10x Research 示警：加密市场两周蒸发一兆镁，BTC、ETH 跌势恐延续

10x Research 在 11/17 表示，自 11 月初起团队已连续数周发布警讯，提醒市场气氛正快速转向偏空。如今走势逐步验证先前警告，整体加密市值两周蒸发一兆镁，同时比特币与以太币相继跌破多个关键技术支撑位，目前尚未看到任何反转讯号，风险正在全面浮现。

11 月初成多空关键周，反弹难敌比特币 ETF 资金外流

10x 团队指出，11 月 3 日那一周被视为市场走向的分水岭，是迈向更强势多头，或陷入更深度调整的关键时刻。他们在当时就强调两大风险，分别为：

比特币 ETF 是否持续出现资金外流。

以及市场是否开始去杠杆、主动减仓。

例如美国政府重新开门带来的利多，虽出现短暂反弹，但比特币 ETF 资金外流幅度更强，使得比特币价格难以站稳。

比特币连破支撑，10x 再度强调偏空讯号

10x 团队指出，比特币已正式跌破多个关键技术支撑，并正逼近下一道更重要的支撑位置。

10 月底以来，他们一路维持偏空立场，提醒市场不要盲目追多、避免杠杆过高，并点出以太币技术面破位、大型资金迟迟未回流，以及衍生品市场定价全面转空等风险讯号。

市值两周蒸发一兆，市场逐步卖出形成缓慢下跌

10x 团队指出，过去两周加密货币总市值从约 4.3 兆美元滑落到 3.17 兆美元，蒸发约 1 兆美元。值得注意的是，成交量并未放大，反而维持在低水位，显示目前不是恐慌式的砸盘，而是市场逐步卖出的下跌迹象。

自 10/10 大跌以来，比特币未平仓合约量 (OI) 一路从高点滑落至今都没有反弹，代表市场不愿加码，也不想重新提高杠杆曝险。不过资金费率仍偏高，表示仍有部分交易员愿意付费持续做多、还没有认输，但 10x 提醒，这种「硬撑多单」反而是短线风险来源。

以太币两周跌近两成，成交量缩水反映市场缺乏兴趣

以太币的情况同样不乐观，最近两周跌幅接近 20%，从 3,600～3,700 美元一路回落到约 3,100 美元，OI 大约被削减一半，显示杠杆部位明显撤出。

同时，24 小时成交量从约 1,220 亿美元大幅缩水至 350 亿美元，周末更显清淡。10x 直言：

「现在就是没人想交易，整体市场兴趣非常低」

反映资金与交易意愿同步退潮，成为目前市场疲弱的主要关键。

资金未回流比特币，市场风险偏好快速降温

10x 指出，比特币市占率仅从 56.8% 小幅升到 58.7%，并未出现典型的「山寨下跌、比特币承接」走势。实际资金流动方向是从山寨币转入稳定币，甚至直接离场，显示市场风险偏好明显下降。

10x 的山寨币模型甚至已连续超过 50 天显示「不宜碰山寨」，虽然相对偏向比特币，但并不是叫人做多，而是认为目前完全不是山寨季，最佳策略就是不要持仓。

稳定币增长踩煞车、ETF 外流持续，加密资金面偏弱

稳定币方面，USDT 今年市值从约 1,380 亿美元成长到 1,840 亿美元，但最近已明显横盘，代表没有新资金流入。

同时稳定币铸造动能 (Minting Impulse) 也掉到接近 0。ETF 部分，自 10/10 后累计外流约 40 亿美元，规模接近贸易战期间的高档水准，仍属历史级别的资金撤离，反映整体资金面持续偏弱。

RSI 落入超卖区，但比特币与以太币仍未见底部讯号

10x 指出，比特币 RSI 已滑到接近 35、属于偏低区间，理论上接近超卖水位，过去常是「底部附近」的区域。

但 10x 也提醒，RSI 偏低不等于立即反转，实际情况常常是跌势还会再延续一段，甚至再「下杀一次」才真正见底。以太币走势也相同，RSI 处在偏低区，但价格趋势仍往下，短线完全没有翻多讯号。

情绪指标逼近极度恐慌，但要等反转才算真正买点

10x 自家版本的 Fear & Greed 指标也逐渐逼近「极度恐慌」区域，从历史来看这类水位往往是中长线买点区域，但 10x 强调，数值本身不是关键，真正重要的是「反转能否出现」。目前市场仍未看到任何明确的反转讯号，因此不能把现在解读为可靠进场时机。

波动率急拉、Put 买盘暴增，市场全面转向避险

10x 指出，衍生品市场目前最大的警讯，就是波动率突然飙升与大量 Put 买盘涌入。

比特币近月隐含波动率 (IV) 已从约 43% 快速升到 50%，以太币 IV 更一口气冲到约 79%，处于近期高档。交易数据显示，市场一边大量买 Put 来避险，一边大幅卖出 Call，不再期待价格上涨，其中以太币的 Put 需求更强，凸显投资人对 ETH 下跌风险的担忧加剧。

期权定价押空更明确，比特币、以太币皆被预期再探低点

10x 表示从期权定价推算，市场目前预期本周比特币在 98K 至 89K 区间波动，下周则落在不到 100,000、下探至约 87,000 美元的范围。以太币则被定价本周可能下探 2,800 美元、下周进一步靠近 2,700 美元。

10x 总结，这些区间清楚反映衍生品市场的共识就是「押空、不押多」。10x 也预告即将发布一份「比特币周期是否仍存在」的研究报告。在那之前，10x 强调目前尚未看到确立的反转讯号，这一周依然相当关键，若打算进场，务必等到真正反转出现再行动。

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