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市场停在周五，战事却没有：星期一最先重估的可能不是芯片
如果只看周五收盘，市场的主角还是AI。
费城半导体指数从高点回落超过20%，台股、日股和美股科技股一起下跌，大家都在问半导体什么时候止稳。
但这个周末，风险的重心又往中东移了一步。
美军表示，周日再次对伊朗发动空袭。行动之前，伊朗对约旦一座美军基地发动攻击，造成2名美军死亡、1人失踪，另有4人需要住院。
更值得市场注意的是，美国中央司令部直接说明，这轮行动的目的之一，是削弱伊朗限制油轮通过霍莫兹海峡的能力。
这句话等于把战事和能源供应绑得更紧。
战争爆发前，霍莫兹海峡大约承担全球20%的石油供应。伊朗在2月底战事开始后，已经让海峡航运实质关闭。现在双方攻防继续围绕这条水道，油价就很难只看一般的供需数据。
要特别分清楚一件事。
Brent原油周五收在每桶88.10美元，但那只是市场休息前的最后一个价格，不是周末新一轮空袭之后的即时报价。
换句话说，新闻已经往前走，价格还停在周五。
这就是星期一最容易出现价格落差的地方。
但这也不代表油价一定要跳空上涨。
市场接下来会看的是实际油轮通行量、有没有新的基础设施受损，以及外交斡旋是否重新启动。如果周末只增加军事口头压力，航运状况没有进一步恶化，油价反应可能小于新闻标题。
反过来说，如果运量再下降、保险与运费继续上升，影响就不会只停在能源股。
油价上升会重新推高通胀预期，让降息空间缩小；

美股收盘给的答案：跌势还没结束，但也还不是全面失速
昨天亚洲市场收盘后，真正留下两个问题。
第一，美股能不能把半导体卖压接住。
第二，这场下跌会不会从芯片股，扩大成整个市场一起失速。
现在答案比较清楚了。
美股没有止跌。标普500下跌1.01%，纳斯达克下跌1.40%，道琼斯下跌0.77%，三大指数周线也全部收黑。
但它也不是一路往下杀到收盘。
纳斯达克开盘一度跌近2%，最后跌幅收敛到1.40%；Micron盘中最多跌5.8%，收盘只跌0.5%。这代表低接资金有进场，只是还不够扭转方向。
真正需要小心的，还是半导体。
费城半导体指数本周创下一年多来最大周跌幅，7月以来已跌超过18%，比6月22日的收盘高点低20.2%。用市场常见的定义来看，已经进入熊市区间。
这也说明，台股昨天跌6.47%、日经跌4.03%，不只是亚洲市场自己吓自己。美股收盘后，AI与芯片股的重新定价仍在继续。
不过，先别急着把它直接翻译成“AI需求崩了”。
目前已有49家标普500企业公布第二季财报，其中90%的盈利优于预期。市场对整体企业盈利年增率的估计，也从4月初的19.2%提高到26.0%。
换句话说，现在跌得最凶的是价格和预期，不是已经确认的企业盈利。
而且这次也不是所有股票都用同样速度下跌。代表中小型股的Russell 2000只跌0.4%，能源股还是标普500十一大类股里唯一上涨的类股。
这比较像市场

台股跌了2,953点，真正要看的不是紀錄，是卖壓有沒有換性质
今天早上，台股跌幅还在4%左右时，比较像是费半重挫之后，亞洲半導體股一起消化高预期。
到了收盤，事情要多看一層了。
台股最后下跌2,953.71点，收在42,671.27点，跌幅6.47%，創下史上最大單日收盤跌点。
先提醒一件事：这是史上最大跌点，不是史上最大跌幅。现在的指數基期更高，同樣百分比自然会換算成更大的点數。
真正重要的是，卖壓沒有像昨天一樣在午盤后收斂，反而一路擴大到收盤。
台積电下跌7.29%，單一家公司约占今天總跌点的45%；但这次也不只是台積电。櫃买指數下跌7.02%，聯发科下跌8.92%，記憶體、封測、IC设计、矽晶圓、載板与被动元件都出现明顯卖壓。
这代表市场已经从「重新評价一份财报」，走到「降低整體AI与电子曝险」。
资金流也支持这个判斷。
三大法人今天合计卖超约2,617亿元，其中外资及陸资卖超约1,890亿元，自營商卖超约822亿元；投信則逆勢买超约95亿元。
外资大幅減碼，加上自營商避险部位调整，会让现货、期货与權值股互相放大。当市场同时想降低风险，原本流动性最好的大型股，反而最容易先被卖。
而且今天不是只有台股。
日经指數收跌4.03%，盤中一度下跌6.18%，已经比6月25日的高点低11.3%，正式进入一般所稱的修正区。日本的Kioxia下跌16.1%，SUMCO下跌15.17%，半導

全球资金正在重新为AI与半导体定价。
昨晚费城半导体指数下跌4.29%，纳斯达克下跌1.47%，台积电ADR也下跌2.32%。这轮卖压今天传回亚洲，台股盘中一度跌到43,643点附近，较前一日收盘下跌约4.3%；日经早盘也一度下跌931点。
为什么台积电交出这么好的财报，市场还在卖？
因为市场交易从来不只是“好”或“坏”，而是实际结果与原本期待之间差了多少。
台积电第二季度净利同比增长77%，第三季度营收指引和全年成长展望都很强，公司还把今年资本支出提高到600亿至640亿美元。这些数字证明AI需求并没有突然消失。
但它也带出了另一个问题：接下来要花的钱更多了。
当AI相关股票已经涨了一大段之后，投资人要的不再只是营收增长，而是这些庞大的投资能否转化为现金流，海外扩产是否会压低毛利率，以及客户的AI预算还能维持多久。
换句话说，这次不像是公司突然变差，更像是成绩很好，却依然没有超过市场已经拉得很高的标准。
台股为什么反应最大？
因为台股指数高度集中在台积电与电子权值股。美国半导体股票只要出现集体卖压，就很容易通过台积电ADR、台指期与电子权值股，一层一层放大到整个指数。
日股的结构也很接近。东京电子、爱德万测试、迪思科等半导体设备和AI高价股，对日经指数的影响尤其大。再加上日本市场即将进入三连休，短线资金比较不愿意在周末前接下波动，因此跌幅更容易被放大。
韩股则多了两个各自的因素。

AI还在踩油门，但消费者已经开始收腳
今天最值得放在一起看的，不是两份同類型的數據，而是两个完全不同的世界。
第一个世界是台積电。
台積电第二季淨利约7,066亿新台币，年增77%；美元營收402亿美元，毛利率67.7%。公司不只把今年美元營收成长展望上调到略高於40%，也把资本支出预估提高到600亿至640亿美元。
这代表AI需求至少目前还沒有踩煞车。台積电看到的不是訂單縮手，而是产能还不夠，所以必須花更多钱擴产。
第二个世界是美国消费者。
美国六月零售销售只比五月增加0.2%，明顯低於五月修正后的1.0%。服飾与配件店销售減少0.3%，餐飲只增加0.1%。消费沒有消失，但腳步確实慢了下来。
这两件事放在一起，会看到一个很有意思的落差：企业在AI上大筆投资，家庭在日常消费上卻开始變得謹慎。
不过，现在就说美国消费要垮了，还太早。
扣除加油站后，六月零售销售仍增加0.7%；網路销售在促销活动帶动下增加1.9%。同一天公布的初领失业救濟人數也降到20.8万，是十週低点，表示企业目前仍沒有大規模裁員。
所以今晚比较合理的解读，不是经濟正在全面转弱，而是成长愈来愈集中。
AI供应链还在擴产，勞动市场也保有支撐，但家庭消费已不像前一个月那麼積極。只要工作还在，消费放慢未必会立刻變成衰退；但如果接下来招聘、所得和服務消费一起走弱，事情才会真正改變。
对市场来说，下一步不能只问AI需求強不強，

通膨在降，但企业的账并没有变轻
美国六月生产者物价指数月减0.3%。单看这个数字，通膨压力正在降温，联准会也少了一个急着升息的理由。
但企业现在算的，不只是一张通膨账单。
联准会最新褐皮书提到，美国多数地区的经济仍在成长，只是燃料价格上升，已经开始排挤消费者在其他商品上的支出。
联合航空的感受更直接。公司第二季税前获利约10亿美元，全年获利预测仍落在原本区间的高端；但今年燃料支出，可能比年初预期多出将近60亿美元。
今天下午公布财报的台积电，看到的则是另一种支出。
台积电第二季美元营收402亿美元，毛利率67.7%；第三季营收预估再升到446亿至458亿美元。公司也把今年美元营收成长展望上调到略高于40%，并将资本支出预估提高到600亿至640亿美元。
联合航空增加支出，是因为燃料变贵；台积电增加支出，是因为AI需求仍强，需要加快扩产。
一个偏向防守，一个偏向进攻，但市场最后要问的是同一件事：多花出去的钱，能不能换回足够的营收和利润？
这也是为什么六月通膨下降，不能直接等同于企业经营压力全面变小。原料价格、能源成本、扩产速度和需求强弱，会在不同产业形成完全不同的结果。
目前的讯号并不悲观。联合航空仍维持偏强的获利展望，台积电的毛利率与第三季指引也都高于原先预期。
只是接下来不能只看营收有没有成长。航空业要看燃料成本能不能转嫁，半导体业则要看大规模扩产之后，产能利用率与毛利率能不能守

今晚的美国 PPI 比预期低。
6 月 PPI 月减 0.3%，市场原本以为会持平；核心 PPI 月增 0.2%，也比预期的 0.3% 再低一点。
仅看这组数字，联储暂时不用急着加息，市场也有理由松一口气。
但先别急着说通胀已经没事了。
这次 PPI 下跌，很大一部分是能源价格在帮忙。6 月最终需求能源价格月减 6.4%，汽油更是下跌了 12%；服务价格其实仍在上涨 0.2%。
麻烦在于时间差。
这份报告讲的是 6 月，但进入 7 月后，美伊冲突又进一步升高，霍尔木兹航运也重新出现风险。6 月较便宜的能源，未必代表接下来的成本也会继续往下走。
所以我现在不会急着下「通胀结束」的结论。相比这个月的漂亮数据，我更想看 7 月的能源和运输成本会不会反弹，以及核心服务价格能不能真的慢下来。
简单说，今晚的数据确实是好消息，只是它的“保质期”可能没有看起来那么长。
# 今日重点新闻
1｜中国第二季度经济继续放慢
中国第二季度 GDP 年增 4.3%，低于第一季度的 5.0%。6 月工业增加值还有 5.3% 的增长，但零售仅增长 1.0%；上半年固定资产投资则下降 5.7%。生产还撑得住，消费和投资明显更弱。
2｜ASML 再度上修今年展望
ASML 第二季度净销售 93 亿欧元，毛利率 54.0%，并把全年净营收预估提高到 430 亿至 450 亿欧元。公司也准备在未来两年扩充产能，反映先进

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