تفكير هادئ في موجة RWA الحالية في السوق

المصدر: روبوت لا يختلط عليه الأمر من قبل

القراءة التمهيدية: المنطق التجاري الأساسي لـ RWA هو توكن الأصول، أي خطوة إلى الأمام بعد عملية إصدار الأوراق المالية للأصول، باستخدام الشكل التقني للرموز كوسيلة لحمل الحقوق والمخاطر المرتبطة بالأصول الأساسية. تكمن أهميتها في القدرة على استغلال مزايا الهيكلية التحتية للبلوكشين، حيث تتفوق تقنياً في تقليل حواجز المشاركة للمستثمرين، وزيادة كفاءة دوران المنتجات المالية، وتحسين مستوى التنفيذ الآلي، مع مزايا تكلفة وإنتاجية فطرية. ومع ذلك، فإن مستوى البيانات المطلوب في سيناريوهات الأعمال لـ RWA مرتفع نسبياً، ويُقيد تطبيقها بـ"الضرورة على السلسلة، مع الإطلاق المسبق". ما العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع من انتقال RWA من مرحلة الإشادة إلى مرحلة الإقبال؟ وما المسارات التي يمكن أن توجه الموارد السوقية للاستثمار الفعال؟ وفي السوق الحالية، بماذا يمكن لـ RWA أن تكتسب مساحة بقائها باستخدام عوامل معينة؟ هنا، نُعبر عن تقديرنا العميق لاتجاه تطوير RWA، ونقوم ببعض التفكير الهادئ حول موجة RWA الحالية، بهدف التمييز بين الحقيقي والمزيف، واستبعاد التشويش، لتمكين الصناعة من التركيز بشكل أكثر كفاءة على مسار نمو RWA.

منذ بداية العام، استمر RWA في أن يكون من الموضوعات الأكثر اهتماماً عالمياً، فمن جهة، تصدر الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي سياسات متواصلة لتنظيم وتوجيه أنشطة التوكن للأصول والعملات المستقرة والتجديدات فيها، مثل تصويت مجلس الشيوخ الأميركي في 3 أبريل على مشروع قانون “الشفافية والمساءلة للعملة المستقرة من أجل اقتصاد أفضل” (STABLE)، مع تحديد متطلبات الاحتياطيات ورأس المال اللازمة لإصدار العملات المستقرة ومعايير مكافحة غسيل الأموال. من جهة أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة عن إطلاق منتجات مرتبطة بالتوكن، مثل:

• شركة Ondo Finance الأميركية تقوم بتوكن سندات الخزانة الأميركية القصيرة الأجل (T-Bills)، حيث يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها والحصول على عائد السندات (حوالي 4-5% سنوياً).
• شركة 华夏基金(هونغ كونغ) أطلقت “صندوق العملة الرقمية لهونغ كونغ”، ليصبح أول صندوق توكن موجه للمستثمرين الأفراد في آسيا والمحيط الهادئ.
• بنك ستاندرد تشارترد وهيئة تنظيم السوق المالية في هونغ كونغ (HKMA) يستخدمان منصة البلوكشين eTrade Connect لتحويل المستندات التجارية مثل الاعتمادات المستندية والبيانات الخاصة بالشحنات إلى رموز، مما يتيح للشركات الصغيرة والمتوسطة الحصول على التمويل بسرعة.
• مجموعة 惠理 Group أطلقت صندوق أسهم خاص مبني على إيثريوم (VPF Token)، ويشمل استثمارات في الشركات التكنولوجية الناشئة في هونغ كونغ ومشاريع البنية التحتية في جنوب شرق آسيا، ويمكن للمستثمرين استرداد حصص الصندوق عبر الرموز أو نقلها في السوق خارج البورصة (OTC).
• شركة BlackRock الأميركية تتعاون مع Securitize لإطلاق صندوق استثمار عقاري مبني على البلوكشين، يسمح للمستثمرين بحيازة أجزاء من ممتلكات تجارية (مثل مكاتب نيويورك وسان فرانسيسكو) عبر رموز (مثل الأوراق المالية وفقاً لتوافق SEC من نوع Reg D).
• شركة Maple Finance الأسترالية تقوم بتوكن قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، مع عوائد ثابتة (8-12% سنوياً).
• بروتوكول Toucan السويسري يقوم بتوكن ائتمانات الكربون التقليدية (مثل مشاريع تعويض الكربون المعتمدة من Verra).
• شركة شل البريطانية تجري تجربة لتداول عقود النفط الآجلة عبر البلوكشين.
• دار مزادات سُوْفِرْبِي (Sotheby’s) توكن الأعمال الفنية الرفيعة عبر NFT + RWA، مما يتيح للمستثمرين شراء حصص من الملكية.

هذه الأحداث لا توفر فقط دعماً لتعزيز مكانة RWA كمحور صناعي، بل تجذب أيضاً العديد من الجهات المالكة للأصول التي تركز على RWA من أجل تمويل مشاريعها عبر هذه الصناعة المبتكرة، بما في ذلك العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة والأفراد الذين يسعون للحصول على تمويل استناداً إلى أصول مادية. الفرق الرئيسي بين الأصول المادية والمالية هو أن امتلاك الأصل المادي لا يتيح الحصول على تدفقات نقدية معينة، لكن ردود الفعل السوقية واقعية للغاية؛ فحتى الآن، جميع إصدارات RWA عالمياً كانت تعتمد على أمثلة للأصول المالية، (بما فيها الذهب والنفط التي تملك خصائص مالية وتجارية في ذات الوقت)، ولم تظهر حتى الآن حالات ناجحة لإصدار RWA استناداً إلى أصول مادية. وحتى مشاريع RWA التي تعتمد على الأصول المالية غالباً ما تسيطر عليها المؤسسات المالية الكبرى أو القادة في القطاع، ومع ذلك، يبقى تساؤل: “هل ستدخل RWA إلى بيوت عامة الناس يوماً ما؟” غير معروف بعد. مع فوائد التقنية، كيف يمكن أن تؤثر على ابتكار المنتجات المالية؟ وما العوامل التي يمكن أن تسرع أو تعيق ذلك بين مرحلة الإشادة والقبول؟ وما المسارات التي يمكن أن توجه الموارد السوقية للاستثمار بشكل فعال وتحقيق دورة تجارية مغلقة؟ في هذا المقال، نُجري بعض التفكير الهادئ حول موضوع RWA، بهدف دعم تطبيقاته الواسعة النطاق.

واحد، هل يمكن أن يكون كل شيء RWA؟

RWA يُترجم إلى الأصول الواقعية، لكن منطقها التجاري الأساسي هو توكن الأصول، أي خطوة إضافية بعد إصدار الأوراق المالية للأصول، باستخدام الشكل التقني للرموز كوسيلة لحمل الحقوق والمخاطر المرتبطة بالأصول الأساسية. تعرف هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ التوكن بأنها عملية تسجيل حقوق الأصول في السجلات التقليدية على منصة قابلة للبرمجة باستخدام تكنولوجيا السجلات الموزعة (DLT).

تكمن فائدة وأهمية توكن الأصول في استغلال مزايا الهيكلية التحتية للبلوكشين، حيث تتفوق تقنياً على البنى التحتية المالية الحالية (مثل التحول الإلكتروني والإنترنت) في تقليل حواجز المشاركة للمستثمرين (التي تتجلى في مشاركة المستثمرين العالميين، وتسهيل فتح الحسابات، والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع)، وزيادة كفاءة الدوران (بتقليل الحاجة إلى الوسطاء والتسوية المباشرة)، وتحسين مستوى التنفيذ الآلي (بتقليل مشاركة الأطراف الثالثة وتقليل المخاطر التشغيلية والتكاليف). لكن عيوب توكن الأصول واضحة أيضاً، وأهمها أن توكن الأصول يتطلب مستوى عاليًا من البيانات في سيناريوهات الأعمال، ويُقيدها بمبدأ “الضرورة على السلسلة، مع الإطلاق المسبق”. على سبيل المثال، في القطاع المالي، يجب أن تكون جميع العوامل التي تؤثر على مخاطر وعوائد الأصول رقمية، وتوفر بيانات كاملة وواقعية ومرتبطة بشكل مستمر وواقعي لدعم تقييم المخاطر والعوائد، كي يتمكنوا من إتمام توكن الأصول بشكل كامل.

هذا المطلب مرتفع جداً، لكنه نتيجة لخصائص تقنية للبلوكشين، وهو واقع يجب أن نعيه جيداً. بشكل مبسط، البلوكشين هو قاعدة بيانات ذات آلية مراجعة ذاتية، لا ترى ولا تسمع، ولا يمكنها إلا استقبال البيانات من الخارج، ولا تملك القدرة على المبادرة في جمع البيانات. كيف نضمن أن البيانات التي تصل إليها من أجهزة الإنترنت الذكية تكون حقيقية 100% عند تسجيلها على السلسلة؟ أحد الحلول هو استخدام أدوات تقنية، فإذا كانت عملية الأعمال كلها مؤتمتة تماماً بدون تدخل بشري، فبياناتها ستكون موثوقة بالتأكيد؛ أو يمكن الاعتماد على جهة خارجية موثوقة كضامن لسلامة البيانات وشفافيتها. الحل الأول يعتمد على مستوى الذكاء الاصطناعي في سيناريوهات الأعمال، والحالي هو الحل الثاني، أي الاعتماد على “مزيج” من الثقة الخارجية وبيانات موثوقة لبناء نماذج أعمال مثل RWA. إذن، الحد الأدنى لمعيار عمل RWA هو الحصول على بيانات موثوقة، ومن الواضح أن كل شيء ليس RWA في الوقت الحالي.

وبالتمديد، بما أن جوهر RWA هو توكن الأصول، فإن جوهرها يعكس منطقاً مالياً؛ حيث أن مبادئ المخاطر والعوائد هي أساس تصميم منتجات RWA، وهي المعيار الرئيسي لاختيار سيناريوهات التطبيق. نحن نعلم أن خصائص المخاطر والعوائد للأصول الأساسية تعكس بشكل شامل تغييرات عوامل السيناريو، ولن تتغير بسبب استخدام التوكن كمستودع، لذلك، القدرة على توفير بيانات موثوقة كافية للمساعدة في تقليل عدم اليقين للمستثمرين تعتبر وسيلة فعالة لاختيار سيناريوهات التطبيق الأولوية لـ RWA. في الممارسة العملية، أعلنت شركة 蚂蚁金服 عن تركيزها على إصدار RWA في قطاع الطاقة الجديدة، لأن سلاسل القيمة في هذا القطاع، سواء كانت توليد الطاقة الموزعة أو محطات الشحن، بما في ذلك توليد طاقة الرياح وتخزين الطاقة، تعتمد على أنظمة ذكية، وتتمتع بخصائص تدفق نقدي وتدفق معلومات متزامنين، مما يقلل بشكل كبير من عدم اليقين المعلوماتي للمستثمرين ويمنحهم فرصة استثمارية واضحة من حيث العائد والمخاطر. لو كانت محطات الشحن مجرد مواقف سيارات تُدفع رسومها يدويًا، فإن إصدار RWA لهذه الأصول لن يكون له معنى.

نموذج إدارة المخاطر عبر البيانات الحية يتجاوز بشكل واضح نطاق ما تتقنه المؤسسات المالية التقليدية من خلال الرهن أو غيرها، وبالتالي، من ناحية المخاطر، فإن شركة 蚂蚁金服 مستعدة لتقديم مثل هذه الأصول لعملائها لأنها تضمن إدارة مخاطر محسوبة. أما الأصول التي لا يمكن للمؤسسات المالية التقليدية إدارة مخاطرها بشكل فعال، فما هو سبب لزرعها كرموز وتقديمها للعملاء؟ إذن، من الناحية التقنية، يُعاني تقييم قيمة الأصول المادية من عدم توفر بيانات موثوقة على السلسلة، مما يمنع تقديم دعم موثوق للمخاطر، وبشكل عام، لا توجد مسارات فعالة لـ RWA استناداً إلى الأصول المادية.

بالنظر إلى معيار “تزامن تدفقات البيانات والنقد”، فإن سيناريوهات تطبيق RWA ليست مقتصرة على الطاقة الجديدة فقط، مثل السيارات ذاتية القيادة، التي يمكن أن تكون أصولاً مثالية لـ RWA سواء كانت للتأجير التمويلي أو النقل المشترك، مع تزايد رقمنة هذه الصناعات، ستوفر فرصاً أوسع للسوق.