العملات المستقرة: هل هي دعم للتمويل الشامل أم عائق؟

المؤلف: جيف جابوسان

مع مواجهة التمويل التقليدي (TradFi) تحديات في التعامل مع الابتكار التكنولوجي واحتياجات المستهلكين المتزايدة باستمرار، أصبحت العملات المستقرة واحدة من أكثر المنتجات تأثيرًا وإثارة للجدل. أدركت الولايات المتحدة (بما في ذلك صناع السياسات والقطاع الخاص) تدريجيًا أن العملات المستقرة يمكن أن تكون أداة قوية لتوفير التمويل لأكبر اقتصاد عالمي، في حين أن سندات الخزانة الأمريكية تعتبر أداتها المالية الأكثر أمانًا. وأشار تقرير بحثي أصدرته مؤخراً بنك ستاندرد تشارترد إلى أن العملات المستقرة قد تؤثر سلبًا على استقرار المؤسسات المالية في الدول النامية، مما يؤدي إلى نزوح كبير للودائع ويضعف قوة البنوك المركزية المحلية.

تتطور قصة العملات المستقرة، وقد تظهر نتيجتان ماليتان مختلفتان تمامًا: قد يواصل المستخدمون الأكثر حماسًا (الأسواق الناشئة) تدمير البنية التحتية الاقتصادية التي يحاولون حماية ثرواتهم من خلالها، في حين يعزز ذلك من قوة الشركات في الأسواق المتقدمة.

التحول الرقمي إلى الدولار: عملة مستقرة بقيمة تريليون دولار على وشك الانهيار

في بوينس آيرس، تمر امرأة بجانب لوحة إعلانية مطبوعة عليها ورقة نقدية بقيمة 100 دولار. عادةً ما يقوم الأرجنتينيون بتحويل البيزو إلى دولارات لحماية مدخراتهم من “التضخم المفرط”. (المصدر: لويس روبايو/فرانس برس عبر Getty Images)

من الأرجنتين إلى أفريقيا، يعد تحويل العملات إلى الدولار جزءًا من الحياة اليومية. لقد سرّعت العملات المستقرة بشكل كبير من هذه العملية، موفرةً قناة رقمية سهلة.

على مدى العقود، اختار مواطنو الدول ذات العملات الضعيفة وغير المستقرة تحويل عملاتهم الوطنية إلى دولارات أو أصول مقومة بالدولار. في زيمبابوي التي تعاني من سنوات من التضخم المفرط والاضطرابات الاقتصادية، تُقدر حوالي 85% من المعاملات بالدولار. وفي دول أخرى مثل الإكوادور والسلفادور، أصبح الدولار عملتها الرسمية.

الغالبية العظمى من استخدام العملات المستقرة يتركز في الدول النامية. في الأسواق الناشئة، تعتبر العملات المستقرة ضرورية لمواجهة التضخم المفرط والأزمات السياسية غير المتوقعة.

وفي الأسواق المتقدمة، أصبحت العملات المستقرة بوابة للعملات الرقمية في معاملات التداول، التسوية المؤسسية، أو الانتقال من الودائع البنكية إلى الأصول الرقمية. يمكن للمستخدمين الاستفادة من العملات المستقرة كوسيلة دفع واستثمار رقمية بديلة، تتسم بالسرعة والكفاءة والتكلفة المنخفضة مقارنةً بالعديد من الحلول المالية التقليدية.

تشكل هاتان الحالتان استخدامين مميزين، وقد يعتقد البعض أن الأمر يتعلق بالمقايضة بين الأفضلية المالية والاحتياجات الواقعية.

يُعد بنك ستاندرد تشارترد، الذي يمتلك شبكة واسعة من الأعمال التجارية، ومعرفة محلية، وتركيز على التجارة عبر الحدود والخدمات المالية، ركيزة أساسية في الأسواق الناشئة في آسيا وأفريقيا والشرق الأوسط. (المصدر: ماثيو لويد/غيتي إيماجز)

حذر بنك ستاندرد تشارترد من الآثار السلبية المحتملة لاقتصاد العملات المستقرة. وفقًا لتقرير بحثي صدر في أكتوبر، تشير الاتجاهات الحالية إلى أن ما يصل إلى تريليون دولار من الودائع قد يتدفق من البنوك في الأسواق الناشئة إلى العملات المستقرة بحلول نهاية عام 2028. هذا التحول في الثروة ليس مجرد تكهنات، بل قد يشكل تهديدًا عميقًا لنظام الائتمان في العديد من الدول.

نمو العملات المستقرة في الأسواق الناشئة

الدافع الرئيسي لنمو العملات المستقرة في الأسواق الناشئة هو الدفاع عن النفس.

يرغب الناس في الحفاظ على ثرواتهم التي كدوا في كسبها بصعوبة. وفقًا لبنك ستاندرد تشارترد، بالنسبة لمواطني الدول التي تواجه تضخمًا مفرطًا أو انخفاضًا في قيمة العملة، فإن “استرداد رأس المال أهم من عائد رأس المال”.

مثلما كانت الحال في ألمانيا خلال فترات التضخم المفرط بين 1923 و1924، يركز الأسواق الناشئة على استرداد رأس المال أكثر من العائد. (المصدر: الأرشيف التاريخي العالمي/غيتي إيماجز)

توفر العملات المستقرة وسيلة موثوقة وفورية وعابرة للحدود لتخزين الثروة المرتبطة بالدولار في المحافظ الرقمية. عندما يقوم المواطنون بتحويل عملاتهم الوطنية (مثل الليرة التركية، البيزو الأرجنتيني، أو النيرة النيجيرية) لشراء العملات المستقرة، فإن السيولة من تلك العملات تتلاشى من النظام المصرفي المحلي. وتترتب على ذلك تدفقات رأس مال خارجة ذات آثار متعددة، وتعد خطيرة على الحكومات المحلية.

نظام البنوك ذات الاحتياط الجزئي: النظام المالي التقليدي

نظام البنوك ذات الاحتياط الجزئي يسمح للمؤسسات المالية باحتفاظها بجزء من ودائع العملاء كاحتياطي، مما يعزز التوسع الاقتصادي. يمكنها من إصدار قروض للرهن العقاري والسيارات للمستهلكين. (المصدر: ماريو تاما/غيتي إيماجز)

يُعد نظام البنوك ذات الاحتياط الجزئي النموذج السائد عالميًا. حيث تسمح البنوك بنسبة معينة من ودائع العملاء أن تكون احتياطيًا، والباقي يُقرض للمقترضين. مع فقدان البنوك التجارية لمصدر تمويلها الأرخص والأكثر موثوقية (الودائع بالتجزئة)، تتراجع قدرتها على تقديم القروض للشركات والمستهلكين، مما يرفع تكاليف الاقتراض ويحد من النمو الاقتصادي المحلي.

إدارة السياسة النقدية

تضع البنوك المركزية السياسات النقدية التي تؤثر على اقتصاداتها الوطنية. شعار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (المصدر: ماندي نغان/فرانس برس عبر Getty Images)

تعتمد البنوك المركزية على أدوات تقليدية (مثل رفع أسعار الفائدة) لإدارة عرض النقود والسيطرة على التضخم. ومع ذلك، عندما يتم تحويل كميات كبيرة من العملة الوطنية إلى رموز الدولار الخارجية، وتكون هذه التحويلات غير خاضعة لرقابة البنوك المركزية، فإن آلية انتقال السياسة النقدية التقليدية تتعرض لضعف شديد. لن تتمكن الجهات التنظيمية من معرفة الحجم الحقيقي لتدفقات الدولار، ولن تستطيع تقييم فعالية سياساتها.

تسريع نزوح رأس المال: العملات المستقرة مقابل أجهزة الصراف الآلي

في يوليو 2015، شهد العالم تجمعات من المواطنين اليونانيين أمام أجهزة الصراف الآلي في جميع أنحاء البلاد لسحب مدخراتهم. ولمنع نزوح رأس المال، فرضت الحكومة اليونانية قيودًا على رأس المال. (المصدر: غيتي إيماجز)

في يوليو 2015، اندلعت أزمة ديون اليونان، وتداولت صور وفيديوهات تظهر صفوف المواطنين اليونانيين أمام أجهزة الصراف الآلي في جميع أنحاء البلاد، وهم يسحبون مدخراتهم التي جمعوها بصعوبة، مما أظهر حجم الأزمة.

مثل أزمة ديون اليونان، والأزمة المالية الآسيوية عام 1997، وحتى أحداث مثل “البنك المظلم” أو انهيار بنك سيليكون فالي، فإن نزوح رأس المال غالبًا ما يكون مؤشرًا على اقتراب أزمة السيولة. توفر العملات المستقرة وسيلة على مدار الساعة وبدون انقطاع للهروب من العملة المحلية، مما قد يسرع تقلبات سعر الصرف ويؤدي إلى إفلاس البنوك. يمكن أن تؤدي إلى هروب رأس مال رقمي فوري، وهو أمر لا تستطيع آليات التنظيم التقليدية التعامل معه.

الدول الأكثر ضعفًا تشمل تلك ذات الوضع المالي الضعيف، والتي تعتمد بشكل كبير على التحويلات المالية، مثل مصر، باكستان، بنغلاديش، سريلانكا، وغيرها.

تمويل ديون الولايات المتحدة عبر العملات المستقرة

إذا كانت تريليون دولار محتملة ستتدفق من العالم النامي، فأين ستذهب في النهاية؟

الطلب على العملات المستقرة في الأسواق الناشئة سيؤدي حتمًا إلى زيادة الطلب على الأصول الأكثر أمانًا، وهي سندات الخزانة الأمريكية. هذه الآلية تشكل جوهر مفارقة العملات المستقرة، حيث تعزز بشكل فعال مركز الولايات المتحدة المالي.

تحتاج العملات المستقرة، خاصة تلك التي تهدف إلى الامتثال للوائح وتحقيق ربط 1:1، إلى احتياطيات عالية السيولة ومنخفضة المخاطر. تتكون هذه الاحتياطيات بشكل رئيسي من النقد، والأصول النقدية المعادلة، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

أبرزت دراسات بنك الاحتياطي الفيدرالي في كنساس سيتي هذا الارتباط المالي الحاسم. مع استمرار تطوير العملات المستقرة، من المتوقع أن يتضاعف إجمالي قيمتها السوقية خلال ثلاث سنوات من أكثر من 300 مليار دولار حاليًا إلى عدة تريليونات، مما يعزز الطلب على سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل.

وأشارت دراسات بنك الاحتياطي الفيدرالي في كنساس سيتي إلى أن العملات المستقرة قد تحل محل الطلب على أدوات السوق المالية قصيرة الأجل الأخرى، مثل صناديق السوق، ولكنها ستؤدي أيضًا إلى زيادة غير متوقعة في الطلب على ديون الولايات المتحدة.

مرساة استقرار جديدة

مع تزايد الاهتمام بالسياسات المالية والنقدية، فإن الطلب المتزايد على سندات الخزانة الأمريكية سيعود بالنفع الكبير على الولايات المتحدة. وأكدت أبحاث الاحتياطي الفيدرالي أن العملات المستقرة ليست مجرد ظاهرة تشفير، بل أصبحت جزءًا حيويًا من نظام تمويل الحكومة الأمريكية.

تتابع ساعة الدين الوطني الأمريكية، التي تراقب بشكل لحظي سندات الخزانة الأمريكية ونسبة ديونها إلى الأسر الأمريكية، وتذكر بشكل واضح العبء المالي المتزايد على الولايات المتحدة. (المصدر: سلجوك أكار/أنادولو عبر غيتي إيماجز)

وصل حجم ديون الولايات المتحدة إلى 38 تريليون دولار، وهو في تزايد سريع! إن الطلب المتزايد على سندات الخزانة الأمريكية سيساهم في امتصاص جزء كبير من إصدار ديون الحكومة الأمريكية، وربما يساهم أيضًا في خفض تكاليف الاقتراض.

غالبًا ما يُنظر إلى المؤسسات المالية غير المصرفية على أنها سلبية، لكن مع تطوير المؤسسات المالية للعملات المستقرة، قد تتزايد ظاهرة “البنوك الظلية”. (المصدر: إرنست هاس/غيتي إيماجز)

ومن المفارقات أن انتشار العملات المستقرة قد يعزز انتشار مصطلح “البنوك الظلية” الذي يُنظر إليه بسلبية. من خلال فرض قواعد على أصول الاحتياطي التي يجب أن تكون عالية الجودة وسائلة، فإن التنظيمات قد حولت صناعة الأصول الرقمية إلى “رهائن” للديون الأمريكية.

العملات المستقرة تعزز سياسة الدولار القوي

عندما يختار الناس حول العالم استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، فإن ذلك يعزز قوة الدولار وأهميته. (المصدر: ماتيس باغليتو/نور فوتو عبر غيتي إيماجز)

كل إصدار لعملة مستقرة مرتبطة بالدولار هو بمثابة تصويت على الثقة في الدولار، مما يعزز مكانة الدولار كعملة احتياط عالمية. توفر البنية التحتية الرقمية التي تبنيها العملات المستقرة سهولة التعامل والتوفير بالدولار في جميع أنحاء العالم، مما يعزز بشكل أكبر الهيمنة المالية العالمية للدولار في ظل الاضطرابات المالية العالمية الحالية.

التحديات العالمية في ربط العملات المستقرة والتنظيم

يجب على قادة القطاع المالي العالمي مراجعة طرق استخدام تكنولوجيا العملات المستقرة، مع تجنب التسبب في آثار سلبية على أكثر الاقتصادات اعتمادًا على الاستقرار. (المصدر: أندرو هارنيك/غيتي إيماجز)

خلق سوق العملات المستقرة قناة مباشرة وفورية لنقل رأس المال: إذ يدفع الرغبة في تجنب المخاطر في الدول النامية إلى طلب غير محدود على الأصول الآمنة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية، خاصة في الأسواق الناشئة.

عندما يقوم الناس بتحويل عملاتهم الوطنية إلى دولارات لتجنب التضخم وعدم الاستقرار الاقتصادي، فإن تلك التحويلات تعزز في النهاية القوة المالية للولايات المتحدة. يمكن للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار أن تُنجز عمليات رأس مال عالمية خلال ثوانٍ، بينما تستغرق العمليات التقليدية أيامًا.

وفي الوقت الذي يفتح أبواب الأمل أمام من يعانون من التضخم المفرط وعدم الاستقرار الاقتصادي، فإن النمو السريع للعملات المستقرة يفرض تحديات على الهيئات التنظيمية والبنوك العالمية، التي تحتاج إلى استغلال تكنولوجيا العملات المستقرة (مثل المدفوعات العابرة للحدود الأرخص والخدمات المالية الشاملة) دون الإضرار باستقرار أكثر الاقتصادات ضعفًا.