تصاعد الصراعات داخل الاحتياطي الفيدرالي! رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا: قد يكون هناك تثبيت لأسعار الفائدة أو خفض طفيف في عام 2026

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، Raphael Bostic، صرح بأنه بسبب احتمال أن تشكل خطة الضرائب الجمهورية ضغطًا تصاعديًا على التضخم، من المحتمل جدًا أن يفشل الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في عام 2026. لم يكتب في توقعاته للعام المقبل أي خفض للفائدة، لأن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يحافظ على موقف التشديد فقط للحفاظ على خط الدفاع ضد التضخم. هذا التصريح المتشدد يتناقض بشكل واضح مع قرارات خفض الفائدة الثلاثة الأسبوع الماضي، وBostic لا يدعم قرار خفض الفائدة ذلك.

قانون الإصلاح الضريبي كمحرك جديد للتضخم

تركز حجته الأساسية على تأثير خطة الضرائب الجمهورية على التضخم. أشار إلى أن الانتعاش الاقتصادي بعد انتهاء الإغلاق الحكومي القياسي، بالإضافة إلى بعض السياسات التحفيزية في خطة الضرائب، من المتوقع أن يعزز النمو الاقتصادي في العام القادم أكثر من هذا العام. “العديد من العوامل ستبدأ في إظهار نتائجها قريبًا، وأعتقد أن ذلك سيدفع الاقتصاد ويحتمل أن يسبب ضغطًا تصاعديًا على التضخم.”

هذا التحليل ليس من فراغ. عادةً، تتضمن خطة الضرائب التي يقودها الجمهوريون تخفيضات للشركات وتخفيضات ضريبية للأفراد، وهذه الإجراءات ستعمل على تحفيز الطلب على الاستهلاك والاستثمار على المدى القصير. عندما يكون الإنتاج الاقتصادي قد وصل إلى حد التشبع، فإن الطلب الإضافي سيترجم مباشرة إلى ضغط على الأسعار. قلق Bostic يكمن في أن نتائج مكافحة التضخم التي حققها الاحتياطي الفيدرالي على مدى العامين الماضيين قد تتآكل بسبب الآثار الجانبية للسياسات المالية التحفيزية.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو الإشارات من جانب الشركات. أشار Bostic إلى أن العديد من الشركات تقول إنها تخطط لرفع أسعار منتجاتها في عام 2026 بسبب ارتفاع تكاليف المواد الخام. هذه الزيادات ليست مقتصرة على “الشركات التي تركز على الرسوم الجمركية”، بل تمتد عبر مختلف القطاعات. هذا التوقع العام لارتفاع الأسعار هو علامة على أن توقعات التضخم التي يخشاها صانعو السياسات النقدية قد بدأت في التثبيت.

ثلاثة أعمدة لتوقعات Bostic بعدم خفض الفائدة

التحفيز الضريبي يدفع الطلب للارتفاع: تأثير خطة الضرائب الجمهورية سيتركز في 2026، مما يضخ سيولة زائدة في الاقتصاد

الشركات تخطط لرفع الأسعار بشكل واسع: ارتفاع تكاليف المواد الخام يدفع القطاعات المختلفة للاستعداد لزيادة الأسعار، وتوقعات التضخم تتصلب

انعدام مخاطر الركود: مرونة سوق العمل تفوق التوقعات، وانخفاض معدل البطالة بشكل كبير يقلل من احتمالية حدوث ركود

الوحش التضخمي لم يمت… الوصول إلى الهدف في 2028 فقط

استخدم Bostic تشبيهًا حيًا لوصف وضع التضخم الحالي: “أنا حقًا قلق من أننا نعلن مبكرًا أن الوحش التضخمي قد تم القضاء عليه، بدلاً من الاستمرار في إدارة المخاطر بشكل جيد لضمان استقرار الأسعار وعدم فقدان السيطرة مرة أخرى.” هذا التعبير عن الشعور بالخطر يتجاوز بكثير اللغة الرسمية لبيانات الاحتياطي الفيدرالي.

توقعاته الزمنية أكثر إثارة للدهشة للسوق: التضخم لن ينخفض إلى هدف 2% إلا في عام 2028. هذا يعني أن هناك حاجة إلى ثلاث سنوات كاملة من السياسات التشددية أو الحيادية، وهو أبعد بكثير من التوقعات السائدة للسوق حول دورة خفض الفائدة في 2025-2026. إذا تحقق هذا التوقع، فسيغير بشكل جذري منطق تقييم الأصول.

هذا الموقف المتشدد يتباين مع الموقف السائد في الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما ظهر في قرار أسعار الفائدة الأسبوع الماضي. خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الأساسي للمرة الثالثة على التوالي، ليصل إلى نطاق 3.5% إلى 3.75%. لكن Bostic أكد أنه لا يدعم قرار خفض الفائدة هذا. يرى أن المخاطر المرتبطة باستمرار ارتفاع التضخم أكثر إزعاجًا من ضعف سوق العمل.

هذا الانقسام الداخلي ليس نادرًا. لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) تتخذ قراراتها عادةً كمحصلة لآراء مختلفة. لكن عندما يعبر رئيس فرع إقليمي صراحة عن معارضة قوية، فإن ذلك غالبًا ما يشير إلى تصاعد عدم اليقين بشأن مسار السياسات المستقبلية. Bostic ليس من أعضاء التصويت في FOMC هذا العام، مما يمنحه حرية أكبر في التعبير، لكنه يعني أيضًا أن وجهة نظره لن تؤثر على القرارات الحالية بشكل مباشر.

انعدام مخاطر الركود يغير موازين السياسة

تحول آخر في خطاب Bostic هو تقييمه لمخاطر الركود. قال إن الاقتصاد الأمريكي لم يعد يواجه خطر ارتفاع كبير في معدل البطالة، مما قد يؤدي إلى ركود. هذا التقييم مهم جدًا لأنه يغير من منطق موازنة السياسة النقدية.

على مدى العام الماضي، كانت معضلة الاحتياطي الفيدرالي الأساسية هي: التشديد المستمر قد يضغط على الاقتصاد ويؤدي إلى ركود، لكن التخفيف المبكر قد يعيد تنشيط التضخم. عندما تكون مخاطر الركود مرتفعة، يميل صانعو السياسات إلى خفض الفائدة بشكل وقائي. لكن إذا تلاشت مخاطر الركود، فإن المجال السياسي يميل أكثر لمكافحة التضخم.

خلفية هذا التحول هو مرونة سوق العمل غير المتوقعة. على الرغم من رفع الفائدة بشكل كبير، لا تزال معدلات البطالة في أدنى مستوياتها التاريخية، والفجوات في الوظائف تتجاوز عدد الباحثين عن عمل، ومعدل نمو الأجور لا يزال أعلى من معدل التضخم. هذا السيناريو “الهبوط الناعم” يسمح للاحتياطي الفيدرالي بمواجهة التضخم بشكل أكثر هدوءًا، دون الحاجة إلى الخوف من انهيار اقتصادي.

سيغادر Bostic منصبه في فبراير 2026 عند انتهاء فترته. قرار رحيله ليس بدون جدل: هو واحد من عدة مسؤولين خالفوا قواعد التداول في الأوراق المالية الخاصة بمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. رغم أن هذه الحادثة أثرت على سمعته، إلا أنها لم تقلل من تأثيره المهني على السوق. كمسؤول على وشك المغادرة، قد يكون أكثر صراحة في تصريحاته، غير مقيد بالمصالح السياسية.

السوق يجب أن يحذر من أن وجهة نظر Bostic، رغم أنها حالياً أقلية، قد تمثل الرأي الحقيقي لقوى التشدد داخل FOMC. إذا لم تتراجع بيانات التضخم كما هو متوقع، أو إذا ظهرت نتائج واضحة لآثار التحفيز الضريبي، فإن هذا الموقف المتشدد قد يتحول بسرعة إلى الموقف السائد. بالنسبة للأصول التي تعتمد على بيئة منخفضة الفائدة، فإن احتمالية عدم خفض الفائدة أو حتى إعادة رفعها ليست مجرد مخاوف وهمية.