شريك بانتييرا: عودة رأس المال المخاطر في العملات المشفرة إلى الاحترافية والعقلانية، ما هو الاتجاه التالي للاستثمار؟

نص الأصل: Pantera Capital

الترجمة والتنظيم: يوليا، PANews

مؤخرًا، قام اثنان من شركاء رأس المال المغامر الرائد Pantera Capital، بول فيراديتاكيت Franklin Bi، بتحليل وضع سوق الاستثمار في العملات المشفرة والتغيرات التي طرأت عليه في أول بودكاست لهم. استعرضوا موجة المضاربة على العملات المزيّفة في السنوات الماضية، وناقشوا ظاهرة “الثلج والنار” حيث سجلت التمويلات ارتفاعًا قياسيًا هذا العام، بينما انخفضت عدد الصفقات بشكل كبير، بالإضافة إلى موضوعات استثمار المشاريع ومسارات الخروج، وDAT، والتوكنية، وإثبات المعرفة الصفرية، وغيرها، ودار بينهم نقاش. قامت PANews بتنظيم وتحرير هذا المقال.

عودة الاستثمار في العملات المشفرة إلى الاحترافية والعقلانية، وتنفيذ الفريق وزيادة الأصول هي مفاتيح تنافس DAT

المقدم: اليوم سنتحدث عن وضع الاستثمار في العملات المشفرة. تظهر البيانات أن إجمالي التمويل هذا العام وصل إلى 340 مليار دولار وهو رقم قياسي، لكن عدد الصفقات انخفض بنسبة تقارب النصف مقارنة بعامي 2021 و2022، وأن رأس المال يتجه أكثر نحو المشاريع المتأخرة. كيف تفسران هذه الظاهرة “ثلج ونار”؟

فرانكلين: سؤال جيد جدًا. لفهم الوضع، نعود إلى عامي 2021 و2022، وهما عاما “ميتافيرس”. حينها، أدت معدلات الفائدة المنخفضة وتدفق السيولة الكبير إلى انفجار النشاط المضاربي. ومع ذلك، كانت العديد من الصفقات غير مستقرة، وكان الجميع يتحدث عن قصة تعتمد فقط على الخيال. المستثمرون لم يكن لديهم تقييم واضح لكيفية نجاح مشاريع الميتافيرس، مما أدى إلى حصول العديد من المشاريع التي لم يكن من المفترض أن تُستثمر عليها على أموال. بعد فوات الأوان، أدركنا أنه كان من المفترض أن نطرح سؤالًا بسيطًا: في بيئة لا توجد فيها تنظيمات واضحة حتى للعملة المستقرة، كيف يمكن أن نُدخل الجميع إلى عالم ميتافيرس رقمي بالكامل؟ هذا منطقياً غير منطقي.

بول: سبب آخر هو أن ذلك العام شهد سوق صعود للعملات المزيّفة، بينما الآن لا يوجد ذلك. السوق حاليًا يهيمن عليه بيتكوين، سولانا، وإيثريوم. بدون جنون العملات المزيّفة، لن يكون هناك الكثير من المستثمرين الأفراد، والمكاتب العائلية، ورجال الأعمال الصغار الذين يندفعون للاستثمار في مشاريع مبكرة بكميات كبيرة. التمويل الآن يأتي بشكل رئيسي من صناديق التشفير الأكثر احترافية، وهي أكثر تنظيمًا، وتقوم بفحوصات دقيقة، وتركيزها على استثمارات محدودة. هذا يعني أن وتيرة الصفقات أقل، لكن جودة المبالغ وحجمها في تزايد. خاصة بعد ظهور العملات المستقرة وعمليات الدفع، دخلت شركات التكنولوجيا المالية التقليدية أيضًا، بأساليبها المميزة من حيث الجودة والاختيار.

اقرأ المزيد: وداعًا لبناء الأبراج على الرمال، لحظة تحول رأس المال المغامر في التشفير

المقدم: بالفعل، الآن يركز الجميع أكثر على “الخروج”، أي كيفية تحقيق الأرباح من الاستثمارات. إدراج شركة Circle (الاكتتاب العام) هو علامة فارقة، حيث أظهر للمستثمرين رؤى واضحة لمسار الخروج.

فرانكلين: صحيح، الاكتتاب العام لشركة Circle مهم جدًا. لقد أكمل أخيرًا الحلقة الأخيرة من قصة الاستثمار. كان الجميع يتساءل: كيف سيكون رد فعل السوق عند إدراج شركة تشفير؟ الآن، مع أمثلة مثل Circle وFigure (شركة تقوم بتوكن الأصول الحقيقية)، أصبح لدى المستثمرين ثقة. يمكن لرأس المال المغامر الآن أن يرى بوضوح أن مشروعًا من جولة التمويل الأولي إلى الجولة A، ثم الإدراج النهائي، ممكن التنفيذ. يمكنهم تقييم احتمالية نجاح المشروع من جولة التمويل الأولي حتى الإدراج النهائي، مما يقلل من مخاطر المجال بشكل عام.

بول: نعم، عندما دخلت السوق، كنت أعتقد أن ETF البيتكوين سيتم الموافقة عليه خلال عشر سنوات، لكن استغرقت أكثر من ذلك. الآن، البنية التحتية أصبحت جاهزة، وتهيئ الظروف لمثل هذه الخروج الكبير. بالإضافة إلى ذلك، طرق الخروج الآن تحولت من إصدار الرموز (TGE) في العامين الماضيين إلى الإدراج في السوق العامة. الاستثمار في الأسهم أو التوكن يواجه جمهورًا ومستقبلات مختلفة تمامًا. خلال العامين أو الثلاثة الماضية، رأينا عددًا أكبر من معاملات الأسهم مقارنة بالتوكن، وهو سبب رئيسي لانخفاض عدد الصفقات.

المقدم: بالإضافة إلى الاكتتاب العام، ظهرت أدوات جديدة مثل “صناديق الأصول الرقمية” (DATs). يبدو أنها شهدت بعض التهدئة مؤخرًا، ما رأيكم في مستقبلها؟

فرانكلين: ظهور DATs يدل على أن السوق أصبح أكثر نضجًا في فهم الأصول الرقمية. يمكنك تصور DATs كـ"آلة". في الماضي، يمكنك شراء برميل نفط مباشرة، أو شراء أسهم شركة Exxon Mobile. الربح من الأسهم أكبر، لأنك تشتري “آلة” تواصل التنقيب، والتكرير، وخلق القيمة. DATs هي “آلة” في مجال الأصول الرقمية، وهي ليست ملكية ثابتة للأصول، بل إدارة نشطة لخلق المزيد من العوائد. السوق الآن يهدأ، ويدرك الناس أن الأمر ليس مجرد مضاربة، ويبدأون في التركيز على قدرة فريق الإدارة على التنفيذ. هذا تحول جيد، ويعكس عودة السوق إلى العقلانية، والسعي للجودة.

أعتقد أن DATs لن تكون ظاهرة عابرة، فالأدوات الاستثمارية ذات الإدارة النشطة لها قيمتها. وأظن أن مؤسسات المشاريع نفسها يمكن أن تتحول إلى DATs، وتستخدم أدوات سوق رأس المال الأكثر تخصصًا لإدارة أصولها، بدلاً من أن تكون مؤسسات غير فعالة كما هو الحال الآن.

بول: أعتقد أن الطفرة في إنشاء DATs قد تقترب من نهايتها في أمريكا، لكن هناك مساحة كبيرة في آسيا والمحيط اللاتيني. في المستقبل، ستشهد السوق عملية دمج، حيث ستفوز تلك الفرق ذات الكفاءة العالية، والتي تملك القدرة على زيادة قيمة الأصول، في النهاية.

توجهات الاستثمار في التشفير: البنية التحتية تحتاج للتحقق، والتطبيقات الاستهلاكية يجب أن تتجاوز الحدود

المقدم: بعد الحديث عن الوضع الحالي، لننظر إلى المستقبل. تظهر البيانات أن العام الماضي، كانت قطاعات التمويل، والاستهلاك، والبنية التحتية، والذكاء الاصطناعي، هي الأكثر جذبًا للتمويل. برأيكم، ما هو الاتجاه التالي للاستثمار؟

فرانكلين: أركز على اتجاهين بشكل خاص. الأول هو التوكنية. رغم أنه موضوع قديم، لكنه يمثل اتجاهًا كبيرًا يمتد لعقود، وبدأ للتو. منذ 2015 وأنا أتابع هذا المجال، واستغرق الأمر عشر سنوات حتى وصل إلى مرحلة يشارك فيها مؤسسات وعملاء حقيقيون. يشبه ذلك في بدايات الإنترنت، حيث كان الناس ينقلون الصحف إلى الإنترنت بشكل بسيط. اليوم، ننسخ ونلصق الأصول على البلوكشين، وهو أمر فعال وعالمي، لكن الإمكانات الحقيقية تكمن في أن هذه الأصول يمكن برمجتها بواسطة العقود الذكية، لخلق منتجات مالية جديدة ونماذج إدارة مخاطر.

الثاني هو تقنية ZK-TLS، أو “إثبات الشبكة”. ببساطة، يوجد مشكلة في البلوكشين وهي “مدخلات غير جيدة، ومخرجات غير جيدة”. إذا كانت البيانات المدخلة على السلسلة خاطئة، فحتى أقوى البلوكشين لن ينفع. تقنية ZK-TLS يمكنها التحقق من صحة البيانات خارج السلسلة (مثل بيانات البنك، وسجلات التنقل) وإحضارها إلى السلسلة، دون الكشف عن البيانات نفسها. هكذا، يمكن لبيانات سلوك المستخدمين في تطبيقات مثل Robinhood وUber أن تتفاعل بأمان مع أسواق رأس المال على السلسلة، وتخلق تطبيقات جديدة مذهلة. بالإضافة إلى ذلك، كانت JPMorgan أحد شركاء فريق Zcash وStarkware في المراحل المبكرة، مما يدل على أن الرؤى الأساسية لتقنية الإثبات المعرفة الصفرية موجودة منذ زمن، ولم تبدأ في الانتشار إلا الآن. مع وجود البنية التحتية الصحيحة والموارد البشرية، تتجه تقنية الإثبات المعرفة الصفرية نحو النضوج تدريجيًا.

بول: أضيف بعض النقاط. أولاً، في التوكنية، العملات المستقرة هي التطبيق الحاسم. مع وضوح التنظيم، فهي تطلق العنان لإمكانات “العملة فوق الملكية الفكرية”، مما يجعل المدفوعات العالمية رخيصة وشفافة جدًا. عندما دخلت السوق، كانت مهمتي الأولى أن أبحث عن أسواق حقيقية تحتاج إلى العملات المشفرة في جميع أنحاء العالم. اكتشفنا أنه في أمريكا اللاتينية، وجنوب شرق آسيا، فإن العملات المستقرة هي أفضل وسيلة لدخول الناس إلى عالم التشفير.

ثانيًا، أنا متفائل جدًا بـ السوق الاستهلاكي وسوق التوقعات. من منصة Augur القديمة إلى Polymarket الآن، هذا المجال يتفجر. يتيح لأي شخص إنشاء سوق والمراهنة على أي موضوع (مثل تقارير الشركات، والأحداث الرياضية)، وهذه ليست مجرد وسيلة ترفيهية، بل آلية فعالة وديمقراطية لاكتشاف المعلومات. تظهر إمكانات سوق التوقعات في التنظيم، والاقتصاد، والتكلفة، وتوفر إمكانية إنشاء أسواق حول مواضيع مختلفة، مما يجلب تدفقات غير مسبوقة من المعلومات إلى الأخبار والتداول.

فرانكلين: كل هذا يدل على أن الأسواق الرأسمالية على السلسلة ليست مجرد نسخة من السوق التقليدي. على سبيل المثال، في أمريكا اللاتينية، العديد من الناس يجرون أول استثمار لهم في البيتكوين عبر منصات مثل Bitso، ولم يشتروا أسهمًا من قبل، لكنهم قد يتعاملون قريبًا مع عقود دائمة (Perpetual Contracts) المعقدة. هذا “الانتقال المالي بين الأجيال” يعني أنهم قد لا يستخدمون أدوات وول ستريت التقليدية مرة أخرى، لأنها غير فعالة وصعبة الفهم بالنسبة لهم.

هل تتوقع ارتفاع أو هبوط؟ حول البورصات، وسلسلة الدفع، وسباق الخصوصية

المقدم: الآن، لنلعب لعبة “ارتفاع أم هبوط”. السؤال الأول: إذا كان عليك الاحتفاظ بأسهم لمدة ثلاث سنوات، هل ستشتري Robinhood (HOOD) أم Coinbase (COIN)؟

فرانكلين: أختار Robinhood. لأنني أعتقد أن السوق لم يفهم بعد تمامًا طموحها. Robinhood لا تريد أن تكون مجرد وسيط، بل تدمج بشكل عمودي عمليات التسوية، والتداول، وكل شيء، وتريد أن تكون منصة تكنولوجيا مالية متكاملة تسيطر على مصيرها. بالمقابل، رؤية Coinbase (تمكين الجميع من الدخول إلى السلسلة) أوسع، وتحتاج من 10 إلى 20 سنة، ومن الصعب على السوق استيعاب ذلك خلال ثلاث سنوات.

بول: إذن، يجب أن أختار Coinbase. أعتقد أن السوق يقلل من قيمة إمكانات Coinbase في الأعمال المؤسسية والتوسع الدولي. مع وضوح التنظيمات عالميًا، يمكن لـ Coinbase أن تسيطر بسرعة على السوق العالمية من خلال عمليات الاستحواذ، وتقديم خدمات “التشفير كخدمة” لتمكين المؤسسات المالية التقليدية.

المقدم: أنا أيضًا أميل إلى Robinhood. لأنها أثبتت قدرتها على إطلاق منتجات جديدة بسرعة وتحقيق أرباح.

المقدم: هل تتوقع ارتفاع أو هبوط سلسلة الدفع المخصصة للمدفوعات المستقرة؟

بول: أنا متفائل، لا أرى هبوطًا. تخصيص سلسلة مخصصة لمواقف معينة (مثل الدفع) وتحسينها من حيث التوسع والخصوصية، له قيمة. على سبيل المثال، سلسلة Tempo التي أطلقتها Stripe، رغم أنها ليست محايدة، إلا أنها ستنجح بفضل موارد Stripe، وتحقق حجمًا كبيرًا.

فرانكلين: أرى أنها تميل إلى الهبوط قليلاً. لأنه على المدى الطويل، القيمة ستتجه في النهاية للمستخدمين، وليس للمنصات التي تحاول حبس المستخدمين. المستخدمون سيختارون دائمًا الأماكن الأكثر انفتاحًا وسيولة، وليس المحتجزين على سلسلة واحدة. في عالم التشفير المفتوح، ستتضاءل حواجز الحماية التي توفرها القنوات.

المقدم: وأخيرًا، هل تعتبر الخصوصية مجالًا يستحق الاستثمار فيه؟

فرانكلين: أرى أنه هبوط. أعتقد أن الخصوصية وظيفة، وليست منتجًا بحد ذاته. تقريبًا كل التطبيقات تحتاج في النهاية إلى وظيفة الخصوصية، لكن هذه الوظيفة بحد ذاتها من الصعب أن تخلق قيمة مستقلة، لأن أي تقدم تقني يمكن أن يُفتح مصدره.

بول: أختلف معك. المستخدمون العاديون قد لا يهتمون، لكن على مستوى الشركات والمؤسسات، الخصوصية ضرورية جدًا. الفرص الاستثمارية ليست في التقنية بحد ذاتها، بل في من يستطيع دمج التقنية مع الامتثال، وتقديم حلول تجارية، وجعلها معيارًا صناعيًا.

رفض امتيازات المستثمرين “الامتيازات الخاصة”، معركة الشبكات العامة لم تنته بعد

المقدم: دعونا نتحدث عن موضوع مثير على تويتر. الأول هو حول فترة قفل التوكنات. البعض يقول يجب أن تكون أربع سنوات، والبعض يقول يجب أن تُفتح فورًا. ما رأيكم؟

فرانكلين: في الحقيقة، أنا أكره هذا الموضوع. لأنه مبني على فرضية خاطئة، حيث يظن الجميع أن “استثماري يعني أن قيمته يجب أن تكون عالية”. لكن الواقع القاسي للاستثمار المخاطر هو أن 98% من المشاريع ستفلس في النهاية. فشل المشروع يرجع أساسًا إلى عدم وجود قيمة حقيقية، وليس بسبب تصميم فترة القفل بشكل سيئ.

بول: أنا أفهم صعوبة المؤسسين. سعر التوكن مهم جدًا لتحفيز المجتمع والتمويل المستقبلي. لكن من وجهة نظر المشروع، فترة قفل معقولة (مثل 2 إلى 4 سنوات) ضرورية، لأنها تمنح الفريق وقتًا كافيًا لتطوير المنتج وتحقيق الأهداف، وتمنع انهيار السعر مبكرًا.

المقدم: هل يجب أن تكون فترات قفل المؤسسين والمستثمرين متطابقة؟

فرانكلين: بالتأكيد. مبدأنا هو “فريق واحد، حلم واحد”. إذا كان المستثمرون يبحثون عن شروط خاصة للخروج المبكر، فهذا يدل على أنهم لم يخططوا للبقاء مع المشروع على المدى الطويل، وهذه إشارة مدمرة للمشروع.

المقدم: وأخيرًا، هل انتهت معركة “شبكة L1”؟

بول: أعتقد أنها ستستمر، لكن لن تكون بنفس الحدة السابقة. لن تظهر العديد من شبكات L1 جديدة، لكن الشبكات الحالية ستستمر بفضل مجتمعاتها وبيئاتها.

فرانكلين: أعتقد أن الناس الآن يركزون على كيفية استحواذ شبكات L1 على القيمة، وهذا أمر جيد. القول إن L1 مات مبكرًا هو مبكر جدًا، لأن التقنية تتطور باستمرار، وطرق استحواذ القيمة لا تزال في مرحلة استكشاف. مثل Solana، الكل قال عنها ماتت، لكن طالما تؤمن بأنها لا تزال حية، يمكنك جني أرباح كبيرة. طالما هناك نشاط كبير على الشبكة، دائمًا هناك فرصة لاستحواذ القيمة. في النهاية، “الأولوية في الرسوم” هي العامل الحاسم، حيث يوجد تنافس، يوجد قيمة.