الأسهم الأمريكية تتجه نحو "العمل المستمر إلى الأبد": لماذا أطلقت ناسداك تجربة التداول "5×23 ساعة"؟

المؤلف: فرانك، معهد MSX

هل كانت تجارة الأسهم الأمريكية سابقًا تقتصر على الليل فقط، والآن لن يكون بإمكانك النوم خلال النهار أيضًا؟

عندما اعتاد سوق العملات المشفرة على إيقاع العمل 7×24 وعدم النوم أبدًا، لم يعد بإمكان ناسداك، المركز الرئيسي لـ TradFi، أن يظل جالسًا مكتوف الأيدي.

في 15 ديسمبر، قدمت ناسداك رسميًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وثيقة تخطط فيها لتمديد ساعات التداول من 5 أيام في الأسبوع، و16 ساعة يوميًا (قبل السوق / أثناء السوق / بعد السوق)، إلى 5 أيام في الأسبوع، و23 ساعة يوميًا (نهارًا / ليلًا).

بمجرد الموافقة، ستتداول الأسهم الأمريكية من مساء الأحد الساعة 21:00 حتى مساء الجمعة الساعة 20:00، مع ترك نافذة إغلاق سوق لمدة ساعة واحدة فقط (20:00-21:00)، والسبب الرسمي هو تلبية الطلب المتزايد من المستثمرين الآسيويين والأوروبيين، بحيث يمكنهم التداول في غير الأوقات التقليدية.

لكن إذا تمعنّا، سنكتشف أن المنطق وراء ذلك يتجاوز مجرد تمديد ساعات التداول، فناسداك بوضوح يختبر حدود ضغط التوكنيزيشن (Tokenization) المستقبلي للأسهم، ونحن نُركّب تدريجيًا جدولًا زمنيًا مستمرًا للتقدم:

ناسداك والأسواق المالية الأمريكية، يستعدان لنظام مالي «لا يغلق أبدًا».

أولاً، من 5×16 إلى 5×23: الاقتراب من حدود TradFi لـ «الساعة الأخيرة»

من الظاهر أن الأمر مجرد تمديد لوقت التداول، لكن من وجهة نظر جميع المشاركين في TradFi، فإن هذه الخطوة تدفع قدرة التحمل التقنية والتنسيق بين جميع مكونات البنية التحتية المالية الحالية إلى حدودها الفيزيائية.

كما هو معروف، فإن تداول الأسهم في نظام TradFi هو ترس دقيق ومتداخل، بالإضافة إلى ناسداك، هناك أيضًا الوسطاء، مؤسسات المقاصة، الجهات التنظيمية، وحتى الشركات المدرجة، مما يعني أن دعم نظام تداول يمتد لـ 23 ساعة يتطلب تواصلًا مكثفًا بين جميع الأطراف، وإعادة تصميم عميقة لجميع العمليات المتعلقة بالمقاصة والتسوية والنظام التعاوني:

• يجب على الوسطاء ووكلاء التداول تمديد خدمات العملاء، وأنظمة إدارة المخاطر، وصيانة التداول على مدار الساعة، مع ارتفاع تكاليف التشغيل والموارد البشرية؛
• على مؤسسات المقاصة (مثل DTCC) أن تقوم بترقية أنظمة التغطية والتسوية لتشمل وقتًا يمتد حتى الساعة 4 صباحًا، لمواءمة «التسوية في اليوم التالي للتداول الليلي» (التداول من 21:00 إلى 24:00 يُحتسب في اليوم التالي)؛
• الشركات المدرجة يجب أن تعيد ضبط وتيرة الإفصاح عن البيانات المالية أو الإعلانات المهمة، ويجب على علاقات المستثمرين والمشاركين في السوق التكيف تدريجيًا مع واقع «تسعير المعلومات المهمة في غير الأوقات التقليدية بشكل فوري»؛

بالطبع، بالنسبة لنا في المنطقة الزمنية UTC+8، كانت تداولات الأسهم الأمريكية سابقًا تركز غالبًا على الليل أو الفجر، لكن نمط 5 أيام × 23 ساعة يعني أنه يمكن المشاركة في الوقت الحقيقي دون الحاجة للسهر، وهو خبر سار جدًا، لكنه يثير سؤالًا جوهريًا — بما أن الإصلاح قد تم، فلماذا لا نصل إلى 7×24 بشكل كامل، ولماذا نترك ساعة محرجة واحدة فقط؟

وفقًا للإفصاحات العامة من ناسداك، فإن الساعة التي تُترك فارغة تُستخدم أساسًا لصيانة النظام، والاختبار، وتسوية التداول، وهو ما يكشف عن نقطة ضعف في البنية التحتية المالية التقليدية، وهي أن النظام المركزي للتسوية (المعتمد على DTCC والبنوك) يتطلب توقفًا ماديًا مؤقتًا لمعالجة البيانات، وإجراء التسوية النهائية، وضمان الهامش.

تمامًا كما أن فروع البنوك تُنهي عملياتها يوميًا وتُجري التسوية، فإن هذه الساعة تُعد بمثابة «نافذة خطأ محتملة» في العالم الحقيقي، على الرغم من أنها تتطلب استثمارًا كبيرًا في تكاليف العمل والنظام، إلا أنها توفر أيضًا هامشًا ضروريًا لترقية الأنظمة، وتزامن التسوية، وعزل الأخطاء، ومعالجة المخاطر.

لكن، بالمقارنة مع الماضي، فإن الساعة المتبقية فقط، والتي ستكون في المستقبل، تفرض على جميع الأطراف في نظام TradFi مستوى عاليًا من التعاون، وهو اختبار ضغط شديد.

بالمقابل، فإن العملات المشفرة والأصول المُمَثلة على البلوكشين، التي تعتمد على دفتر أستاذ موزع وعقود ذكية، تمتلك جين التداول على مدار 7×24×365، فهي لا تغلق، ولا تحتاج إلى إغلاق السوق، ولا تضغط على عملية التسوية النهائية في نافذة زمنية ثابتة.

وهذا يفسر لماذا تتحدى ناسداك الحدود بشكل غير مريح، وليس لأنها فجأة أدركت أهمية «الاهتمام» بالمستخدمين الآسيويين، بل لأن الوضع فرض ذلك — مع تزايد تداخل سوق العملات المشفرة المستمر مع السوق المالي التقليدي، فإن الطلب على التداولات عبر المناطق الزمنية العالمية ومرور فترات أطول أصبح يتزايد، خاصة مع تزايد السيولة عبر الزمن.

يمكن القول إنه بعد عام 2025، فإن التوكنيزيشن أصبح أمرًا محتمًا، وأن لاعبين مثل ناسداك بدأوا في وضع خطط خلف الكواليس (اقرأ المزيد في «ناسداك يضغط على دواسة الوقود: من “شرب الحساء” إلى “تناول اللحم”، هل دخلت سوق الأسهم الأمريكية الموجهة بالتوكنيزيشن مرحلة الحسم؟»). ومن هذا المنطلق، فإن نظام 23 ساعة تداول ليس مجرد تعديل بسيط في قواعد السوق، بل هو انتقال مؤسسي — يهيئ الطريق لتوكنيزيشن الأسهم، والتسوية على السلسلة، وشبكة الأصول العالمية المستمرة على مدار الساعة:

دون الحاجة إلى إلغاء قوانين الأوراق المالية والنظام السوقي الوطني (NMS)، يتم دفع نظام التداول والبنية التحتية وسلوك المشاركين نحو «الاقتراب من البلوكشين» — استعدادًا للخطوات الأكثر جرأة لاحقًا (تداول أكثر استمرارية، دورات تسوية أقصر، أو التسوية على السلسلة والتوكنيزيشن).

تخيل أنه بمجرد موافقة SEC، وبدء نظام 23 ساعة تداول، وتصبح عادة، فإن مستوى الصبر والاعتماد على «التداول في أي وقت، والتسعير الفوري» سيرتفع، فهل سيكون بعد ذلك ببعيد الوصول إلى ذلك الهدف الحقيقي المتمثل في نظام «7×24»؟

عندها، مع تطبيق التوكنيزيشن على الأسهم الأمريكية، ستنتقل الأنظمة المالية العالمية بسلاسة إلى ذلك المستقبل الذي لا ينام أبدًا.

ثانيًا، ما هي الآثار العميقة التي ستترتب على السوق؟

من الناحية الموضوعية، فإن نمط «5×23» قد يسبب اضطرابات هيكلية تؤثر على النظام المالي التقليدي العالمي.

من حيث الزمن، فإنه يوسع بشكل كبير حدود التداول، وهو مفيد بشكل جوهري للمستثمرين عبر المناطق الزمنية، خاصة في آسيا؛ لكنه من ناحية الهيكل السوقي، يضيف عدم يقين جديدًا في توزيع السيولة، ونقل المخاطر، وتحديد الأسعار، مما قد يؤدي إلى استنزاف مستدام للسيولة العالمية.

في الواقع، شهدت الأسهم الأمريكية مؤخرًا زيادة ملحوظة في النشاط خلال الأوقات غير التقليدية (قبل السوق وبعد السوق).

وفقًا لبيانات بورصة نيويورك، في الربع الثاني من 2025، تجاوز حجم التداول خارج ساعات السوق 20 مليار سهم، وبلغت قيمة التداول 62 مليار دولار، وهو أعلى مستوى على الإطلاق، وبلغت حصة التداولات الليلية على منصات مثل Blue Ocean وOTC Moon ذروتها، وأصبحت التداولات الليلية جزءًا لا يتجزأ من السوق، ووجهة لا غنى عنها للمستثمرين الكبار.

وهذا يعكس بشكل أساسي الطلب الحقيقي من المتداولين العالميين، خاصة المستثمرين الأفراد في آسيا، «الذين يتداولون الأسهم الأمريكية في منطقتهم الزمنية»، ومن هنا، فإن محاولة ناسداك ليست خلق الطلب، بل إعادة استيعاب التداول الليلي الذي كان يُمارس خارج النظام، عبر دمجه بشكل منظم ومرخص في نظام التداول المركزي، لاستعادة السيطرة على تحديد الأسعار التي كانت تُفقد في الظلام.

لكن المشكلة أن «نظام 5×23» لا يضمن بالضرورة جودة أعلى في اكتشاف الأسعار، بل قد يظهر كسلاح ذو حدين غريب:

• أولًا، مخاطر «تجزئة السيولة» و«تخفيفها»: على الرغم من أن تمديد ساعات التداول يمكن أن يجذب المزيد من السيولة عبر المناطق الزمنية، إلا أنه في الواقع يؤدي إلى تمزيق الطلب المحدود على فترات أطول، خاصة أن فترة الليل في نمط 5×23 عادةً تكون ذات حجم تداول منخفض، مما قد يؤدي إلى اتساع الفروقات السعرية، نقص السيولة، وزيادة التكاليف والتقلبات، بل وأحيانًا إلى عمليات ضخ أو هبوط مفاجئ خلال فترات السيولة الضعيفة؛
• ثانيًا، التغيرات المحتملة في هيكل تحديد الأسعار: كما ذُكر سابقًا، فإن ناسداك من خلال نمط 5×23 يأمل في استيعاب الطلبات التي تتجه إلى منصات خارجية مثل Blue Ocean وOTC Moon، لكن بالنسبة للمؤسسات، فإن تجزئة السيولة لم تختفِ، بل تحولت من «موزعة خارج السوق» إلى «داخل السوق على فترات»، مما يفرض متطلبات أعلى على إدارة المخاطر والتنفيذ، ويزيد من تكلفة تنفيذ الطلبات الكبيرة؛
• وأخيرًا، مخاطر «البجعة السوداء» التي قد تتضخم بسبب «الزمن الحقيقي»: في إطار 23 ساعة، يمكن أن تتسبب الأحداث المفاجئة (مثل انهيارات أرباح، تصريحات تنظيمية، أو نزاعات جيوسياسية) في تحويلها فورًا إلى أوامر تداول، دون وجود فترة استراحة «للنوم والتعافي»، وفي بيئة ذات سيولة منخفضة، فإن ردود الفعل الفورية قد تؤدي إلى فجوات سعرية، وتقلبات عنيفة، وحتى عمليات تسوية غير عقلانية، مما يضاعف من قوة الضرر المحتمل للبجعة السوداء، خاصة في غياب طرف مقابل.

لهذا السبب، أشرت سابقًا إلى أن نظام «5×23» ليس مجرد «إضافة ساعات تداول»، بل هو اختبار ضغط منهجي لنظام اكتشاف الأسعار، وهيكل السيولة، وتوزيع القوة في تحديد الأسعار في نظام TradFi.

كل ذلك يُعد تمهيدًا لمستقبل التوكنيزيشن الذي لا يغلق أبدًا.

ثالثًا، خطة ناسداك الشاملة: كل شيء يهدف إلى On-Chain

إذا نظرنا على المدى الطويل، وربطنا بين تحركات ناسداك الأخيرة، فإننا نؤكد أن هذه خطة استراتيجية متماسكة، تهدف إلى جعل الأسهم تتداول وتُسوى وتُحدد أسعارها بشكل يشبه التوكنات.

ولتحقيق ذلك، اختارت ناسداك مسارًا معتدلًا بأسلوب التمويل التقليدي، مع خارطة طريق واضحة تتقدم خطوة بخطوة.

الخطوة الأولى كانت في مايو 2024، عندما قررت سوق الأسهم الأمريكية تقليل نظام التسوية من T+2 إلى T+1، وهو ترقية أساسية للبنية التحتية، رغم أنها تبدو محافظة، إلا أنها مهمة جدًا؛ تلتها في بداية 2025، بدأت ناسداك في إصدار إشارات عن نيتها لتوفير «تداول على مدار الساعة»، مع خطة لإطلاق خدمة تداول غير منقطعة خلال أيام الأسبوع في النصف الثاني من 2026.

ثم، حولت ناسداك تركيز الإصلاح إلى نظام خلفي أكثر سرية، لكنه أكثر أهمية — وهو نظام Calypso المدمج مع تقنية البلوكشين، لإدارة الهامش والضمانات تلقائيًا على مدار الساعة، وهو خطوة لا تؤثر بشكل ظاهر على المستثمرين العاديين، لكنها إشارة واضحة للمؤسسات.

بحلول النصف الثاني من 2025، بدأت ناسداك في الدفع بشكل مباشر على مستوى النظام والتنظيم.

أولًا، في سبتمبر، قدمت طلبًا رسميًا إلى SEC الأمريكية لتداول الأسهم «المُتوكنة»، وفي نوفمبر، أعلنت أن التوكنيزيشن هو استراتيجيتها الأساسية، وأنها ستسارع في تنفيذه.

وفي ذات الوقت تقريبًا، قال رئيس SEC، بول أتكينز، في مقابلة مع قناة Fox Business، إن التوكنيزيشن هو مستقبل الأسواق المالية، وأنه من خلال ربط الأصول المالية على السلسلة، يمكن تحقيق ملكية أوضح، وتوقع أن «خلال حوالي عامين، ستنتقل جميع الأسواق الأمريكية إلى التشغيل على السلسلة، مع تسوية على السلسلة».

وفي ظل هذه الخلفية، قدمت ناسداك في ديسمبر 2025 طلبًا لتطبيق نظام «23 ساعة» للتداول.

من هذا المنظور، فإن تمديد ناسداك لساعات التداول إلى 23 ساعة ليس مجرد تعديل عادي، بل هو خطوة ضرورية في خطة التوكنيزيشن. لأن الأصول المُمَثلة المستقبلية ستسعى حتمًا إلى سيولة مستمرة على مدار الساعة، ووقت 23 ساعة هو أقرب مرحلة انتقالية إلى إيقاع السلسلة.

الأكثر إثارة هو أن الجهات التنظيمية (SEC)، والبنية التحتية (DTCC)، وأسواق التداول (ناسداك) أظهرت تنسيقًا عاليًا في الأداء خلال 2025:

1. تخفيف وتنظيم SEC: حيث تواصل تنظيم السوق بشكل تدريجي، وتطلق توقعات «الانتقال إلى السلسلة» عبر المقابلات، مما يضفي طمأنينة على السوق؛
2. أساس DTCC: في 12 ديسمبر، حصلت شركة الإيداع والتوثيق (DTC) التابعة لـ DTCC على موافقة من SEC، لتقديم خدمات التوكنيزيشن للأصول الحقيقية في بيئة خاضعة للرقابة، مع خطة لإطلاقها رسميًا في النصف الثاني من 2026، لحل أهم مشكلات الامتثال في التسوية والحفظ؛
3. هجوم ناسداك: الإعلان عن خطة التوكنيزيشن للأسهم، مع تقديم طلب لتمديد ساعات التداول إلى 23 ساعة، وجذب السيولة العالمية؛

عندما تُوضع هذه الخطوط الثلاثة على نفس الجدول الزمني، فإن التنسيق بين هذه الأطراف يُعطي انطباعًا واضحًا أن الأمر ليس صدفة أو فكرة عابرة، بل هو مشروع مؤسسي منسق بشكل عالي، وناسداك والأسواق المالية الأمريكية، يستعدان لآخر سباق نحو نظام «لا يغلق أبدًا».

ختامًا

بالطبع، صندوق باندورا بمجرد أن يُفتح، فإن «5×23 ساعة» لن تكون سوى الخطوة الأولى.

فبما أن الحاجة الإنسانية لا يمكن إيقافها بمجرد إطلاقها، فإن السوق الأمريكية أصبحت تتداول في منتصف الليل، وسيبدأ المستخدمون في التساؤل: لماذا أتحمل انقطاعًا لمدة ساعة واحدة فقط؟ لماذا لا يمكن التداول في عطلة نهاية الأسبوع؟ لماذا لا يمكنني استخدام U للتسوية الفورية؟

عندما يُثار اهتمام المستثمرين العالميين بـ«5×23 ساعة» بشكل كامل، فإن البنية التحتية التقليدية ستواجه الضربة النهائية، ولا يمكن أن تملأ الفراغ إلا الأصول المُوَكَّنة على مدار الساعة، ولهذا السبب، بالإضافة إلى ناسداك، فإن شركات مثل Coinbase وOndo وRobinhood وMSX تتسابق بشكل محموم — من يتأخر، سيُبتلع في التيار اللامركزي على السلسلة.

المستقبل لا يزال بعيدًا، لكن الوقت المتبقي لـ «الساعة القديمة» بدأ ينفد.