هل ستواصل الفضة الارتفاع؟

2025-12-19 00:27:23

المؤلف: Ray Dalio، المصدر: Dalio Vision

التجارة بين القوى الصاعدة تتجاوز تمامًا الدولار. في الوقت نفسه، الحالة المالية للولايات المتحدة تتدهور. الدين الوطني تجاوز مستويات غير مستدامة، وفقط مدفوعات الفوائد أصبحت واحدة من أكبر البنود في الميزانية. عندما تتجاوز تكلفة الحفاظ على الدين قدرة الإنتاج، تُظهر التاريخ أن هذا الدورة تدخل مرحلتها المتأخرة. في ذلك الوقت، يبدأ المستثمرون في البحث عن مخرج — شيء حقيقي، شيء نادر، شيء يتجاوز سيطرة الحكومة. الفضّة في قلب هذا التحول. على عكس العملات الرقمية، لا يمكن خلقها عبر ضغط المفاتيح. على عكس العملة القانونية، لا تحمل مخاطر طرف مقابل. على عكس السندات أو الأسهم، لا تعتمد قيمتها على وعود مستقبلية. إنها ذاتية.

الخصائص المزدوجة للفضّة والتحول الصامت

ما يميز الفضّة الآن هو أنها معدن نقدي ومعدن صناعي في آنٍ واحد. مع توسع قطاعات التكنولوجيا والطاقة الخضراء، يزداد الطلب على الفضّة، ليس فقط كأداة تحوط، بل كسلعة ضرورية. لذلك، ترى تلاقياً نادراً: قوى ماكروية تدفع لعدم الثقة في العملة، وقوى هيكلية تدفع للطلب المادي. أسمّي هذا بـ"التحول الصامت" لأن هذه الحركات لا تعلن عن نفسها. البنوك المركزية لن تعقد مؤتمرات صحفية تقول إنها فقدت الثقة في النظام القانوني. هم يتحركون بهدوء، ويعدلون تدريجياً آليات الاحتياطي والتجارة. المستثمرون الأفراد نادراً ما يلاحظون ذلك، حتى يكون الأوان قد فات. لكن عندما تلحق الرواية السائدة، يكون المال الذكي قد سبقه بالفعل. هذه هي الطريقة التي تحدث بها كل تحولات كبيرة. فكر في أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات، عندما تخلت الولايات المتحدة عن معيار الذهب. كانت الشقوق واضحة قبل سنوات. بالنسبة لأولئك الذين يفهمون دورة الدين وعدم توازن العملة، كانت العلامات واضحة بالفعل.

نفس النمط يتكرر اليوم. نحن نشهد المرحلة المبكرة من عملية إزالة الدولار من النظام، والتي قد تعيد تعريف هياكل الأصول العالمية. تأثير ذلك على الفضّة هائل. مع انتقال الثقة من الأصول الورقية إلى مخزن القيمة الحقيقي، يتوسع دور الفضّة ويتجاوز معرفتها التاريخية. أصبحت جزءًا من الحل لمواجهة عدم الثقة المتزايد في النظام المالي. المستثمرون الذين يفهمون ذلك لا يراهنون على تقلبات الأسعار. إنهم يعيدون تحديد تقييم النظام النقدي. هذا ليس خوفًا. هذا فهم للواقع. عندما يبدأ نظام مبني على الرافعة والوعود في التوتر، يبحث رأس المال بشكل طبيعي عن أصول ذات حماية دائمة. في هذا السياق، الفضّة ليست مضاربة. إنها منطقية. التحول الصامت نحو الأصول الصلبة هو انعكاس للحدس الجمعي. الناس يشعرون بعدم الاستقرار قبل أن يتمكنوا من التعبير عنه. هذا هو ما يحدث الآن. عندما يستيقظ العالم أخيرًا، لن يكون إعادة التسعير تدريجيًا. بل فجائيًا، تمامًا كما يحدث دائمًا عندما يلتقي الإدراك بالحقيقة.

الديون العالمية والانتقال إلى الأصول الصلبة

السيولة تشبه الأكسجين في الأسواق المالية. عندما تكون وفيرة، لا تلاحظها، ولكن بمجرد أن تبدأ في الاختفاء، يبدأ كل شيء في الاختناق. نحن نشهد الآن تشديد تدريجي للسيولة في النظام العالمي. لهذا السبب، أصبح سلوك السوق أكثر تقلبًا. بعد سنوات من دعم النمو عبر خلق النقود وأسعار فائدة منخفضة جدًا، وجد البنك المركزي نفسه في مأزق. لقد بنى آلة اقتصادية تعتمد على تدفق مستمر من السيولة لتعمل. عندما يتباطأ التدفق، يبدأ الهيكل كله في الاهتزاز.

الحقيقة هي أننا وصلنا إلى نقطة: السياسات التي كانت فعالة ذات يوم لم تعد تنتج نفس النتائج. كل دولار يُطبع يحقق عائدًا هامشيًا أقل. كل خفض في سعر الفائدة يقلل من التحفيز. النظام أصبح مدمنًا على السيولة. مثل أي إدمان، يحتاج إلى جرعة أكبر للحفاظ على الاستقرار. البنوك المركزية تعرف ذلك، لكنها تعرف أيضًا أن الاستمرار في هذا الطريق محفوف بالمخاطر. إذا طبعوا الكثير، فإن ذلك سيدمر مصداقية العملة. وإذا توقفوا، فسيؤدي ذلك إلى التخلف عن السداد، الركود، وانهيار الأصول. هذه هي المعضلة التي يواجهونها. في هذا البيئة، الوهم بالاستقرار يُحافظ عليه فقط من خلال الثقة. المستثمرون لا زالوا يعتقدون أن النظام يمكن السيطرة عليه، وأن الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، أو بنك اليابان يمكنهم توجيه النتائج بدقة. لكن التاريخ يُعلمنا أنه بمجرد أن تبدأ الثقة في التآكل، فإن السيولة ستتبخر أسرع مما يتوقعه أي شخص. إنها سلسلة من الأحداث. عندما يفقد المشاركون في السوق الثقة في فعالية السياسات، يتراجعون، يبيعون الأصول، يحتفظون بالنقد، ويخرجون من المخاطر. عندها، سترى تسعيرًا عنيفًا، خاصة في الأسواق التي تعتمد بشكل كبير على الرافعة، مثل الفضّة.

معظم الناس لا يدركون أن سوق الفضّة هو واحد من أكثر الأسواق تلاعبًا ورفعًا للرافعة في العالم. حجم العقود الورقية المرتبطة بالفضّة هو عشرات المرات من حجم الإمدادات المادية الفعلية. عندما تكون السيولة وفيرة والثقة عالية، يعمل هذا النظام بشكل جيد، لأن المتداولين يدوّرون العقود دون طلب التسليم الفعلي. لكن عندما تتشدد السيولة ويزداد الخوف، يبدأ المشاركون في المطالبة بالمعدن الحقيقي — المعدن الحقيقي، وهو ما يغير اللعبة. المرحلة التالية من تشديد السيولة قد تكشف مدى هشاشة السوق الورقية. إذا طلب عدد قليل من اللاعبين الكبار تسوية فعلية أو رفضوا تجديد العقود، فقد يحدث ضغط دفع، مما يجبر المراكز القصيرة على تصفية مراكزها بأي ثمن. في مثل هذا البيئة، قد تتقلب أسعار الفضّة بشكل عنيف، ليس بسبب التلاعب أو المضاربة، بل بسبب الإدراك المفاجئ أن السوق الورقية تشير إلى وجود فضّة فعلية أقل بكثير من الواقع.

هذه ليست نظرية. إنها دورة متكررة. كل عملية تشديد سيولة كبيرة في التاريخ أدت إلى ديناميكيات مماثلة. المطالب الورقية المتضخمة تنهار أمام قيمة الأصول الأساسية. في 2008، كانت الرهون العقارية المدعومة بالأوراق المالية. في 2020، كانت أسعار النفط الآجلة التي أصبحت سلبية مؤقتًا، لأن التعرض الورقي تجاوز الواقع التخزيني. قد تكون الفضّة التالية. الفرق هو أن هذه المرة مرتبطة بمشاكل نظامية أوسع — استنزاف السياسة النقدية نفسها. عندما تتلاشى السيولة، يعيد المستثمرون اكتشاف معنى الندرة. عندها، الأصول التي لا تحمل مخاطر طرف مقابل، مثل الفضّة، تتحول من الإهمال إلى الضرورة. يبدأ الناس في إدراك أن السيولة والقدرة على السداد ليستا نفس الشيء. يمكنك أن تمتلك كل الثروة الورقية في العالم، ولكن إذا لم تتمكن من تحويلها إلى شيء حقيقي عندما يتوقف النظام، فهي لا تساوي شيئًا. قد تحاول البنوك المركزية من خلال جولة أخرى من التيسير الكمي مواجهة أزمة السيولة القادمة، لكن كل تدخل يقربنا أكثر من نقطة اللاعودة. فهي تخلق المزيد من النقود لمنع الانهيار، وفي الوقت ذاته تضعف الثقة في العملة نفسها. لهذا السبب، سوق الفضّة مهم جدًا. فهو لا يعكس فقط الطلب الصناعي أو شهية الاستثمار. إنه يعكس نظامًا استنفدت أدواته، ويزداد يأسه. عندما تتلاشى السيولة، يبدأ الناس في البحث عن أصول موثوقة، وفضّة ليست مجرد تحوط. إنها بيان — ضد التلاعب بالعملة، وضد الهندسة المالية، وضد الاعتقاد بأن الدين يمكن أن ينمو إلى الأبد دون عواقب.

المرحلة التالية من ضغط السيولة لن تختبر السوق فقط. ستختبر الثقة، والذين يفهمون ذلك بدأوا بالفعل في التحول بهدوء إلى الأصول الحقيقية، استعدادًا للعودة الحتمية للحقيقة، وليس للذعر.

التضخم، الفائدة، ومزايا الفضّة الخفية

التحول الكبير التالي في الثروة العالمية لن يأتي من الابتكار أو الصناعات الجديدة. بل من إعادة التوازن الكبرى بين الثروة الورقية والحقيقية. نحن ندخل مرحلة، حيث سيتصادم الوهم المزدهر المبني على الهندسة المالية مع واقع القيمة الملموسة. هذا ما أسميه بـ"إعادة التوازن الكبرى للثروة". ستقف الفضّة والأصول الصلبة الأخرى في مركزه. على مدى عقود، تركزت الثروة بشكل غير متناسب في الأصول المالية — الأسهم، السندات، المشتقات، والرقمية المجردة للقيمة. هذه الأدوات تنمو ليس بسبب الإنتاجية، بل بسبب التوسع النقدي. عندما يخفض البنك المركزي أسعار الفائدة ويطبع النقود، ترتفع أسعار الأصول، ويشعر الناس وكأنهم يخلقون ثروة. لكن تلك الثروة ليست مكتسبة. إنها مستعارة من المستقبل. تعتمد على استمرار السياسات التي تدعم التقييمات بشكل اصطناعي. عندما تتراجع أو تتغير تلك السياسات، تتبخر الثروة الورقية بسرعة أكبر من سرعة إنشائها. هذا هو النمط عبر التاريخ. في مراحل متأخرة من الإمبراطوريات والدورات الاقتصادية، يتسارع طبع النقود للحفاظ على عبء الدين والتوقعات الاجتماعية. في النهاية، يدرك الناس أن ثرواتهم الورقية لم تعد تشتري ما كانت تشتريه سابقًا. عندها، يبدأون في التحول من الوعود إلى الأصول المادية. من الاعتماد على الثقة إلى الاعتماد على الأصول التي تعكس الثقة. هذا هو التحول الذي نبدأ في ملاحظته.

الآن، ما يجعل الفضّة مثيرة للاهتمام بشكل خاص في إعادة التوازن القادمة هو هويتها المزدوجة. فهي ليست فقط معدن نقدي، بل سلعة صناعية أيضًا. هذا يعني أن لديها الندرة الداخلية وخصائص مخزن القيمة، وفي الوقت ذاته ضرورية لتشغيل التكنولوجيا الحديثة، والطاقة الشمسية، والإلكترونيات، والأجهزة الطبية. بعبارة أخرى، قيمتها ليست نظرية أو نفسية، بل متجذرة في الواقع الفيزيائي. في عصر تهيمن فيه الأصول على الرافعة والخوارزميات، ستصبح هذه الأسس لا تقدر بثمن. لكن المشكلة الأعمق هي أن معظم الفضّة التي يمتلكها المستثمرون اليوم ليست في شكل مادي فعلي. إنها تمثلها عقود ورقية، وصناديق ETF، أو مراكز مشتقة. هذه الأدوات مريحة عندما تسير الأمور على ما يرام. تجعل المستثمرين يشعرون بأنهم يمتلكون الفضّة دون الحاجة إلى التسليم المادي. لكن الراحة تأتي مع المخاطر. في فترات الضغط النقدي، ستختبر تلك المطالب الورقية. إذا طلب عدد قليل من المستثمرين تسوية فعلية، فإن عدم التوازن بين السوق الورقية والمادية سيصبح واضحًا، مما قد يؤدي إلى إعادة التوازن.

العالم المالي اليوم يشبه بيت المرايا. كل شخص يرى انعكاس ثروته من خلال قطعة ورقية مختلفة، لكن المادة الأساسية — الضمان الحقيقي — أقل بكثير من إجمالي المطالبات. عندما تكون الثقة عالية، لا يشك أحد في الهيكل. عندما تتصدع الثقة، يندفع الجميع نحو نفس المخرج. هذا هو سبب أكبر إعادة تقييم عنيفة في التاريخ. التحول القادم للفضّة ليس مضاربة على السعر. إنه تحقيق مختلف بين القيمة الممثلة في السوق الورقية والواقع الحقيقي للثروة. في هذا السياق، الفضّة ليست مجرد تحوط. إنها مقياس للصدق في نظام غير نزيه. تعكس الحالة الحقيقية لمصداقية العملة. مع تدفق رأس المال من الأصول المالية المبالغ فيها إلى مخازن القيمة الملموسة، سنشهد تحولًا عميقًا في تعريف الناس للثروة. امتلاك الفضّة الحقيقية لن يكون فقط لتحقيق الربح. إنه للحفاظ على القدرة الشرائية عندما تتدهور كل شيء في ظل التضخم. هذا التوازن لن يكون سلسًا أو منظمًا — فمثل هذا التحول ليس أبدًا. غالبًا ما يتم عبر أزمات، وفشل البنوك، وصدمات نقدية، وانهيارات سوقية مفاجئة. لكن تلك الأزمات ليست سوى أعراض لتصحيح أكبر. العالم يتكيف بعد سنوات من الوهم مع الحقيقة.

وفي النهاية، الأمر يتعلق بالدورات — دورة الدين، دورة الثقة، ودورة الثروة. لقد وصلنا إلى المرحلة المتأخرة، حيث تجاوزت الأوراق المالية المالية بكثير القيمة الإنتاجية التي تمثلها. عندما يبدأ النظام في المطالبة بالتسوية الحقيقية، لن يحمي من ذلك إلا من يمتلك أصولًا ملموسة، وليس فقط أوراقًا. لن تنتمي الفصل التالي من الازدهار إلى من يملك أكبر قدر من الأوراق، بل إلى من يمتلك أشياء لا يمكن طبعها أو تذويبها أو التخلف عنها — أشياء حقيقية، نادرة، دائمة. الفضّة ستكون واحدة من تلك الأصول النادرة، التي تربط بين الوهم والواقع.

تراكم المؤسسات: إشارة الأموال الذكية

السوق نادرًا ما ينهار بسبب ما يتوقعه الناس. إنه ينهار بسبب ما يتجاهله الناس. النفسية السوقية تعتمد على الراحة، وعلى الاعتقاد بأن الغد سيكون مشابهًا لليوم. هذا يجعل الناس متراخين حتى عندما يكون الخطر أمام أعينهم. الآن، نحن في واحدة من تلك اللحظات — سوق الفضّة، والنظام النقدي بأكمله الذي يعكسه، يقف على توازن هش من الثقة. الأيام العشرة القادمة قد تكشف مدى هشاشة هذه الثقة. عندما تدرس التاريخ، ستتعلم أن نقاط التحول دائمًا تتبع نفس التسلسل النفسي. أولًا، التفاؤل. ارتفاع الأسعار. يعتقد الناس أن هذا منطقي. ثم، النشوة. الجميع يربح، والشكوك تتراجع. بعد ذلك، الإنكار. تظهر علامات التحذير. لكن الناس يفسرونها. ثم، الذعر، عندما تتلاشى أوهام السيطرة. إعدادات الفضّة الحالية تشبه بشكل مدهش المراحل المتأخرة من تلك الدورة.

الآن، معظم المستثمرين يركزون على الضوضاء — تقلبات يومية، مخططات قصيرة الأمد، عناوين تبريد التضخم، أو قمة أسعار الفائدة. لكنهم يغفلون عن الهيكل السوقي الأساسي. أسعار الفضّة تُقمع بشكل اصطناعي عبر المطالب الورقية — العقود الآجلة، وصناديق ETF، والأدوات المشتقة — التي تعد بالمطالبة دون ملكية. هذا يخلق منطقة راحة نفسية. يعتقد المستثمرون أنهم يمتلكون الفضّة، لكنهم في الواقع يحملون وعودًا ورقية تعتمد على السيولة والثقة. عندما تتصدع أي من هاتين، تصبح تلك الورقة بلا معنى. قبل الاختراق الهيكلي، يكون نفس الحالة النفسية للسوق دائمًا. هدوء، ثقة، غرور. يبرر المتداولون أن التقلب مؤقت. البنوك المركزية ستستقر النظام، وأي انخفاض سيُشترى. لكن في الواقع، هذا الهدوء هو عين العاصفة. مؤشرات الضغط تحت السطح ترتفع، السيولة تتناقص، سلسلة التوريد المادية تتشدد، والهوامش المالية على وشك أن تكون في مستوى خطير. سوق الفضّة من بين الأكثر عدم توازنًا على الإطلاق. المخزون منخفض جدًا، بينما المراكز الورقية عالية جدًا. هذا المزيج لا يمكن أن ينتهي إلا بنتيجة واحدة — تسعير مفاجئ.

الفضّة مقابل الذهب: فجوة القيمة الحقيقية

عندما تتراجع المعتقدات وتُحل محلها الحقائق، لا حاجة لكارثة عالمية لتشغيل ذلك. فقط محفز — خطأ سياسي، حدث جيوسياسي، أو تجميد السيولة في فئة أصول أخرى. هذه هي طريقة العدوى. الفضّة، كأصل صغير الحجم لكن رمزي كبير للنظام، تستجيب بعنف عندما تتغير الثقة. إذا بدأ المستثمرون في إدراك أن السوق الورقية للفضّة لا يمكنها تسليم المعدن الحقيقي، فإن التسعير قد يحدث أسرع مما يتوقع أي شخص. عشرة أيام كافية لتحول المشاعر من اللامبالاة إلى الذعر. المهم هو أن نفهم أن السوق لا يحركه الحقائق، بل تصور الحقائق. الأساسيات تقول لك ماذا يجب أن يحدث. النفسيات تقول لك متى يحدث. نحن الآن في مرحلة متأخرة نفسيًا من التباين بين الأساسيات والواقع، لكن المستثمرين لا زالوا متمسكين بالرواية المستقرة. نفس النمط حدث قبل الأزمة المالية 2008، قبل انهيار فقاعة الإنترنت 2000، وقبل كل إعادة تقييم كبيرة للسلع في التاريخ. العلامات دائمًا موجودة، فقط لم يُصدقها الكثيرون.

الفضّة الآن تختبر المعتقدات. من يفهم الدورة لا ينظر إلى السعر، بل ينظر إلى النفسية. يعرف أن أكبر التقلبات تأتي عندما يحل الخوف محل الثقة. والخوف لا يظهر تدريجيًا، بل ينفجر. الأيام العشرة القادمة قد تكون علامة على أن السوق أدرك أخيرًا أن النظام المبني على الرافعة، والمشتقات، والضمانات السياسية، غير قادر على تسليم القيمة الحقيقية عند الطلب. عندها، ستتغير النفسية. الأشخاص الذين اعتبروا الفضّة غير مهمة سيبدأون في التهافت عليها. المؤسسات التي تجاهلتها ستسعى لضمان الإمدادات المادية. كما أظهرت التاريخ، عندما يستجيب الجمهور، تكون الفرص قد فاتت.

فهم النفسية السوقية ليس تنبؤًا بالتاريخ، بل قراءة للسلوك. الآن، السلوك يُظهر أن الثقة في ذروتها. وعندما تصل إلى الذروة، تبدأ الفرص. الأيام العشرة القادمة قد لا تكون مجرد تقلبات في السعر، بل قد تكون بداية إدراك أن النظام المبني على الرافعة، والمشتقات، والضمانات السياسية، غير قادر على تسليم القيمة الحقيقية عند الحاجة. عندها، ستتغير النفسية. من كان يعتقد أن الفضّة غير مهمة سيبدأ في التهافت عليها. المؤسسات التي تجاهلتها ستسعى لضمان الإمدادات المادية. كما أظهر التاريخ، عندما يستجيب الجمهور، تكون الفرص قد فاتت.

فهم النفسية السوقية ليس تنبؤًا بالتاريخ، بل قراءة للسلوك. الآن، السلوك يُظهر أن الثقة في ذروتها. وعندما تصل إلى الذروة، تبدأ الفرص. الأيام العشرة القادمة قد لا تكون مجرد تقلبات، بل قد تكون بداية إدراك أن النظام المبني على الرافعة، والمشتقات، والضمانات السياسية، غير قادر على تسليم القيمة الحقيقية عند الطلب. عندها، ستتغير النفسية. من كان يعتقد أن الفضّة غير مهمة سيبدأ في التهافت عليها. المؤسسات التي تجاهلتها ستسعى لضمان الإمدادات المادية. كما أظهر التاريخ، عندما يستجيب الجمهور، تكون الفرص قد فاتت.

تراكم المؤسسات: إشارة الأموال الذكية

شاهد النسخة الأصلية

قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.