Kyobo证券将现代工程与建设的目标价格从230,000韩元下调至180,000韩元，降幅21.7%，同时维持“买入”评级。此次下调反映核电站合同确认的延迟，而非核心业务表现恶化，因为券商将适用的市净率（PBR）从2.7x下调至2.2x。估值调整发生在现代工程与建设住房与建设部门盈利能力改善的同时，然而包括Palisades和Fermi在内的核能项目谈判仍超出市场预期，促使对先前已嵌入股价的成长溢价进行重新评估。
Kyobo证券下调现代工程与建设目标价格21.7%
Kyobo证券将现代工程与建设的目标价格从230,000韩元下调至180,000韩元，同时保留其“买入”投资观点。券商将其对该股适用的PBR倍数从2.7x下调至2.2x，从现代工程与建设中东工厂订单扩张时期（2005-2008年）的平均水平下调至该时期的低至中位区间。新的目标价格180,000韩元通过将2.2x的目标PBR作用于预计的2027年每股调整后账面价值82,453韩元计算得出，对应公允价值181,396韩元。相较报告中给出的基准股价99,000韩元，新目标价格对应81.8%的上行潜力。
预计二季度经营利润1898亿韩元
Kyobo证券预计现代工程与建设二季度合并营收为7.115万亿韩元，同比下降7.8%。经营利润预计将下降12.5%至1898亿韩元。营收与经营利润的预估均与市场一致预期相符。分析师指出，尽管营收端数据下滑，但核心业务的盈利能力正在逐步正常化。
住房部门盈利改善，而工厂板块承压
现代工程与建设住房与建设部门二季度毛利率（GPM）预计在单体口径下达到6.3%，较一季度的4.4%提升1.9个百分点。改善源于“结构效应”，即高成本施工现场进入完工阶段，降低低毛利项目的收入占比，同时提高更具盈利能力业务的比重。
工厂板块的复苏路径相对更慢。二季度工厂与电力部门GPM预计将维持在2.0%，因中东项目带来的成本负担，较一季度的9.6%大幅下滑。Kyobo证券预计，随着需要进行成本处理的中东项目场地进入完工阶段，盈利将在年内下半年再次改善。至年底仍存在发生额外一次性成本的可能性。
2025年新订单或达39万亿韩元
现代工程与建设的新订单承接表现强于预期。尽管公司年度合并新订单目标为33.4万亿韩元，Kyobo证券预测若当前趋势延续，订单可能达到39万亿韩元。二季度新订单预计约为10万亿韩元，较此前预测的8.7万亿韩元高出约15%。
订单质量也预计将改善。二季度订单有望包含来自自营项目（集团代理合同）的可观规模，以及能够锁定部分开发利润的半自营项目。相较中东工厂项目，此类项目的非预期成本风险相对更低，并提供稳定的长期作业管线，这应有助于未来推动住房与建设部门成本率的改善。
核电项目合同仍处于谈判阶段
曾推动现代工程与建设股价快速走高的核电业务尚未产生已确认的合同。由于与核能相关的项目仍处于谈判阶段，市场关注点已从合同规模与盈利能力转向合同究竟何时签署。仅靠核心业务改善与新订单承接，已被证明不足以充分维持基于核能预期而上调的估值。
Kyobo证券研究员Lee Sang-ho表示：“由于核能订单延迟以及调整阶段，市场预期有所下降。不过，三季度出现Palisades部分合同的可能性仍然存在，同时预计Fermi超大规模发电方购电协议（PPA）正在推进。”Lee补充道：“如果核电项目合同得以确认且业务执行加速，那么随着预期恢复，重新上调估值仍有相当空间。”
常见问题
为什么Kyobo证券下调现代工程与建设的目标价格？
Kyobo证券将目标价格从230,000韩元下调至180,000韩元，主要原因是核电站合同确认的延迟。券商将其适用的PBR倍数从2.7x下调至2.2x，以反映包括Palisades和Fermi在内的核能项目从谈判阶段推进到已签署合同阶段的时间延长，需要重新评估此前已计入该股估值的成长溢价。
现代工程与建设的二季度盈利预测是多少？
Kyobo证券预计现代工程与建设二季度合并营收为7.115万亿韩元（同比下降7.8%），经营利润为1898亿韩元（同比下降12.5%）。这两项数据均符合市场一致预期。
现代工程与建设各业务分部的盈利能力如何变化？
随着高成本项目完工，住房与建设部门二季度毛利率预计将从一季度的4.4%提升至6.3%。由于中东项目带来的成本负担，工厂板块二季度毛利率预计将从一季度的9.6%降至2.0%，不过预计年内下半年会出现修复。
