Hyperliquid يشتعل بمبلغ 1 مليار دولار من الرموز! وول ستريت يعيد تقييم قيمة التدفقات النقدية

Hyperliquid تمر بلحظة حاسمة، حيث اقترحت مؤسسة Hyper تدمير فعلي لرموز HYPE بقيمة حوالي 1 مليار دولار من خزائن التمويل الممولة مقابل رسوم، بهدف جعل الندرة واضحة تمامًا كما هو الحال في مخططات الأسعار. في الوقت نفسه، أصدرت Cantor Fitzgerald تقريرًا مكونًا من 62 صفحة يعيد تصنيف Hyperliquid من رموز DeFi إلى بورصة ذات تدفقات نقدية.

ثورة بصرية على اقتراح تدمير 1 مليار دولار

(المصدر: ASXN)

جمعت مؤسسة Hyper رموز HYPE، وسيستخدم البروتوكول هذه الرموز لدفع رسوم إعادة الشراء. ووفقًا لـ Cantor، بحلول منتصف ديسمبر، كانت المؤسسة تمتلك حوالي 37 مليون رمز HYPE، ومعظم التمويل جاء من رسوم قدرها حوالي 874 مليون دولار تم توليدها منذ عام 2025 وحتى الآن. تُخزن هذه الرموز في عنوان نظام خاص، لم يُمتلك مفتاح خاص له قط، لذلك فإن استعادتها يتطلب هارد فورك.

يتطلب الاقتراح الجديد من المدققين formalize الحقائق التي أصبحت ثابتة عمليًا. من خلال التصويت، سيتم اعتبار عنوان صندوق المساعدة كحافظة غير صالحة، مع الالتزام بعدم الموافقة أبدًا على أي ترقية تتعلق بهذا العنوان، وتحويل التفاصيل التقنية إلى إجماع اجتماعي واضح. من الناحية الحسابية، سيؤدي ذلك إلى إزالة حوالي 1 مليار دولار من العرض المخفف تمامًا، ومسح ما يقرب من 13% من الرموز المتداولة.

هذه الآليات لن تغير الواقع الاقتصادي الذي كشف عنه النماذج الاقتصادية التي بناها المحللون الجادون. يعتقد معظم المستثمرين الأساسيين أن رموز صندوق المساعدة قد خرجت فعليًا من التداول، لأنه بدون اختراق واضح على مستوى البروتوكول، لا يمكن لأحد استخدام هذه الرموز. لكن في عالم العملات الرقمية، التأثير البصري مهم جدًا. لا تزال أدوات تجميع البيانات ولوحات المعلومات التجزئة تُدرج هذه الرموز ضمن التقييم الكامل المخفف (FDV) المعلن رسميًا.

إعادة تصنيفها كرموز تم تدميرها ستجبر هذه الصفحات على التوافق مع بيانات “التعديل بعد” لـ Cantor، مما يقلل على الفور من معدل التخفيف للوحدة. هل هو مجرد خدعة سطحية؟ جزئيًا نعم. لن يخلق التصويت طلبًا جديدًا، ولن يعكس حجم التداول المتوقف. لكنه يعزز وعد المستقبل بعدم استخدام جزء من هذه الأموال من قبل الإداريين خلال فترات الركود الاقتصادي. في سوق يركز على تتبع العرض المتداول وسرعة الاستهلاك، حتى لو لم تتمكن من تغيير الأساسيات، فإن تضييق المقام في المقام القصير يمكن أن يغير اتجاه الرأي العام.

منطق تقييم التدفقات النقدية لـ Cantor ورؤيتها بقيمة 1250 مليار دولار

(المصدر: Cantor Fitzgerald)

يهدف تقرير Cantor إلى إكمال باقي العمل، حيث تعتمد البنوك على التدفقات النقدية عندما يكون السعر وحجم المبيعات ضعيفين. كل ذلك بدأ من محرك رسوم Hyperliquid. حتى الآن، عالج البروتوكول ما يقرب من 3 تريليون دولار من التداولات، وحقق حوالي 874 مليون دولار من الرسوم، ومعظمها أعيدت عبر عمليات إعادة الشراء لـ HYPE. يراها محللو البنوك دورة على شكل نسخة على السلسلة من عمليات إعادة شراء الأسهم الخاصة بالبورصات، ويعتقدون أنه على المدى الطويل، ستؤول جميع القيمة الاقتصادية تقريبًا إلى مالكي الرموز.

يفترض نموذج Cantor: إذا استطاع Hyperliquid خلال السنوات العشر القادمة أن ينمو بمعدل حوالي 15% سنويًا في أعماله المستدامة والفعالة، فسيصل حجم التداول السنوي إلى حوالي 12 تريليون دولار. وفقًا لمعدلات الرسوم الحالية، هذا يعادل أكثر من 5 مليارات دولار سنويًا من إيرادات البروتوكول. وإذا تم تطبيق مضاعف تقييم 25 مرة (وهو ما يراه Cantor كمضاعف تقييم لشركة بورصة ذات نمو مرتفع أو شركة تكنولوجيا مالية)، فإن القيمة السوقية المحتملة ستصل إلى 1250 مليار دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية بعد التخفيف الكامل حاليًا حوالي 16 مليار دولار.

ثلاث ركائز لنموذج تقييم Cantor

نمو حجم التداول بنسبة 15% سنويًا: افتراض أن Hyperliquid يمكنه استعادة حصته السوقية بعد انتهاء أنشطة الحوافز، وأن حجم التداول السنوي سيصل إلى 12 تريليون دولار بعد عشر سنوات

مساهمة أعمال الفوري: دفع منصات التداول الفوري الجديدة لحصة سوقية مزدوجة الأرقام، وزيادة كبيرة في إيرادات الرسوم

إعادة الشراء المستمر وتقليل العرض: ستقوم صندوق المساعدة خلال عشر سنوات بإعادة شراء حوالي 291 مليون رمز، وتقليل العرض الإجمالي إلى حوالي 666 مليون رمز

حسب حسابات Cantor، بناءً على افتراضاته، قد يرتفع سعر HYPE إلى أكثر من 200 دولار خلال عشر سنوات. ومع ذلك، فإن هذا الافتراض يعتمد على قدرة Hyperliquid على الحفاظ على نمو التكاليف، وهو أمر نادرًا ما يحدث في عالم العملات الرقمية، حيث أن السوق نادرًا ما يكافئ نماذج التدفقات النقدية المخصومة خلال فترات الانخفاض. السوق يعتمد بشكل أكبر على تدفقات الأموال، السرد السوقي، وظروف التمويل لإجراء التداولات.

جدل بين متداولي الحوافز وحجم التداول الحقيقي

المشكلة المباشرة التي تواجه Hyperliquid الآن هي أداء السوق. خلال العام الماضي، كان من الممكن اعتبار أن البورصة كانت مسيطرة على سوق العقود الآجلة المستدامة. لكن هذا الامتياز بدأ يتقلص في النصف الثاني من 2025. أطلقت منصات مثل Aster وLighter وedgeX برامج حوافز وتوزيعات جوائز، وجذبت ما يسميه Cantor “متداولي الحوافز”. هؤلاء المتداولون يهدفون إلى حجم التداول، من أجل الحصول على مكافآت، وليس للتعبير عن آرائهم.

نتيجة لذلك، ارتفع حجم التداول الشهري لبورصات Aster وLighter وedgeX من حوالي 103 مليار دولار في يونيو إلى 638 مليار دولار في نوفمبر. في المقابل، ظل حجم تداول Hyperliquid تقريبًا ثابتًا، من حوالي 216 مليار دولار إلى 221 مليار دولار. في سوق حيث تتبع السيولة عادة أقوى آليات الحوافز، يبدو أن هذا الاستقرار هو خسارة حصة السوق.

لكن، يعتقد Cantor أن هذا المنظور مضلل. تقول الشركة إن منصات المنافسين تتلاعب بحجم التداول من خلال عمليات تكرار وتداولات وهمية، بينما تمتلك Hyperliquid “تداولات طبيعية” تظهر في حجم العقود غير المفتوحة، وليس فقط في الحجم الاسمي. من خلال مقارنة حجم التداول مع حجم العقود غير المفتوحة، تحاول المصرفية إظهار أن مستخدمي Hyperliquid يستخدمون رافعة حقيقية، وليسوا يزورون البيانات.

هذا المنطق ليس جديدًا. في دورات سابقة، استخدمت منصات NFT مثل Blur وعدة DEX على Solana حوافز لتحقيق نمو هائل في حجم التداول، لكن مع إلغاء الحوافز تدريجيًا، غالبًا ما تكون هذه الآليات غير مستدامة. ومع ذلك، فإن حجم التغيّر كبير جدًا بحيث لا يمكن تجاهله. حتى بعد إعادة تعيين الحوافز، قد تختفي بعض مبيعات Aster أو Lighter، لكنها قد تحتفظ بجزء من المبيعات الجديدة.

من الجدير بالذكر أن Hyperliquid استخدمت نظام الحوافز قبل إطلاق رموزها، مما يقلل من ادعائها بأنها مختلفة تمامًا عن ألعاب الحوافز. حاليًا، المتداولون يصوتون باستخدام لوحات المفاتيح. قد يكون للبروتوكول تدفقات تداول ذات جودة أعلى، لكن النمو في الإيرادات المرئي يأتي من جوانب أخرى.

السقف التنظيمي للأسهم الاصطناعية

تصور Cantor مستقبلًا: ستقوم Hyperliquid بإدراج مؤشرات أسهم رمزية، تعرضات شركات خاصة، وسلع أساسية، من خلال خفض التكاليف (أقل بنسبة 90% من المستويات الحالية) لتقليل الاعتماد على الوسطاء التقليديين. رسوم التداول الفوري أصبحت أعلى من رسوم العقود المستدامة، ويعتقد البنك أنه إذا فازت Hyperliquid بحصة سوقية بنسبة 20% من حجم تداول DEX الفوري، ونجحت في جزء صغير من تداول الأسهم الاصطناعية، فإن ذلك سيحقق إيرادات رسوم بقيمة 1 مليار دولار فقط من التداولات الفورية.

لكن، التجارب السابقة تحذر من ضرورة الحذر. فمحاولات مثل Mirror Protocol لاستثمار الأسهم الأمريكية على السلسلة، واجهت مقاومة من قوانين الأوراق المالية قبل أن تتشكل آثارها النظامية. غالبًا ما تواجه الرموز المميزة للأصول المادية (RWA) قيودًا تتعلق بالتراخيص، والإفصاح، والخدمات الودائع، وحماية المستثمرين. لذلك، حتى لو أصرت Hyperliquid على استخدام التعرض الاصطناعي بدلًا من الرموز المودعة، فإن نجاحها على نطاق واسع سيجذب على الأرجح اهتمام الجهات التنظيمية.

هذه هي الفجوة الأساسية الحالية في تقييم السوق. المتفائلون يرون سوقًا ضخمة محتملة، ومنصة مستعدة لخفض التكاليف لاقتناصها. لكن المتشائمين يرون أن هناك حدًا تنظيميًا، قد لا يظهر في جداول البيانات، لكنه سيؤثر على أي محاولة لإدخال أسهم Apple أو NVIDIA على شبكة غير مرخصة.

حتى الآن، لا تزال التوترات قائمة. تحاول المؤسسة تعزيز مفهوم الندرة، وتقدم Cantor نموذجًا يعتبر HYPE عملًا تجاريًا ذو تدفقات نقدية وفيرة. في الوقت نفسه، تظهر الرسوم البيانية أن الرمز لا يزال تحت ضغط. لكي تنجح طريقة Cantor، يجب أن يبدأ المزيد من المستثمرين في اعتبار HYPE بديلًا للأسهم، وليس مجرد عملة مشفرة ذات قصة إعادة شراء. قبل أن تثبت Hyperliquid قدرتها على النمو مرة أخرى، قد يرى المستثمرون هذا الانخفاض وبيانات الصعود كإجراءات للحفاظ على القاع، وليس كمحفزات لارتفاع جديد.