現的價格衝高。

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