稳定币的本质考验,从不在风平浪静的日子。每当市场剧烈波动,那些平时标榜自己"坚如磐石"的项目,真实面貌才会显露——决定生死的,不是常规表现,而是最坏情况下会不会引发系统性瀑布。



USDD 2.0走的是超额抵押CDP路线,这条路上只有一个核心问题:当抵押品价格下跌时,谁会首先出现问题?

CDP稳定币的逻辑很直白——给自己留足够厚的缓冲垫,同时保持足够快的风险清理速度。缓冲来自超额抵押,公开数据显示USDD抵押率常年维持在120%以上,高的时候更夸张,这就是用来吸收抵押资产波动的容量。清算则是及时把烂账剔除:当抵押率跌破设定阈值,系统必须把抵押品卖掉或处置,换回足够的资金来覆盖USDD债务。清算不会温柔,但这是偿付能力的最后一道防线。

关键是——清算不是单独行动,而是一条完整的链条。预言机负责喂价,决定抵押品值多少钱;阈值决定什么时候触发;清算罚金决定有没有人愿意执行;DEX深度决定处置效率如何。只要某一环出现问题,"可控风险"立刻演变成"系统崩溃"。预言机信息滞后,清算延迟,坏账堆积;清算奖励太少,没人执行,系统无人接盘;流动性池子太浅,处置造成巨大滑点,又触发更多连锁清算。

USDD 2.0的思路是分工明确:让PSM来处理短期的价格偏离,把长期的偿付能力交给超额抵押和清算机制。前者保证锚定,后者保证不会资不抵债。
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