Circle 與以 Tether 為背書的基金之爭浮出檯面

• 仲裁焦點在於 Circle 決定於矽谷銀行動盪期間，暫停 Heka Funds 存取 USDC 贖回的權限。
• 仲裁員認定，Heka 未有揭露其與 Tether 的財務關係程度。
• Heka 提出的 4,900 萬美元損害賠償主張遭到駁回，而 Circle 獲准取得法律與專家費用。
• 此案凸顯在機構型穩定幣市場中，透明度與對手方風險的重要性。

根據《金融時報》，本週公開的法院文件，為 Circle 與 Heka Funds 之間的私下仲裁揭開了新的面貌，詳述導致 USDC 發行商在 2023 年矽谷銀行動盪期間暫停該基金贖回特權的經過。
這些文件屬於 Circle 為了在 2026 年 2 月程序結束後使仲裁裁決得以確認所做的努力之一。儘管結果早已知悉，但支撐文件揭露了先前在案中提出、但原本屬於機密的證據。

Circle 對 Heka 的交易活動提出疑慮
就目前掌握的資訊而言，Circle 在 Heka 贖回了異常大量的 USDC 之後感到擔憂；在矽谷銀行倒閉後，該穩定幣一度交易價格低於其美元釘住。
該公司辯稱，這些贖回並非單純的套利策略。相反，它指稱款項被導向 Tether，藉此在 USDC 信心走弱的同時支撐 USDT。
仲裁中的一個核心爭點是 Heka 與 Tether 的關係。

在進行中的證據顯示：

• Tether 約投資 8 億美元於 Heka，佔該基金資產約 75%。
• Tether 為該基金豁免部分 USDT 造幣費用。
• Circle 指出，當 Heka 與該公司建立贖回關係時，這些安排應已被揭露。

USDC 發行商則維持立場稱，若其知悉 Heka 與 Tether 的關係，在評估贖回關係時，其風險評估將會有所不同。

仲裁員認定 Heka 存在惡意行為
主持該仲裁的退休法官 Robert Dondero 裁定支持 Circle。
依據該裁決內容，Heka 明知其與 Tether 的關係若被揭露，可能會在 Circle 內部引起仲裁員所描述的「令人擔憂的各種警訊」，仍刻意未予披露。
該裁決駁回 Heka 約 4,900 萬美元的失利主張，並命令該基金償還 Circle 約 16.6 萬美元的法律與專家費用。
Heka 已否認進行市場操縱，並主張其從未成為任何監管調查的對象。該公司亦表示，Circle 試圖讓仲裁文件公開，是為了將注意力從「在 SVB 危機期間 USDC 的處理」等問題上轉移開來。

此案超越合約爭議
雖然該仲裁聚焦於合約義務，而非針對市場操縱的指控，但新近披露的紀錄，提供了難得一見的觀點：在該產業最動盪的時期之一，穩定幣發行商如何監控機構型對手方。
該程序也顯示，贖回關係如何已成為穩定幣發行商的重要風險管理工具。除了維持準備金之外，企業愈來愈審視誰能取得流動性，以及被贖回的資金可能如何影響更廣泛的市場動態。
隨著穩定幣市場持續吸引更大規模的機構參與與監管審視，該爭議凸顯：在主要發行方之間的競爭中，透明度、治理與對手方揭露，正變得與流動性及市場份額同樣重要