ARK Invest 稳定币指南：从设计机制、历史发展与风险评估稳定币三大类型

探讨稳定币的设计机制、历史发展与风险评估，分析法币支持、多资产抵押和合成美元模型三大类型的运作原理与权衡考量。本文源自 ARK Invest 所着文章，由Block unicorn整理、编译及撰稿。 （前情提要：xUSD 稳定币脱钩后，USDX 池子也干涸了 ） （背景补充：Balancer：V2池遭漏洞攻击损失1.28亿、V3不受影响；专家开砲：审计十几次根本没用 ） 本文旨在解释稳定币领域的复杂机制。稳定币的运作机制十分复杂，目前尚无全面的教育资源能够整合各种稳定币的机制、风险和权衡取舍，本系列文章旨在填补这一空白。 本系列文章共有四部分，第一部分将介绍稳定币，包括其设计和历史。其余的三篇将分别聚焦于当前三大主流稳定币类别： 多数法币支援的稳定币（第二部分） 多资产抵押稳定币（第三部分） 合成美元模型（第四部分） 这些文章分别概述了稳定币储备的管理、收益和激励机制带来的机遇、代币获取的便捷性和原生整合，以及基于治理和合规性的代币韧性。每篇文章还将探讨外部依赖关系和锚定机制，这些因素决定了稳定币在市场压力时期能否维持其价值。 本系列第二部分首先介绍以法币为主要抵押品的稳定币，这是目前最主流、最直接的设计。第三部分和第四部分将评估更为复杂的稳定币类型，包括多资产抵押品支援的稳定币和合成美元模型。这些深入的分析为投资者提供了一个全面的架构，帮助他们理解每种稳定币的相关假设、权衡取舍和风险敞口。 请欣赏本系列的第一部分。 稳定币：加密行业的 ChatGPT 时刻 稳定币的出现是加密货币行业发展史上的一个转折点。如今，各国政府、企业和个人用户都认识到利用区块链技术简化全球金融体系的优势。加密货币的发展历程证明，区块链可以作为传统金融体系的可行替代方案，实现数位化原生、全球化、即时价值转移 — 所有这一切都透过一个统一的帐本完成。 这种认知，加上全球对美元的需求，为加速加密货币与传统金融的融合创造了独特的机会。稳定币正处于这种融合的交会点，无论对于传统机构还是政府而言皆是如此。推动稳定币普及的关键因素包括： 随着全球支付格局的现代化，传统机构力求保持其相关性。 各国政府寻求新的债权人来为其财政赤字融资。 尽管各国政府和现有金融机构的动机各不相同，但它们都明白，必须接受稳定币，否则随着金融格局的转变，它们将面临失去影响力的风险。最近，ARK 数位资产研究主管 Lorenzo Valente 就此主题发表了一篇详细的论文——《稳定币或将成为美国政府最具韧性的金融盟友之一》。 如今，稳定币不再仅仅是加密货币交易者的小众工具，散户的采用也随之加速。它们已成为跨境汇款、去中心化金融（DeFi）以及新兴市场（这些市场缺乏稳定的法定货币）获取美元的主要途径。尽管稳定币的实用性和普及率不断提高，但对许多投资者而言，支撑稳定币体系的复杂结构和机制仍然晦涩难懂。 了解稳定币 稳定币是一种在区块链上发行的代币化权益，持有者可获得价值一美元的某种资产，该资产既可在链上交易，也可在链下交易。稳定币由抵押储备支援，这些储备透过传统托管机构或自动化链上机制进行管理，并透过锚定套利机制进行稳定。稳定币旨在吸收波动，并与目标资产（通常是美元或其他法定货币）保持平价。 稳定币严重偏向美元计价，是其在为美元稀缺市场提供合成美元敞口方面与市场需求高度契合的必然结果。稳定币结合了美元的稳定性、区块链的成本效益和全天候可访问性，已成为极具吸引力的交易媒介和可靠的价值储存手段。 这种动态在长期受货币不稳定和美国银行帐户准入限制困扰的市场中尤为显著。在此背景下，稳定币有效地充当了进入美元敞口的数位入口，这体现在 2025 年链上活动成长最快的地区：亚太地区、拉丁美洲和撒哈拉以南非洲。 此外，稳定币透过引入一种流动性强、波动性低的记帐单位，彻底改变了加密货币，尤其是去中心化金融（DeFi）的发展。如果没有稳定币，链上市场将被迫使用比特币（BTC）、以太坊（ETH）或 Solana（SOL）等波动性较大的资产进行交易，这不仅会使用户面临价格风险，还会降低去中心化金融（DeFi）的实际应用价值。 稳定币透过提供与美元挂钩的链上资产的稳定性，提高了 DeFi 协议的价格发现和链上交易结算效率，从而提升了资本效率。这种稳定性和可靠性对于这些新型金融市场赖以生存的核心基础设施至关重要。因此，维持这些特性的具体挂钩机制和储备架构对于其韧性非常重要，尤其是在市场承压时期。 资产还是债务工具？稳定币设计带来实质性差异 稳定币的底层机制和储备架构直接影响其经济和法律行为。不同的架构在监管合规性、抗审查性、加密原生设计程度以及控制和稳定性方面各有优劣。它们也决定了稳定币的运作方式，以及持有者应承担的风险、行为和限制。这些细微差别引发了关于如何理解稳定币的关键问题——例如，特定类型的稳定币应被视为资产还是债务工具。 在此背景下，当持有者对稳定币或其支援储备拥有直接的合法所有权，从而即使在发行方破产的情况下仍能保留可执行的权利时，稳定币可以被视为一种「资产」。而当发行方保留对储备的合法所有权，持有者仅拥有合同债权，实际上相当于无担保债权人时，稳定币则更像是一种「债务工具」。这种区别取决于发行方的法律设计以及储备托管的结构。 代币的分类主要取决于谁控制着支撑代币的储备金，以及该方是否负有履行赎回义务的法律责任。虽然大多数发行方即使在压力情况下也可能打算履行赎回义务，但如果没有明确的法律义务或用户控制的储备金，代币的功能更像是债务工具。这种区别决定了持有者在最坏情况下是否仍然拥有对基础抵押品的可执行权利。 下表概述了不同类型稳定币在这一分类上的差异。 此类结构通常是经过精心设计的，基于稳定币所针对的地区、目标市场或特定用途。即便如此，法律结构的差异也可能导致细微差别，进而对代币持有者产生重大影响。值得注意的是，这只是众多有趣案例之一，在这些案例中，有意或无意的架构差异都可能对稳定币和投资者产生深远的影响。 过去的稳定币失败事件与设计缺陷密切相关 过去一些问题事件涉及在危机期间稳…