Strategy（此前名为 MicroStrategy）截至 2026 年 5 月 25 日持有 843,738 比特币，使其成为最大的企业比特币持有者，约占所有比特币中将会存在的 4%。公司携带 67 亿美元的可转换票据和 155 亿美元的优先股，形成依赖比特币价格稳定的固定义务。一份 Polymarket 预测合约将 Strategy 在 2026 年 触发追加保证金（margin call）的概率定价为约 8.5%，反映了机构对尾部风险的评估。VanEck 估计，Strategy 的年度优先股股息支付将从 2025 年的 2.17 亿美元上升到 2026 年的 9.04 亿美元，而公司的传统软件业务仅产生 4.77 亿美元的年收入。Strategy 于 2026 年 5 月以 8% 的折价回购了 2029 年到期的 15 亿美元可转换票据，降低其资本结构中的短期再融资压力。
Strategy 通过股权和债务发行收购比特币
Strategy 通过股权发行、可转换债务和优先股发行收购比特币。公司不会出售比特币。2025 年，Strategy 融资 253 亿美元，并新增超过 225,000 比特币，使其成为美国上市公司中最大的股权发行者。根据其 2026 年 5 月的 SEC 文件，公司以总成本 670 亿美元收购了 843,738 比特币。
由创始人兼执行董事长 Michael Saylor 描述的该做法，出现在 2026 年 5 月的一份资本结构更新中：“Strategy 有灵活性，可使用现金、Digital Equity、Digital Credit 或 Digital Capital 为战略性交易提供资金，使我们能够运用多种杠杆来优化资产负债表，”据公司新闻稿称。
公司报告截至目前的 BTC 收益率为 13.3%，以及 BTC 增值 89,378 比特币。软件业务现更名为 Strategy ONE，年收入约为 4.77 亿美元。该持仓规模远超其传统软件业务。
追加保证金风险取决于债务工具条款
当贷方要求提供额外抵押品或偿还，因为已质押资产的价值跌破所需的贷款价值比（loan-to-value ratio）时，就会发生追加保证金（margin call）。Strategy 对该风险的暴露取决于其具体债务工具及其条款。
Strategy 的大部分债务由无担保可转换票据构成，这些票据不包含传统的追加保证金条款。公司于 2023 年 3 月已了结其唯一一笔以比特币作抵押的贷款，即 2.05 亿美元的 Silvergate 额度。
在 2022 年的回撤期间，Saylor 在 Bloomberg 电视台指出，该贷款“超额担保 10 倍”，且只有当比特币跌到“10 倍”的幅度时才会触发被迫出售，如 Crypto Valley Journal 所报道。
可转换票据的到期日延伸至 2028 年至 2030 年区间。如果比特币价格出现大幅下跌，Strategy 可能会在为到期的可转换票据再融资、支付优先股股息或以有利条款发行新股方面遇到困难。
Polymarket 将追加保证金概率定价为 8.5%
Polymarket 合约“Will MicroStrategy be margin called in 2026?”将“是”结果的价格定在约 0.09 美元，意味着 8.5% 的概率。该合约将追加保证金定义为：当比特币抵押品跌破所需的贷款价值比时，贷方正式要求提供额外抵押品或偿还。由于总流动性仅 3,014 美元，该合约较薄，但方向性信号与更广泛的机构评估一致。
VanEck 的 Matthew Sigel 发布了对 Strategy 资本结构的详细分析，估计到 2026 年年度利息支付将达到 8,700 万美元。预计优先股股息支付将从 2025 年的 2.17 亿美元上升到 2026 年的 9.04 亿美元。
在预计收入仅为 4.75 亿美元的情况下，Strategy 依赖进入资本市场以覆盖其固定收益义务。Seeking Alpha 的一位分析师在 2025 年年末将 Strategy 下调至卖出评级，理由包括低于 1 的 NAV 溢价以及对稀释的担忧。破产风险仍然较低，但结构性逆风正在加剧。
Strategy 面临 SEC 与纳斯达克监管审查
Strategy 作为在传统公开市场运营的比特币金库公司，其持仓使其同时受到 SEC 与纳斯达克上市要求的审查。公司在 ASU 2023-08 下采用的新的公允价值会计规则，促成了 2026 年第一季度因未实现比特币减记而产生的 125 亿美元会计损失。
Strategy 回购了 15 亿美元的可转换票据
Strategy 的 2026 年 5 月债务回购将其可转换票据义务从 82 亿美元降至 67 亿美元。公司保留 8.71 亿美元的美元储备，并表示计划根据市场情况补充该储备。
FAQ
截至 2026 年 5 月，Strategy 的比特币总持有量是多少？
截至 2026 年 5 月 25 日，Strategy 持有 843,738 比特币，收购总成本约为 670 亿美元，占比特币总供应量的约 4%。
2026 年 Strategy 触发追加保证金的概率是多少？
Polymarket 合约为 2026 年 Strategy 触发追加保证金分配了约 8.5% 的概率，并将“是”结果的价格定在约 0.09 美元。
Strategy 承担多少债务？
Strategy 持有 67 亿美元的可转换票据，以及已发行未偿付的 155 亿美元优先股；根据 VanEck 的估计，2026 年预计年度优先股股息支付为 9.04 亿美元。
