Artemis：不确定性的金融化

作者：Kaviish，Artemis Analytics数据分析师；来源：Artemis；编译：Shaw 金色财经

概要

• 预测市场将不确定性转化为可交易资产，其价格反映的是有资金背书的概率，而非单纯观点。

• 该行业正快速扩张，但当前增长主要由体育博彩驱动，而非能体现其长期价值的高信息含量市场。

• 加密通道打破了地域与结算限制，实现全球参与，并通过规模提升信号有效性。

• 监管方向将决定流动性是汇聚为深度全球市场，还是分散为低效的区域性市场。

• 预测市场的定位（信息基础设施）与当前盈利模式之间的差距正在不断扩大。

预测市场在 2025 年的交易额达到 635 亿美元。

这一数字是前一年处理规模的三倍多。2026 年仅前 86 天，Kalshi 与 Polymarket 两家平台合计交易额就达527 亿美元，其中 Kalshi 为 283 亿美元，Polymarket 为 243 亿美元（数据来自 Artemis）。按年化计算，全年规模将达到 2230 亿美元。该行业去年规模增长了两倍，今年有望再度实现三倍增长。

三年前，预测市场月交易额不足 1 亿美元。如今，仅需数小时就能达成同等规模。美联储决议、选举、地缘冲突升级、企业财报结果 —— 任何事件，如今都能转化为一个有价格的市场。这个价格并非简单预测，而是有资金背书的概率，会随着新信息流入而持续更新。

民调收集观点，模型处理历史数据，分析师发布判断，而它们都存在同一个结构性缺陷：预测错误无需付出成本，因此准确性并非必需。预测市场则消除了这一缺陷，为预测赋予财务后果：判断正确即可获利，失误则直接产生资金损失。

美联储已证实，预测市场的预测比传统方法更精准、反应更灵敏。在 2026 年 1 月的一份研究报告中，美联储发现，在预测整体 CPI 数据方面，Kalshi 预测市场的表现 “显著优于彭博一致预期”。自 2022 年以来，在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议当天，Kalshi 市场概率分布的众数都与最终落地的联邦基金利率完全吻合（美联储 FEDS 工作论文 2026-010）。

为何是现在

预测市场已然存在数十年。例如，爱荷华电子市场早在 1988 年便已上线；另一家名为 Intrade 的平台也运营多年，最终在 2013 年倒闭。其核心理念可追溯至更早的弗里德里希・哈耶克，他提出市场是聚合分散信息最高效的机制。尽管这一理念一直极具说服力，但受结构性限制，落地始终不尽如人意：渠道覆盖有限、流动性分散、结算缓慢且局限于本地。如今，所有这些问题都在快速改善。

渠道原生渗透

预测市场如今已直接嵌入券商、媒体平台与 API 接口。Robinhood在股票和期权之外新增了事件合约；CNN 等媒体平台开始在新闻标题旁标注概率，每一轮新闻周期都能立刻转化为可交易机会。

以往想要根据宏观判断进行交易，需要开立账户、转入资金、等待交易时段，如今这类摩擦成本已基本消失。预测市场正在成为人们对不确定性进行互动与交易的默认入口。

结算全球化

第二个转变更为关键。在传统金融体系下，预测市场受地域、监管与结算速度的层层限制；而在加密基础设施上，这些约束不复存在。

纽约、拉各斯或雅加达的用户可以看到同一个市场、同一个价格、同一份机会，并实现近乎瞬时的交易结算。

参与度越高，预测市场的准确性就越强。将市场局限在单一国家，信号质量天然偏弱；全球化拓展则能提升输出结果的可靠性。加密技术不仅让预测市场更高效，也让其价格信号更真实。

监管博弈

监管让预测市场获得了合法性，但也暴露了明确的经济利益冲突。预测市场处于金融与博彩的交叉地带，无法清晰归入任何一类，正是这种错位导致了矛盾。

这一冲突在体育领域最为明显。美国各州从体育博彩中直接获益，2025 年该市场规模达 1650 亿美元，贡献了数十亿美元税收（SportsHandle 数据）。现有体系是通过各州逐一分发牌照建立的，DraftKings、FanDuel 等运营商需支付高额费用、与赌场合作，并承担高税率运营（Legal Sports Report 数据）。

预测市场虽与体育博彩属同类范畴，却遵循另一套规则运作。在各州政府看来，预测市场分流了原本流向纳税体育博彩平台的业务，绕开了耗时多年建立的监管体系。这也是传统博彩平台极力反对的原因 —— 并非预测市场存在缺陷，而是它冲击了已有成熟监管体系的行业利益格局。

与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）正着手监管预测市场，而法院则在界定其监管权限边界。这场博弈将决定预测市场的最终格局。若被迫采取各州分治模式，流动性将趋于分散；但若获准在统一的金融框架下运营，流动性便会集中，预测市场也将成长为全球化的不确定性定价体系。

结构性风险

目前，预测市场的绝大部分收入都来自体育相关领域。

在 Kalshi 平台上，体育类合约占其名义总交易量的约 83%。Polymarket 的品类更为多元化，但即便如此，体育类仍占据主导，占名义总交易量的 38.4%。（数据来源：Artemis）

这造成了一个明显的错配。当前行业增长由体育市场驱动，这让外界普遍将其等同于博彩业务，而这一领域恰恰面临最严峻的监管压力。结果就是，目前的收入结构更接近体育博彩，而非金融基础设施。

这种业务集中度带来了时间节点风险。如果在其他品类尚未形成规模之前，体育相关监管就收紧，行业核心收入来源将提前萎缩，而其长期商业模式还未完全建立。

但市场估值显然已经在定价其未来潜力。Kalshi 估值达 220 亿美元，Polymarket 的目标估值也处于相近区间，这意味着市场预期其规模将远超体育博彩，拓展至机构级信息市场。而这一转型尚未真正发生，由此形成核心矛盾：预测市场被按信息基础设施估值，现阶段却仍靠体育类产品变现。

体育市场贡献了增长，却并非长期护城河。其真正价值另有所在。

预测市场的真正核心优势领域

除体育之外，预测市场在多个其他领域的产品价值真实且强劲。

政治领域

2024 年美国大选就是有力证明。Polymarket 的总统大选赢家市场总交易额达 37 亿美元。大选前周一，Polymarket 显示特朗普胜率 58%、哈里斯 42%，而传统民调（CNN）显示双方势均力敌。最终市场预测准确。西班牙马德里应用与远程通信研究所（IMDEA Networks Institute）经同行评审的一项研究，在分析 8600 万笔投注后发现：在结果确定前整整一个月，Polymarket 的预测准确率超过 94%。（arXiv:2603.03136）

预测市场并非取代民调，而是将其纳入体系。民调成为输入变量，而价格则在 “犯错即亏钱” 的激励机制下，聚合所有信息形成最终判断。

经济与政策领域

这是最重要的赛道，也是真正护城河所在。

Kalshi 现已提供宏观经济指标的日内交易数据，包括 CPI（环比、同比、自然年）、核心 CPI、PCE 通胀、失业率、非农就业数据、GDP 增速及衰退概率。

美联储的研究已验证了这类产品的价值。2025 年，经济类市场交易量暴增 905%，科技类市场更是激增 1637%。尽管当前交易量仍偏小，但信号质量已达到机构级别。市场隐含的加息概率不只是一个数据点，更是影响顶级金融机构资产配置、风险管理与战略决策的关键信号。正是在这里，预测市场从消费级产品转型为金融基础设施。

为何加密基础设施至关重要

从消费产品走向金融基础设施，关键在于规模，而规模取决于可及性。

Kalshi 仅在美国境内运营，市场人口约 3.3 亿。Polymarket 则面向全球，依托加密基础设施，让任何有网络和钱包的用户均可参与。这一差异彻底改变了市场体量。

纽约、拉各斯或雅加达的用户都能参与同一个市场、以同一价格交易。参与无需许可，覆盖范围实现真正全球化。这就是加密带来的渠道优势。

加密还改变了市场创建方式：不再依赖中心化运营商，而是由独立裁决机构与预言机系统定义并结算结果，让市场规模远超单一平台所能支撑的极限。

各类交易平台正朝着这一模式靠拢：Robinhood 在股票、期权和加密资产之外整合了事件合约；几乎同期，Hyperliquid 也通过 HIP-4 推出了预测市场类合约。

市场概况

尽管市场参与者众多，但市场格局从一开始就呈现双寡头垄断态势。Kalshi 与 Polymarket 合计掌控 97.5% 的交易量。当前行业的变化并非进一步整合，而是分层化：围绕这两大平台，一套清晰的层级结构正在形成。

超级应用的颠覆

Robinhood、Coinbase 等平台已不再仅仅是渠道分发层，它们正直接切入交易平台层。

Robinhood 已经验证了市场需求。预测市场成为其增长最快的产品之一，2025 年合约交易量超 120 亿张，用户突破 100 万。其交易量更是占据 Kalshi 总交易量的绝大部分，这为Robinhood将流量内部化提供了明确动机。2026 年 1 月，Robinhood通过与 Susquehanna 成立合资公司，收购了持有美国商品期货交易委员会（CFTC）牌照的交易所及清算机构 MIAXdx。

Coinbase 也在照搬同一套打法。它先是通过接入 Kalshi 合约整合预测市场，随后收购 The Clearing Company，着手搭建自有基础设施。其策略十分直白：先聚合需求，再进行垂直整合。一旦成功，现有市场格局将被改写。Kalshi 的核心定位是持牌交易所层，但如果分发平台同时掌控用户与交易场所，这一优势将被削弱。行业护城河将从牌照转向渠道分发能力。

Polymarket 则面临另一重约束。2022 年在与 CFTC 达成 140 万美元和解后退出美国市场，随后依托加密基础设施实现全球化扩张。它通过 QCEX 重返美国市场时推出的是一款完全不同的产品：相较于其无许可的全球版服务，该版本限制更多、需通过券商渠道、并执行全面的实名认证（KYC）。因此，其在国际市场大获成功的产品形态，与如今在美国市场参与竞争的版本并不一致，而美国本土的渠道与资金通道早已被现有玩家掌控。

这一格局大概率将带来角色分工的分化：分发平台掌控用户与订单流，交易所提供基础设施与合规服务，原生加密平台主导全球市场准入。预测市场将在这三个层级持续增长，但价值捕获将集中在最贴近用户的环节。

赢家与输家

这套体系的诞生重塑了赢家梯队。

赢家：分发平台

Robinhood、Coinbase 等平台直接触达终端用户，掌控开户入口、资金与订单流。随着它们垂直整合交易所基础设施，将同时收获交易量与利润率。它们不再只是预测市场的参与者，更正在成为核心入口。

生存但价值缩水：基础设施提供商

Kalshi 最有机会成为体系内受监管的核心支柱，负责合约授权、交易清算与合规基建。但其角色将从直面用户转向为用户持有者提供服务，商业模式更接近 Visa，而非零售银行。

保持差异化：全球原生加密平台

Polymarket 在美国以外市场仍保有优势，在这些地区，无许可准入、瞬时结算与更广泛的市场覆盖比监管合规更为重要。它将成为全球用户、高争议性市场与加密原生资金的默认交易场所。

输家：缺乏渠道与流动性的参与者

随着有资金背书的概率取代基于观点的预测，传统民调机构的重要性持续下降。缺乏流动性与内嵌渠道的小型预测市场平台将难以竞争。体育博彩公司面临结构性压力，预测市场与其核心业务重叠度不断提升，据估算已造成约 6 亿美元 的税收损失。

最终形态

预测市场拓展了金融市场的定价边界。如今，金融市场为资产定价：股票代表公司所有权，债券代表未来现金流追索权。而预测市场为事件结果定价。

一切不确定性事物均可成为交易标的：政治事件、经济指标、技术进展、环境结果。最终，不确定性本身被金融化。

数据清晰地展现了行业发展轨迹：

• 2024年：总交易量约 160 亿美元，通过大选验证了商业模式可行性

• 2025年：总交易量约 635 亿美元，在体育市场驱动下增长 4 倍

• 2026年：年化规模超 2000 亿美元，监管明确性将成为行业生死存亡的关键（数据来源：Artemis）

结论

预测市场标志着全球处理不确定性方式的转变。它将未来事件发生概率这一无形事物，转化为可定价、可交易、可据此行动的标的。

核心问题在于：让预测市场具备价值的核心（为不确定性定价），与推动其规模化的动力是否一致。目前答案是否定的。体育市场驱动规模，而信息价值赋予其真正意义。两者之间的差距，将决定整个行业的未来。一旦实现规模化，它将不只是一个新市场，更是一种为信息本身定价的全新模式。