سوق الأسهم الأمريكية على بعد خطوة واحدة من أعلى مستوى تاريخي: هل ستشعل عطلة عيد الميلاد معركة إنهاء العام 2025؟

مع اقتراب الأسبوع الأخير من عام 2025، تقع المؤشرات الثلاثة الكبرى في الولايات المتحدة ضمن نطاق 3% من أعلى مستوياتها التاريخية عند إغلاقها في 20 ديسمبر 2025، مما يمهد الطريق للأسواق المرتقبة في نهاية العام المعروفة بـ"الأسواق الميلادية". ومع ذلك، تحت السطح الهادئ للمساحات، تتصاعد التيارات: انخفض مؤشر ثقة المستهلكين بشكل كبير بنسبة 28.5% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، مما يكشف عن تفكك مجموعات الدخل المختلفة تحت “الاقتصاد على شكل K”؛ بينما بيانات التضخم التي انخفضت بشكل غير متوقع إلى 2.7% في نوفمبر، تفتح الباب للاحتياطي الفيدرالي (FED) لمواصلة خفض الفائدة في عام 2026. كانت تحركات عمالقة التكنولوجيا في اللحظات الأخيرة هي المتغير الحاسم الذي يحدد ما إذا كان السوق يمكن أن يسجل ارتفاعات جديدة في نهاية العام.

السوق تنتظر سانتا كلوز: القوانين التاريخية والتخطيط الحالي

يترقب المتداولون في وول ستريت طوال العام نافذة موسمية خاصة - “سوق عيد الميلاد”. هذه الظاهرة السوقية التي يتم ملاحظتها بشكل واسع، تشير إلى أن سوق الأسهم غالباً ما يظهر زخماً قوياً في الأيام الخمسة الأخيرة من التداول في السنة والأيام القليلة الأولى من العام التالي. وفقاً للبيانات التاريخية، فإن فترة الأيام السبعة هذه تشكل واحدة من الفترات التي تحقق أعلى عوائد على مدار العام. مع بقاء سبعة أيام تداول فقط على عام 2025، فإن السوق على بعد خطوات من هذه اللحظة السحرية، حيث تتجه الأنظار إلى ما إذا كانت التاريخ سيعيد نفسه.

تقدم السوق الحالي منصة ممتازة للانطلاق خلال موسم عيد الميلاد. حتى نهاية الأسبوع الماضي، ارتفع مؤشر ناسداك المركب، الذي يهيمن عليه أسهم التكنولوجيا، بنحو 0.4% منذ بداية العام، بينما انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.7%، وظل مؤشر S&P 500 تقريبًا دون تغيير. على الرغم من التباين في الأداء، إلا أن جميع المؤشرات الثلاثة تتأرجح بلا استثناء بالقرب من القمم التاريخية، مما يعني أن أي عامل تحفيزي إيجابي قد يتم تضخيمه. أشار كايل روده، محلل في Capital، في تقرير موجه للعملاء إلى أن “بيانات سوق العمل الراكدة، وانخفاض التضخم الأمريكي غير المتوقع، والاحتياطي الفيدرالي الذي يميل بشكل اسمي نحو التيسير، كلها تقدم دعمًا لأسعار الأسهم.” يبدو أن جميع الظروف في السوق قد وضعت في مكانها، فقط في انتظار صوت الطلقة.

ومع ذلك، لا يتبنى جميع المستثمرين نظرة تفاؤلية بلا تحفظ. أضاف رودي في نفس التقرير: “على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد أعطى الضوء الأخضر تقريبًا لسوق عيد الميلاد، إلا أن المخاوف المعقولة بشأن التقييمات تسحب فرامل السوق، مما يمنعه من التوجه نحو أعلى المستويات القياسية.” تعكس هذه المشاعر الحذرة في الانخفاض الضيق في السوق. مع اقتراب عطلة عيد الميلاد، عادة ما يتقلص حجم التداول تدريجياً، كما أن معظم المستثمرين المؤسساتيين قد دخلوا في “وضع إجازة”، مما يعني أن تحركات الأموال القليلة المتبقية قد تؤثر بشكل غير متناسب على المؤشر، مما يزيد من عدم اليقين في الاتجاهات على المدى القصير.

الصورة الحقيقية للاقتصاد من نوع K: الفجوة بين ثقة المستهلك ومشاعر السوق

عندما تقترب مؤشرات السوق من ذروتها المبهرة، يشعر المستهلك الأمريكي العادي كما لو كان في عالم آخر. تظهر البيانات الأخيرة أن مؤشر ثقة المستهلك في جامعة ميتشيغان لشهر ديسمبر قد ارتفع قليلاً إلى 52.9 مقارنة بشهر نوفمبر، لكنه انخفض بشكل حاد بنسبة 28.5% مقارنة بديسمبر 2024. صرحت المسؤولة عن الاستطلاع، شو هسيو، بوضوح: "المستهلكون يعبرون بصوت عالٍ وواضح عن اعتقادهم بأن آفاق الاقتصاد قد تدهورت بشكل كبير منذ بداية العام. " هذه المشاعر تشكل انحرافًا واضحًا على شكل “K” عن قوة سوق الأسهم.

أصبح هذا “الاقتصاد من النوع K” السرد المحدد لعام 2025. وشرح كبير الاقتصاديين في LPL Financial جيفري لوتش: “خلق الاقتصاد من النوع 'K' مستهلكين منقسمين. الطبقة الثرية في حالة جيدة، بل وتزدهر، بينما تكافح الأسر ذات الدخل المنخفض مع الإيجارات المرتفعة وزيادة حالات التخلف عن السداد وعدم اليقين في العمل.” تؤكد بيانات بنك أمريكا هذا التباين: على الرغم من أن إنفاق المستهلكين ظل مستقرًا إلى حد كبير في النصف الثاني من هذا العام، فإن أعلى ثلث من الأسر يساهم بأكثر من نصف تلك النسبة؛ في الوقت نفسه، تعيش حوالي ربع الأسر حياة “من paycheck to paycheck”.

تضيف البيانات الباردة لسوق العقارات تعليقًا على هذه الصورة المنقسمة. على الرغم من أن مبيعات المنازل القائمة ارتفعت بشكل طفيف للشهر الثالث على التوالي في نوفمبر، إلا أن إجمالي مبيعات السنة بالكامل في عام 2025 من المرجح أن يسجل أدنى مستوى له في 25 عامًا. أسعار الفائدة المرتفعة على الرهون العقارية وأسعار المنازل تمنع العديد من الأسر من الطبقة المتوسطة وما دون من دخول السوق. كما أن إدراك المستهلكين للتضخم يظهر خصائص “K”. أشار كبير الاقتصاديين في Comerica Bank، بيل آدامز، إلى أنه: “حتى مع البيانات الإيجابية للتضخم العام، قد تظل مشاعر المستهلكين تجاه التضخم 'أكثر ملوحة'، لأن أسعار العديد من الضروريات (باستثناء الإسكان) لا تزال ترتفع بسرعة.” وهذا يعني أنه على الرغم من تحسن البيانات الكلية، إلا أن الإحساس بضغط المعيشة يتلاشى ببطء، مما يجعل الأساس العاطفي الذي يدعم تقييمات السوق ليس قويًا كما تظهر المؤشرات.

تباطؤ التضخم وصوت الاحتياطي الفيدرالي الحمائم: “أكثر هدية عيد الميلاد” صلابة في السوق

بالنسبة لسوق الأسهم، قد لا تكون هناك هدية عيد الميلاد أفضل من “تخفيف التضخم” غير المتوقع. في نوفمبر، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 2.7% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من توقعات السوق، مما جلب تخفيفًا ملموسًا للقلق من التضخم الذي استمر لمدة عام تقريبًا. تم تفسير هذا التقرير على أنه إشارة رئيسية للسوق تفيد بأن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يمكنه متابعة مسار التيسير بأمان في عام 2026 بعد خفض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في عام 2025. وعلق آدامز قائلاً: “هذا التقرير عزز من أسباب خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر في عام 2026.”

تكمن أهمية هذا التقرير عن التضخم في توقيته ومحتواه. في وقت يتضاءل فيه السيولة في السوق ويصبح الاتجاه غير واضح في نهاية العام، فإنه يوفر سردًا واضحًا وقويًا: ستميل ميزان السياسة النقدية أكثر نحو النمو. في ظل بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، ينخفض معدل خصم الأسهم نظريًا، مما يزيد من قيمتها الحالية، وخاصة بالنسبة لأسهم التكنولوجيا النمو التي تعتمد تقييماتها على التدفقات النقدية المستقبلية. هذا يفسر أيضًا لماذا لا تزال تقييمات السوق قريبة من أعلى مستوياتها التاريخية في ظل بيانات اقتصادية مختلطة - المستثمرون يقومون بتسعير السياسة النقدية الميسرة المستقبلية مسبقًا.

ومع ذلك، فإن “الضوء الأخضر” من الاحتياطي الفيدرالي (FED) ليس بلا قيود. إن “فرامل اليد” في السوق تأتي بالضبط من الشكوك حول ما إذا كانت التقييمات الحالية قد عكست تمامًا هذه التوقعات المتفائلة. خاصة بعد أن شهدت الأسهم التكنولوجية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ارتفاعات هائلة لعدة سنوات، وأصبحت “دعائم” للعديد من المحافظ الاستثمارية، فإن أي تقلبات في الأداء قد تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة. لذلك، على الرغم من أن اتجاه السياسة الكلية مواتٍ، فإن الأساسيات على مستوى الأسهم والقطاعات، وخاصة التوجيهات القادمة لموسم تقارير الأرباح في الربع الأول من عام 2026، ستصبح العوامل الحاسمة في ما إذا كان السوق يمكن أن يستمر من “أسبوع عيد الميلاد” إلى “يناير الجديد”.

عمالقة التكنولوجيا يدفعون بقوة في اللحظات الأخيرة: المحرك النهائي لقيادة السوق نحو النجاح

خارج السرد الاقتصادي الكلي، غالبًا ما يتشكل الاتجاه المحدد للسوق في نهاية العام من خلال أداء عدد قليل من الشركات الكبرى الرئيسية. في آخر أيام التداول في عام 2025، أظهر قطاع التكنولوجيا مرة أخرى تأثيره في السوق. ارتفعت أسعار أسهم أوراكل بأكثر من 7% في 20 ديسمبر، وذلك لأنها تم التعرف عليها كالمشترٍ الرئيسي من التحالف الأمريكي لشراء تيك توك من شركة بايت دانس الصينية. هذه الأخبار قد أزالت مؤقتًا القلق في السوق بشأن التزامها باستراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي، حيث انخفضت الأسهم بنحو 40% منذ ذروتها في سبتمبر.

في الوقت نفسه، عززت رسالة أخرى شعبية قطاع التكنولوجيا. وذكرت التقارير أن إدارة ترامب تقوم بمراجعة خطة شركة إنفيديا لبيع شريحة الذكاء الاصطناعي H200 الأقوى لديها للمشترين في الصين. وقد خففت هذه الرسالة من مخاوف السوق بشأن المزيد من التوترات الجيوسياسية، مما دفع سعر سهم إنفيديا للارتفاع. في وقت سابق، أصدرت شركة ميكرون تكنولوجي تقريرًا ماليًا قويًا وارتفع سعر سهمها بأكثر من 10%، مما ساهم إلى حد ما في استقرار ثقة السوق في استدامة الطلب على الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. إن القوة الجماعية لهذه الشركات الكبرى لم تستقر فقط في موقف مؤشر ناسداك، بل أرسلت أيضًا رسالة إلى السوق: على الرغم من ارتفاع التقييمات، إلا أن السرد الأساسي للنمو في قطاع التكنولوجيا - دورة إنفاق رأس المال في الذكاء الاصطناعي - لم ينقطع.

تشير الديناميات لهذه الأسهم أيضًا إلى نمط السوق في عام 2026. كتب المحللون في Goldman Sachs في تقرير للعملاء: “عام 2025 هو مثال جيد على 'مرحلة التفاؤل المبكر' في الدورة الاقتصادية الكلية، حيث ترتفع تقييمات العديد من الأسواق مع الأرباح. نعتقد أن هذه المرحلة المتفائلة ستستمر في عام 2026.” وهذا يشير إلى أن دعم السوق قد يتحول من مجرد توقعات السيولة وسحب عدد قليل من الأسهم الرائدة، إلى نمو اقتصادي أوسع وتحسين أرباح الشركات. إذا استطاعت الطبقة الثرية والشركات المهيمنة في “الاقتصاد على شكل K” الحفاظ على أرباحها، فقد تجد الأسواق طرقًا للصعود حتى مع تراجع ثقة المستهلك بشكل عام.

آفاق 2026: من التفاؤل الاحتفالي إلى تحديات النمو المستدام

مع اقتراب دقات جرس عيد الميلاد، ستسدل الستارة أيضًا على تداولات عام 2025. يقف السوق على عتبة أعلى مستوى تاريخي، حيث يمتلك أوراقًا جيدة من تراجع التضخم، وتوجه الاحتياطي الفيدرالي (FED) نحو التيسير، وانتعاش عمالقة التكنولوجيا. يقف “سوق عيد الميلاد” التقليدي في جانب الثيران من حيث الاحتمالات والأنماط التاريخية. ومع ذلك، فإن فرحة العيد تبقى قصيرة، وسيواجه السوق في عام 2026 اختبارًا حقيقيًا في إمكانية تحويل هذه المشاعر التفاؤلية الموسمية إلى سوق صاعدة مستدامة مدفوعة بنمو الأرباح.

لمحة عن البيانات الاقتصادية الرئيسية لأسبوع نهاية العام

• ثقة المستهلك (23 ديسمبر): المتوقع 92.0، القيمة السابقة 88.7. هذه نافذة رئيسية لمراقبة مشاعر الناس في ظل الاقتصاد “K”.
• مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) (الربع الثالث): من المتوقع أن يرتفع Core PCE ربع سنوي بنسبة +2.9%. هذا هو المؤشر المفضل للاحتياطي الفيدرالي (FED) لقياس التضخم، وسيوضح الاتجاه نحو انخفاض CPI.
• عدد طلبات إعانة البطالة الأولية (الأسبوع المنتهي في 24 ديسمبر): المتوقع 223,000. أي ضعف غير متوقع في سوق العمل قد يعزز توقعات خفض الفائدة، لكن إذا كان الضعف مفرطًا، فقد يثير مخاوف من الركود.

التحدي الحقيقي يكمن في “الاقتصاد على شكل K”. إذا كانت تخفيف التضخم يمكن أن تستفيد في النهاية مجموعة أوسع من فئات الدخل، وإذا كان سوق الإسكان يمكن أن يذوب تدريجياً مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن الفجوة الهائلة في ثقة المستهلك قد تكون لديها فرصة للتقليص، وستتوسع قاعدة ارتفاع السوق من عدد قليل من القطاعات والفئات إلى أساس اقتصادي أكثر صلابة. على العكس من ذلك، إذا استمرت التفرقة في التزايد، فإن التقييمات السوقية المرتفعة الحالية ستكون كقلعة مبنية على رمال متحركة. بالنسبة للمستثمرين، في حين أنهم يستمتعون بـ “هدية عيد الميلاد” المحتملة، قد يكون من الأفضل التركيز على تلك الشركات التي تستطيع الاستمرار في الفوز في ظل التفرقة الاقتصادية، وكذلك تلك المجالات التي لم تعكس تقييماتها بالكامل إمكانيات النمو لعام 2026. بعد كل شيء، ستنتهي العطلات، ولكن الاستثمار هو رحلة طويلة تمتد عبر الفصول الأربعة.