#USCoreCPIMissesExpectations

我們一直在等的通膨轉折點，但先別急著開香檳

本週市場集體鬆了一口氣，因為 6 月的 CPI 報告帶來了多年來不曾見過的東西：真正的去通膨動能。整體 CPI 月對月收縮 0.1%，是自 2020 年以來首次出現負成長；年增率則從 4.2% 下滑至 3.8%。聯準會（Fed）偏好的核心 CPI 為年增 2.7%，低於 2.8% 的市場共識，且相較 5 月的 2.9% 出現了顯著下降。

先把重點講清楚：這是什麼在推動。能源價格崩跌，單看汽油在 6 月下跌 9.7%，使能源指數下滑 5.7%。這是超過六年來，單月最大的能源下跌幅度。這並非源自需求的自然消退，也不是某種結構性經濟轉變；主要是先前供給衝擊的機械性回吐，加上季節性因素。

債券市場立刻做出反應。美國公債殖利率全曲線下滑，10 年期基準也從近期高點回落。原本在 7 月 FOMC 會議前的升息預期約 50%——如今已崩塌至約 15%。9 月升息的可能性同樣消失殆盡；市場現在對升息定價的機率約 44.5%，相較於數天前將近 50% 已大幅下調。

這裡才是老練交易者應該保持懷疑的地方。剝除能源與食品後，整體圖像就更模糊。核心服務業通膨——特別是住房與汽車保險——仍維持在偏高水準。庇護（Shelter）成本雖然出現放緩跡象，月增僅 0.1%（自 2021 年 1 月以來最小），但以年化基礎來看仍偏熱。

聯準會的「超核心」（super core）指標——剔除住房、聚焦於不含能源的服務業——幾乎沒有太大變化。這就是聯準會官員實際在看的指標，而它在告訴他們：工作還沒做完。記住：聯準會的目標是 2%，不是 2.7%。我們在核心指標上仍比目標高 70 個基點；而從此處往後的路只會更陡、更難，而不是更容易。

比特幣的反應可說是教科書式的：數據公布後 30 分鐘內從 $62,900 拉升至超過 $63,800，最後一度觸及約 $65,000 的三週高點。加密貨幣對實質利率預期的敏感度越來越高；任何訊號顯示聯準會可能暫停，甚至日後可能降息，對風險資產都如同火箭燃料。

但不舒服的真相是：這次 CPI 公布雖然令人鼓舞，卻在本質上並沒有改變聯準會的權衡邏輯。主席鮑爾與 FOMC 已明確表示，他們想看到的是數月持續的有利數據，而不是只有一次。就業市場仍顯韌性，工資壓力仍存在，而且服務業通膨在整個這一輪中證明相當頑固。

市場目前已在定價：年底前可能降息，但我會提醒不要過度樂觀。聯準會的可信度正在經受考驗；他們曾在 2021 年過早宣告勝利。聯準會不會冒著政策出錯的風險太早降息，然後在 6 個月後又面對通膨反撲。

對交易者而言，這創造了一個戰術上的窗口。隨著升息恐懼回落，風險資產在短期應能找到支撐。但提高的結構性逆風——核心服務業通膨、就業市場仍偏緊，以及聯準會耐心不改的立場——都還沒有消失。它們只是暫時被能源驅動的整體 CPI 優於預期所遮掩。

這份 CPI 報告朝正確方向邁進了一步，但它是馬拉松中的一步，不是衝刺的一步。聯準會的 2% 目標仍然遙遠；在轉向之前，中央銀行需要看到持續的進展。交易這波利多帶來的反彈，但務必把風險管理做好。通膨戰爭還沒結束，只是進入了新的、更細緻的階段。#SummerCreationCamp

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