الأخت مو: كسر الدورة الأربع سنوات للبيتكوين، ودخول المؤسسات يعيد كتابة قواعد السوق الصاعد والهابط

آرك إنفست الرئيس التنفيذي «السيدة الخشب» كاثي وود تقول إن دورة الأربعة أعوام للبيتكوين قد لا تُعَرِّف بعد ذلك سلوك الأصل على المدى الطويل. وتعتقد أن اعتماد المؤسسات يعيد تشكيل التقلب، وأن الانهيارات الكبرى المبكرة للبيتكوين أصبحت أقل تكرارًا. التقلبات تتناقص، والمؤسسات ستمنع هبوطًا أكبر. وتؤكد وود أن السوق ربما رأى أدنى مستوى قبل أسابيع فقط، وأن التصحيحات المستقبلية قد تكون فقط بين 30% إلى 50%.

كيف يعيد رأس مال المؤسسات كتابة تقلبات البيتكوين

(المصدر: Bitbo)

الحجة الأساسية لدى السيدة الخشب تعتمد على الفارق الجوهري بين سلوك المؤسسات والمستثمرين الأفراد. مع تزايد تراكم المؤسسات الكبرى للبيتكوين، أصبح الانهيار بنسبة 75% إلى 90% في السابق أقل تكرارًا. هذا الاختلاف نابع من طبيعة التمويل: المستثمرون الأفراد يستخدمون الرافعة المالية العالية، ويتداولون بعواطف، ويبيعون جماعيًا أثناء الذعر؛ أما المؤسسات فتتبنى استراتيجيات استثمار طويلة الأمد، وتستخدم رافعة مالية منخفضة أو صفر، وتزيد حجم مراكزها عند الانخفاض بدلاً من الخروج.

إطلاق صندوق ETF للبيتكوين الفوري هو نقطة فاصلة في هذا التحول. منذ الموافقة عليه في يناير 2024، استقطب صندوق ETF للبيتكوين الأمريكي أكثر من 60 مليار دولار من التمويل، مع اقتراب أصول إيبتيك من 100 مليار دولار. هذه المنتجات المؤسسية توفر قنوات استثمارية منظمة للمؤسسات المالية التقليدية، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين والمكاتب العائلية، مما يسمح برؤوس أموال طويلة الأمد بالدخول.

وتشير وود إلى أن المؤسسات «ستمنع هبوطًا أكبر»، ويستند حكمها إلى منطق بسيط في السوق: عندما ينخفض السعر، غالبًا ما يعتبره المستثمرون المؤسسيون فرصة للشراء بدلًا من الخروج بذعر. هذا السلوك «الشراء عند الانخفاض» يخلق طلب شراء قوي عند مستويات دعم رئيسية، ويمنع انهيار السعر بشكل غير منظم. بالمقابل، كانت الانهيارات الكبرى بنسبة 75% إلى 90% في الماضي غالبًا نتيجة تسويات الرافعة المالية، وعندما تقلل المؤسسات من استخدام الرافعة، تقل التقلبات الحادة بشكل طبيعي.

ثلاث طرق تغير بها دخول المؤسسات بنية سوق البيتكوين

حصر المعروض على المدى الطويل: المؤسسات من خلال ETF، والسندات الشركات، وتخصيص الأصول، تشتري بيتكوين وتحتفظ بها، مما يقلل من معدل التداول في السوق

توفير دعم السيولة عند القاع: تقديم طلبات شراء مستمرة أثناء الانخفاض، لمنع عمليات البيع المفرط وتسويات الرافعة المالية المتسلسلة

تنعيم تقلبات الأسعار: بناء مراكز وبيعها على دفعات، لتفادي تأثير الطلب الكبير المفرد على السوق

كما تواصل أرك إنفست زيادة استثماراتها، حيث اشترت مؤخرًا المزيد من أسهم Coinbase وCircle وصندوق البيتكوين ETF الخاص بها Ark 21Shares (ARKB). هذا «الالتزام بالتصريحات والأفعال» يعزز مصداقية حكم وود.

ضعف تأثير النصف: ستاندرد تشارترد تخفض هدفها لدعم التحول

دعم وجهة نظر وود يأتي من بعض المؤسسات في وول ستريت. قالت ستاندرد تشارترد هذا الأسبوع إن شراء ETF قلل من تأثير النصف على السعر. وكتب المحلل جيفري كندريك أن نمط وصول السعر إلى الذروة بعد 18 شهرًا من كل نصف أصبح «غير فعال»، وقلل هدفه لعام 2025 من 200,000 دولار إلى 100,000 دولار. على الرغم من أن هذا التخفيض كبير، إلا أن المنطق وراءه يدعم حجة وود: أن انفجارات السوق الصاعدة الناتجة عن النصف قد لا تتكرر.

حدث آخر نصف في 20 أبريل 2024، وخفض مكافأة التعدين إلى 3.125 بيتكوين. وفقًا للدورة التقليدية، بعد النصف يُتوقع أن يكون السعر في أعلى مستوياته خلال 12 إلى 18 شهرًا، أي منتصف 2025 حتى نهاية 2025. وكان البيتكوين قد وصل بالفعل إلى ذروة تاريخية عند 122,000 دولار في يناير 2025، لكنه دخل لاحقًا في فترة تصحيح طويلة، ولم يستمر الارتفاع المفاجئ. هذا النمط يختلف بشكل ملحوظ عن الدورات السابقة.

أشار باتريك هوسر من Sentora، أن العرض اليومي يقل فقط بمقدار 450 بيتكوين، ومع قيمة السوق الضخمة للبيتكوين التي تبلغ تريليونات الدولارات، وتدفقات ETF الحالية التي تصل إلى مليارات الدولارات، فإن هذا التراجع ضئيل جدًا. هذا الملاحظة تكشف عن تغير جوهري في توازن العرض والطلب: كانت تأثيرات النصف السابقة كبيرة لأنها كانت تمثل نسبة عالية من المعروض الجديد مقارنة بحجم التداول الإجمالي. الآن، مع تدفقات أموال المؤسسات التي تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات، فإن انخفاض 450 بيتكوين يوميًا لا يُذكر تقريبًا.

نموذج قانون القوة للبيتكوين يرى أن النمو السعري هو جزء من منحنى طويل الأمد يتأثر بالزمن، وليس مجرد إطار زمني أربع سنوات صارم. وقال هوسر إن النصف لا يزال مهمًا، لكنه مجرد توقف ضمن اتجاه أكبر. هذا الإطار النظري يشير إلى أن سعر البيتكوين يجب أن يتحرك على طول منحنى لوغاريتمي تصاعدي طويل الأمد، وأن أحداث النصف تسرع النمو على المدى القصير لكنها لا تغير المسار الطويل.

انقسام الصناعة: هل انتهت الدورة أم تتطور فقط؟

(المصدر: Glassnode)

تعليقات وود تأتي في وقت يوجد فيه نقاش أوسع داخل الصناعة. منذ أواخر يوليو، كانت المناقشات على وسائل التواصل الاجتماعي محتدمة جدًا. قال مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، وكي يونغ جو، مؤسس CryptoQuant، إن تدفقات المؤسسات ألغت فعليًا الدورة التقليدية. قال جو: «انتهت الدورة».

لكن شركة Glassnode لديها وجهة نظر معاكسة. أظهرت بيانات نشرت في أغسطس أن هيكل الدورة الحالية مشابه للدورات السابقة، بما يشمل سلوك المقتنين على المدى الطويل وطلب نهاية الدورة. مع وجود مشاركة مؤسسية، ترى Glassnode أن أداء البيتكوين لا يختلف كثيرًا عن القمم السابقة على مدى سنوات. هذا الاختلاف يعكس تفسيرات مختلفة للبيانات: مؤيدو «انتهاء الدورة» يركزون على تدفقات المؤسسات وتقليل التقلبات؛ بينما يركز مناصرو «استمرار الدورة» على سلوك الحفظ على السلسلة وأنماط الأسعار التاريخية.

وتشمل تحليلات وود أيضًا تغير العلاقة بين البيتكوين وأصول أخرى. فهي ترى أن البيتكوين أصبح أكثر تشابهًا مع أصل مخاطر، وأن اتجاهه يتماشى مع سوق الأسهم والعقارات، وليس كملاذ. وقالت إن «الذهب الآن يبدو أكثر كملاذ آمن»، مشيرة إلى أن المستثمرين يستخدمون الذهب لمواجهة الصدمات الجيوسياسية. هذا يثير تحديًا لقصص البيتكوين كـ «الذهب الرقمي»، ويشير إلى أن دوره يتغير.

الخبراء يناقشون ما إذا كانت دورة السوق قد انتهت أو تتطور فقط، لكن الأكثرية تتفق على أن المستثمرين يجب أن يتوقعوا أن يكون السوق مميزًا باتجاهات طويلة الأمد، وليس بتقلبات عنيفة وسريعة. وقال المحللون إن الانهيارات المستقبلية قد تكون أقل حدة، بين 30% إلى 50%، بدلًا من الانهيارات الكبيرة بنسبة 75% إلى 90% التي حدثت في السنوات الماضية، وأن فترات الارتداد قد تكون أطول. استراتيجيات بناء النصف المحددة بدقة قد لا تعمل بنفس الدقة في المستقبل.

قالت المحللة الكلية لين أورلي أنه حاليًا السوق يفتقر إلى الحماسة الشديدة التي قد تثير انهيارًا كبيرًا، وأكدت أن عوامل اقتصادية أوسع تؤثر الآن على مسار الأصل. وتوقعت أن يعود البيتكوين إلى 100,000 دولار في 2026، لكنها حذرت أن الطريق لن يكون سلسًا. أما وود فتقول بتفاؤل أكبر: «ربما رأينا أدنى مستوى قبل أسابيع فقط»، في إشارة إلى أن الوقت المثالي لبناء المراكز هو الآن.