إعادة تشكيل دورة السيولة العالمية: لماذا سوق العملات المشفرة في عام 2025 صعب للغاية؟

مقالة: ODIG Invest

منذ منتصف عام 2025، أظهر سوق العملات المشفرة بشكل عام تقلبات عالية وضغوط هبوطية، حيث استمرت أسعار الأصول الرئيسية في التراجع، وتقلص حجم التداول، ورافق ذلك ضعف ثقة المستثمرين. حتى الأمس، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة حول العالم حوالي 3.33 تريليون دولار، بانخفاض قدره حوالي 20-30% عن الذروة في بداية العام، واستقرار حصة البيتكوين عند حوالي 55%، مع تقلبات تصل إلى 40%، وهو أعلى بكثير من عام 2024. مشاعر السوق تتجه نحو الحذر.

بيانات السلسلة من CryptoQuant تظهر أن احتياطيات البيتكوين في البورصات انخفضت منذ بداية أغسطس بنحو 8%، وقيمة الاحتياطيات بالعملات الدولار انخفضت من حوالي 300 مليار إلى 250 مليار في نوفمبر. هذا يدل على أن المستثمرين يسحبون أصولهم من البورصات (متحولين إلى الحفظ الذاتي أو الأصول الآمنة)، مما يعزز إشارات البيع.

أسعار الرموز الرئيسية شهدت انتعاشًا مؤقتًا في النصف الأول من عام 2025، ثم دخلت في فترة تصحيح منذ أكتوبر، وتراجعت أكثر في نوفمبر، حيث اقتربت أسعار الرموز ضمن قائمة العشرين إلى مستويات ما بعد انهيار FTX في 2022.

ملخص الحالة الراهنة لسوق العملات المشفرة لعام 2025 يتضمن:

• عودة أسعار الرموز الرئيسية مثل SOL و ETH و BTC إلى مستويات ديسمبر 2024؛
• فشل نظرية الدورة الرباعية، مما يتطلب من المشاركين في الصناعة التكيف والتنسيق.
• انفجار عدد الرموز: خلال الأربع سنوات الماضية، كانت معظم نماذج إصدار الرموز تعتمد على نماذج ذات تداول منخفض وقيمة سوقية عالية (FDV). بعد موجة Meme، زاد العدد بسرعة؛ حاليًا، يتم إطلاق مشاريع جديدة يوميًا، مع وجود عرض كبير في السوق، ورأس مال أكثر حذرًا، وإذا لم يتدفق المشترون الجدد باستمرار، فلن يكون ذلك كافيًا لمواجهة موجة الإفراج الكبيرة عن الرموز.
• دخول السوق في فترة إعادة استخدام المفاهيم: نقص الابتكار؛ وجود العديد من التقنيات غير الضرورية.
• صعوبة تنفيذ المشاريع: ضعف الحوافز والتعديلات على النماذج الاقتصادية؛ العديد من المشاريع لم تجد نقطة توافق مع السوق (PMF).
• ضعف عمليات التوزيع المجاني (Airdrops): يتم استبدال رموز Airdrop فورًا بواسطة المستخدمين بالعملات المستقرة.
• زيادة كبيرة في صعوبة التداول: أي أصل يستحق التداول ويتمتع بسيولة كافية يواجه منافسة شرسة.
• ضيق السيولة: تقلص استثمارات رأس المال المخاطر، حيث تمثل التمويلات الجديدة حوالي نصف ما كانت عليه في 2024، وأصبحت مشاريع التمويل تواجه ضغوطًا مالية.
• مشاكل داخلية متكررة في الصناعة: أحداث “البجعة السوداء” في 11 أكتوبر؛ هجمات القراصنة المتكررة (خسائر تزيد على 2 مليار دولار في النصف الأول من العام)؛ أحداث ازدحام الشبكات Layer1 وغيرها.
• انخفاض عائدات DeFi: مقارنة بعام 2024، انخفضت عائدات DeFi إلى أقل من 5%.

هذه الحالة تبدو كنوع من التعديل الهيكلي، مشابه لما حدث في 2018، ولكن بحجم أكبر. تقريبًا، يواجه كل مشارك في السوق صعوبات، سواء كان مستخدمًا، متداولًا، مبتكر Meme، رائد أعمال، مستثمر رأس مال مخاطر، أو مؤسسة كمية.

خصوصًا بعد أحداث 11 أكتوبر، تضرر العديد من المتداولين والمنظمات الكمية، وما زالت مخاطر انهيار المؤسسات قائمة، وهذه الأحداث تعني أن المضاربين والمتداولين المحترفين والمستثمرين الأفراد يواجهون خسائر مالية.

أما مشاركة المؤسسات المالية التقليدية فتركز على البيتكوين والمدفوعات، والأصول المرتبطة بالـ RWA، واستراتيجيات DAT، وغيرها، وتظل منقطعة نسبيًا عن سوق العملات البديلة. شهد صندوق ETF للبيتكوين الفوري أداء قويًا في أكتوبر، مع تدفقات صافية بلغت 3.4 مليار دولار، مسجلة رقمًا قياسيًا، لكن في أوائل نوفمبر حدثت تدفقات خارجة واسعة، وهو ما يعكس إلى حد ما جني الأرباح عند ارتفاع الأسعار.

حاليًا، مع انتهاء حالة الشلل الحكومي وتوقعات عودة السيولة الرسمية، من المتوقع أن تعود السيولة إلى السوق. فماذا سيكون أداء سوق العملات المشفرة في آخر شهرين من 2025؟

الاتجاه الأكثر وضوحًا هو: البيتكوين والعملات المستقرة.

(1) البيتكوين: دورة السيولة الكلية تحل محل سردية النصف

مع تزايد توافق السوق، يعتقد المحللون أن دورة السيولة العالمية، وليس مجرد حدث النصف للبيتكوين، هي القوة الدافعة وراء تحولات السوق بين الصعود والهبوط.

وفقًا لآرثر هيس، فإن “موت الدورة الرباعية، وخلود دورة السيولة” هو ما يحدد التحول بين السوق الصاعدة والهابطة. ويعتقد أن جميع الدورات الصاعدة والهابطة السابقة كانت مرتبطة بشكل كبير بزيادة التوسع في الميزانية الأمريكية / اليوان الصيني، وفترات انخفاض أسعار الفائدة، والتيسير الائتماني. حاليًا، تتزايد ديون الحكومة الأمريكية بشكل كبير، ولتخفيف الدين، ستستخدم أدوات إعادة الشراء الدائمة (SRF) كوسيلة رئيسية؛ وزيادة رصيد SRF تعني توسعًا في العملة الورقية العالمية. تحت ظروف “التخفيف الكمي غير الظاهر”، لن يتغير اتجاه ارتفاع البيتكوين.

ويعتقد أن أدوات إعادة الشراء الدائمة (SRF) ستصبح الوسيلة الرئيسية للحكومة، مع استمرار الحالة السائلة في السوق، وزيادة ديون الحكومة بشكل كبير، حيث سيرتفع رصيد SRF كجهة مقرضة أخيرة. زيادة رصيد SRF تعني توسعًا في العملة الورقية العالمية، مما يعيد إشعال سوق البيتكوين الصاعد.

كما يشير نظرية الدورة لRaoul Pal إلى أن نهاية كل دورة تشفيرية تنجم عن سياسة التشديد النقدي. من البيانات، بلغ إجمالي الديون العالمية حوالي 300 تريليون دولار، منها حوالي 10 تريليون دولار (معظمها ديون الحكومة الأمريكية وديون الشركات) على وشك الاستحقاق. لتجنب ارتفاع العائدات، يحتاج السوق إلى ضخ سيولة ضخمة. وفقًا لنموذجهم، فإن زيادة 1 تريليون دولار من السيولة قد ترتبط بعائدات تتراوح بين 5-10% على الأصول عالية المخاطر (الأسهم والعملات المشفرة). حجم إعادة التمويل البالغ 10 تريليون دولار قد يضيف 2-3 تريليون دولار من السيولة الجديدة للأصول عالية المخاطر، مما يدعم ارتفاع البيتكوين بشكل كبير.

كل هذه الأفكار تتماشى مع بيئة طويلة الأمد تدعم ارتفاع البيتكوين والأصول النادرة الأخرى، بقيادة دورة السيولة من قبل البنوك المركزية العالمية.

(2) العملات المستقرة: الانتقال إلى البنية التحتية المالية

خط آخر رئيسي في 2025 هو العملات المستقرة، حيث لا تعتمد قيمتها على “السردية المضاربية”، بل على “الاعتماد الحقيقي”.

تم إصدار تحديثات سياسية إيجابية مؤخرًا: يدفع الكونغرس الأمريكي لتمكين هيئة تنظيم السلع الآجلة (CFTC) من توسيع سلطتها على سوق العملات المشفرة الفورية. من المتوقع أن تصدر CFTC في بداية العام المقبل سياسة تسمح باستخدام العملات المستقرة كضمانات في سوق المشتقات. ستبدأ التجربة في المقاصة الأمريكية، مع تنظيم أكثر صرامة، مما يفتح الباب أمام دخول العملات المستقرة إلى القطاع المالي التقليدي.

حجم العملات المستقرة يتوسع بسرعة، متجاوزًا التوقعات. لقد بادرت المؤسسات الكبرى في الولايات المتحدة إلى وضع استراتيجيات لبناء شبكة دفع جديدة تعتمد على العملات المستقرة.

مع انفجار الاستخدامات الحقيقية، تتجلى قيمة العملات المستقرة في سيناريوهات مثل التحويلات عبر الحدود، والتحكم في مخاطر الصرف، وتسويات الشركات وتحويلاتها.

خلال العام الماضي، حققت توازنًا بين السرعة والتكلفة والامتثال، وكونت بشكل مبدئي قناة مالية عالمية منظمة ومنخفضة التكلفة وقابلة للتتبع، وتتحول تدريجيًا إلى طبقة تسوية مالية قابلة للاستخدام في العالم الحقيقي. كجزء من البنية التحتية، يتم ترسيخ مكانة العملات المستقرة من خلال التنظيم والتطبيقات العملية، مما يوفر دماء مستقرة للاقتصاد المشفر بأكمله.

وهذا يوجه أيضًا رواد الأعمال: يجب على فرق الشركات التفكير في جعل عملياتهم “مبنية على العملات المستقرة”، مع استهداف السوق “المستخدمين للعملات المستقرة”، والعثور على المنتج المناسب للسوق (PMF) بناءً على ذلك.