Zcash 狂飙 700% 数据揭秘！隐私需求爆发还是资金炒作？

近期，在加密市场大盘回调下，Zcash 却逆势上涨，在 2025 年秋季短短两个月内飙升超过 700%，在加密市场中一枝独秀。当比特币和以太坊的投资者在「熊市」的寒意中挣扎时，ZEC 的持有者则在享受盛夏的骄阳似火。Zcash 暴涨究竟源于全球监管收紧下隐私需求的真实激增，还是机构资本和巨额杠杆共同编织的一场资金炒作？

屏蔽池翻倍：Zcash 隐私需求真实爆发

（来源：Zechub）

屏蔽池（shielded pool）数据是 Zcash 最核心的指标，这个数据类似其他公链当中的 TVL，代表 Zcash 上参与隐私功能的资金量有多少。屏蔽池总量在近半年内有了大幅增长，3 月 27 日，Zcash 的屏蔽池总资产约为 266 万枚 ZEC，到 9 月份已经上涨至 380 万枚左右，11 月 4 日则激增至 498 万枚，相比 3 月几乎翻了一倍。

此外，屏蔽池中的 ZEC 总量占总供应量的百分比，也实现了大幅增长，从 10 月份的 18% 增长至 11 月 11 日的 23%，再到 11 月 17 日达到 29.38%。截至 11 月 17 日，在 481 万被屏蔽的 ZEC 中，高达 86% 流入了 Orchard 池（Orchard 是 Zcash 目前最先进的协定）。这种向最新协定的集中迁移，显示用户对隐私功能的需求不仅在增长，而且正在主动升级至更高安全级别的隐私方案。

在交易笔数上，自 10 月也开始有了大幅成长。在此之前，Zcash 的周均交易笔数约为 3 万到 4 万笔。10 月 2 日这项数据激增至 10 万笔。11 月 16 这一周更是达到了 46 万笔，自 10 月以来不断创造新的历史纪录。从链上的需求数据来看，近期 Zcash 链上的隐私需求的确迎来了大幅成长。

这些数据的背后，反映了全球监管收紧对隐私币需求的推动。欧盟 MiCA 法案的实施以及全球更严格的 KYC/交易监控规则的推进，使得用户对金融隐私的关注度急剧上升。a16z 的《2025 年加密货币现况报告》显示，Google 对隐私相关术语的搜寻兴趣近几个月来急剧攀升。在此背景下，Zcash 的「可选隐私」特性（即透明地址和屏蔽地址并存）及其「查看金钥」的合规设计，使其成为比 Monero（XMR）等硬核隐私币更受合规机构青睐的选择。

合约持仓暴增 13 亿，空头惨遭血洗

（来源：Trading View）

在市场数据方面，Zcash 的合约市场经历了更加疯狂的扩张。9 月 28 日，ZEC 的合约持仓量还仅 1,875 万美元，到 10 月 12 日，这个数据成长至 3.6 亿美元。刨除这段期间价格上涨 4.5 倍所带来的合约持股成长，总持仓额仍增加了 2.7 亿美元。到了 11 月 17 日，这数据更是成长至 13.77 亿美元，创造了历史新高。同时 ZEC 代币的价格也一路狂飙，从 9 月 28 日的 58 美元最高涨至 750 美元，最大涨幅约 12 倍。

除此之外，资金费率方面也出现了较为离奇的场面。11 月 7 日，ZEC 的合约资金费率最高达到 -0.4192%，说明当时市场普遍对于做空 ZEC 付出了高昂的代价，空头的情绪十分强烈。当日的价格最大上涨 48%，创造了 750 美元的历史高点。空头们因此付出了惨痛的代价，空单爆仓金额超过 5,100 万美元。

从爆仓分布来看，当日的主要空头都集中在 Hyperliquid 上，光是 Hyperliquid 的空单爆仓金额就达到了 3,300 万美元，贡献了 ZEC 当日爆仓总金额的近六成。这种极端的空头爆仓事件，往往成为价格暴涨的加速器。当大量空单被强制平仓时，这些平仓操作会转化为买盘，进一步推高价格，形成「空头挤压」（short squeeze）效应。

数据解密：前期需求驱动后期情绪接管

整体的数据来看，Zcash 的链上需求和市场价格在这一阶段都有了明显的飙升。但在这个数据的背后，到底是需求先行还是价格带动了需求？从价格的分析来看，在这轮暴涨之前，8 月 20 日 ZEC 代币的价格曾经触底到 34 美元，随后在 40 天的时间内缓慢爬升，也增长了 106%，到 9 月 29 日价格最高已经触达 71 美元。我们有理由认为，这个阶段是 ZEC 开始启动的初步阶段。

而在此之前，在链上资料方面，能够看到 8 月 6 日屏蔽池的 ZEC 开始上涨，从 8 月 6 日的 322 万枚到 8 月 20 日成长至 363 万枚，增加了 12.7%。虽然这个阶段的 ZEC 代币是下跌当中，但屏蔽池的数据显示，市场对于隐私币的需求还是在成长过程中。而到了 9 月 29 日，虽然价格上涨了 1 倍，但屏蔽池的 ZEC 数量也只成长至 380 万枚左右，并未随着价格暴涨同步扩张。

这个数据对比变化的背后，反映出 Zcash 初期的确是由真实的市场需求推动，但进入到代币上涨狂热期后似乎就脱离了原本的需求逻辑。另一个数据也侧面反映了这个情况。在交易笔数方面，隐私交易笔数在 Zcash 网路当中的占比同样在 8 月 24 日之前连续处于上涨水准。而随着价格暴涨，隐私交易笔数的比例反而开始下降，虽然同期的每日平均总交易笔数仍在大幅上涨。对应的透明池交易（可以看做链上交易需求，而非隐私需求）的交易占比更高。

从这个角度来看，ZEC 的价格暴涨，前半段的确是由需求推动，而后半段的狂热上涨则完全由市场情绪接管。

长期叙事虽好短期燃料已尽

狂热之后市场可能更需要知道的是这种需求驱动的预期到底是一个长期叙事还是被资本利用的一次炒作素材？知名投资人纳瓦尔·拉维康特（《纳瓦宝典》作者）更是直接喊单，「比特币是对法币的保险，而 Zcash 是对比特币的保险。」则更是进一步激发了市场对于隐私币的情绪。

除此之外，时机也是 ZEC 代币暴涨的重要前提。在整个 10 月，加密市场陷入了一轮下跌行情，包括比特币在内的多数代币都大幅回撤。市场其他赛道的叙事似乎都已经失效，人们需要一个在短期可以炒作并能够实现获利的标的出现。而隐私币则恰好成为这个阶段最好的题材。

Zcash 暴涨的双重驱动力

需求层面：全球监管收紧推动隐私需求真实增长，屏蔽池翻倍证明基本面支撑

情绪层面：市场缺乏热点时机构资金涌入，空头爆仓加速形成挤压效应

整体来看，Zcash 或整体隐私代币在近期的上涨，是多种因素推动的结果。在这个过程中，真实需求的确是最初推动行情的点火器，而市场资金的狂热炒作则成为这轮暴涨行情背后最主要的燃料。然而，当这一轮的热度开始冷却，隐私币及 Zcash 的需求叙事是否还能在长期内发挥有效性？就目前来看的确存在。不过，就 Zcash 目前约 28 亿美元的屏蔽池金额来看，与其他公链 TVL 对比并不突出，隐私池每日数万笔的交易则同样不算活跃。因此，就目前来说，ZEC 的需求的确存在，但价格的支持则更依赖的是情绪而非需求。