سعر سهم Circle ينخفض بشكل كبير بنسبة 13% في يوم واحد، ومعدل الفائدة المنخفض يلوح في الأفق على نموذج ربح العملة المستقرة

في 12 نوفمبر 2025، انخفض سعر سهم Circle Internet Group Inc. (NASDAQ: CRCL) بنسبة 13% بعد إعلان تقرير أرباح الربع الثالث، مسجلاً أكبر انخفاض يومي منذ يونيو. على الرغم من أن الإيرادات الفصلية ارتفعت بنسبة 66% إلى 740 مليون دولار، متجاوزة توقعات السوق، إلا أن عائد احتياطيات الشركة انخفض بمقدار 96 نقطة أساس إلى 4.15%، مما أثار مخاوف المستثمرين بشأن استدامة نموذج عمل العملات المستقرة خلال دورة انخفاض أسعار الفائدة. وأكد مؤسس الشركة، جيريمي أليير، أن مزود التداول USDC ارتفع بنسبة تزيد عن الضعف على أساس سنوي، ولكن السوق تركز بشكل أكبر على التأثير المحتمل لتخفيض الاحتياطي الفيدرالي (FED) على مصادر الأرباح الأساسية.

تحليل أداء تقرير الدخل للربع الثالث من Circle وردود فعل السوق

أظهرت نتائج شركة Circle للربع الثالث ميزات واضحة لـ “النار والثلج”. من حيث الإيرادات، كانت الأداء قويًا، حيث بلغت الإيرادات الفعلية 740 مليون دولار، وهو ما يزيد بنحو 4.6% عن متوسط توقعات المحللين في استطلاع بلومبرغ البالغ 707.4 مليون دولار. وصل صافي الربح إلى 214 مليون دولار، أي 0.64 دولار لكل سهم، بما في ذلك 61 مليون دولار من الإعفاءات الضريبية و48 مليون دولار من أرباح التغير العادل للديون القابلة للتحويل. ومع ذلك، فإن هذه النقاط البارزة تم تغطيتها تمامًا بظل انخفاض عائدات الاحتياطي.

دائرة البيانات المالية الأساسية للربع الثالث

الإيرادات: 7.4 مليار دولار (زيادة سنوية +66%)

صافي الربح: 2.14 مليون دولار (بما في ذلك العائدات الخاصة)

USDC مزود التداول: 750 مليار دولار (على أساس سنوي +100%)

عائد الاحتياطي: 4.15% (تغير ربع سنوي -0.96%)

نفقات التشغيل:同比 +70%

تجاوزت ردود الفعل في السوق التوقعات لكثير من المحللين. أشار محلل ميتزوهو للأوراق المالية دان دوليف إلى أن “الأداء في الربع الثالث كان جيدًا، لكن التوجيه للسنة المالية 2025 يشير إلى تباطؤ في النمو في الربع الرابع ويواجه صعوبات في الارتفاع.” وقد تم تأكيد هذه المخاوف من خلال بيانات التداول: على الرغم من أن سعر سهم سيركل قد ارتفع بنحو 180% منذ إدراجه في يونيو، إلا أنه قد تراجع بأكثر من 65% من ذروته في الصيف، مما يظهر إعادة تسعير السوق لنموذج عمل العملات المستقرة.

حساسية معدل الفائدة لدائرة ومخاطر هيكل الربح

نموذج الربح لشركة Circle مرتبط بشكل كبير بدورات السياسة النقدية. تأتي معظم أرباح الشركة من الدخل الناتج عن فوائد سندات الحكومة الأمريكية المدعومة بـ USDC، ويظهر هذا الهيكل أداءً ممتازًا خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، لكنه يواجه ضغطًا فور بدء الاحتياطي الفيدرالي (FED) تخفيض أسعار الفائدة في سبتمبر. أشار محلل Baird، ديفيد كونينغ، إلى أن “المستثمرين قد يشعرون بالقلق من ارتفاع تكاليف التوزيع باستمرار.” تظهر البيانات أن هامش الربح المتوقع للإيرادات في الربع الرابع بعد خصم تكاليف التوزيع يبلغ حوالي 35%، وهو أقل من 38-40% في الثلاثة أرباع السابقة.

تضاعف التكاليف المتعلقة بالتوزيع والتداول وغيرها بشكل سنوي بنسبة 74%، مما يعكس بشكل رئيسي الزيادة في مدفوعات التوزيع الناتجة عن زيادة رصيد USDC المتداول، بالإضافة إلى زيادة متوسط حيازات USDC على منصة Coinbase Global Inc. على الرغم من أن Circle قد قامت بتحديث الحد الأقصى للتوجيه السنوي إلى 38%، إلا أن السوق يبدو أنه يعتقد أن تحقيق هذا الهدف سيكون صعبًا في بيئة انخفاض معدل الفائدة.

استراتيجية التنويع وتحويل المنتجات في Circle

في مواجهة المخاطر الدورية للأعمال الأساسية، تسارع Circle في推进 استراتيجية تنويع الدخل. تعمل الشركة على تطوير شبكة مدفوعات قائمة على البلوكشين وصندوق سوق المال المرمز، في محاولة لتقليل الاعتماد على إيرادات الفوائد البحتة. قال Allaire في مقابلة بعد إصدار التقرير المالي: “عندما تنخفض معدلات الفائدة، سيكون هناك المزيد من رأس المال الاستثماري وسرعة تداول العملات في الاقتصاد، مما يخلق في الواقع رياحاً قوية لانتشار هذه العملات والتقنيات الجديدة.”

تقدم خط الأعمال الناشئة في Circle

شبكة الدفع بالبلوكشين: شبكة اختبار Arc للبلوكشين تشارك فيها أكثر من 100 شركة

صندوق توكن: استكشاف منتجات صناديق الأسواق المالية المتوافقة

الدفع عبر الحدود: توسيع شبكة التسويات عبر الحدود على مستوى الشركات

خدمات المؤسسات: توسيع حلول الحفظ والامتثال

تُعتبر Arc blockchain البنية التحتية الأساسية لتحول Circle الاستراتيجي. هذه المنصة المصممة خصيصًا للمؤسسات المالية التقليدية تهدف إلى مساعدتها في نقل المزيد من الأنشطة الاقتصادية إلى السلسلة. أعلنت Circle عن خطط لإصدار رموز أصلية على Arc، وهو ما قد يكون خطوة مهمة نحو بناء نماذج إيرادات أكثر تعقيدًا. ومع ذلك، من الصعب على هذه الأعمال الجديدة أن تحل محل مساهمة إيرادات الفائدة في المدى القصير.

تطور هيكل المنافسة في سوق العملات المستقرة

على الرغم من التحديات، لا تزال الأسس الأساسية لشركة Circle في سوق العملات المستقرة قوية. بلغ مزود التداول لعملة USDC 75 مليار دولار، مما يجعله في المرتبة الثانية في الصناعة، بعد Tether Holdings SA التي لديها 183 مليار دولار من USDT. لقد عوض النمو السريع في مزود التداول جزئيًا تأثير انخفاض معدل الفائدة، كما أكد Allaire: “معدل الفائدة ليس العامل الحاسم في الدخل الفعلي، بل إن نمو الشبكة واعتمادها هو ما يحدد الدخل.”

ومع ذلك، فإن بيئة المنافسة أصبحت أكثر تعقيدًا. توسيع مشاريع العملات المستقرة من عمالقة التمويل التقليدي مثل PYUSD من PayPal وJPM Coin من JPMorgan في تطبيقاتها، بينما أعلنت مؤسسات مالية جديدة مثل SoFi عن خططها الخاصة بالعملات المستقرة. في الوقت نفسه، قد تؤدي التغييرات في البيئة التنظيمية إلى إعادة تشكيل مشهد السوق، حيث أن اعتماد أول إطار عمل اتحادي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة وضع معايير أعلى للامتثال.

تأثير الصناعة وآفاق الاستثمار

تعكس تقلبات سعر سهم Circle تقييمًا جديدًا من السوق لنموذج الأعمال المرتبط بالعملة المستقرة. في فترة انخفاض معدلات الفائدة، يواجه النموذج الذي يعتمد بشكل كامل على عائدات الاحتياطيات اختبارًا صارمًا، ويفضل المستثمرون المشاريع التي تمتلك مصادر دخل متنوعة وقدرة على مقاومة الدورات الاقتصادية. وهذا يفسر أيضًا سبب كون السوق لا تزال تتبنى موقفًا حذرًا تجاه مستقبل Circle على الرغم من أن مزود التداول الخاص بـ USDC قد شهد نموًا قويًا.

من منظور الاستثمار، يجب أن تأخذ قيمة Circle في الاعتبار خصائص التمويل التقليدي وخصائص الابتكار التكنولوجي. إن تشابهها مع البنوك التقليدية (المدفوعات من الإيرادات الفوائد) واختلافها (قيمة منصة التكنولوجيا) يحدد معًا نطاق التقييم المعقول. بدأ المحللون في استخدام نماذج تقييم أكثر تعقيدًا، مع الأخذ في الاعتبار تأثير الشبكة، وحواجز التكنولوجيا، وميزات التنظيم في اعتبارات التسعير.

تطور التنظيم والمخاطر النظامية

بصفتها شركة أصول رقمية مدرجة في البورصة، تواجه Circle متطلبات الكشف عن المعلومات والامتثال الأكثر صرامة مقارنةً بالمنافسين الخاصين. قد تضخم هذه الشفافية تقلبات السوق في أوقات الأزمات، لكنها تساعد على المدى الطويل في إنشاء معايير صناعية. كما أن المتطلبات الصارمة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن معالجة المحاسبة للأصول الرقمية تجعل البيانات المالية لـ Circle أكثر قابلية للمقارنة والموثوقية مقارنةً بنظرائها غير المدرجين.

في المستقبل، ستوفر مسار تطوير Circle مرجعًا مهمًا لصناعة الأصول الرقمية بأكملها. ستتحقق إمكانية نجاحها في التحول إلى مزود خدمات مالية قائمة على blockchain متعددة الجوانب، وليس مجرد مُصدر عملة مستقرة، اختبارًا لاستدامة نموذج الأعمال في الأصول الرقمية على المدى الطويل. في ظل الاتجاه الكبير لدمج المالية التقليدية مع الاقتصاد المشفر، فإن استكشاف Circle له دلالة صناعية تتجاوز الشركة الفردية.