未平倉量（Open interest）用來衡量目前有多少衍生品部位仍在「存續中」，而不是衡量有多少合約在買賣之間易手。它是加密貨幣最接近「槓桿程度」的指標；把它與價格一起解讀，就能判斷這一波走勢是建立在新資金的投入上，還是因為有人被迫出場。
總結
每一位衍生品交易者最終都會遇到某個數字：它聽起來似乎應該一目了然，卻其實不然。成交量（volume）很好懂：它計算的是成交多少。價格也很好懂：它是人們付出的金額。未平倉量是每一個交易看板（dashboard）上的第三個數字，經常被引用於市場評論，且很常被誤解，因為它衡量的是另外兩者都不衡量的東西。它在算「仍然存活的部位」。不是今天成交了什麼，也不是成本是多少，而是「現在還剩下多少押注尚未平倉」，等待被結算或被強平。在一個永續合約是目前最主要被交易的工具的市場裡，這個數字是最接近於衡量「此刻系統中承載了多少風險」的指標。本指南會解釋未平倉量計算的內容、單一筆交易如何移動它、四種價格與未平倉量組合各代表什麼，以及訊號在哪裡會失靈。
未平倉量是指已開倉但尚未被關閉、結算或清算的衍生品合約總數。每一份合約代表兩方之間的協議：一方做多（long），一方做空（short），而它會一直保留在計數中，直到其中一方退出。若某個場域中開著 1,000 份比特幣永續合約，這就表示那裡正存在 1,000 份仍在運作的協議；每一份協議的兩邊都有人投入資金、承擔風險。
關鍵字是「未結清（outstanding）」。未平倉量是此刻仍存在的部位快照，因此它屬於存量衡量（stock），而不是流量衡量（flow）。你的帳戶餘額是存量；你的每月支出是流量。成交量（volume）是流量：計算一段期間內的交易次數並在每個週期重置。未平倉量是存量：部位開倉與平倉會讓它上升或下降，而且每天不會在結束時重置。
這會帶來一個常被忽略的結果：未平倉量不是累加值（cumulative）。它不會像總歷史成交量那樣無止境地變大。它可能會持續好幾週上升，因為交易者蜂擁進入某個趨勢；但也可能在一小時內突然崩塌，因為一次價格走勢就會同時清算成千上萬的部位。只要你看到它在單一交易時段內下降三分之一，就代表某件重要的事發生了，而那件事幾乎總是「被迫」的。
未平倉量有兩種常見報價方式，而且差異很重要。有些場域用合約數報告，代表單純的單位原始計數。另一些則以名目美元（notional dollars）報告，意思是把合約數乘上標的資產當前價格。第二種更直覺，但也更容易誤導；原因後面會提到。
最乾淨的區分方式是注意：它們回答的問題完全不同。
成交量（Volume）問的是市場有多忙。未平倉量（Open interest）問的是這些活動最後留下了多少「結果」。
想像一個市場裡有兩位交易者整天來回把同一份合約互相過手。每一次轉移都會增加成交量。到收盤時，成交量看起來非常驚人。但沒有創造任何新的部位，因為每一筆交易都是一方在開倉、另一方在平倉。未平倉量從未移動。成交量很大、未平倉量不變，市場的底層風險狀況根本完全沒有改變。
再想像相反情境。有十位新交易者開多單（long），同時也有十位新交易者站在對側承接空單（短單）。這只是一種中等量的成交量，卻會直接讓未平倉量增加 10 份合約。小幅度的活動帶來了實際的風險曝險改變。
真實市場往往同時包含兩種情況，所以這兩個數字會彼此獨立移動；而把它們一起讀，資訊量會比只看其中一個更高。成交量很高但未平倉量持平，描述的是「來回換手」的攪動（churn）：同一批部位在雙方手中輪轉，常見於橫盤震盪或忽上忽下的盤整。成交量很高且未平倉量大幅上升，描述的是新參與：新的資金投入並押注某種觀點。成交量很高但未平倉量大幅下降，描述的是出場：人們在（自願或被迫）平倉；而最後這種情況，正是圖表上「清算級聯」的樣貌。
機制透過一個實例最容易理解，因為在你親眼看見之前，這條規則其實並不直觀。
每一筆衍生品交易都會有一位買方與一位賣方。兩者各自做的事情只有兩種之一：要嘛「開立新部位」，要嘛「關閉自己原本已有的部位」。這就會形成四種組合，而組合決定了未平倉量會發生什麼變化。
先從一個未平倉量是 100 份合約的市場開始。
情境一：雙方都開倉。 Alice 想做多、且本來沒有部位。Bob 想做空、且本來沒有部位。他們彼此成交一份合約。一份新的協議此刻才真正存在。未平倉量上升到 101。這個交易時段的成交量記錄為 1 份合約。
情境二：雙方都平倉。 Alice 已持有多單，想退出。Bob 已持有空單，也想退出。他們彼此交易，兩個部位會同時被清除。這份協議消失。未平倉量降到 99。成交量依然記錄為 1 份合約。
情境三：一方開倉、另一方平倉。 Alice 持有多單，想退出。Carol 本來沒有部位，想做多。Carol 接手 Alice 的部位。合約本身仍存在；只是其中一邊的名字被換掉。未平倉量維持在 100。成交量記錄為 1 份合約。
情境四：情境三的鏡像。 做空持有者退出，並由一位新的做空者接替。結果相同。未平倉量不變，仍為 100。
注意：每一種情境下成交量都只記錄 1 份合約，但未平倉量做了三種不同的事。這就是單一表格中最核心的差異：成交量在計算交易本身；未平倉量在計算這筆交易是創造了新存續部位，還是摧毀了存續部位。而且未平倉量只有在雙方都對這筆交易而言是「首次參與」時才會上升；這表示上升永遠代表新的資金進場，而不是單純的換手。
還有一個容易卡住人的細節：未平倉量算的是合約，而不是參與者；而且每一份合約只算一次，不會算兩次。一份由一位多頭與一位空頭之間形成的協議，就是 1 單位未平倉量，而不是 2。市場的多頭端與空頭端在數量上永遠精確相等，因為每一份合約兩邊都存在。任何宣稱「未平倉量顯示多頭比空頭多」的人，都誤解了這個工具。他們其實想表達的是部位配置或資金費率（funding）偏向某一方；但那是完全不同的量測。
單看未平倉量幾乎沒有意義。讀到「200 億美元」並不能告訴你任何事，除非你知道前一天是「100 億美元」還是「300 億美元」，以及中間價格怎麼走。當把未平倉量與價格的方向配對後，就會得到交易者持續使用的四種解讀。
價格上漲、未平倉量上漲。 新資金正在把部位開進強勢方向。新的多單正在進場，而有人願意承接空單。這是最常被解讀為健康趨勢的組合，因為這波走勢的支撐來自新承諾，而不是因為人們在把部位卸掉（unwinding）。這也代表槓桿正在累積，為之後更劇烈的反轉做鋪墊。
價格上漲、未平倉量下跌。 當價格上升時，部位正在關閉。常見解釋是「空單回補」：原本做空的人正在買回以退出，這會推高價格，同時摧毀未平倉量。這波行情是真實的，但它的驅動是「有人離開」而不是「有人進來」，而當空單耗盡時也通常會逐漸力竭；伴隨未平倉量下滑的反彈，口碑常常不佳。
價格下跌、未平倉量上漲。 新部位正在趁弱開倉，通常是新的空單。新的看跌信念正在進入市場。就像第一種情境一樣，這會建立槓桿；而擁擠的空單盤（short book）正是擠壓（squeeze）所需要的。
價格下跌、未平倉量下跌。 當價格下跌時，部位正在關閉。這是「多單清算」的典型特徵：槓桿多單被迫或選擇退出，這不僅移除了部位，也移除了價格支撐。在極端形式下這就是「投降（capitulation）」，因此最劇烈的下跌常常伴隨在單一交易時段內未平倉量的大幅崩塌。
把這些當成詞彙，而不是預言。它們描述的是價格單靠自己無法講清楚的、已經發生的情況。它們不會預測下一步，而且四種情境中的每一種都曾經失效多次。
未平倉量存在於每一個衍生品市場。小麥期貨也有未平倉量。但在加密貨幣裡，它之所以重要，是因為一些結構性原因。
第一是主導地位。在股票市場裡，衍生品與規模更大的現貨市場並存。但在加密貨幣中，永續合約（perpetual futures）是整個資產類別中交易最為集中的單一商品；根據 CryptoQuant 的資料，2025 年 perp 成交量約為 61.8 兆美元，年增約 29%。單是離岸（offshore）的永續合約成交量，也從 2023 年約 28 兆美元成長到 2025 年超過 90 兆美元。當衍生品的規模壓過標的時，衍生品的部位配置就會反過來主導現貨價格，而不是單純反映它；未平倉量就是衡量那種部位配置的指標。
第二是槓桿。永續合約提供的槓桿倍數，傳統交易場域通常不允許，而且因為永續合約不會到期，部位可以無限期累積。沒有季節性的結算制度逼迫重置。因而未平倉量可以累積長達數月；所以這個總量可以粗略衡量系統中有多少被借入的曝險正堆在那裡，等待催化劑。
第三是清算引擎。因為部位是有槓桿且有保證金的，當擁擠的盤遇到不利價格變動時，不會出現溫和的慢慢卸載（unwind）。它會觸發自動且被迫的關閉，進一步推高價格，逼迫更多部位關閉。2025 年 10 月 10 日那起事件很典型：市場中約 190 億美元的部位在同一波中被清算；那就是參考案例。較高的未平倉量就是這些事件的燃料。它不告訴你比賽什麼時候開打，但能告訴你牌桌上堆了多少籌碼。
第四是加密貨幣終於開始在本土（onshore）市場更正式地量化它。永續合約已從離岸場域進入受監管的美國市場：Coinbase 已通過永續合約，並且 CME 對 CFTC 提起訴訟，爭論 perp 在法律上是否算作交換契約（swap）。當商品進入本土市場後，未平倉量資料就會更可靠、也更具影響性，因為受監管的交易場域會一致地回報這個數字。
每一個衍生品交易場域都會公布自己的未平倉量。像 CoinGlass 這類聚合平台會把不同交易所的數字整合，產生一個全市場的總量；而這通常就是多數評論引用的版本。
你需要記住三個實務上的量測問題。
聚合並不完美。 各場域的報告方式不一，有些用合約數，有些用名目值；有些包含反向合約（inverse contracts），有些不包含。把它們加總只會得到一個估算值，而不是完整普查。不同聚合平台會公布同一時間點的不同總量，而這種差異是正常的。
以美元計價的未平倉量會隨價格變動。 這是最常見、也最容易在流通中被誤讀的地方。若未平倉量用名目美元報價，而資產價格上漲 10%，在每個部位都完全不變的情況下，美元數字仍會上升 10%。沒有任何改變。沒有開立新部位。之所以上升，是因為乘數上升。任何人在行情上漲期間拿「美元未平倉量上升」來證明有新參與，都可能是在做錯的數學推導。要避免這個陷阱，可看以合約計價的未平倉量，或看未平倉量與市值的比值。
比值往往比絕對數字更有用。 未平倉量除以市值，可以粗略但真實地衡量一項資產相對於其規模承擔了多大槓桿。若某個代幣的未平倉量接近其市值的大比例，代表它承載的槓桿程度是「不可能達到」小比值代幣所沒有的；而在同一則消息下，前者往往會比後者更劇烈地移動。
抽象規則在連到具體序列時更容易理解，因此我們用未平倉量所呈現的形狀來走一遍槓桿被卸載（leverage unwind）的過程。
第一階段是累積。 價格在數週間逐步走高。未平倉量沿著上升，合約數的角度也在增加，而不只是美元數字在增加；這代表真的有部位在被新增，而不是單純乘數上升。資金費率（funding）轉為正值並維持在那裡；表示多頭正在支付空頭以持有這筆交易。這就是市場在一個擁擠方向上收租（charging rent）。目前一切尚無異常。這就是趨勢看起來會像的樣子。但每新增的一份合約都是帶著對應的清算價格；而那些清算價格會聚在一起，因為槓桿設定與進場點通常也會聚集在特定區間。於是交易簿正在變得更重，而那份「重量」集中在某些帶狀區間中。
第二階段是卡住。 價格停止推進，但未平倉量不會下滑。這是值得學會的訊號。後進場的交易者在資金費率上處於虧損且不願意平倉，因此曝險會繼續留在交易簿上，只是持有的理由正在變弱。高位未平倉量且價格橫盤，描繪的是一個大量的人正在等待被證明正確的市場；而它持續越久，就越代表更多人正在支付等待的成本。
**第三階段是觸發，**而且通常很無聊：一個宏觀數據（macro print）、交易所中斷（exchange outage）、一筆大型現貨拋售。價格跌入第一個清算價格聚集的區間。那些部位會自動關閉；而自動關閉意味著市價賣單打在剛擴大的交易簿上。這會把價格推向下一個聚集區間。
**第四階段是級聯，**也是未平倉量得以贏得它名聲的部分。這個數字不會慢慢下行。它會像瀑布一樣瞬間斷崖式下跌，因為成千上萬的部位在幾分鐘內被逐一清除。同一時間成交量飆到異常水準。高成交量 + 未平倉量崩塌 + 價格下跌，幾乎是無可辯駁的「被迫出場」訊號；而這也是唯一一種很難再做出其他解讀的組合。2025 年 10 月 10 日那起事件，約有 190 億美元的部位被清算，就是最典型的版本。
**第五階段是後續，**而且對任何仍在持有的人來說，這是最有用的部分。未平倉量目前已遠低於當時。先前促成下跌的槓桿燃料已從系統移除；所以急劇的清算事件之後，交易常常會變得更平靜：燃料已燒盡。若在一次級聯後未平倉量很低，那樣的市場在結構上與「同樣的價格水準、但高未平倉量仍完整留在底下」的情況完全不同：第二種情況下其實仍有一個負載很重的交易簿在下面支撐，而第一種沒有。價格一樣，但風險完全不同。
注意這五個階段中，未平倉量做了什麼、沒有做什麼。它準確描述了累積階段。它標記了卡住階段，而單看價格其實看不出來。它在即時層面確認了級聯。事後它告訴你槓桿已經消失。但它在任何一個時間點都沒能告訴你第三階段何時到來、以及它會朝哪個方向走。這就是誠實的成績單：它是一個非常優秀的描述工具，卻是很差的預測工具；如果你知道自己持有哪些部位，它的價值反而比「反過來」更大。
未平倉量值得得到它所獲得的關注，同時它所提供的確定性卻遠不如人們給它的那麼多。它的限制是結構性的；理解這些，才能把「用這個數字」和「被這個數字利用」區分開來。
它沒有方向性。未平倉量高代表槓桿存在，但它不告訴你這個槓桿會往哪一邊被打破。交易簿擁擠的狀態可以向上或向下解除（unwind），而同一種讀法會在兩者之前出現。把高未平倉量解讀為天生看空，或天生代表健康趨勢的評論，都是在資料中不存在的地方硬加上結論。
它不提供部位規模分布的資訊。1 萬份合約可能是一個巨大的機構對沖，也可能是以最大槓桿押注到極限的散戶賭徒。兩種交易簿在壓力下的行為完全不同：對沖會站著不動，賭徒會級聯崩掉。未平倉量無法分辨它們。
它忽略部位是為了什麼而存在。空單不一定代表看空押注。做市商可能會開空來做庫存對沖。基差交易者可能同時持有現貨並做空永續來吃價差，根本不帶任何方向性觀點。礦工會用遠期對沖未來產出。任何未平倉量數字中都有一部分根本不是投機；把整個數字當成情緒量尺，就會把它解讀錯。
它會被場域碎片化。某個交易所的未平倉量可能上升、同時另一个交易所的未平倉量下降，因為部位會在不同場域之間遷移；這看起來像訊號，卻只是轉移。只有總量才能捕捉到系統層面的狀態，而總量本身也是一個估算值。
而且它落後於你真正想知道的東西。當未平倉量確認趨勢時，趨勢其實早就開始跑了；當未平倉量崩塌時，清算已經發生。未平倉量非常擅長描述已經發生的事，卻很不擅長告訴你下一步會發生什麼；這點也符合多數指標的特性，而很少有人承認它就是這樣的。
正確使用時，它是一個情境工具。它能很好的回答一個特定問題：這個價格走勢是由「有人進來（到達）」支撐，還是由「有人離開（出場）」造成？這個問題值得被回答，而且沒有任何單一數字能比未平倉量更直接地回答。但別要求它做更多事。
免責聲明： 本文僅提供資訊與教育用途，不構成任何財務、投資或交易建議。衍生品存在重大損失風險，且槓桿部位可能會在短時間內被清算，有些情況下甚至超過已設置的保證金。本文件不構成對任何工具進行交易的建議。請務必自行進行研究。本回答中的數字截至 2026 年 7 月 16 日為準。
未平倉量是目前仍開放、尚未被關閉、結算或清算的衍生品合約總數；最常見的是永續合約（perpetual futures）。它衡量的是某一時間點的存量部位，而不是某段期間的交易活動。每一份合約只會算一次，且永遠在對側同時包含一個多頭與一個空頭，因此市場兩邊的規模在數量上永遠相等。
成交量（Volume）計算的是某一期間內交易了多少合約，且每個交易時段都會重置。未平倉量則計算仍然存續的部位數，並會向後累積沿續。一個市場可以在未平倉量完全不變的情況下仍呈現巨量成交，原因可能只是交易者之間在互相傳遞既有部位。成交量衡量的是活動；未平倉量衡量的是累積曝險。
不一定。未平倉量沒有方向性。它告訴你正在開立新的部位，但沒有告訴你這些部位最後會以哪一種方式被解決。若未平倉量上升同時價格上升，通常代表有新資金進入趨勢；若未平倉量上升同時價格下跌，通常代表新增空單。相同的讀法可能出現在反彈與暴跌之前；把它當成方向性預測會誤讀它實際在衡量的內容。
部位正在被關閉，可以是自願平倉，也可能是透過清算造成。若未平倉量下跌且價格下跌，通常是多單清算的特徵；在極端形式下甚至會變成「投降」。若未平倉量下跌但價格上升，通常表示空單回補，也就是交易者買回以退出空單。無論哪一種，這波走勢的驅動都來自參與者離開而不是進來，因此通常會限制它能跑多遠。
因為永續合約在加密貨幣中的交易佔比大到其他資產類別所難以匹敵：2025 年 perp 成交量約 61.8 兆美元；而且永續合約不會到期，因此槓桿部位可以無限期累積，沒有結算日期會逼迫重置。因而這個總量可作為一個粗略量尺，衡量系統中承載了多少槓桿，而那正是清算級聯的燃料。
可以，而且在加密貨幣中，對個別資產而言常常如此。衍生品的部位配置可能會超過現貨市場的規模；這也是為什麼 perp 常常會領先現貨價格，而不是跟著它走。未平倉量與市值的比值在這裡是個有用的量尺：比值偏高代表該資產承載的槓桿相對其規模不成比例，通常意味著走勢會更劇烈。
個別交易所會公布自己的數字，而像 CoinGlass 這類聚合平台會把它們整合成全市場的估算。將聚合數字視為近似值，因為各交易場域採用不同口徑，且不同聚合平台之間可能會有差異。請確認該數字是以合約計價還是以名目美元計價，並查看時間戳；因為未平倉量可能在短短數小時內出現劇烈變動。
因為名目未平倉量（notional open interest）等於合約數乘上標的的當前價格。假如價格上漲 10%，但沒有任何一個新的部位開立，那美元數字仍大約會上升 10%。這是純粹的算術結果，不代表有新參與；也是最常見的誤讀未平倉量指標的方式。若要看是否真的在新增部位，請查看以合約計價的未平倉量，或未平倉量對市值的比值。
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加密貨幣交易中的未平倉量是什麼？
未平倉量（Open interest）用來衡量目前有多少衍生品部位仍在「存續中」，而不是衡量有多少合約在買賣之間易手。它是加密貨幣最接近「槓桿程度」的指標；把它與價格一起解讀，就能判斷這一波走勢是建立在新資金的投入上，還是因為有人被迫出場。
總結
每一位衍生品交易者最終都會遇到某個數字：它聽起來似乎應該一目了然，卻其實不然。成交量（volume）很好懂：它計算的是成交多少。價格也很好懂：它是人們付出的金額。未平倉量是每一個交易看板（dashboard）上的第三個數字，經常被引用於市場評論，且很常被誤解，因為它衡量的是另外兩者都不衡量的東西。它在算「仍然存活的部位」。不是今天成交了什麼，也不是成本是多少，而是「現在還剩下多少押注尚未平倉」，等待被結算或被強平。在一個永續合約是目前最主要被交易的工具的市場裡，這個數字是最接近於衡量「此刻系統中承載了多少風險」的指標。本指南會解釋未平倉量計算的內容、單一筆交易如何移動它、四種價格與未平倉量組合各代表什麼，以及訊號在哪裡會失靈。
未平倉量實際在算什麼
未平倉量是指已開倉但尚未被關閉、結算或清算的衍生品合約總數。每一份合約代表兩方之間的協議：一方做多（long），一方做空（short），而它會一直保留在計數中，直到其中一方退出。若某個場域中開著 1,000 份比特幣永續合約，這就表示那裡正存在 1,000 份仍在運作的協議；每一份協議的兩邊都有人投入資金、承擔風險。
關鍵字是「未結清（outstanding）」。未平倉量是此刻仍存在的部位快照，因此它屬於存量衡量（stock），而不是流量衡量（flow）。你的帳戶餘額是存量；你的每月支出是流量。成交量（volume）是流量：計算一段期間內的交易次數並在每個週期重置。未平倉量是存量：部位開倉與平倉會讓它上升或下降，而且每天不會在結束時重置。
這會帶來一個常被忽略的結果：未平倉量不是累加值（cumulative）。它不會像總歷史成交量那樣無止境地變大。它可能會持續好幾週上升，因為交易者蜂擁進入某個趨勢；但也可能在一小時內突然崩塌，因為一次價格走勢就會同時清算成千上萬的部位。只要你看到它在單一交易時段內下降三分之一，就代表某件重要的事發生了，而那件事幾乎總是「被迫」的。
未平倉量有兩種常見報價方式，而且差異很重要。有些場域用合約數報告，代表單純的單位原始計數。另一些則以名目美元（notional dollars）報告，意思是把合約數乘上標的資產當前價格。第二種更直覺，但也更容易誤導；原因後面會提到。
未平倉量 vs 成交量
最乾淨的區分方式是注意：它們回答的問題完全不同。
成交量（Volume）問的是市場有多忙。未平倉量（Open interest）問的是這些活動最後留下了多少「結果」。
想像一個市場裡有兩位交易者整天來回把同一份合約互相過手。每一次轉移都會增加成交量。到收盤時，成交量看起來非常驚人。但沒有創造任何新的部位，因為每一筆交易都是一方在開倉、另一方在平倉。未平倉量從未移動。成交量很大、未平倉量不變，市場的底層風險狀況根本完全沒有改變。
再想像相反情境。有十位新交易者開多單（long），同時也有十位新交易者站在對側承接空單（短單）。這只是一種中等量的成交量，卻會直接讓未平倉量增加 10 份合約。小幅度的活動帶來了實際的風險曝險改變。
真實市場往往同時包含兩種情況，所以這兩個數字會彼此獨立移動；而把它們一起讀，資訊量會比只看其中一個更高。成交量很高但未平倉量持平，描述的是「來回換手」的攪動（churn）：同一批部位在雙方手中輪轉，常見於橫盤震盪或忽上忽下的盤整。成交量很高且未平倉量大幅上升，描述的是新參與：新的資金投入並押注某種觀點。成交量很高但未平倉量大幅下降，描述的是出場：人們在（自願或被迫）平倉；而最後這種情況，正是圖表上「清算級聯」的樣貌。
一筆交易如何移動未平倉量
機制透過一個實例最容易理解，因為在你親眼看見之前，這條規則其實並不直觀。
每一筆衍生品交易都會有一位買方與一位賣方。兩者各自做的事情只有兩種之一：要嘛「開立新部位」，要嘛「關閉自己原本已有的部位」。這就會形成四種組合，而組合決定了未平倉量會發生什麼變化。
先從一個未平倉量是 100 份合約的市場開始。
情境一：雙方都開倉。 Alice 想做多、且本來沒有部位。Bob 想做空、且本來沒有部位。他們彼此成交一份合約。一份新的協議此刻才真正存在。未平倉量上升到 101。這個交易時段的成交量記錄為 1 份合約。
情境二：雙方都平倉。 Alice 已持有多單，想退出。Bob 已持有空單，也想退出。他們彼此交易，兩個部位會同時被清除。這份協議消失。未平倉量降到 99。成交量依然記錄為 1 份合約。
情境三：一方開倉、另一方平倉。 Alice 持有多單，想退出。Carol 本來沒有部位，想做多。Carol 接手 Alice 的部位。合約本身仍存在；只是其中一邊的名字被換掉。未平倉量維持在 100。成交量記錄為 1 份合約。
情境四：情境三的鏡像。 做空持有者退出，並由一位新的做空者接替。結果相同。未平倉量不變，仍為 100。
注意：每一種情境下成交量都只記錄 1 份合約，但未平倉量做了三種不同的事。這就是單一表格中最核心的差異：成交量在計算交易本身；未平倉量在計算這筆交易是創造了新存續部位，還是摧毀了存續部位。而且未平倉量只有在雙方都對這筆交易而言是「首次參與」時才會上升；這表示上升永遠代表新的資金進場，而不是單純的換手。
還有一個容易卡住人的細節：未平倉量算的是合約，而不是參與者；而且每一份合約只算一次，不會算兩次。一份由一位多頭與一位空頭之間形成的協議，就是 1 單位未平倉量，而不是 2。市場的多頭端與空頭端在數量上永遠精確相等，因為每一份合約兩邊都存在。任何宣稱「未平倉量顯示多頭比空頭多」的人，都誤解了這個工具。他們其實想表達的是部位配置或資金費率（funding）偏向某一方；但那是完全不同的量測。
把價格與未平倉量一起讀
單看未平倉量幾乎沒有意義。讀到「200 億美元」並不能告訴你任何事，除非你知道前一天是「100 億美元」還是「300 億美元」，以及中間價格怎麼走。當把未平倉量與價格的方向配對後，就會得到交易者持續使用的四種解讀。
價格上漲、未平倉量上漲。 新資金正在把部位開進強勢方向。新的多單正在進場，而有人願意承接空單。這是最常被解讀為健康趨勢的組合，因為這波走勢的支撐來自新承諾，而不是因為人們在把部位卸掉（unwinding）。這也代表槓桿正在累積，為之後更劇烈的反轉做鋪墊。
價格上漲、未平倉量下跌。 當價格上升時，部位正在關閉。常見解釋是「空單回補」：原本做空的人正在買回以退出，這會推高價格，同時摧毀未平倉量。這波行情是真實的，但它的驅動是「有人離開」而不是「有人進來」，而當空單耗盡時也通常會逐漸力竭；伴隨未平倉量下滑的反彈，口碑常常不佳。
價格下跌、未平倉量上漲。 新部位正在趁弱開倉，通常是新的空單。新的看跌信念正在進入市場。就像第一種情境一樣，這會建立槓桿；而擁擠的空單盤（short book）正是擠壓（squeeze）所需要的。
價格下跌、未平倉量下跌。 當價格下跌時，部位正在關閉。這是「多單清算」的典型特徵：槓桿多單被迫或選擇退出，這不僅移除了部位，也移除了價格支撐。在極端形式下這就是「投降（capitulation）」，因此最劇烈的下跌常常伴隨在單一交易時段內未平倉量的大幅崩塌。
把這些當成詞彙，而不是預言。它們描述的是價格單靠自己無法講清楚的、已經發生的情況。它們不會預測下一步，而且四種情境中的每一種都曾經失效多次。
為什麼在加密貨幣中「這個數字」更重要
未平倉量存在於每一個衍生品市場。小麥期貨也有未平倉量。但在加密貨幣裡，它之所以重要，是因為一些結構性原因。
第一是主導地位。在股票市場裡，衍生品與規模更大的現貨市場並存。但在加密貨幣中，永續合約（perpetual futures）是整個資產類別中交易最為集中的單一商品；根據 CryptoQuant 的資料，2025 年 perp 成交量約為 61.8 兆美元，年增約 29%。單是離岸（offshore）的永續合約成交量，也從 2023 年約 28 兆美元成長到 2025 年超過 90 兆美元。當衍生品的規模壓過標的時，衍生品的部位配置就會反過來主導現貨價格，而不是單純反映它；未平倉量就是衡量那種部位配置的指標。
第二是槓桿。永續合約提供的槓桿倍數，傳統交易場域通常不允許，而且因為永續合約不會到期，部位可以無限期累積。沒有季節性的結算制度逼迫重置。因而未平倉量可以累積長達數月；所以這個總量可以粗略衡量系統中有多少被借入的曝險正堆在那裡，等待催化劑。
第三是清算引擎。因為部位是有槓桿且有保證金的，當擁擠的盤遇到不利價格變動時，不會出現溫和的慢慢卸載（unwind）。它會觸發自動且被迫的關閉，進一步推高價格，逼迫更多部位關閉。2025 年 10 月 10 日那起事件很典型：市場中約 190 億美元的部位在同一波中被清算；那就是參考案例。較高的未平倉量就是這些事件的燃料。它不告訴你比賽什麼時候開打，但能告訴你牌桌上堆了多少籌碼。
第四是加密貨幣終於開始在本土（onshore）市場更正式地量化它。永續合約已從離岸場域進入受監管的美國市場：Coinbase 已通過永續合約，並且 CME 對 CFTC 提起訴訟，爭論 perp 在法律上是否算作交換契約（swap）。當商品進入本土市場後，未平倉量資料就會更可靠、也更具影響性，因為受監管的交易場域會一致地回報這個數字。
在哪裡看，以及如何被量測
每一個衍生品交易場域都會公布自己的未平倉量。像 CoinGlass 這類聚合平台會把不同交易所的數字整合，產生一個全市場的總量；而這通常就是多數評論引用的版本。
你需要記住三個實務上的量測問題。
聚合並不完美。 各場域的報告方式不一，有些用合約數，有些用名目值；有些包含反向合約（inverse contracts），有些不包含。把它們加總只會得到一個估算值，而不是完整普查。不同聚合平台會公布同一時間點的不同總量，而這種差異是正常的。
以美元計價的未平倉量會隨價格變動。 這是最常見、也最容易在流通中被誤讀的地方。若未平倉量用名目美元報價，而資產價格上漲 10%，在每個部位都完全不變的情況下，美元數字仍會上升 10%。沒有任何改變。沒有開立新部位。之所以上升，是因為乘數上升。任何人在行情上漲期間拿「美元未平倉量上升」來證明有新參與，都可能是在做錯的數學推導。要避免這個陷阱，可看以合約計價的未平倉量，或看未平倉量與市值的比值。
比值往往比絕對數字更有用。 未平倉量除以市值，可以粗略但真實地衡量一項資產相對於其規模承擔了多大槓桿。若某個代幣的未平倉量接近其市值的大比例，代表它承載的槓桿程度是「不可能達到」小比值代幣所沒有的；而在同一則消息下，前者往往會比後者更劇烈地移動。
一個真實「清算級聯」的逐步解讀
抽象規則在連到具體序列時更容易理解，因此我們用未平倉量所呈現的形狀來走一遍槓桿被卸載（leverage unwind）的過程。
第一階段是累積。 價格在數週間逐步走高。未平倉量沿著上升，合約數的角度也在增加，而不只是美元數字在增加；這代表真的有部位在被新增，而不是單純乘數上升。資金費率（funding）轉為正值並維持在那裡；表示多頭正在支付空頭以持有這筆交易。這就是市場在一個擁擠方向上收租（charging rent）。目前一切尚無異常。這就是趨勢看起來會像的樣子。但每新增的一份合約都是帶著對應的清算價格；而那些清算價格會聚在一起，因為槓桿設定與進場點通常也會聚集在特定區間。於是交易簿正在變得更重，而那份「重量」集中在某些帶狀區間中。
第二階段是卡住。 價格停止推進，但未平倉量不會下滑。這是值得學會的訊號。後進場的交易者在資金費率上處於虧損且不願意平倉，因此曝險會繼續留在交易簿上，只是持有的理由正在變弱。高位未平倉量且價格橫盤，描繪的是一個大量的人正在等待被證明正確的市場；而它持續越久，就越代表更多人正在支付等待的成本。
**第三階段是觸發，**而且通常很無聊：一個宏觀數據（macro print）、交易所中斷（exchange outage）、一筆大型現貨拋售。價格跌入第一個清算價格聚集的區間。那些部位會自動關閉；而自動關閉意味著市價賣單打在剛擴大的交易簿上。這會把價格推向下一個聚集區間。
**第四階段是級聯，**也是未平倉量得以贏得它名聲的部分。這個數字不會慢慢下行。它會像瀑布一樣瞬間斷崖式下跌，因為成千上萬的部位在幾分鐘內被逐一清除。同一時間成交量飆到異常水準。高成交量 + 未平倉量崩塌 + 價格下跌，幾乎是無可辯駁的「被迫出場」訊號；而這也是唯一一種很難再做出其他解讀的組合。2025 年 10 月 10 日那起事件，約有 190 億美元的部位被清算，就是最典型的版本。
**第五階段是後續，**而且對任何仍在持有的人來說，這是最有用的部分。未平倉量目前已遠低於當時。先前促成下跌的槓桿燃料已從系統移除；所以急劇的清算事件之後，交易常常會變得更平靜：燃料已燒盡。若在一次級聯後未平倉量很低，那樣的市場在結構上與「同樣的價格水準、但高未平倉量仍完整留在底下」的情況完全不同：第二種情況下其實仍有一個負載很重的交易簿在下面支撐，而第一種沒有。價格一樣，但風險完全不同。
注意這五個階段中，未平倉量做了什麼、沒有做什麼。它準確描述了累積階段。它標記了卡住階段，而單看價格其實看不出來。它在即時層面確認了級聯。事後它告訴你槓桿已經消失。但它在任何一個時間點都沒能告訴你第三階段何時到來、以及它會朝哪個方向走。這就是誠實的成績單：它是一個非常優秀的描述工具，卻是很差的預測工具；如果你知道自己持有哪些部位，它的價值反而比「反過來」更大。
訊號的限制
未平倉量值得得到它所獲得的關注，同時它所提供的確定性卻遠不如人們給它的那麼多。它的限制是結構性的；理解這些，才能把「用這個數字」和「被這個數字利用」區分開來。
它沒有方向性。未平倉量高代表槓桿存在，但它不告訴你這個槓桿會往哪一邊被打破。交易簿擁擠的狀態可以向上或向下解除（unwind），而同一種讀法會在兩者之前出現。把高未平倉量解讀為天生看空，或天生代表健康趨勢的評論，都是在資料中不存在的地方硬加上結論。
它不提供部位規模分布的資訊。1 萬份合約可能是一個巨大的機構對沖，也可能是以最大槓桿押注到極限的散戶賭徒。兩種交易簿在壓力下的行為完全不同：對沖會站著不動，賭徒會級聯崩掉。未平倉量無法分辨它們。
它忽略部位是為了什麼而存在。空單不一定代表看空押注。做市商可能會開空來做庫存對沖。基差交易者可能同時持有現貨並做空永續來吃價差，根本不帶任何方向性觀點。礦工會用遠期對沖未來產出。任何未平倉量數字中都有一部分根本不是投機；把整個數字當成情緒量尺，就會把它解讀錯。
它會被場域碎片化。某個交易所的未平倉量可能上升、同時另一个交易所的未平倉量下降，因為部位會在不同場域之間遷移；這看起來像訊號，卻只是轉移。只有總量才能捕捉到系統層面的狀態，而總量本身也是一個估算值。
而且它落後於你真正想知道的東西。當未平倉量確認趨勢時，趨勢其實早就開始跑了；當未平倉量崩塌時，清算已經發生。未平倉量非常擅長描述已經發生的事，卻很不擅長告訴你下一步會發生什麼；這點也符合多數指標的特性，而很少有人承認它就是這樣的。
正確使用時，它是一個情境工具。它能很好的回答一個特定問題：這個價格走勢是由「有人進來（到達）」支撐，還是由「有人離開（出場）」造成？這個問題值得被回答，而且沒有任何單一數字能比未平倉量更直接地回答。但別要求它做更多事。
免責聲明： 本文僅提供資訊與教育用途，不構成任何財務、投資或交易建議。衍生品存在重大損失風險，且槓桿部位可能會在短時間內被清算，有些情況下甚至超過已設置的保證金。本文件不構成對任何工具進行交易的建議。請務必自行進行研究。本回答中的數字截至 2026 年 7 月 16 日為準。
常見問題
加密貨幣中的未平倉量是什麼？
未平倉量是目前仍開放、尚未被關閉、結算或清算的衍生品合約總數；最常見的是永續合約（perpetual futures）。它衡量的是某一時間點的存量部位，而不是某段期間的交易活動。每一份合約只會算一次，且永遠在對側同時包含一個多頭與一個空頭，因此市場兩邊的規模在數量上永遠相等。
未平倉量與成交量的差異是什麼？
成交量（Volume）計算的是某一期間內交易了多少合約，且每個交易時段都會重置。未平倉量則計算仍然存續的部位數，並會向後累積沿續。一個市場可以在未平倉量完全不變的情況下仍呈現巨量成交，原因可能只是交易者之間在互相傳遞既有部位。成交量衡量的是活動；未平倉量衡量的是累積曝險。
未平倉量上升代表價格一定會上漲嗎？
不一定。未平倉量沒有方向性。它告訴你正在開立新的部位，但沒有告訴你這些部位最後會以哪一種方式被解決。若未平倉量上升同時價格上升，通常代表有新資金進入趨勢；若未平倉量上升同時價格下跌，通常代表新增空單。相同的讀法可能出現在反彈與暴跌之前；把它當成方向性預測會誤讀它實際在衡量的內容。
未平倉量下跌代表什麼？
部位正在被關閉，可以是自願平倉，也可能是透過清算造成。若未平倉量下跌且價格下跌，通常是多單清算的特徵；在極端形式下甚至會變成「投降」。若未平倉量下跌但價格上升，通常表示空單回補，也就是交易者買回以退出空單。無論哪一種，這波走勢的驅動都來自參與者離開而不是進來，因此通常會限制它能跑多遠。
為什麼在加密貨幣中未平倉量更重要？
因為永續合約在加密貨幣中的交易佔比大到其他資產類別所難以匹敵：2025 年 perp 成交量約 61.8 兆美元；而且永續合約不會到期，因此槓桿部位可以無限期累積，沒有結算日期會逼迫重置。因而這個總量可作為一個粗略量尺，衡量系統中承載了多少槓桿，而那正是清算級聯的燃料。
未平倉量能比現貨市場更高嗎？
可以，而且在加密貨幣中，對個別資產而言常常如此。衍生品的部位配置可能會超過現貨市場的規模；這也是為什麼 perp 常常會領先現貨價格，而不是跟著它走。未平倉量與市值的比值在這裡是個有用的量尺：比值偏高代表該資產承載的槓桿相對其規模不成比例，通常意味著走勢會更劇烈。
我要在哪裡查看加密貨幣未平倉量？
個別交易所會公布自己的數字，而像 CoinGlass 這類聚合平台會把它們整合成全市場的估算。將聚合數字視為近似值，因為各交易場域採用不同口徑，且不同聚合平台之間可能會有差異。請確認該數字是以合約計價還是以名目美元計價，並查看時間戳；因為未平倉量可能在短短數小時內出現劇烈變動。
為什麼在價格上漲時，美元未平倉量也會上升？
因為名目未平倉量（notional open interest）等於合約數乘上標的的當前價格。假如價格上漲 10%，但沒有任何一個新的部位開立，那美元數字仍大約會上升 10%。這是純粹的算術結果，不代表有新參與；也是最常見的誤讀未平倉量指標的方式。若要看是否真的在新增部位，請查看以合約計價的未平倉量，或未平倉量對市值的比值。