مجموعة先锋 تفتح صندوق تداول العملات الرقمية ولكن تحذر: البيتكوين هو سلعة مضاربة مثل Labubu

إدارة مجموعة فانجارد، التي تدير أصولًا بقيمة 12 تريليون دولار، بدأت في أوائل هذا الشهر بالسماح للعملاء بتداول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية، ولكن مدير الأسهم الكمية العالمي جون أميكس وصف البيتكوين خلال مؤتمر بلومبرج العميق لصناديق ETF بأنه “نسخة رقمية من Labubu”، وهو نوع من الأصول الرقمية ذات الطابع التجريبي. على الرغم من فتح تداول صناديق ETF المشفرة، أكد فانجارد على أنه يقدم فقط قنوات التداول، ولن يقدم نصائح.

من الموقف الرافض الحاسم إلى الانفتاح السلبي

لطالما اشتهر مجموعة فانجارد بـ “عدم التعامل مع العملات المشفرة”. بعد إطلاق شركة بلاك روك وفيديليتي لصناديق البيتكوين الفورية في يناير 2024، أعلنت فانجارد مرات عديدة علنًا رفضها لإدراج هذه المنتجات، معتبرة أنها لا تملك قيمة جوهرية ولا تتوافق مع فلسفة الاستثمار طويلة الأجل للشركة. ويُعد هذا الموقف الحاسم فريدًا في صناعة إدارة الأصول، حيث أن المنافسين مثل بلاك روك وفيديليتي وإينفستك يتجهون نحو تبني صناديق ETF المشفرة، فيما تظل فانجارد ثابتة في مواقفها.

ومع ذلك، في أوائل هذا الشهر، قامت شركة إدارة الأصول العملاقة التي تدير أصولًا بقيمة 12 تريليون دولار فجأة بفتح تداول صناديق ETF المشفرة على منصتها التجارية، مما أتاح لملايين المستثمرين شراء وبيع بعض الأصول الرقمية. وراء هذا التحول في الموقف تكمن أسباب مثيرة للاهتمام. يقول أميكس إن أحد الأسباب هو أن أداؤها الجيد بعد إطلاق أول صندوق بيتكوين في يناير 2024، حيث حققت صناديق ETF المشفرة سجل أداء جيد. وتطمح فانجارد إلى أن تتسم هذه المنتجات بـ “السمعة التي تستحقها، تمامًا كما تصفها”.

يكشف هذا التفسير عن وضعية فانجارد المزدوجة. من ناحية، تصر على أن البيتكوين يفتقر إلى قيمة استثمارية؛ ومن ناحية أخرى، تزداد الطلبات من العملاء على صناديق ETF المشفرة، وقد استحوذ المنافسون بالفعل على حصة سوقية كبيرة. حيث أن أصول IBIT لبلاك روك اقتربت من 100 مليار دولار، وتُعد من أسرع صناديق ETF نموًا على الإطلاق. وإذا استمرت فانجارد في الرفض، فقد تواجه خطر فقدان العملاء. فإن فتح التداول دون تقديم نصائح، أصبح بمثابة حل وسط بين الالتزام بالمبادئ والواقع التجاري.

تصريح أميكس يمثل بشكل كبير مواقف الشركة: “نسمح للمستخدمين بالاحتفاظ وشراء هذه الصناديق على منصتنا، لكنهم يجب أن يقرروا بأنفسهم. فانجارد لن تقدم نصائح بشأن شراء، بيع، أو ما يجب أن يمتلكه من العملات المشفرة، على الأقل في الوقت الحالي.” هذا يوضح بشكل جلي حدود المسؤولية: فانجارد توفر الأدوات ولكنها لا تعلن موافقتها، والقرارات الاستثمارية ونتائجها تقع على عاتق العملاء.

البيتكوين مقابل Labubu: جدل حول قيمة الأصول التجريبية

قارن أميكس البيتكوين بلعبة Labubu المحشوة، مما أثار ضجة في المجتمع المشفر. Labubu هو سلعة تجميلية شهيرة في السنوات الأخيرة، حيث ارتفعت أسعارها من عشرات الدولارات إلى مئات أو حتى آلاف الدولارات، لكن قيمتها الجوهرية تقتصر على القماش والملء. منطق أميكس هو أن البيتكوين مشابه لـ Labubu، فكلاهما يعتمد على التوافق الجماعي والضجة كمحرك للأصول ذات الطابع التجريبي، ويفتقران إلى القدرة على توليد تدفقات نقدية.

ثلاثة تساؤلات رئيسية من فانجارد حول البيتكوين

عدم وجود تدفقات نقدية: الأسهم تُدفع عنها أرباح، والسندات فوائد، والعقارات إيجارات، بينما البيتكوين لا يولد دخلًا مستمرًا.

غياب دعم بقيمة جوهرية: السعر يتحدد بالكامل بواسطة مزاج السوق والعرض والطلب، ولا يوجد أساس مالي يمكن قياسه.

نقص البيانات التاريخية: ولد البيتكوين منذ 16 عامًا فقط، ولا يمكن التحقق من أدائه خلال دورة اقتصادية كاملة.

يعبر هذا الرأي عن موقف التمويل التقليدي تجاه العملات المشفرة. تعتمد فلسفة استثمار فانجارد على الاستثمار القيمي ونموذج خصم التدفقات النقدية، حيث يبحثون عن أصول يمكن أن تولد دخلًا مستقرًا وتتنبأ به التدفقات النقدية المستقبلية. البيتكوين لا يتوافق مع هذا الإطار، لأنه لا يدر أرباحًا، فوائد، أو إيجارات، وقيمته تعتمد بالكامل على “السعر الذي يرغب المشتري التالي في دفعه”. من هذا المنظور، يعتبر البيتكوين أقرب إلى الأصول التجريبية أو التحف منه إلى استثمار تقليدي.

ومع ذلك، يرد مؤيدو العملات المشفرة على أن هذا التحليل يتجاهل خصائص البيتكوين كعملة وتأثير الشبكة. الذهب أيضًا لا يولد تدفقات نقدية، لكن لا يُنظر إليه كمُضارب. ندرة البيتكوين (بحد أقصى 21 مليون وحدة)، وخصائصه اللامركزية، وقابليته للتحويل عالميًا، تجعله أداة تخزين قيمة في العصر الرقمي. ومع تزايد اعتماد المؤسسات، يتشكل الإجماع على البيتكوين كعملة، وهذا الإجماع هو مصدر قيمته في حد ذاته.

نقص البيانات التاريخية واحتمال ظروف التضخم المرتفعة

يعترف أميكس أن البيتكوين قد يمتلك قيمة غير مضاربة في ظروف معينة، مثل بيئات التضخم العالي أو الاضطرابات السياسية. “إذا استطعت أن ترى توجهًا موثوقًا للأسعار في مثل هذه الظروف، يمكننا حينها مناقشة منطق الاستثمار والدور المحتمل له في المحفظة بشكل أكثر عقلانية. لكن لم نرَ بعد مثل هذا — البيانات التاريخية لا تزال قصيرة جدًا.”

يُبرز هذا الرأي المأزق الأساسي للشركات التقليدية في إدارة الأصول: كيف يمكن تقييم أصول جديدة تفتقر إلى بيانات طويلة الأمد؟ وُجد البيتكوين في 2009، وخضع لمرة واحدة فقط لدورة اقتصادية كاملة، ولم يختبر حتى الآن أزمة مالية عالمية حقيقية أو تضخم مفرط. على الرغم من أن أداؤه خلال أزمة 2020 كان قويًا، إلا أن تلك الأزمة كانت أساسًا موجة سيولة وليس أزمة ائتمان.

وليس فانجارد وحدها في حذرها تجاه البيتكوين. العديد من صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والصناديق السيادية تتخذ مواقف مماثلة، لأنها تتحمل مسؤولية طويلة الأمد ويجب أن تضمن استقرار توزيع الأصول. بالنسبة لهذه المؤسسات، فإن عدم وجود بيانات تمتد لعشرين أو ثلاثين سنة يضيف قدرًا من عدم اليقين، بغض النظر عن الأداء الحالي المميز.

لكن السوق يثبت موقفه. ففي أقل من سنة على إطلاق صناديق ETF الفورية، تجاوزت أصولها تريليون دولار، مما يُظهر طلبًا قويًا من المستثمرين الأفراد وبعض المؤسسات. هذا الطلب يخلق توترًا مع موقف فانجارد المحافظ. إن فتح التداول دون تقديم نصائح هو حل وسط بين تلبية طلب العملاء والحفاظ على المبادئ. هذا النهج “الانفتاح السلبي” يسمح للشركة بعدم تفويت فرص السوق، مع بقاء خيار تعديل الموقف مستقبلًا.