五大超大规模云服务商因对AI基础设施资金投入的可持续性受到审视。根据彭博和三星证券的数据，7月企业债券发行额达到1941亿美元。KB证券和三星证券分析师预计，这些公司尽管从现金储备转向以债务为主的资本筹集方式，仍至少保有两到四年的资金“跑道”。该分析之际，半导体股（包括三星电子和SK海力士）在7月出现大幅下跌，原因是市场担忧AI资本开支周期的持续时间。
KB证券预计CAPEX扩张将持续至2027年
根据KB证券，预计五家超大规模云服务商——Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta和Oracle——将在2026年实现合计7251亿美元的资本开支，较2023年的1481亿美元增长4.9倍。该证券公司将扩张归因于具备代理能力的AI应用推动推理需求，以及内存瓶颈状况推高单位成本。报告称，Microsoft的GPU成本占CAPEX的60%到70%，而内存成本占总资本开支的13%。
KB证券分析师Kim Se-hwan预测，CAPEX与收入之比将在2027年升至约38%的峰值，随后在2028年回落至34%。“AI基础设施投资发生在产生收入前6到24个月，因此随着预先投入逐步转化为销售，CAPEX负担将逐步实现常态化，”Kim在研究报告中表示。
7月企业债券发行飙升至1941亿美元
根据彭博和三星证券数据，截至7月，超大规模云服务商企业债券发行规模达到1941亿美元，较2024年的201亿美元、2025年的1084亿美元显著提高。三星证券指出，Oracle在7月的债券发行总计250亿美元，令其总债务与EBITDA之比升至5.6倍。相较之下，截至2026年3月，Microsoft、Alphabet、Meta和Amazon的上述比例分别维持在0.6倍、0.6倍、0.8倍和1.3倍，三星证券报告称。
Oracle债务指标的快速上升引发其信用违约互换（CDS）保费飙升，令市场对超大规模云服务商板块的资本充足性产生疑问。然而，三星证券研究员Kwon Beom-seok认为，鉴于其他四家超大规模云服务商当前的债务水平，市场对其信用风险的担忧仍为时过早。
三星证券估算两到四年的资金“跑道”
三星证券预计，在假设当前债券发行速度持续不变的情况下，超大规模云服务商的资金能力可在1.9年至4.9年之间维持，直到债务水平触及会拖累信用评级的阈值。该机构针对各公司的测算如下：Microsoft为4.0年，Alphabet为4.9年，Meta为3.9年，Amazon为3.1年，Oracle为1.9年。这些测算综合考虑了各公司现金创造能力（EBITDA）、现有债务以及年度债券发行规模。
Kwon表示：“超大规模云服务商的信用风险落地，至少需要基于当前轨迹达到两年的时间。随着与AI相关的收入维持30%+的增长率，盈利改善可能会在一段时间后逐步减轻CAPEX负担。”在美伊紧张局势背景下，美国10年期国债收益率接近此前4.6%以上的高点，尽管7月美国消费者价格指数略低于预期。CME Group的FedWatch工具显示，美联储在7月维持利率不变的概率为83.4%。
常见问题
五大超大规模云服务商预计在2026年的CAPEX是多少？
KB证券预计，Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta和Oracle在2026年的合计资本开支为7251亿美元，较2023年的1481亿美元增长4.9倍。
超大规模云服务商在7月完成了多少企业债券发行？
根据彭博和三星证券数据，截至7月，超大规模云服务商企业债券发行规模达到1941亿美元，较2024年的201亿美元、2025年的1084亿美元更高。
分析师估计超大规模云服务商的资金“跑道”有多久？
三星证券估计，资金能力从1.9年（Oracle）到4.9年（Alphabet）不等，直到债务水平触及信用评级阈值；其中Microsoft为4.0年，Meta为3.9年，Amazon为3.1年。
