比特币（BTC）自2025年10月创下约126,000美元的历史高点后，经历了持续且深度的价格调整。据 Gate 行情数据显示，截至2026年7月17日，比特币报价63,566.4美元，过去24小时下跌1.62%，近7天小幅反弹0.72%，近30天上涨2.46%，但近一年累计下跌45.66%。从周期高点计算，最大回撤幅度已超过49%。
市场进入典型的“恐慌—吸筹”阶段。Alternative.me数据显示，加密货币恐慌与贪婪指数在7月17日升至27，尽管较前日的25有所回升，但仍处于“恐慌”区间。Gate研究院同日指出，恐慌与贪婪指数为33，说明市场情绪虽较前期有所修复，但风险偏好仍未切换到全面扩张模式。
从链上数据观察，多个指标正指向估值压缩的极端区域。MVRV Z-Score已从2025年10月周期高点的2.603下降74%至0.674，远低于均值1.72和第一个标准差区间3.55，表明估值泡沫已被大幅清除。MVRV比率当前约为1.13，接近历史低位区间。比特币全网平均实现价（Realized Price）约为53,400美元，当前价格仅高出约12%。
SOPR（已花费输出利润率）30日均值已降至0.99，持续低于1.0的关键盈亏平衡线，表明市场参与者正普遍以亏损状态抛售比特币。5月至7月期间，该指标在61天中有37天低于1.0，显示持续的卖压与已实现亏损并存。短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）目前接近69,000美元，这一水平既是近期买家的平均入场价，也与比特币2021年的历史高点重合，构成了当前市场的关键阻力位。
比特币已连续约五个月交易于实际市场平均价76,600美元和短期持有者成本底线72,200美元下方，处于深度价值区域。这一持续时间在历史上并不多见，暗示底部的基础正在形成，但持续反弹尚未确立。
Glassnode：长期持有者亏损压力正在下降，释放底部信号
链上数据分析机构Glassnode在7月的最新报告中指出，比特币可能正处于构筑市场底部的早期阶段。核心变化来自长期持有者（Long-Term Holders）的行为模式转变。
本轮熊市的主要卖压来源——长期持有者的投降式抛售——已在两周前达到周期峰值并开始回落。经实体调整的长期持有者已实现亏损指标剔除了内部转账因素，真实反映了长期持有者每日实际放弃的比特币数量。该指标在7月初创下周期高点后开始掉头向下，这是本轮周期中首次出现核心筑底指标从上升转为下降。
另一关键信号来自2024年7月至2025年7月期间买入的比特币持有者群体——即1至2年持有者。Glassnode数据显示，该群体的30日已实现亏损均值已从7,500万美元的峰值反转向下回落。Glassnode首席研究分析师Cryptovizart指出：“当他们的30日简单移动平均已实现亏损出现冷却并转向下降时，这通常是最清晰的信號之一，表明最严重的分派阶段已经过去。”
这一反转模式在历史上曾多次预示持久的熊市底部。Glassnode在其每周报告中强调，比特币价格仍高于全网平均实现价——这是熊市天然的底部支撑；同时低于短期持有者成本基础（接近69,000美元）。这意味着市场正处于“地板与天花板之间”的狭窄区间。
值得注意的是，已实现亏损的反转并非孤立信号。日损失实现额在7月9日接近2.8亿美元，为2022年以来最高水平。与此同时，买盘在6月低点附近成功吸收了抛盘，Glassnode的积累趋势评分显示，各规模钱包在比特币接近近期低点时均出现积极增持。衍生品交易者正在解除看空仓位，但现货买盘尚未全面跟进——这是当前复苏中缺失的关键一环。
Glassnode总结认为，比特币可能正在形成新一轮市场底部，但69,000美元附近仍是重要阻力位，只有突破并站稳该区域，比特币才有望确认新一轮上涨趋势。
Grayscale为何推出比特币备兑看涨策略？
在市场寻找底部的背景下，全球最大的加密资产管理公司Grayscale于7月推出了比特币备兑看涨期权策略分析，引发市场广泛关注。
Grayscale研究主管Zach Pandl明确表示，尽管市场显现部分积极信号，但仍无法精准预判本轮比特币熊市的后续演化路径。正是在这种“高波动、低趋势”的市场环境中，备兑看涨策略展现出独特的价值定位。
备兑看涨策略的操作方式并不复杂：投资者持有比特币现货多头仓位，同时卖出相应数量的看涨期权，收取买方支付的期权费作为额外收益。以Grayscale给出的假设案例为例：假设2026年末到期的备兑看涨期权策略，比特币现货价格65,000美元，隐含波动率40%，预期年化收益率约22%，盈亏平衡点在58,500美元上方，在价格上行至72,500美元区间内，收益表现优于单纯持有比特币现货。
这一策略的核心逻辑反映了市场参与者的需求变化。在此前的上涨周期中，投资者的核心诉求是“买入比特币等待价格上涨”；而在当前横盘整理阶段，持有者开始寻求在持仓的同时获取额外收益。期权权利金既带来现金收益，也提供一定的下行保护——一旦比特币现货价格跌破盈亏平衡点，备兑看涨策略的亏损幅度小于单纯现货多头，差额等同于收到的期权权利金。
但这一策略并非没有代价。其最大的风险在于：当比特币价格大幅上涨时，备兑看涨策略将限制上行收益空间。卖出看涨期权意味着投资者放弃了现货价格超过行权价之后的部分涨幅。因此，这一策略最适合的场景是：市场已经构筑可持续底部，但在回升前维持区间横盘走势。
Grayscale推出这一策略分析的时间选择本身也具有信号意义——当一家管理着数百亿美元资产的机构开始系统性地向市场推介“横盘市场中获取收益”的策略时，往往意味着该机构认为市场短期内难以重现单边上涨行情，但也不预期进一步大幅下跌。
69,000美元成为BTC下一阶段关键阻力
技术面与链上数据的交汇点落在69,000美元附近。这一价位具有双重意义：既是短期持有者的成本基础（Short-Term Holder Cost Basis），也是比特币2021年历史高点的区域。
短期持有者成本基础代表了过去约五个月内买入比特币的投资者的平均入场价格。当价格低于这一水平时，意味着近期买家整体处于浮亏状态。Glassnode指出，首次触及该位置很可能引发强烈反应，因为最倾向于卖出的群体正是即将回本的人。
基于此，市场存在两种情景推演：
情景一：有效突破69,000美元。 若比特币能够以现货驱动的买盘力量有效突破并守住短期持有者成本基础，则意味着近期被套买家完成解套后并未引发大规模抛售，市场信心得到确认。这将为市场重新进入风险偏好阶段打开空间，交易员Michaël van de Poppe预计8月前可能打开通往75,000至80,000美元的道路。
情景二：受阻回落。 若价格在69,000美元附近遭遇强烈抛压而未能突破，则区间震荡格局将延续。改变这一判断的关键信号是现货驱动的买盘——若长期持有者亏损再度加速，或价格被打回实现价附近，市场将重回区间震荡。
值得注意的是，当前复苏中缺失的一环正是现货买盘的跟进。衍生品交易者正在解除看空仓位，但这只是降低了市场的抛售压力，并不意味着新的买入力量已经就位。
BTC未来走势取决于三大变量
① 美联储利率路径
北京时间2026年7月9日凌晨，美联储公布了6月FOMC政策会议纪要。委员会一致决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，但纪要显示内部观点严重分裂。19名FOMC成员中有9人预期在2026年前至少会有一次加息，将利率中位数预测从3月的3.4%上调至3.8%。
CME“美联储观察”工具显示，7月FOMC会议维持利率不变的概率为74.3%，累计加息25个基点的概率为25.7%。但7月加息概率仍有31%，9月累计加息概率已逼近70%。在8月CPI数据给出明确方向之前，市场可能继续在不确定中反复震荡。
② ETF资金流向
现货比特币ETF的资金流向是观察机构情绪的重要窗口。7月13日，比特币ETF录得4.2466亿美元净流出。但随后两个交易日出现逆转：7月14日加密货币ETF合计净流入2.394亿美元；7月15日比特币ETF净流入1.078亿美元，其中贝莱德的IBIT以8.082亿美元领先，以太坊ETF亦录得5,383万美元净流入。
ETF资金流的反复表明，机构资金尚未形成一致性的回归趋势。Glassnode数据显示，现货比特币ETF的每日资金流出已从1.93亿美元下降至8,890万美元，尽管净流出仍在持续。期权市场的看涨/看跌比率降至0.56，为今年最低，显示对空头头寸的需求正在减少。
③ 链上卖压是否结束
这是决定底部质量的核心变量。长期持有者投降式抛售的降温是积极信号，但一次回落不能证明卖压彻底耗尽——新的冲击仍可能重启抛售。当前市场需要看到两个层面的确认：一是长期持有者的已实现亏损继续维持在低位而非再次攀升；二是现货驱动的买盘开始主导价格走势，而非仅仅依赖衍生品市场的空头回补。
结语
比特币是否已经走出熊市，答案并不在单一的价格点位，而在于卖压是否真正耗尽、买盘是否持续跟进、宏观流动性是否转向宽松。Glassnode的链上数据指向底部结构正在形成——长期持有者投降式抛售降温、已实现亏损从峰值回落、估值指标处于历史低位——这些信号与历次熊市底部的特征高度相似。但底部区域不等于立刻反转。69,000美元的短期持有者成本基础是当前最关键的观察点位，有效突破将打开上行空间，受阻则意味着震荡格局的延续。
Grayscale推出备兑看涨策略的时机选择，本身反映了机构对当前市场状态的判断：既不相信会进一步大幅下跌，也不期待短期内的单边上涨。在美联储利率路径尚不明朗、ETF资金流向反复、链上卖压有待进一步确认的背景下，比特币市场正处于“底部已近、反转未定”的关键阶段。
FAQ
Q1：Glassnode判断比特币底部的核心指标是什么？
Glassnode主要关注长期持有者的已实现亏损变化。当这一指标从峰值回落并持续下降时，通常意味着最严重的抛售阶段已经过去。此外，MVRV比率、SOPR、短期持有者成本基础等链上指标的综合分析也是判断底部的重要依据。
Q2：Grayscale的备兑看涨策略适合什么市场环境？
备兑看涨策略最适合市场已构筑可持续底部、但在回升前维持区间横盘走势的环境。该策略通过卖出看涨期权收取权利金，可在横盘市场中为持仓者创造约22%的年化收益，但在比特币大幅上涨时会限制上行收益空间。
Q3：69,000美元为何是比特币的关键阻力位？
69,000美元是短期持有者的成本基础，即过去五个月买入比特币的投资者的平均入场价。同时这一价位也是比特币2021年的历史高点区域。价格首次触及该位置时，近期买入的投资者即将回本，可能引发抛售压力。
Q4：比特币ETF资金流向对市场有何影响？
现货比特币ETF是机构资金进入加密市场的重要渠道。持续的净流入意味着机构需求回暖，为市场提供买盘支撑；持续的净流出则反映机构避险情绪升温。7月中旬ETF资金已从连续流出转为 intermittent 流入，但尚未形成稳定趋势。
Q5：美联储货币政策如何影响比特币走势？
美联储利率路径直接影响全球美元流动性和风险资产估值。加息预期升温会收紧流动性，对比特币等风险资产形成压力；降息预期则释放流动性，为比特币反弹提供宏观支撑。当前FOMC内部分歧明显，9人支持年内加息，市场仍面临不确定性。
