انسحاب USDT، واستبدال EURC، عملة اليورو المستقرة ترتفع بأكثر من 170% بشكل مفاجئ

المؤلف: Jae، PANews

عندما يسيطر الدولار الأمريكي على أكثر من 99% من مساحة العملات المستقرة التي تتجاوز 3,000 مليار دولار في العالم، فإن فئة غير تقليدية تتجه بصمت نحو التحدي.

تشير بيانات Dune إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة باليورو قد تجاوزت مؤخراً 4 مليارات دولار بشكل تاريخي، مع معدل نمو يزيد على 170% منذ بداية هذا العام.

أمام الحجم الهائل للعملات المستقرة بالدولار، على الرغم من أن العملات المستقرة باليورو تشكل فقط 0.14% من السوق العالمية، إلا أن هذه القوة لا يُستهان بها. في ظل تزايد متطلبات قانون سوق الأصول المشفرة (MiCA) وتضييق جدران التنظيم، فإن الارتفاع المفاجئ لهذه البيانات يشير إلى أن النظام البيئي للعملات المشفرة في منطقة اليورو يمر بعملية إعادة تشكيل عميقة للسيولة.

ربما تكون حرب اليورو على السلسلة قد بدأت بالفعل، وربما يكون هذا هو نقطة التحول التي تنتقل فيها العملات المستقرة باليورو من الهامش إلى السوق السائدة.

تقديم تذاكر دخول متوافقة، واليقين التنظيمي يدفع النمو

أما عن النمو المفاجئ للعملات المستقرة باليورو، فإن أكثر ما يربك هو الضغوط التنظيمية وراء ذلك. من وجهة نظر التمويل التقليدي، فإن التنظيم الصارم عادة ما يعني تقييد حيوية السوق. ومع ذلك، فإن منطق السوق غالباً ما يتعارض مع الحدس: القواعد الصارمة تزيل عدم اليقين عن دخول رأس المال.

بعد انهيار FTX و Terra، كانت مخاوف رأس المال العالمي من الأصول غير المرخصة تتجاوز بكثير مقاومته للتنظيم الصارم. على الرغم من أن MiCA وضع معايير، إلا أنه يوفر أيضاً تذاكر دخول متوافقة للمؤسسات المالية الكبرى ومصدري العملات المستقرة.

قبل تنفيذ MiCA بشكل كامل، كانت سوق العملات المستقرة باليورو في حالة تفتت، حيث كانت القواعد غير موحدة بين الدول الأعضاء. في يونيو 2024، ستدخل بنود MiCA الخاصة بالعملات المستقرة حيز التنفيذ، وتلزم المصدّرين بالحصول على إذن من مؤسسات النقد الإلكتروني أو المؤسسات الائتمانية في الاتحاد الأوروبي.

في جوهره، فإن هذا العتبة العالية للدخول تلعب دور المنقِّي. بموجب إطار عمل MiCA، يجب على العملات المستقرة غير المطابقة التي لا تلبي متطلبات الاحتياطي بنسبة 100%، والتدقيق الشهري من طرف ثالث، وسحب الأموال في أي وقت، أن تغادر السوق الأوروبية.

وفي وقت واحد، بدأ السوق يترنح، واضطر عملاق العملات المستقرة Tether إلى الانسحاب من السوق الأوروبية. أدى هذا التصفية الكبيرة إلى ترك فراغ كبير للمصدّرين المتوافقين مثل Circle. تشير بيانات Dune إلى أنه خلال 18 شهراً بعد تطبيق MiCA، ارتفعت حجم التداول الشهري لمعظم العملات المستقرة باليورو من 1.97 مليار دولار إلى 31 مليار دولار، بزيادة تقارب 15.74 مرة.

الأهم من ذلك، أن MiCA أدخلت آلية “الشهادة”، التي تسمح لأي جهة مرخصة في دولة عضو بالعمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. بالنسبة لبورصات المركزية الكبرى مثل Bitstamp وBitpanda ومقدمي خدمات الأصول المشفرة (CASP)، فإن إزالة أزواج التداول غير المتوافقة مع USDT والتحول إلى العملات المستقرة باليورو التي تتوافق مع معايير MiCA (مثل EURC) ليست مجرد متطلب تنظيمي، بل ضرورة لتجنب العقوبات المحتملة. من الواضح أن التنظيم لم يعد خياراً، بل أصبح ضرورة للبقاء، وهو ما دفع بشكل مباشر إلى زيادة الحجم الحقيقي للعملات المستقرة باليورو.

من التحوط من المخاطر إلى استراتيجيات الأرباح، محفز آخر لنمو الحجم

يعد ارتفاع سعر الصرف دعامة خفية أخرى لنمو حجم العملات المستقرة باليورو. بين نهاية عام 2024 و2025، فإن التوقعات المتكررة للتضخم في الولايات المتحدة ومرونة البيانات الاقتصادية الكلية لمنطقة اليورو تشكل الأساس المنطقي لارتفاع اليورو مقابل الدولار.

بالنسبة لمستثمري سوق التشفير، فإن امتلاك العملات المستقرة باليورو لا يفي فقط بالحاجة إلى التحوط على السلسلة، بل أصبح أيضاً وسيلة للمضاربة على العملات الأجنبية وتنويع المحافظ.

عندما يرتفع اليورو مقابل الدولار، عادةً ما يختار المستثمرون الباحثون عن استقرار نقل أموالهم إلى أصول مقومة باليورو، لمواجهة ضعف الدولار. أما المستثمرون الذين يحملون العملات المستقرة باليورو، فبموجب ثبات قيمة الأصول، سيحققون أرباحاً إضافية من قوة العملة. بالنسبة للمستثمرين الأوروبيين المحليين، خاصة المؤسسات التي تحتاج إلى التحوط من مخاطر العملات، فإن تحويل جزء من الدولار المستقر غير المستخدم إلى اليورو المستقر يساهم في تقليل مخاطر العملة المفردة، ويتيح الاستفادة من تقلبات سعر الصرف.

وفي دورة الاقتصاد الكلي الخاصة هذا العام، وبفضل التوقعات الإيجابية لسعر الصرف، فإن تكلفة الاحتفاظ بالعملات المستقرة باليورو كانت في الواقع أقل من تلك الخاصة بالدولار. هذا السلوك في استغلال فارق سعر الصرف ساهم بشكل غير مباشر في رفع حجم العملات المستقرة باليورو، محدثاً موجة من التدفقات السلبية القوية.

علاوة على ذلك، فإن المخاوف العالمية من الاعتماد المفرط على نظام التسوية بالدولار زادت هذا العام. خاصة مع تغييرات السياسات الجمركية الأمريكية والاضطرابات الجيوسياسية، مما دفع بعض الأطراف التجارية الدولية للبحث عن بدائل. وباعتبار اليورو ثاني أكبر عملة احتياط عالمية، فإن شكله الرقمي، أي العملات المستقرة باليورو، أصبح الخيار المفضل للكيانات غير الأمريكية في عمليات التسوية العابرة للحدود على السلسلة.

تشير بيانات Chainalysis إلى أنه بعد أبريل من هذا العام، ومع تنفيذ السياسات الجمركية الأمريكية، ظهرت اتجاهات واضحة نحو التحول من التقييم بالدولار الأمريكي إلى اليورو. في هذه المرحلة، كانت الزيادة في حجم تداول EURC تفوق بكثير USDC، مما يعكس الطلب الملح على تنويع الاحتياطيات الأجنبية.

استراتيجيات متعددة السلاسل وتوسيع الاستخدام، وEURC تسيطر على 70% من السوق

في سوق العملات المستقرة باليورو التي تبلغ قيمتها 4 مليارات دولار، أثبتت Circle مرة أخرى قدرتها على السيطرة كعملاق متوافق.

تشير بيانات Dune إلى أن عرض EURC الصادر عن Circle قد اقترب من 3 مليارات دولار، ويمثل حوالي 70% من السوق، وهو المحرك الرئيسي لنمو حجم العملات المستقرة باليورو.

السر في تفوق Circle هو التخطيط المبكر والدقيق. قبل تطبيق MiCA، حصلت Circle بشكل استباقي على ترخيص من مؤسسة النقد الإلكتروني في فرنسا، وتحت إشراف هيئة التنظيم والرقابة المالية الفرنسية. مما جعلها أول لاعب رئيسي يحمل ترخيصاً رسمياً بعد دخول إطار عمل MiCA حيز التنفيذ.

شفافية احتياطيات EURC هي أساس ثقة المستخدمين. وفقاً لتقارير التدقيق العلنية، فإن إدارة احتياطيات EURC تتوافق مع أعلى معايير إطار عمل MiCA.

لكن، التوافق هو مجرد تذكرة دخول، والاستحواذ على السوق يتطلب منظومة بيئية. لم تقتصر EURC على شبكة إيثريوم الرئيسية، بل أطلقت استراتيجية توسع متعددة السلاسل.

• إيثريوم: الساحة الرئيسية للمقاصة مع المؤسسات الكبرى، وتستحوذ على حوالي 60% من التدفق.
• Base: تعتمد على قاعدة المستخدمين الواسعة لـ Coinbase، وتطبيقات EURC تتوسع بسرعة لتشمل المدفوعات الصغيرة والاستخدامات اليومية.
• Solana: بفضل سرعة المعاملات العالية وتكاليف منخفضة، أصبحت الخيار الأول للتداول عالي التردد والمضاربة.
• Stellar: بفضل تكاملها العميق مع شركات الدفع مثل Visa وWirex، تمكنت EURC من التسوية الفورية على مدار 24/7، وتحسين تكاليف التحويلات العابرة للحدود.

الاختراق الحقيقي قد يحدث في سيناريوهات الاستخدام. في 12 ديسمبر، أعلنت EURC عن دمجها في تطبيق World App الذي يضم 37 مليون مستخدم، مما قد يضخ قوة دفع هائلة للتجزئة، حيث يمكن للمستخدمين إرسال EURC مباشرة عبر تطبيق الدردشة.

كونها الرائدة في السوق، فإن توسع EURC أدى مباشرة إلى تحول نوعي في حجم العملات المستقرة باليورو. عندما تتجمع السيولة عند عتبة معينة، فإن EURC تتجاوز كونها أداة تخزين إلى وسيلة دفع. الآن، تستخدم Visa EURC في شبكة Stellar للمقاصة، مما قد يمثل دخول العملات المستقرة باليورو رسمياً إلى البنية التحتية المالية السائدة.

دخول المؤسسات المصرفية الرسمية، وCBDC تترصد

لا تزال Circle غير مطمئنة تماماً. فمع توسع السوق، بدأت المؤسسات المالية التقليدية في التنافس على الحصة. على سبيل المثال، إصدار EURCV من قبل SG-FORGE التابعة لبنك سوسيتيه جنرال هو نموذج واضح.

على عكس الطابع الويب3 الخاص بـ EURC، فإن EURCV يحمل دماء البنوك الصافية، ويهدف إلى توفير أدوات نقدية متوافقة على السلسلة للأوراق المالية المرمّزة وخدمات الدفع بالتجزئة. أشار تقرير شركة DECTA إلى أن حجم تداول EURCV في 2025 زاد بنسبة 343.26%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اعتماده في اتفاقيات إعادة الشراء (Repo) الأوروبية وتسوية الأوراق المالية المرمّزة.

مقارنة بـ EURC، فإن الاعتماد الائتماني لـ EURCV يأتي مباشرة من بنوك تجارية رائدة، وهو ميزة لا يمكن مضاهاتها في سيناريوهات التمويل التقليدي التي تتسم بحساسية عالية لمخاطر الطرف المقابل.

بالإضافة إلى بنك سوسيتيه جنرال، أطلقت العديد من البنوك الأوروبية الأخرى، مثل بنك سانتاندر الإسباني، تجاربها على العملات المستقرة هذا العام. هذه “العملات المستقرة ذات الطابع المصرفي” تمتلك قاعدة ودائع ضخمة، وقد تنفجر في المستقبل بقوة على السلسلة.

وفي ظل وجود جميع المشاركين في السوق، يظل الضغط من القطاع العام قائماً. توجه البنك المركزي الأوروبي نحو العملة الرقمية الأوروبية (CBDC) هو أكبر مصدر للشكوك أمام العملات المستقرة الخاصة.

أكد عضو لجنة السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي، Piero Cipollone، أن: “للحفاظ على السيادة النقدية الأوروبية، يجب إصدار نقود رقمية عامة.” وفي 18 ديسمبر، صرحت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، بأن البنك قد أكمل الاستعدادات للعملة الرقمية الأوروبية، في انتظار اتخاذ المؤسسات السياسية خطواتها.

مقارنة بالعملات المستقرة باليورو، فإن CBDC تتمتع بمزايا فطرية من حيث الوضع القانوني، والحد الأقصى للحيازة، والوصول إلى البنية التحتية. وإذا استطاعت CBDC في المستقبل تقديم مستوى عالٍ من الراحة للمستخدمين وهيكلية بدون تكاليف، فقد تضر مباشرة بالعملات المستقرة باليورو الحالية.

القلق الأعمق للبنك المركزي الأوروبي هو الاستقرار المالي، حيث يظل يشكك في إمكانية أن تؤدي العملات المستقرة إلى عمليات سحب ودائع. وفقاً لتحليل البنك، فإن تحويل ودائع التجزئة بكميات كبيرة إلى العملات المستقرة باليورو قد يضعف قدرة البنوك التقليدية على الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، فإن احتياطيات العملات المستقرة مركزة في البنوك، وإذا حدث تدفق كبير في عمليات الاسترداد على السلسلة، فقد يؤدي ذلك إلى ضغط فوري على السيولة في النظام المصرفي.

ولمنع هذا الخطر، ستفرض MiCA تنظيمات أكثر صرامة على العملات المستقرة باليورو، وتلزمها برفع نسبة الاحتياطي إلى 60%. قد تؤدي هذه التكاليف التنظيمية المستمرة إلى تقييد نمو العملات المستقرة باليورو في المستقبل.

وهذا يمثل تناقضاً جوهرياً: إذ تنمو العملات المستقرة باليورو بشكل مزدهر ضمن إطار تنظيمي، بينما يخطط المنظمون أنفسهم لإطلاق CBDC قد يحل محلها. هذه المنافسة والتعاون بين “السلطة” و"السوق" ستكون أكبر متغيرات مستقبل العملات المستقرة باليورو خلال السنوات القادمة.

نمو العملات المستقرة باليورو بسرعة قد يشير إلى اتجاه طويل الأمد: مع استقرار التنظيم، لن يكتفي المستثمرون العالميون بالعملات المستقرة بالدولار، بل ستملأ العملات المستقرة باليورو مكانتها بسرعة.

وفي الوقت نفسه، مع تعميق الحاجة إلى توثيق الأصول الحقيقية (RWA) والتسوية العابرة للحدود، قد تكون العملات المستقرة باليورو على أعتاب اعتماد واسع النطاق. وهذه اللعبة التي تقودها أوروبا قد بدأت للتو.