为什么策略崩溃可能成为2026年加密货币的“黑天鹅”事件

Strategy (曾是 MicroStrategy)，现已成为全球持有比特币最多的机构，持有671.268 BTC，占比特币流通总供应的超过3.2%。这使得公司成为全球比特币生态系统中的一个“高风险”环节。

如果 Strategy 崩溃，这一事件的影响可能远超2022年FTX倒闭事件。以下是为何这一风险完全存在、可能触发的因素以及发生后果的严重程度。

Strategy：“高杠杆”比特币“赌博”

Strategy的全部价值和声誉如今都与比特币紧密相连。公司已花费超过50亿美元购买BTC，主要通过借贷和发行股票实现。而软件业务每年仅带来约4.6亿美元的收入——远远不足以覆盖公司面临的财务暴露。

截至2025年12月，Strategy的股价远低于公司持有比特币的市值。市值约为450亿美元，而持有的BTC估值约为59美元——600亿美元。

Strategy在2025年下半年股价表现 | 来源：Google Finance投资者对公司资产的估值偏低，主要担心股权稀释、债务负担以及持续运营的能力。

Strategy持有的每个BTC的平均成本约为74,972美元，大部分购买发生在2025年第四季度比特币价格接近高点时。

超过95%的公司价值直接依赖比特币价格的变动。

如果BTC大幅下跌，Strategy可能会陷入债务和优先股高达数十亿美元的困境，且无可行的出路。

值得注意的是，自10月10日以来，比特币已下跌20%，但同期MSTR股票的亏损甚至是两倍以上。

2025年MSTR股票表现与纳斯达克-100和标普500的对比 | 来源：Saylor Tracker## Strategy的“黑天鹅”风险

Strategy采取了多种强有力的金融措施筹集资金购买比特币，包括出售普通股和发行新优先股。

目前，公司背负超过82亿美元的可转换债务，持有超过75亿美元的优先股。这些金融工具需要大量现金流：每年总计7.79亿美元用于利息和股息。

在当前价格水平下，如果比特币跌破13,000美元，Strategy可能会陷入无法偿付的境地。虽然短期内这种情景难以实现，但比特币历史上的大幅下跌70-80%并不少见。

一次大规模崩盘，尤其是在伴随流动性危机或ETF引发的波动时，完全可能将公司推入危机。

Strategy截至2025年第三季度的总债务 | 来源：公司市值不同于FTX，Strategy不是交易所。然而，这家公司的崩溃影响可能远比想象的深远。Strategy持有的比特币数量超过任何机构，除了少数ETF和政府。

如果被迫清算或市场因Strategy崩溃而恐慌，比特币价格可能会大幅下跌——在整个加密市场引发连锁反应。

尽管Strategy曾承诺不出售所持比特币，但这取决于公司筹集资金的能力。

截至2025年底，Strategy仍有22亿美元的储备金，足以支付大约两年的财务义务。然而，如果比特币价格大幅下跌，市场资金冻结，这一缓冲区可能会消失。

Michael Saylor的Strategy有多可能崩溃？

崩溃的可能性并非必然，但风险正逐步增加。

Strategy目前的地位非常脆弱：今年股价已下跌50%，市场上的净资产值（(mNAV)）仅为0.8倍以下。机构投资者正逐渐转向成本更低、结构更简洁的比特币ETF。

指数基金可能会剔除MSTR出投资组合，原因是其复杂的财务结构，导致数十亿美元被被动抽离。

Strategy的净资产值 | 来源：Saylor Tracker如果比特币跌破50,000美元并持续在此水平，Strategy的市值可能低于其总债务，导致融资能力枯竭——公司不得不出售资产或进行重组。

2026年完全崩溃的概率被评估为较低，但并非没有可能。初步估计这一概率在10%–20%之间，基于当前资产负债表风险、市场趋势和比特币价格波动。

然而，如果这一场景发生，损失可能远超FTX事件。FTX是一个集中式交易所，而Strategy则持有关键比特币供应。

如果Strategy持有的比特币大量抛入市场，价格和市场信心可能受到严重影响，引发整个加密市场的抛售潮。