Lighter على وشك الإطلاق على Coinbase، هل إصدار العملة في هذا الوقت متأخر جدًا؟

ملخص

في الآونة الأخيرة، أصبح Lighter محور النقاش في مسار Perp DEX. نشاط التداول على Lighter مستمر، ونظام النقاط يعمل بشكل مستقر، وقد أدرجت Coinbase المنصة ضمن خارطة طريق الإدراج؛ لكن توقيت إصدار الرموز والتفاصيل المحددة لا تزال غير واضحة، مما أدى إلى توقعات مبكرة في السوق وتأخير في المعلومات الأساسية، مما أثار جدلاً. بخلاف المشاريع التي تعتمد فقط على الحوافز، جذب Lighter عددًا كبيرًا من المستخدمين على المدى الطويل من خلال آلية التوفيق الفعالة وتجربة تداول جيدة، وأظهر قيمة منتج قوية. هذا جعل السوق يبدأ في تقييم المشروع وفقًا لمعايير الأصول الناضجة، مما زاد من حجم الخلافات. مسار Perp DEX بأكمله يمر الآن بمرحلة انتقالية من “التحفيز المدفوع” إلى “القيمة الذاتية”. كيف يمكن تصميم الرموز بحيث تحفز المستخدمين بشكل فعال، وفي الوقت نفسه تعكس القيمة الحقيقية للمنصة، هو تحدٍ يواجهه القطاع بشكل عام. استراتيجيات الشراء وإعادة الشراء والتحفيز للمشاريع السابقة كانت تركز على جوانب مختلفة، لكن بشكل عام تظهر حذرًا وتوازنًا. إن ضبط وتقييد وتوقيت إصدار الرموز ووظائفها الحالية في Lighter يعكس إلى حد ما إعادة التفكير في تحديد موقع الرموز في المسار. ما إذا كانت الرموز ضرورية، وكيفية تحديد موقعها بشكل مناسب بين الحوافز وتحمل القيمة، لا تزال من القضايا الأساسية التي تتطلب حلاً عاجلاً. مراقبة مسار تطور Lighter تساعد على فهم منطق تصميم الرموز المستقبلي ووجهة التطور المستدام لنظام بيئة Perp DEX بأكملها.

1. من أين جاءت جدلية Lighter: التوقعات المسبقة والتأخير في المعلومات

شهدت المناقشات حول Lighter ارتفاعًا ملحوظًا في الآونة الأخيرة. من ناحية، تستمر التقدمات على مستوى المشروع في إصدار إشارات إيجابية: في 13 ديسمبر، أعلنت Coinbase عن إضافة Lighter إلى خارطة طريق الإدراج؛ وفي الوقت نفسه، تتوسع بيانات حجم التداول والنقاط المرتبطة بها بسرعة، مما جعلها واحدة من أكثر المشاريع اهتمامًا في مسار Perp DEX.

لكن، مع ارتفاع البيانات والتعرض، هناك عدم يقين حول توقيت TGE والتوزيع المجاني. لا يتركز الجدل الحالي حول ما إذا كانت Lighter ستصدر رموزًا أم لا، بل حول أن التوقعات السوقية قد تم تقديمها مسبقًا بشكل واضح، لكن المعلومات الحاسمة التي تحدد التقييم لا تزال غير مؤكدة. يتوقع المجتمع أن يتم TGE في ديسمبر من هذا العام، لكن لم تصدر الجهات الرسمية أي توضيح حول التوقيت أو القواعد أو طريقة توزيع الرموز.

من ناحية الآلية، نظام النقاط الخاص بـ Lighter دخل مرحلة التشغيل المستقر. يمكن للمستخدمين إيداع أموال في بركة السيولة العامة LLP (Lighter Liquidity Provider) والمشاركة في تداول العقود للحصول على النقاط. حاليًا، المرحلة الثانية مستمرة، وقد حددت الجهات الرسمية وتيرة ثابتة نسبيًا لتوزيع النقاط، وتقوم بالتوزيع بناءً على سلوك التداول، مع الاحتفاظ بحق تعديل القواعد بشكل ديناميكي. ومع ذلك، حتى الآن، لم تعلن الجهات الرسمية كيف ستربط النقاط بالرموز أو TGE في المستقبل، بما في ذلك نسب التبادل، هيكل التوزيع، أو تصميم Tokenomics كامل.

في عملية المشاركة الفعلية، على الرغم من عدم تقديم إجابة نهائية من قبل الجهات الرسمية، إلا أن المستخدمين يعتبرون النقاط مؤشرًا هامًا على العوائد المحتملة مستقبلًا. ومع توسع حجم المشاركة، تتعزز هذه التوقعات أكثر. وفقًا لبيانات الموقع الرسمي، يبلغ TVL في بركة النقاط الخاصة بـ Lighter حوالي 690 مليون دولار، مما يشير إلى أن هذا النظام يحمل بالفعل حجمًا كبيرًا من الأموال الحقيقية وسلوكيات التداول. في هذا السياق، فإن عدم اليقين حول توقيت إصدار الرموز وقواعده يمكن أن يتضخم ليصبح شكوكًا حول العوائد المحتملة، ويظهر ذلك مباشرة في اختلافات التقييم في السوق التنبؤية وتباين مشاعر المشاركين.

الشكل 1. نظام النقاط في Lighter. المصدر: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

وفقًا لبيانات سوق التوقعات Polymarket، لم تتفق السوق بعد على توقيت توزيع Airdrop الخاص بـ Lighter. على سبيل المثال، احتمالية أن يكون Airdrop في 29 ديسمبر حوالي 28%، واحتمالية عدم التوزيع في 2025 حوالي 33%، بينما تتوزع احتمالات التواريخ الأخرى بشكل متباين. يُظهر هذا الهيكل أن السوق لا تعتبر التوزيع حدثًا مؤكدًا، بل تضع أسعارًا لمختلف السيناريوهات المحتملة بشكل متوازٍ.

الشكل 2. التوقع على Polymarket لموعد توزيع Airdrop الخاص بـ Lighter. المصدر: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

في التوقعات حول تقييم السوق بعد إطلاق الرموز، يميل السوق إلى الاعتقاد بأن القيمة السوقية بعد يوم واحد من الإطلاق (FDV) ستتجاوز مليار دولار، لكن التوقعات لاحتمالية الوصول إلى قيم أعلى تتقارب بشكل واضح. بشكل عام، لا تتسم مواقف السوق تجاه Lighter بالتفاؤل الأعمى، بل تتسم بتقدير مسبق للمخاطر في ظل عدم زوال حالة عدم اليقين.

الشكل 3. التوقع على Polymarket لقيمة السوق لـ Lighter (FDV) بعد يوم واحد من الإطلاق. المصدر: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

على المدى الأطول، تتباين الآراء حول نموذج العمل وتصميم الرموز الخاص بـ Lighter. بعض الآراء ترى أن تركيز Lighter الحالي ينصب على المنتجات التداولية ذاتها، وأن وظائف الحوكمة أو تصميم النظام البيئي الأوسع لا تزال محدودة جدًا، وإذا لم تتضح وظيفة الرموز بشكل واضح مع سلوك التداول على المنصة، فإن نشاط المستخدمين بعد TGE والتوزيع المجاني قد يتراجع بشكل كبير. هذه المناقشات لا تعني نفي تقدم المشروع، بل تعكس أن السوق يولي اهتمامًا متزايدًا للاستدامة على المدى الطويل مع تطور مسار مسار Perp DEX.

2. التسعير المبكر تحت الأضواء: لماذا يُعتبر Lighter “أصلًا شبه”؟

خلال العام الماضي، ظهرت العديد من مشاريع Perp DEX على السلسلة، لكن القليل منها استطاع أن يظل حاضرًا في السوق بشكل مستمر. بخلاف المشاريع التي تعتمد على حوافز عالية للحفاظ على البيانات، وُضع Lighter منذ البداية في موقع مرتفع من حيث التعرض. دمجت Coinbase تطبيقها الرئيسي Base app مع صفحة Lighter الرسمية، بحيث يمكن للمستخدمين اكتشاف واستخدام المنتج مباشرة ضمن سيناريوهات Coinbase. هذا جعلها تُنظر إليها في سياقات التداول السائدة، وأدى إلى ترقية معايير تقييمها من “هل يمكنها تشغيل الآلية” إلى “هل تستحق أن يتم تسعيرها على المدى الطويل”.

خلال هذه العملية، لم تقدم Lighter رواية كاملة عن الرموز مسبقًا، لكن بيانات التداول والمشاركة الخاصة بها زادت بشكل سريع في فترة قصيرة. هذا المزيج جعل السوق يبدأ في إدراجها ضمن إطار تقييمها ومقارناتها، قبل أن تتوفر جميع المعلومات الأساسية.

الأهم من ذلك، أن توقيت ظهور Lighter يتزامن مع مرحلة تحول في سرد مسار Perp DEX بشكل عام. يتركز اهتمام القطاع الآن على سؤال أكثر واقعية: هل ظهرت حاجة حقيقية للتداولات المستدامة غير المدفوعة بالحوافز؟ في ظل هذا السياق، بمجرد أن تثبت المشاريع أنها تُستخدم فعليًا، حتى لو لم تكتمل بعد جميع حلقات السرد حول القيمة، فإن السوق غالبًا ما ينظر إليها على أنها “أصل شبه” ويقيمها على هذا الأساس.

لذا، فإن الجدل الحالي حول Lighter لا ينبع فقط من اختيار توقيت أو استراتيجية إصدار الرموز، بل هو نوع من الاختلال البنيوي بين توقعات السوق والمرحلة التي يمر بها المشروع: عندما يبدأ السوق في تقييم مشروع لا يزال في مرحلة البناء كما لو كان أصلًا ناضجًا، فإن الاختلافات تتضخم بشكل طبيعي.

3. هل فعلاً يمكن أن يخرج Lighter بقيمة منتج حقيقية دون الاعتماد على TGE؟

إذا أزلنا مؤقتًا توقعات TGE والتوزيع المجاني، فهل لا يزال بإمكان Lighter أن يحتفظ بقيمته التي تستحق النقاش المستمر، وهو معيار مهم لتحديد ما إذا كان هذا المشروع يستحق الاهتمام.

من البيانات والكميات الفعلية للتداول التي تم الكشف عنها، أظهر Lighter إشارات مهمة نادراً ما تظهر في مشاريع أخرى. أولاً، على مستوى تداول العقود الدائمة، استحوذت Lighter على حجم تداول كبير نسبيًا. وفقًا لبيانات DefiLlama، حتى 18 ديسمبر، بلغ حجم تداول العقود الدائمة خلال الـ30 يومًا الماضية حوالي 256.27 مليار دولار، وTVL للمنصة 14.57 مليار دولار، مما يعطينا نسبة حجم التداول إلى TVL حوالي 175.88. بالمقارنة، كانت نسب Hyperliquid و Aster خلال نفس الفترة حوالي 49.16 (203.84 مليار دولار / 4.146 مليار دولار) و169.6 (2210 مليار دولار / 13.03 مليار دولار). نسبة حجم التداول إلى TVL تعكس مدى سرعة دوران رأس المال المقفل خلال فترة معينة، وكلما كانت أعلى، دل ذلك على أن الأموال تتداول بشكل متكرر أكثر، وأن السلوك التداولي يميل إلى التكرار العالي والحوافز. من خلال هذا المقياس، تظهر Lighter و Aster بشكل واضح خصائص دوران عالية، مما يدل على نشاط تداول قوي، لكن قد يكون جزءًا من الطلب الناتج عن الحوافز. بالمقابل، يميل هيكل التداول في Hyperliquid إلى تراكم رأس المال واحتواء مخاطر ثابتة نسبيًا.

في هذه الفترة، أصبح حجم تداول العقود الدائمة على Lighter في أعلى مستويات مسار Perp DEX، مما يعكس قدرته على التوفيق بين الكفاءة والقدرة على استيعاب الأحمال. من المهم الإشارة إلى أن نشاط التداول الحالي قد يتأثر بالحوافز وتوقعات السوق، وليس فقط بالطلب الطبيعي، لكن القدرة على استيعاب حجم تداول كبير في بيئة عالية التكرار والرافعة المالية تمثل عائقًا تقنيًا ومنتجًا، وتؤسس لمرحلة لاحقة من اختبار استدامة الطلب الحقيقي.

الشكل 4. بيانات Lighter. المصدر: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

ثانيًا، من حيث هيكل المنتج، فإن نموذج التوفيق المختلط في دفتر الأوامر الذي تتبناه Lighter، من حيث كفاءة التنفيذ، والسيطرة على الانزلاق، وردود الفعل على التداول، أصبح قادرًا على دعم الاستخدام المستمر من قبل المستخدمين. هذا يضمن أنها ليست مجرد منتج يتم تجربته مرة واحدة، بل أدرجها بعض المتداولين في مسار تداول طويل الأمد. بالإضافة إلى ذلك، فإن الظهور عبر الصفحة الرسمية لـ base app لم يقتصر على مرحلة “الظهور فقط”. من البيانات الحالية، هناك جزء من التدفق الذي تحول من “الظهور” إلى “السلوك”. هذا يميز Lighter عن العديد من مشاريع Perp DEX التي لا تزال في مستوى السرد والتوقعات.

وبفضل إتمام هذه المراحل الأساسية، يُطلب من Lighter أن يضع معايير أعلى. عندما يثبت مشروع أنه يمتلك قيمة استخدام حقيقية، فإن السؤال لا يعود فقط إلى “هل هناك رموز”، بل إلى ما إذا كانت الرموز يمكنها أن تتبنى وتضخم هذه القيمة الموجودة بالفعل بشكل منطقي.

4. بعد تشغيل Perp DEX، كيف يمكن تصميم الرموز؟

بعد مشاريع مثل Hyperliquid و Aster، يمر مسار Perp DEX بشكل عام بنقطة مرحلية مماثلة: عندما يتم التحقق من جدوى المنتج التداولي، كيف ينبغي أن تظهر الرموز بشكل “معقول”؟

التجارب السابقة للمشاريع قدمت محاولات مختلفة. على سبيل المثال، Hyperliquid لم يركز تصميم رموزه على الحوكمة أو الحوافز، بل على كيفية ربطها بالإيرادات الحقيقية للاتفاقية. وفقًا للمعلومات الرسمية والإحصائيات الخارجية، يتم إعادة شراء معظم رسوم العمولات الناتجة عن العقود الدائمة (أكثر من 90%) من خلال شراء رموز HYPE في السوق الثانوية، ومن خلال حرقها أو إخراجها من التداول، يتم دعم عرض الرموز. مع زيادة حجم التداول والرسوم، يتزايد أيضًا قوة عمليات الشراء، مما ينقل نتائج إدارة البروتوكول إلى مستوى الرموز، ويخلق حلقة قيمة واضحة نسبيًا. يتطلب هذا المسار أن يكون لدى المنصة قدرة طويلة الأمد على توليد إيرادات تداول حقيقية وكافية، كي تستمر عمليات الشراء في دعم الرموز. إذا تراجع النشاط التداولي، فإن قيمة الرموز ستواجه ضغطًا.

أما Aster، فقد وسعت في المراحل المبكرة من خلال توزيع كبير ومرحلي للحوافز، ونجحت في زيادة حجم المستخدمين والنشاط التداولي بسرعة. تظهر بيانات Tokenomics الرسمية أن حوالي 53.5% من إجمالي عرض ASTER تم تخصيصها للتوزيع المجاني، والحوافز، ومكافآت المجتمع، لدعم جمع السيولة في المرحلة الأولى. في التصميم طويل الأمد، أدخلت Aster آليات شراء وحرق مرحلية، حيث تم حرق حوالي نصف الرموز المشتراة بشكل دائم، والباقي مقفل للتحفيز المستقبلي. تمول عمليات الشراء من رسوم البروتوكول وخزينة المشروع، وليس فقط من إيرادات البروتوكول. بالمقارنة مع Hyperliquid، التي تستخدم معظم رسومها في عمليات الشراء، فإن عمليات الشراء في Aster تستخدم بشكل أكبر لتحقيق استقرار التوقعات وتنظيم العرض والطلب، مع حجم وسرعة لا تتبع تلقائيًا إيرادات الرسوم. تساعد هذه الاستراتيجية على زيادة الاهتمام والمشاركة في المراحل المبكرة، لكن مع تراجع الحوافز على المدى المتوسط والطويل، قد يواجه الطلب على التداول صعوبة في الاستمرار، وقد تتعرض الرموز لضغوط بيع.

في ظل القيود الواقعية، تظهر تصاميم رموز مشاريع Perp DEX بشكل عام نوعًا من “الضبط الواعي”: فهي تدرك أن الرموز التي تعتمد فقط على الحوافز غير مستدامة، وتظل حذرة من التعقيدات والالتزامات القانونية التي قد تأتي مع رموز توزيع الإيرادات. قبل وجود مسار مثبت وقابل للتكرار على نطاق واسع، فإن التراجع عن الالتزامات وترك المجال للمزيد من المرونة هو الخيار الأكثر عقلانية.

5. العودة إلى Lighter: ربما يكون “ترددها” جزءًا من الحل للمشكلة

إذا خرجنا من مناقشة “هل ستصدر TGE” أو “متى سيكون التوزيع المجاني”، واعتبرنا الحالة بشكل أكثر هدوءًا، فإن الحالة الحالية لـ Lighter واضحة جدًا: هو ليس مشروعًا يعتمد فقط على TGE لرفع التقييم، لكنه أيضًا لم يقدم بعد سردًا نهائيًا مقنعًا وواقعيًا لقيمة الرموز يمكن للسوق تسعيره.

من ناحية استراتيجية المنتج، لم تعتمد Lighter على حوافز عالية التكرار أو دعم واضح لبناء بيانات قصيرة الأمد بسرعة، بل استخدمت نظام النقاط لربط الحوافز بالسلوك الحقيقي للتداول. يتم تأجيل تحقيق هذه الحوافز، ويهدف ذلك إلى توجيه سلوك التداول بشكل مستمر، وليس لتحقيق دفعة مؤقتة. تستخدم Lighter حجم التداول النشط والمستخدمين المستمرين والبيانات المتزايدة لشراء السوق، وتستثمر الوقت والصبر من السوق. في بيئة السوق التي تعود على اعتبار TGE كنقطة مرجعية مرحلية، فإن هذا التقييد قد يثير عدم ارتياح.

لهذا السبب، بدأ الاختلاف حول Lighter يتضح تدريجيًا. للمشاركين على المدى القصير، عدم وجود جدول زمني واضح للرموز وتوقعات العوائد يقلل من دافع المشاركة، ويزيد من مشاعر الشك؛ أما للمستخدمين على المدى الطويل، طالما أن المنتج وفعالية التوفيق وتجربة التداول لا تزال تتفوق، فإن إصدار الرموز على الفور لن يؤثر على قرار الاستخدام. هذا التباين في الاهتمامات بين الفئتين يخلق تقييمات مختلفة للمشروع نفسه من وجهات نظر مختلفة، ويزيد من تباين السوق.

من منظور القطاع، فإن الجدل حول Lighter تجاوز مسألة “هل ستصدر رموز” إلى جوهر تصميم رموز المنصات اللامركزية المستدامة: في ظل إثبات وجود مستخدمين حقيقيين وطلب تداول، هل الرموز ضرورية؟ وما هو الدور الرئيسي لها: الحوافز، الحوكمة، أم استحواذ القيمة وبناء النظام البيئي على المدى الطويل؟

هذا يعكس أن المسار بأكمله يمر بمرحلة انتقالية من “نمو سريع + حوافز” إلى “خلق قيمة مستدامة”. إن مشروع Lighter، الذي يُنظر إليه بشكل مكبر، سيكون أداؤه واستراتيجية رموزه بمثابة نموذج مهم لنموذج اقتصاد رموز مسار Perp DEX. بغض النظر عن تصميم الرموز النهائي وتوقيت إصدارها، فإن النقاش حول تحديد موقع الرموز سيستمر في التأثير على تصميم المشاريع المستقبلية وتوقعات السوق. بالنسبة للمستثمرين والباحثين، فإن مراقبة مسار Lighter تساعد على فهم كيف يمكن لهذا المسار أن يحقق قفزة نوعية من “تحفيز التدفق” إلى “القيمة الذاتية”.