FTX 从未破产？SBF 狱中喊冤：偿还 120% 证明只是挤兑

Sam Bankman-Fried 表示，FTX 一直有足够的资产来偿还客户，他声称该交易所面临的是流动性危机而不是真正的资产负债表缺口。在 2025 年 9 月 30 日的一份文件中，SBF 和他的团队辩称，FTX 在 2022 年 11 月破产时欠客户的 80 亿美元「从未消失」。

SBF 改写历史论述，称 80 亿从未消失

（来源：X）

「无论是在 2022 年 11 月还是今天，我们都有足够的资产来全额、实物地偿还所有客户。」Bankman-Fried 写道。他将此次倒闭描述为典型的挤兑。报告称，几天之内，提款额飙升至数十亿美元，而该公司却在寻求出售资产和融资，并继续收取交易费用。作者声称，到 2022 年 11 月底，相关交易正在进行中，以弥补资金缺口，且客户提款也已恢复。

该报告反驳了破产团队早期关于资金缺口的说法。报告指出，FTX 和 Alameda 的资产在 2021 年及 2022 年年中均超过了负债，且破产管理人 2023 年 1 月提交的资料显示，截至申请日，其资产大致等于或超过客户债权。这种论述试图将 FTX 崩盘从「诈骗」重新定义为「流动性管理失误」。

SBF 的论点建立在一个关键假设上：如果 FTX 没有进入破产程序，而是继续运营并在市场回暖时出售资产，客户本可以更快且更完整地收回资金。这种论述的逻辑链条是：FTX 持有的资产（如 Solana、FTT、Serum 等代币，以及 Anthropic 等公司股权）在 2022 年 11 月处于价值低点，但到 2024-2025 年已经大幅增值。破产程序迫使管理人过早出售这些资产，错失了后续的增值机会。

然而，这种论述忽略了一个核心问题：FTX 崩盘的根本原因不是市场时机选择，而是挪用客户资金进行高风险投资。即使这些投资最终获利，也不能改变挪用行为的违法性质。这就像一个小偷偷了你的钱去买彩票，中奖后还你本金加利息，然后辩称「我从未偷窃，只是暂时借用」。

偿还 120% 背后的资产暴涨奇迹

客户将获得 FTX 破产时所欠款项的 119% 至 143%，其中约 98% 已偿还，相当于 120%。在支付了 80 亿美元的索赔和 10 亿美元的法律费用后，破产财产中仍剩余约 80 亿美元。这个数字确实令人震惊，因为在加密货币交易所破产案中，能够全额偿还客户已经是罕见的成就，更不用说超额偿还。

这种超额偿还的实现，主要归功于 FTX 持有的资产在破产后的价格暴涨。Solana、Sui 和 Anthropic 被列为 FTX 清算后股价飙涨的资产。Bankman-Fried 阵营指出，他们所称的资产出售时机不当。目前，这些代币和私人公司的股份估值远高于作者所说的当时的估值。

FTX 持有资产的惊人涨幅

Solana（SOL）：2022 年 11 月约 10 美元，2025 年约 200 美元（涨幅 1,900%）

Sui（SUI）：早期投资成本极低，上线后价值暴涨

Anthropic：AI 公司估值从数亿美元飙升至数十亿美元

其他代币资产：多数在 2024-2025 年牛市中实现 5-10 倍增长

他们列举了 Solana、Sui 和 Anthropic 等股票，表示如果在市场反弹期间持有这些股票，它们的价值会更高；同时，他们还声称，内部人士偏袒的定价和高额的专业费用耗尽了公司的资产。这种批评指向破产管理人在资产处置中的决策。从纯粹的投资回报角度来看，如果 FTX 持有这些资产至 2025 年，确实能获得远超破产清算的价值。

然而，这种论述存在明显的事后诸葛亮问题。2022 年 11 月 FTX 崩盘时，没有人能预测 Solana 会从 10 美元涨至 200 美元，也没有人知道 Anthropic 会成为 AI 领域的明星公司。破产管理人的职责是尽快将资产变现并偿还债权人，而非进行高风险的市场时机押注。如果管理人持有资产而市场继续下跌，他们将面临更严重的法律责任。

美元计价剥夺客户加密牛市收益

他们也批评了以美元计价的支付方式。债权人收到的是截至 2022 年 11 月 11 日加密货币的美元价值，而不是加密货币本身。该报告认为，这种做法剥夺了客户从后续价格上涨中获益的机会，并指出长达数年的等待加剧了申请日价格与当前价格之间的差距。

这个批评触及了破产法中的核心争议：加密资产应该被视为财产（可以实物返还）还是商品（只需返还美元等值）。美国破产法传统上将加密货币视为商品，因此债权人只能获得申请日的美元价值。这种做法对于 FTX 客户而言确实造成了巨大的机会成本损失。

举例来说，如果某客户在 FTX 存放 1 枚比特币，申请日价值约 16,000 美元。按照当前破产程序，客户将收到约 19,200 美元（120% 偿还率）。但如果返还 1 枚比特币，按当前 10.7 万美元计算，客户应得价值约 107,000 美元。这种差距高达 5 倍以上。

25 年监禁判决与喊冤的讽刺

背景很重要。FTX 曾经估值超过 300 亿美元，拥有超过一百万用户。先前有消息揭露，交易所与 Alameda 之间存在着相互交织的风险，随后出现大量赎回潮，救援行动也以失败告终。经过 2023 年的审判，Bankman-Fried 被判七项罪名成立，并于 2024 年 3 月被判处 25 年监禁，没收 110 亿美元财产，他正在对该判决提出上诉。

SBF 在服刑期间提交这份「FTX 从未破产」的文件，时机颇具讽刺意味。他被判刑的核心罪名包括电信诈骗、证券诈骗和洗钱，法院认定他挪用客户资金进行高风险投资并向投资者和贷款人撒谎。现在他辩称「资金从未消失」，这种论述能否说服上诉法院，充满不确定性。

遗产管理方表示已最大限度地追回损失，并指出资产变现和诉讼胜诉为不断上涨的赔付预期提供了资金。债权人，尤其是小额帐户持有人，更关注现金到帐的速度和确定性，即便这意味着放弃加密货币带来的收益。相较之下，股东们只能收回投资资本的一小部分。

对于加密货币市场而言，在大型交易所倒闭事件中，能够几乎全额收回客户资金（基于申请日价值）实属罕见。FTX Recovery 为全球加密货币破产案树立了罕见先例。Bankman-Fried 的文件试图改写这段历史，但法院将决定这项说法是否成立。