彼得·希夫表示，策略不再是槓桿化的比特幣押注，並警告 MSTR 股東面臨無限稀釋

彼得・希夫警告，Strategy 的融資模式正在侵蝕 MSTR 作為槓桿式比特幣投資的吸引力。他表示，持續發行股票將稀釋一般股東的比特幣曝險，同時讓債權人與優先投資者受益。

重點整理

• 彼得・希夫認為，Strategy 的融資模式愈來愈偏向債權人與優先股東，而非一般投資者。
• Strategy 持有 843,775 BTC，但也背負 67.5 億美元的債務，以及 154.6 億美元的優先證券。
• 關鍵問題在於，未來是否仍將透過發行股票持續提高每股的比特幣，或導致進一步稀釋。

Strategy 的比特幣押注面臨資本結構考驗

Strategy Inc.（Nasdaq：MSTR）股東面臨兩種相互競爭的結果。比特幣反彈可能使 MSTR 的吸引力恢復，成為更放大的代理指標；但若普通股與優先股的發行仍持續，則可能降低每一股所代表的比特幣曝險。

經濟學家、黃金支持者，且長期以來的比特幣批評者彼得・希夫認為，第二種結果變得更可能。 他在 7 月 16 日的 X 貼文中表示，MSTR「不再是槓桿式的比特幣押注」，並警告持續的股票出售將稀釋每股普通股的比特幣所有權，同時造福債權人與優先投資者。

Strategy 的即時儀表板顯示，公司持有 843,775 BTC，市值約 541.3 億美元，或每股 207,776 satoshis。 公司同時也公布了 67.5 億美元的債務，以及 154.6 億美元的優先證券。

每股比特幣讓雙方都有證據

希夫的論點較不取決於 Strategy 的 BTC 總持有量，而是取決於每股比特幣是否仍持續上升。 養得更大的金庫並不會自動為一般股東帶來更多曝險，前提是稀釋後的股數增長速度若更快。

最新數據呈現複雜結果。 Strategy 公布的季度 BTC 報酬率為 -1.6%，顯示該期間每股比特幣的曝險可能走弱。 不過，其年初至今的 BTC 報酬率仍為正值 6.6%，對希夫的說法提出反點。

這些分歧使爭論仍未有定論。 若每股比特幣反彈，將支持 Strategy 的融資模式；但若續跌，則會強化稀釋論點。

優先義務提高了普通股東的賭注

希夫的批評也聚焦在 Strategy 的資本結構中，最主要受益者究竟是誰。 公司公布其優先證券為 154.6 億美元，其中包括 STRC：其作為永續優先股會支付浮動的年度股息，目前設在 12%。

Strategy 也可能使用其美元準備金來履行利息與優先股股息義務，然後再透過資本市場活動或比特幣出售來補回該準備金。 這讓公司具有彈性，但也使一般股東更容易承受稀釋與融資風險。

下一個催化劑是 7 月 30 日 Strategy 的第二季財報發布。 更新後的股數、每股比特幣與融資活動將顯示：MSTR 是否仍提供放大的比特幣曝險，或公司更多價值正被導向更資深的投資人。