البنك المركزي الياباني 9:0 تصويت كامل لرفع الفائدة! ما هو الإشارة الرئيسية التي تجعل الين ينخفض بدلاً من الارتفاع؟

وافق بنك اليابان بالإجماع على رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بأغلبية 9:0، وهي المرة الأولى التي يشهد فيها المحافظ كازو أويدا “رهانا كاملا على رفع أسعار الفائدة” خلال فترة ولايته. ومع ذلك، بعد إعلان القرار، تراجع الين بسرعة مقابل الدولار بعد ارتفاع قصير الأجل، حيث تم تداوله عند 155.86 يوم الجمعة، مع إخفاء الإشارة الرئيسية في بيان البنك المركزي: “من المتوقع أن تبقى أسعار الفائدة الحقيقية سلبية بشكل كبير، وستستمر الظروف المالية المرنة في دعم النشاط الاقتصادي بقوة.” وهذا يعني أن السياسة النقدية الحقيقية لا تزال غير متوقعة وراء رفع سعر الفائدة الاسمية، مما يصعب على الين أن يتعزز فعليا.

9:0 تم تمرير الإجماع السطحي بالإجماع لكن الفرق الفعلي

تمت الموافقة على رفع سعر الفائدة من بنك اليابان بتصويت بالإجماع بنسبة 9:0، مما يدل على درجة عالية من الإجماع بين صانعي السياسات. توقع جميع الاقتصاديين الخمسين الذين شملهم الاستطلاع أن بنك اليابان سيرفع أسعار الفائدة هذه المرة، وهو توقع إجماعي لمثل هذا “الرهان الشامل” النادر جدا في تاريخ بنك اليابان. عادة، يصوت 1-2 من أعضاء البنك المركزي ضد قرار البنك المركزي، والموافقة بالإجماع تعني أن ضرورة وتوقيت رفع أسعار الفائدة معترف بها على نطاق واسع.

ومع ذلك، قد يكون هناك حل وسط مخفي وراء التصويت بالإجماع. أكد بنك اليابان في بيانه أنه إذا تحقق التوقعات الاقتصادية والأسعار وفقا للأحكام الحالية، فمن المتوقع أن يستمر في رفع أسعار الفائدة. لكن العبارة الأساسية هي “التكيف التدريجي” و"الحفاظ على بيئة مالية ميسرة". يشير هذا التصريح إلى أنه رغم رفع أسعار الفائدة اسميا، لا ينوي البنك المركزي التشديد العدوني، بل تبنى استراتيجية “تطبيع تدريجي”.

ثلاثة اعتبارات رئيسية وراء رفع سعر الفائدة 9:0 من قبل بنك اليابان

اتجاه التضخم أصبح أوضح: التضخم الأساسي لا يزال يرتفع بشكل معتدل، واتجاهات الأسعار تتماشى تقريبا مع توقعات النصف الثاني من العام، وتدعم البيانات رفع أسعار الفائدة

خفف الضغط السياسي: لم يوقف ساناي تاكايتشي رفع أسعار الفائدة بعد أن أصبح رئيسا للوزراء، وتكاليف التضخم المستمر وضعف الين جعلت الحكومة تستسلم لتصرفات البنك المركزي

إدارة توقعات السوق: أصدر كازو أويدا إشارة سياسة واضحة مسبقا، ورفع السوق أسعار الفائدة بعد التسعير الكامل لتجنب التقلبات الحادة

لا يزال معدل 0.75٪ منخفضا بمعظم المعايير، لكن بنك اليابان حافظ على أسعار الفائدة قريبة من الصفر أو أقل لسنوات عديدة. هذه الزيادة هي المرة الثانية خلال 11 شهرا منذ يناير 2025 التي ينسحب فيها بنك اليابان بحذر من السياسة النقدية المتشددة للغاية.

فخ سعر الفائدة السلبي الحقيقي: تسهيل نقدي مع زيادات اسمية في أسعار الفائدة

لماذا انخفض الين مقابل الدولار الأمريكي بدلا من الارتفاع؟ الإجابة تكمن في المفهوم الأساسي “سعر الفائدة الحقيقي”. صرح بنك اليابان بوضوح في بيانه: “من المتوقع أن تبقى أسعار الفائدة الحقيقية سلبية بشكل كبير بعد تعديلات السياسات، وستستمر الظروف المالية المرنة في دعم النشاط الاقتصادي بقوة.”

سعر الفائدة الحقيقي = سعر الفائدة الاسمي - معدل التضخم. معدل التضخم الحالي في اليابان حوالي 2-3٪، وسعر الفائدة الاسمي 0.75٪، لذا فإن المعدل الحقيقي يتراوح بين -1.25٪ إلى -2.25٪. هذا السعر السلبي يعني أن القوة الشرائية الحقيقية للودائع لا تزال تتقلص، والتكلفة الحقيقية للاقتراض لا تزال سلبية. من منظور السياسة النقدية، لا يزال هذا غير محكم وليس متشددا.

ويزداد هذا الاختلاف بمقارنة الوضع في الولايات المتحدة. خفض الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة إلى 3.5٪-3.75٪، لكن التضخم الأمريكي حوالي 2.7٪، لذا فإن أسعار الفائدة الحقيقية تتراوح بين 0.8٪-1.05٪، وهو أمر إيجابي. وهذا يعني أن العائد الحقيقي للدولار الأمريكي أعلى من الين، وتميل الأموال بشكل طبيعي إلى التدفق إلى أصول الدولار الأمريكي بدلا من أصول الين.

حلل فريق نومورا لاستراتيجية أسعار الفائدة اليابانية أن القرار البسيط برفع أسعار الفائدة وحده من غير المرجح أن يكون محفزا لارتفاع المزيد من العوائد. يظهر رد فعل السوق أن رفع أسعار الفائدة قد تم استيعابه بالكامل من قبل المستثمرين، ويؤكد أيضا حكم البنك المركزي بأن تعديل سعر الفائدة الحالي ليس كافيا لتغيير نغمة التيسير، بل هو جزء من “التطبيع التدريجي”. لكي يقود الين حقا، يجب أن تتحول أسعار الفائدة الحقيقية إلى إيجابية، لكن هذا يتطلب ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية فوق 3٪ أو انخفاض التضخم إلى أقل من 0.5٪، ومن غير المرجح أن يتحقق كلا السيناريوهين على المدى القصير.

التأثير الحاسم لمؤتمر أويدا الصحفي وجدول رفع أسعار الفائدة القادم

سيعقد كازو أويدا مؤتمرا صحفيا في الساعة 3:30 مساء بالتوقيت المحلي (2:30 مساء بتوقيت بكين) لتوضيح الاعتبارات وراء القرار والمسار المستقبلي لأسعار الفائدة. قد يتجاوز تأثير هذا المؤتمر الصحفي على اتجاه الين بكثير قرار رفع أسعار الفائدة نفسه. وقد أوضح فريق استراتيجية العملات الأجنبية العالمية في نومورا أنه فقط عندما يلمح البنك المركزي إلى أن الزيادة القادمة في سعر الفائدة ستكون أبكر من توقعات السوق في أبريل 2026، سيكون من الممكن إحداث ضجة في السوق ودفع الين إلى التعزيز الحقيقي.

السيناريو الذي يعرضه السوق حاليا هو أن بنك اليابان يرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إضافية في أبريل 2026 ثم يتوقف عن الملاحظة. إذا لمح كازو أويدا في مؤتمر صحفي إلى أن “أسعار الفائدة قد ترفع في يناير أو مارس”، فسيتجاوز ذلك توقعات السوق وسيحفز ارتفاعا حادا في الين. على العكس، إذا ركز على عبارات غامضة مثل “وقت أطول لمراقبة البيانات” أو “سرعة رفع أسعار الفائدة تعتمد على الأداء الاقتصادي”، فسيفسر السوق ذلك على أنه متحفظ، وسيضعف الين أكثر.

من منظور الأسس الاقتصادية، تلقى رفع سعر الفائدة من بنك اليابان دعما بيانيا. تظهر المؤشرات الاقتصادية الحديثة أن سياسة الرسوم الجمركية التي روج لها ترامب لم يكن لها بعد تأثير كبير على الاقتصاد الياباني. وفي الوقت نفسه، حددت النقابات العمالية الكبرى في اليابان أهدافا لزيادة الأجور في المعركة السنوية القادمة في الربيع تقترب من مستوى العام الماضي - وشهدت مفاوضات الأجور العام الماضي أكبر زيادة في الأجور منذ عقود، مما يشير إلى أن زخم الأجور لا يزال موجودا. وهذه أيضا المرة الأولى منذ يناير من هذا العام التي يرفع فيها كازو أويدا أسعار الفائدة مرة أخرى، مما يبرز عزمه على الاستمرار في تطبيع أسعار الفائدة في سياق التشكل التدريجي لدورة إيجابية من “سياسة التضخم-الأجور-السياسة”.

منذ أكتوبر، ألقت البيئة السياسية الداخلية في اليابان بظلالها على آفاق السياسة النقدية. بعد أن أصبح ساناي تاكايتشي، الذي يعتبر مرشحا للنقد، رئيسا للوزراء، كان السوق قلقا من أن الحكومة قد تقيد بسبب تطبيع سياسة البنك المركزي. ومع ذلك، أشار التحليل إلى أن الضغط التضخمي المستمر والتكاليف السياسية الناتجة عن ضعف الين لم تمنع بنك اليابان من رفع أسعار الفائدة، بل تركت مجالا لأويدا للاستمرار في تعزيز تطبيع السياسات.

بالنسبة للأسواق المالية العالمية ومستثمري العملات الرقمية، فإن مسار سياسة بنك اليابان له تداعيات نظامية. إذا استمرت اليابان في رفع أسعار الفائدة بشكل معتدل وخفضت الولايات المتحدة أسعار الفائدة، فإن فرق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة سيتقلص تدريجيا، وقد تغلق بعض صفقات الحمل، مما يخلق ضغطا هامشيا على الأصول المخاطرة. ومع ذلك، إذا حافظت اليابان على وتيرة “تدريجية”، سيكون لدى السوق متسع من الوقت للتكيف وسيكون التأثير قابلا للسيطرة. بيان كازو أويدا الصحفي سيكشف عن الاتجاه المحدد لهذا المسار، والسوق ينتظر بفارغ الصبر.