تجاوزت إيرادات الربع الثالث التوقعات لكنها لم تنجح في رفع سعر السهم، ما هي إشارات المخاطر التي كشفتها تقارير Circle؟

المؤلف: نانسي، PANews

بعد دخول قانون “GENIUS” الأمريكي حيز التنفيذ في يوليو، قدمت شركة Circle، المعروفة بأنها “الشركة الأولى في مجال العملات المستقرة”، تقريرها المالي الأول بعد السياسات الجديدة. على الرغم من أن الإيرادات تجاوزت التوقعات قليلاً، إلا أن سعر السهم شهد انخفاضًا، ويرجع ذلك إلى الهيكل الربحي الأحادي، وقلة جودة الأرباح، بالإضافة إلى الضغط الناتج عن انخفاض أسعار الفائدة ووجود كميات كبيرة من الأسهم التي ستتحرر قريبًا، مما أثار مخاوف السوق على المدى القصير. ومع ذلك، تعمل Circle على توسيع أعمالها من خلال شبكة Arc العامة، وصندوق العملات الرمزية USYC وغيرها من المشاريع الجديدة، في محاولة بناءة لإنشاء منحنى نمو ثانٍ واستكشاف مصادر دخل متنوعة لتقليل الاعتماد على أسعار الفائدة.

USDC تدعم عائدات الشركة، وتكلفة التوزيع تواصل تقليص هامش الربح

أظهر التقرير المالي الأخير لشركة Circle أن الإيرادات الإجمالية لهذا الربع تقترب من 7.4 مليار دولار، حيث وصلت إيرادات احتياطي USDC إلى 7.11 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 60%، مما يشكل 96.1% من إجمالي الإيرادات (بانخفاض طفيف عن نفس الفترة من العام الماضي)، ليصبح المصدر الأساسي للدخل لشركة Circle. يعود نمو هذه الإيرادات بشكل رئيسي إلى سرعة نمو سوق USDC، حيث بلغ حجم التداول 73.7 مليار دولار، مع زيادة سنوية في متوسط حجم التداول بنسبة 97%، وارتفعت الحصة السوقية من حوالي 22.6% إلى 29%. تتوقع الشركة بشكل رسمي أن يكون معدل النمو المركب طويل الأجل لـ USDC هو 40%، مما يدل على أن نمو الإيرادات يتمتع بقدر من الاستدامة.

!

بالمقارنة، لا تزال نسبة مساهمة الإيرادات الأخرى أقل من 4% (حوالي 2851 دولار أمريكي) ، والتي تأتي أساساً من الاشتراكات، وAPI، وشبكات الدفع، ولكنها زادت بأكثر من 52 مرة على أساس سنوي، كما قامت Circle برفع توقعاتها السنوية إلى 90 مليون إلى 100 مليون دولار. ومع ذلك، على المدى القصير، فإن تأثير هذه الإيرادات على العائدات الإجمالية لا يزال محدوداً، مما يعني أن هيكل إيرادات Circle لا يزال شديد الأحادية، وحساس جداً لتقلبات أسعار الفائدة. السوق يتوقع بشكل عام أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر، في حين أن معدل عائد الاحتياطي النقدي لCircle في هذا الربع قد انخفض بمقدار 96 نقطة أساس إلى 4.15%. هذا يعني أنه إذا استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض، فقد تتقلص عوائد الفوائد لـCircle بشكل أكبر، مما سيشكل ضغطًا واضحًا على الربحية الإجمالية.

فيما يتعلق بالأرباح، حققت Circle صافي ربح قدره 214 مليون دولار في هذا الربع، حيث تمكنت من عكس الخسارة الضخمة الناتجة عن نفقات الطرح العام الأولي في الربع الثاني، بزيادة كبيرة قدرها 202% على أساس سنوي. ومع ذلك، إذا تم استبعاد العائدات البالغة 56.21 مليون دولار الناتجة عن انخفاض القيمة العادلة للديون القابلة للتحويل، فضلاً عن عائدات ضريبة الدخل البالغة 61.29 مليون دولار (المستمدة من التعويضات الممنوحة بالأسهم، والاعتمادات الضريبية للبحث والتطوير، وتأثيرات قانون الضرائب الجديد)، فإن الربح التشغيلي الحقيقي يبلغ حوالي 96.5 مليون دولار. بعبارة أخرى، فإن الأرباح التي حققتها Circle من الأعمال الرئيسية لهذا الربع تمثل حوالي 45.1% فقط من إجمالي صافي الربح، مما يعكس تراجعاً كبيراً في القدرة على تحقيق الأرباح.

من الجدير بالذكر أن النمو السريع لـ USDC لا يمكن فصله عن نموذج التعاون التوزيعي “المبذر” الذي تتبعه Circle، والذي أصبح أيضًا “عقبة” في أدائها. في هذا الربع، بلغ مبلغ التوزيع وتكاليف المعاملات 447 مليون دولار، أي حوالي 62.8% من إيرادات الاحتياطي، بينما كانت النسبة في نفس الفترة من عام 2024 42%؛ وفسرت الشركة هذا بزيادة رصيد USDC المتداول وزيادة متوسط حيازات Coinbase، بالإضافة إلى شراكات استراتيجية أخرى. وانخفضت نسبة إيرادات Circle المحتفظ بها في الربع الثالث إلى 37% من إيرادات الاحتياطي، مقارنة بـ 42% في نفس الفترة من العام الماضي. وهذا يدل على أن معدل نمو تكاليف التوزيع لدى Circle أعلى من معدل نمو الإيرادات. فيما يتعلق بانخفاض RLDC (الإيرادات مطروحًا منها تكاليف التوزيع)، ردت الشركة في مؤتمرها الهاتفي للنتائج المالية بأن الحوافز التوزيعية للشركاء الرئيسيين والديناميكيات السوقية أدت إلى زيادة التكاليف، لكن تأثير الحجم ستحسن الرفع المالي، ومن المتوقع أن يكون هامش الربح الإجمالي لـ RLDC حوالي 38% طوال العام.

من ناحية أخرى، بلغت نفقات تشغيل Circle في الربع الثالث 211 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 70%، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة الرواتب (بما في ذلك 59.08 مليون دولار كتعويضات أسهم)، بالإضافة إلى ارتفاع نفقات تكنولوجيا المعلومات والإدارة والبحث والتطوير. كما قامت Circle برفع توقعاتها لنفقات التشغيل المعدلة سنويًا إلى 495 مليون دولار إلى 510 مليون دولار، وذلك بسبب زيادة الاستثمار في بناء قدرات المنصة وتوسيع الشراكات العالمية.

بشكل عام، لا تزال Circle تحافظ على نمو سريع في أعمال احتياطي USDC، لكن هوامش الربح محدودة، ولم تتشكل إيرادات متنوعة لدعم ذلك بشكل قوي. وقد أثار هذا مخاوف السوق، حيث انخفض CRCL نتيجة لذلك إلى 86.3 دولار، بانخفاض حوالي 12.2%، بينما انخفض بنسبة حوالي 64.1% عن أعلى نقطة تاريخية. في الوقت نفسه، نظرًا لأن Circle ستشهد إطلاقًا كبيرًا للأسهم المحظورة في 14 نوفمبر، فإن الأسهم المحظورة التي تم الكشف عنها في نشرة الطرح ستصبح قابلة للبيع بعد 180 يومًا أو في اليوم الثاني من التداول بعد الإفصاح العلني عن تقرير الربع الثالث (أيها يأتي أولاً)، مما قد يزيد من الضغط المحتمل للبيع ويزيد من تقلبات سعر السهم.

استكشاف المنحنى الثاني للنمو ، ثلاث خطوات جديدة لـ Circle

مع دخول المزيد من العملات المستقرة الجديدة إلى الساحة، تزداد حدة المنافسة في هذا المجال. في ظل هذا الاتجاه، أصبحت قدرة السوق على التوزيع وقدرة توسيع النظام البيئي أبعاد التنافس الأساسية الجديدة، ولم تعد تعتمد فقط على ميزة الأولوية أو الامتثال. ولتحقيق ذلك، تواصل Circle توسيع نظامها البيئي التعاوني لعملتها الأساسية USDC.

وفقًا للإفصاح المالي، أعلنت Circle عن عدد من الشراكات والتعاونات الرئيسية المتعلقة بـ USDC منذ الربع الثاني، بما في ذلك Brex ومجموعة Deutsche Börse وFinastra وFireblocks وHyperliquid وKraken وبنك Itaú Unibanco وVisa، والتي تغطي مجالات مثل المدفوعات المؤسسية والتمويل التقليدي والحفظ وDeFi والمدفوعات عبر الحدود، مما يسرع من التغلغل العميق من البنية التحتية المالية الأصلية للعملات المشفرة إلى البنية التحتية المالية السائدة.

في الوقت نفسه، من أجل التخلص بسرعة من المخاطر المرتبطة بالاعتماد المفرط على إصدار USDC في نموذج الأرباح، تقوم Circle بتسريع تقدمها في تنويع هيكل الإيرادات.

من جهة، تدخل Circle مجال البنية التحتية الأساسية. في أغسطس من هذا العام، أعلنت الشركة عن إطلاق سلسلة الكتل من المستوى الأول التي طورتها ذاتيًا، Arc. في 28 أكتوبر، تم إطلاق الشبكة التجريبية لـ Arc رسميًا، وقد جذبت أكثر من مئة مؤسسة للمشاركة في الاختبار، تغطي العديد من الصناعات مثل الأسواق المالية، البنوك، إدارة الأصول، التأمين، الدفع والتكنولوجيا. تأمل Circle من خلال ذلك في توفير بنية تحتية مالية قابلة للبرمجة للمطورين والشركات، وتعزيز масштаб النشاط الاقتصادي على السلسلة. في الوقت نفسه، تخطط Circle لاستكشاف إصدار الرموز الأصلية لـ Arc، لتحفيز المشاركة في الشبكة، ودفع تطبيقات النظام البيئي، وبناء نموذج اقتصادي مستدام على المدى الطويل.

من ناحية أخرى، تواصل Circle تعميق وجودها في مجال الدفع والتسوية. في مايو من هذا العام، أطلقت الشركة شبكة الدفع عبر الحدود Circle Payments Network (CPN)، والتي تغطي حاليًا 8 دول، وقد انضمت إليها 29 مؤسسة مالية بشكل رسمي، بالإضافة إلى 55 مؤسسة في مرحلة المراجعة، و500 أخرى لا تزال في قائمة الانتظار للانضمام. اعتبارًا من 7 نوفمبر 2025، بلغ حجم المعاملات السنوي خلال الـ 30 يومًا الماضية لشبكة CPN حوالي 3.4 مليار دولار.

بالإضافة إلى ذلك، أصبحت أعمال توكنينغ الأصول اتجاهًا رئيسيًا للاستكشاف. أطلقت Circle في منتصف العام صندوق سوق المال المرمّز USYC، والذي يهدف إلى توفير أدوات أصول رقمية قابلة للتداول، وقابلة للتداول، ولها عائد ثابت للمؤسسات والمستثمرين ذوي القيمة العالية. من 30 يونيو 2025 إلى 8 نوفمبر، نمت حجم USYC بأكثر من 200%، ليصل إلى حوالي مليار دولار.

بصفة عامة، على الرغم من أن أعمال Circle لا تزال تحقق نمواً ثابتاً، إلا أن الربحية على المدى القصير تواجه ضغوطاً. الشركة نشطة في توسيع حدود أعمالها خارج عملات الاستقرار، حيث تتجه بسرعة من مُصدر عملات الاستقرار إلى مزود للبنية التحتية المالية على السلسلة. ومع ذلك، فإن هذه التحول ليس سهلاً في ساحة العملات المستقرة التنافسية.