لماذا كانت سيوف رفع سعر الفائدة من البنك المركزي الياباني تُوجَّه أولاً نحو البيتكوين؟

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا العمق TechFlow

في 15 ديسمبر، انخفض سعر البيتكوين من 90,000 دولار إلى 85,616 دولار، بانخفاض يزيد عن 5% في يوم واحد.

لم تكن هناك أحداث كارثية أو سلبية في ذلك اليوم، ولا تظهر بيانات السلسلة على الشبكة أي ضغط بيع غير طبيعي. إذا كنت تتابع أخبار العملات الرقمية فقط، فسيصعب عليك العثور على سبب “مقبول” لذلك.

لكن في نفس اليوم، كان سعر الذهب 4,323 دولار للأونصة، بانخفاض قدره دولار واحد فقط عن اليوم السابق.

واحد انخفض بنسبة 5%، والآخر بالكاد تحرك.

إذا كان البيتكوين حقًا “الذهب الرقمي”، وأداة للتحوط من التضخم وانخفاض قيمة العملة الورقية، فيجب أن يكون أداؤه أمام الأحداث الخطرة أشبه بالذهب. لكن أداؤه هذه المرة، كان واضحًا أكثر شبهاً بأسهم التكنولوجيا ذات بيتا العالية في ناسداك.

ما الذي يدفع هذا الانخفاض؟ الجواب قد يكون مرتبطًا بطوكيو.

تأثير الفراشة في طوكيو

في 19 ديسمبر، ستعقد بنك اليابان اجتماعًا لمناقشة السياسة النقدية. السوق يتوقع أن يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75% من 0.5%.

0.75% ليست نسبة مرتفعة، لكنها أعلى معدل فائدة في اليابان خلال الثلاثين عامًا الماضية. في أسواق التوقعات مثل Polymarket، يُقدر احتمال رفع الفائدة بنسبة 98%.

لماذا قرار بنك مركزي في طوكيو، على بعد آلاف الأميال، يمكن أن يسبب انخفاض البيتكوين بنسبة 5% خلال 48 ساعة؟

هذا يعود إلى شيء يُسمى “تداول الفروق في الين الياباني” أو “arbitrage في الين”.

المنطق بسيط جدًا:

معدلات الفائدة في اليابان كانت قريبة من الصفر أو سلبية، مما يجعل اقتراض الين الياباني شبه مجاني. لذلك، تقوم صناديق التحوط العالمية، ومديري الأصول، وشركات التداول، بكميات كبيرة باقتراض الين، وتحويله إلى دولارات، ثم شراء أصول ذات عائد أعلى، مثل السندات الأمريكية، الأسهم الأمريكية، أو العملات الرقمية.

طالما أن عائد هذه الأصول أعلى من تكلفة اقتراض الين، فإن الفرق هو الربح.

هذه الاستراتيجية موجودة منذ عقود، ويصعب تحديد حجمها بدقة. التقديرات المحافظة تشير إلى مئات المليارات من الدولارات، وإذا أضفنا المنتجات المشتقة، يعتقد بعض المحللين أن الرقم قد يصل إلى تريليونات الدولارات.

وفي الوقت نفسه، لدى اليابان وضع خاص:

فهي أكبر مالك للسندات الأمريكية في الخارج، حيث تمتلك 1.18 تريليون دولار من السندات الأمريكية.

هذا يعني أن تغير تدفقات الأموال اليابانية، يمكن أن يؤثر مباشرة على أكبر سوق للسندات في العالم، ومن ثم على تسعير جميع الأصول ذات المخاطر.

الآن، عندما يقرر بنك اليابان رفع الفائدة، فإن المنطق الأساسي لهذه اللعبة يتزعزع.

أولاً، ارتفاع تكلفة اقتراض الين يقلل من فرص التداول؛ والأهم من ذلك، أن توقعات رفع الفائدة تدفع الين الياباني للارتفاع، وهذه المؤسسات كانت في الأصل تقترض الين، وتحول إلى الدولار للاستثمار؛

الآن، عليها سداد الديون، وبيع الأصول بالدولار، وتحويلها مرة أخرى إلى الين. وكلما ارتفع الين، زادت كمية الأصول التي يجب عليهم بيعها.

هذا “البيع القسري” لا يختار الوقت أو نوع الأصول، بل يبيع الأصول ذات السيولة الأفضل والأكثر سهولة في التحويل أولاً.

وبالتالي، من السهل أن تتوقع أن البيتكوين، الذي يتداول على مدار 24 ساعة بدون حد أقصى للارتفاع أو الانخفاض، وعمقه السوقي أقل من الأسهم، هو الأكثر عرضة للانخفاض أولاً.

عند مراجعة تاريخ رفع بنك اليابان للفائدة خلال السنوات الماضية، يتضح أن هذا التوقع قد ثبت في البيانات:

آخر مرة كانت في 31 يوليو 2024. بعد أن أعلن بنك اليابان عن رفع الفائدة إلى 0.25%، انخفض الين مقابل الدولار من 160 إلى أقل من 140، وخلال الأسبوع التالي، انخفض سعر البيتكوين من 65,000 دولار إلى 50,000 دولار، بانخفاض حوالي 23%، وفقد السوق المشفر حوالي 600 مليار دولار من القيمة السوقية.

وفقًا لإحصاءات العديد من محللي البيانات على السلسلة، فإن آخر ثلاث مرات بعد رفع بنك اليابان للفائدة، شهد البيتكوين تصحيحًا بأكثر من 20%.

هذه الأرقام تختلف في نقاط البداية والنهاية والإطار الزمني، لكن الاتجاه واحد:

كل مرة يقوم فيها بنك اليابان بتشديد السياسة النقدية، يكون البيتكوين هو الأكثر تضررًا.

لذا، أعتقد أن ما حدث في 15 ديسمبر، هو في جوهره “مبادرة مبكرة”. قبل إعلان قرار 19 ديسمبر، بدأ رأس المال في الانسحاب مبكرًا.

في ذلك اليوم، خرج صافي تدفق البيتكوين من الولايات المتحدة بمقدار 3.57 مليار دولار، وهو أكبر تدفق يومي خلال أسبوعين؛ وخلال 24 ساعة، تم تصفية أكثر من 6 مليارات دولار من مراكز الشراء بالرافعة المالية في السوق المشفر.

هذه ليست حالة هلع من قبل المستثمرين الأفراد، بل رد فعل متسلسل لإغلاق مراكز التحوط.

هل لا يزال البيتكوين هو الذهب الرقمي؟

شرحنا سابقًا آلية تداول الفروق في الين الياباني، لكن هناك سؤال لم يُجب عليه بعد:

لماذا يُباع البيتكوين دائمًا أول من يتضرر ويُباع؟

هناك قول شائع أن البيتكوين “سائل جدًا، ويتداول على مدار 24 ساعة”، وهذا صحيح، لكنه غير كافٍ.

السبب الحقيقي هو أن البيتكوين خلال العامين الماضيين، تم إعادة تسعيره: لم يعد مجرد أصل بديل مستقل عن التمويل التقليدي، بل أصبح جزءًا من مخاطر وول ستريت.

في يناير من العام الماضي، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على صندوق بيتكوين الفوري (spot ETF). وهو إنجاز طال انتظاره لعشرة أعوام، وأخيرًا تمكنت شركات إدارة الأصول العملاقة مثل BlackRock وFidelity من إدراج البيتكوين بشكل قانوني في محافظ عملائها.

تدفقت الأموال، لكن مع ذلك، تغيرت هوية المستثمرين:

كان المشترون السابقون هم اللاعبين الأصليين في مجال العملات الرقمية، والمستثمرون الأفراد، وبعض العائلات ذات الطابع الحاد.

أما الآن، فالمشترون هم صناديق التقاعد، وصناديق التحوط، ونماذج تخصيص الأصول. هذه المؤسسات تمتلك أيضًا أسهمًا وسندات وأصولًا ذهبية، وتدير “ميزانية المخاطر”.

عندما تحتاج المحافظ إلى تقليل المخاطر، لا تبيع البيتكوين فقط أو الأسهم فقط، بل تقلل من جميع الأصول بشكل متناسب.

البيانات تظهر هذا الترابط بوضوح.

بحلول بداية 2025، كانت العلاقة المتحركة على مدى 30 يومًا بين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 تصل إلى 0.80، وهو أعلى مستوى منذ 2022. بالمقارنة، قبل 2020، كانت هذه العلاقة تتراوح بين -0.2 و0.2، ويمكن اعتبارها غير مرتبطة بشكل كبير.

الأهم من ذلك، أن هذه العلاقة تزداد بشكل ملحوظ خلال فترات الضغوط السوقية:

في مارس 2020، خلال انهيار جائحة كورونا، وفي 2022، مع رفع الفائدة بشكل حاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وفي بداية 2025، مع مخاوف فرض رسوم جمركية… كلما زادت مشاعر الحذر، زادت ترابط البيتكوين والأسهم الأمريكية.

عندما يكون السوق في حالة هلع، لا يميز المستثمرون بين “الأصول المشفرة” و"أسهم التكنولوجيا"، بل يركزون على تصنيف واحد: مخاطر الأصول.

وهذا يثير سؤالًا محرجًا: هل لا تزال قصة “الذهب الرقمي” قائمة؟

إذا نظرنا على المدى الطويل، فإن الذهب ارتفع بأكثر من 60% منذ بداية 2025، وهو أفضل أداء سنوي منذ عام 1979؛ في حين أن البيتكوين، خلال نفس الفترة، تراجع بأكثر من 30% من أعلى مستوى له.

كلاهما يُعتبر أصلًا للتحوط من التضخم ومواجهة انخفاض قيمة العملة، لكن في ظل بيئة اقتصادية كلية واحدة، اتخذت مسارات متعاكسة تمامًا.

هذا لا يعني أن القيمة طويلة الأمد للبيتكوين بها مشكلة، فمعدل العائد السنوي المركب على مدى خمس سنوات لا يزال يتجاوز بكثير مؤشر S&P 500 وناسداك.

لكن في المرحلة الحالية، تغيرت منطق التسعير القصير الأجل الخاص به: هو أصل عالي التقلب وبيتا عالية، وليس أداة للتحوط.

فهم هذا، هو المفتاح لفهم لماذا يمكن لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان أن يسبب انخفاضًا بمئات الدولارات في البيتكوين خلال 48 ساعة.

ليس لأن المستثمرين اليابانيين يبيعون البيتكوين، بل لأن السيولة العالمية تتضيق، والمؤسسات تتبع نفس المنطق في تقليل جميع مخاطر الأصول، وبيتكوين هو الحلقة الأكثر تقلبًا وسهولة في التحويل على هذه السلسلة.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

عند كتابة هذا المقال، يتبقى يومان على اجتماع بنك اليابان لمناقشة السياسة النقدية.

السوق يعتبر أن رفع الفائدة أمر محسوم. عائد السندات اليابانية لمدة 10 سنوات ارتفع إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 18 عامًا. بمعنى آخر، سوق السندات قد قام مسبقًا بتسعير التوقعات بالتشديد.

إذا كان رفع الفائدة متوقعًا بشكل كبير، فهل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر؟

التجربة التاريخية تقول: نعم، لكن القوة تعتمد على الكلمات التي تُقال.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام فقط، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ بنك اليابان، هاروهيكو كورودا، خلال المؤتمر الصحفي: “سوف نقيم البيانات بحذر في المستقبل”، فسيكون السوق مرتاحًا؛

أما إذا قال: “مستمرون في التضييق، مع احتمال مزيد من التشديد”، فهذه قد تكون بداية موجة بيع أخرى.

حاليًا، معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، وهو أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. السوق يقلق من أن الرفع الحالي للفائدة ليس مجرد إجراء مؤقت، بل بداية دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن تفكك تداول الفروق في الين الياباني لن يكون حدثًا لمرة واحدة، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن هذه المرة قد تكون مختلفة.

أولاً، استثمارات المضاربة في الين تحولت من صافي مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانخفاض الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب أن السوق لم يكن مستعدًا، وكانت الكثير من الأموال لا تزال تراهن على انخفاض الين. الآن، الاتجاه عكس ذلك، والارتفاع المفاجئ محدود.

ثانيًا، عائد السندات اليابانية ارتفع لأكثر من نصف سنة، من 1.1% في بداية العام إلى حوالي 2% الآن. بمعنى، السوق “زاد الفائدة بنفسه”، وبنك اليابان يقر بذلك.

ثالثًا، بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فإن الاتجاه العام للسيولة العالمية هو التيسير. اليابان تتشدد عكس ذلك، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يساهم ذلك جزئيًا في تقليل الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن أن البيتكوين لن ينخفض، لكنها قد تعني أن الانخفاض لن يكون حادًا كما في المرات السابقة.

من خلال مراجعة أداء بنك اليابان بعد رفع الفائدة سابقًا، يتضح أن البيتكوين عادةً يلامس القاع خلال أسبوع أو أسبوعين بعد القرار، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش. إذا استمر هذا النمط، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان أكثر فترات التقلب، ولكنها أيضًا قد تكون فرصة للشراء بعد التصحيح.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

عند كتابة هذا، يتبقى يومان على الاجتماع.

السوق يعتبر أن رفع الفائدة أمر محسوم، والعائد على السندات اليابانية لمدة 10 سنوات وصل إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 18 عامًا. السوق قد قام مسبقًا بتسعير التوقعات.

هل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر إذا كان الرفع متوقعًا بالفعل؟

نعم، لكن مدى قوته يعتمد على الكلمات التي ستقال.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ بنك اليابان: “سوف نراقب البيانات بحذر”، فالسوق سيتنفس الصعداء؛

وإذا قال: “مستمرون في التشديد، مع احتمال مزيد من الرفع”، فهذه قد تكون بداية موجة بيع أخرى.

حاليًا، معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، وهو أعلى من هدف البنك البالغ 2%. السوق يقلق من أن الرفع الحالي قد يكون بداية دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة نعم، فإن تفكك تداول الفروق في الين لن يكون حدثًا عابرًا، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن الأمر قد يكون مختلفًا هذه المرة.

أولاً، استثمارات المضاربة في الين تحولت من مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانخفاض الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب أن السوق لم يكن مستعدًا، وكانت الكثير من الأموال لا تزال تراهن على انخفاض الين. الآن، الاتجاه عكس ذلك، والارتفاع محدود.

ثانيًا، عائد السندات اليابانية ارتفع من 1.1% في بداية العام إلى حوالي 2% الآن. بمعنى، السوق “زاد الفائدة بنفسه”، وبنك اليابان يقر بذلك.

ثالثًا، بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فإن السيولة العالمية تتجه نحو التيسير. اليابان تتشدد عكس ذلك، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يساهم ذلك جزئيًا في تقليل الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن أن البيتكوين لن ينخفض، لكنها قد تعني أن الانخفاض لن يكون حادًا كما في السابق.

من خلال مراجعة أداء بنك اليابان بعد رفع الفائدة سابقًا، يتضح أن البيتكوين عادةً يلامس القاع خلال أسبوع أو أسبوعين بعد القرار، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش. إذا استمر هذا النمط، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان أكثر فترات التقلب، ولكنها أيضًا قد تكون فرصة للشراء بعد التصحيح.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

كتابة هذا المقال، يتبقى يومان على اجتماع بنك اليابان لمناقشة السياسة النقدية.

السوق يعتبر أن رفع الفائدة أمر محسوم. عائد السندات اليابانية لمدة 10 سنوات ارتفع إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 18 عامًا. السوق قد قام مسبقًا بتسعير التوقعات.

هل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر إذا كان الرفع متوقعًا بالفعل؟

نعم، لكن مدى قوته يعتمد على الكلمات التي ستقال.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ بنك اليابان، هاروهيكو كورودا، خلال المؤتمر الصحفي: “سوف نقيم البيانات بحذر في المستقبل”، فالسوق سيتنفس الصعداء؛

أما إذا قال: “مستمرون في التضييق، مع احتمال مزيد من التشديد”، فهذه قد تكون بداية موجة بيع أخرى.

حاليًا، معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، وهو أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. السوق يقلق من أن الرفع الحالي للفائدة ليس مجرد إجراء مؤقت، بل بداية دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن تفكك تداول الفروق في الين الياباني لن يكون حدثًا لمرة واحدة، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن هذه المرة قد تكون مختلفة.

أولاً، استثمارات المضاربة في الين تحولت من صافي مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانخفاض الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب أن السوق لم يكن مستعدًا، وكانت الكثير من الأموال لا تزال تراهن على انخفاض الين. الآن، الاتجاه عكس ذلك، والارتفاع المفاجئ محدود.

ثانيًا، عائد السندات اليابانية ارتفع لأكثر من نصف سنة، من 1.1% في بداية العام إلى حوالي 2% الآن. بمعنى، السوق “زاد الفائدة بنفسه”، وبنك اليابان يقر بذلك.

ثالثًا، بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فإن الاتجاه العام للسيولة العالمية هو التيسير. اليابان تتشدد عكس ذلك، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يساهم ذلك جزئيًا في تقليل الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن أن البيتكوين لن ينخفض، لكنها قد تعني أن الانخفاض لن يكون حادًا كما في المرات السابقة.

من خلال مراجعة أداء بنك اليابان بعد رفع الفائدة سابقًا، يتضح أن البيتكوين عادةً يلامس القاع خلال أسبوع أو أسبوعين بعد القرار، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش. إذا استمر هذا النمط، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان أكثر فترات التقلب، ولكنها أيضًا قد تكون فرصة للشراء بعد التصحيح.