سعر سهم ميكروستراتيجي ينخفض بشكل كبير بنسبة 43%! سايلور يشير إلى زيادة الاستثمار في شراء الانخفاض لبيتكوين

مايكل سايلور يوحي بأن ميكروستراتيجي (MSTR) ستقوم مرة أخرى بشراء كميات كبيرة من بيتكوين لتعزيز استراتيجية الاحتياطي التي تستثمر فيها بشكل كامل. ومع ذلك، يأتي هذا في وقت تواجه فيه ميكروستراتيجي خطر الإقصاء من مؤشر MSCI، حيث تفكر MSCI في إقصاء ميكروستراتيجي من مؤشرها العالمي في تقييم فبراير، معتبرة أن طريقة تشغيل الشركة تشبه أكثر المؤسسات الاستثمارية بدلاً من كونها شركة تشغيل. وتقدّر جي بي مورغان أنه إذا تم الإقصاء، سيؤدي ذلك إلى إغراق قسري بقيمة حوالي 11.6 مليار دولار.

أزمة حذف MSCI و 116 مليار دولار من الإغراق الإجباري

التهديد المباشر الأكثر وضوحًا الذي تواجهه مايكروستراتيجي ليس سعر البيتكوين، بل إعادة تصنيف التنظيم المحتملة. تفكر MSCI في إزالة مايكروستراتيجي من مؤشرها العالمي في تقييم فبراير. أعرب مزود المؤشر عن قلقه، معتقدًا أن طريقة تشغيل الشركة الحالية تشبه إلى حد بعيد المؤسسات الاستثمارية، وليس شركة تشغيل.

تتمحور جوهر هذا الجدل التصنيفي حول نموذج أعمال ميكروستراتيجي. تقليديًا، تعتبر ميكروستراتيجي شركة برمجيات ذكاء الأعمال، حيث تقدم حلول تحليل البيانات وذكاء الأعمال. ومع ذلك، منذ أن بدأ سايلور في شراء بيتكوين بكميات كبيرة في عام 2020، أصبحت الميزانية العمومية لميكروستراتيجي تهيمن عليها بيتكوين. حتى وقت النشر، تمتلك ميكروستراتيجي 671,268 عملة بيتكوين، بقيمة حوالي 50.3 مليار دولار، مما يشكل 3.2% من إجمالي عرض بيتكوين.

بالمقارنة، فإن إيرادات شركة ميكروستراتيجي من البرمجيات السنوية تبلغ حوالي 500 مليون دولار، وهي في اتجاه انخفاض. هذه الهيكلية جعلت ميكروستراتيجي تتحول فعليًا إلى “شركة حيازة بيتكوين”، حيث تتأثر تقلبات سعر سهمها تمامًا بامتلاكها من بيتكوين، وليس بأداء أعمال البرمجيات. منطق MSCI هو: إذا كانت أكثر من 95% من القيمة السوقية لشركة ما تأتي من الاستثمار وليس من التشغيل، فيجب تصنيفها كشركة استثمار وليس كشركة تشغيل.

أشار محللو السوق إلى أن التأثير المالي الناتج عن هذه الخطوة سيكون شديدًا. تقدر جاي بي مورغان أنه إذا تم استبعادها، فسيؤدي ذلك إلى عمليات بيع قسرية تبلغ حوالي 11.6 مليار دولار، حيث ستقوم صناديق ETF السلبية وصناديق تتبع المؤشرات بتصفية مراكزها في MSTR. قد يؤدي هذا الضغط البيعي الآلي إلى فصل الأسهم عن حيازاتها من بيتكوين، مما يتسبب في انخفاض حلزوني في السيولة.

MSCI الإقصاء يضرب ميكروستراتيجي ثلاث ضغوط

116 مليار دولار من الإغراق القسري: يجب على صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار السلبية تصفية مراكز MSTR، مما يخلق ضغط بيع هائل على المدى القصير

أسعار الأسهم وعلاقة BTC: قد يتحول سعر MSTR (العلاوة السعرية للأسهم بالنسبة لحيازات BTC) إلى خصم، مما يؤدي إلى تقلص القيمة السوقية

القدرة على التمويل تأثرت: انخفاض سعر السهم جعل من قدرة ميكروستراتيجي على شراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم أضعف، وتأثير الطيران عكس.

في هذا الصدد، قدمت ميكروستراتيجي دفاعًا قويًا. ووصفت الشركة اقتراح MSCI بأنه “تلقائي، تمييزي وغير قابل للتطبيق”، ورأت أن الاقتراح يستهدف بشكل غير عادل شركات الأصول الرقمية، متجاهلاً المجموعات القابضة الأخرى. وأشار التقرير إلى أن “هذا الاقتراح يدرج بشكل غير مناسب اعتبارات السياسة في صياغة المؤشر. يتعارض الاقتراح مع السياسة الأمريكية، وسيقمع الابتكار.”

نوايا استراتيجية سيلور المزدوجة في مواجهة adversity

(مصدر: StrategyTracker)

الاستحواذ المحتمل لـ Saylor له هدفان مزدوجان: خفض قاعدة التكلفة المتوسطة للشركة خلال فترة تصحيح السوق، ولكن الأهم من ذلك، أنه يرسل إشارة إلى السوق بأنه على الرغم من التهديدات من MSCI والأداء الضعيف للأسهم، فإن استراتيجية “الاستثمار بقوة” لا تتغير. هذه العملية التي تتمثل في زيادة المراكز في الأوقات الصعبة هي أسلوب Saylor التقليدي، وهي السمة التي يقدرها مؤيدوه بشدة.

منطق خفض متوسط التكلفة واضح. تمتلك MicroStrategy 671,268 عملة بيتكوين، بمتوسط تكلفة حوالي 75 مليار دولار (بما في ذلك تكلفة الشراء وتكلفة التمويل)، مما يعادل حوالي 111,700 دولار لكل عملة. إذا تم شراء كميات كبيرة بسعر 89,000 دولار الحالي، يمكن أن يقلل ذلك بشكل كبير من متوسط التكلفة. بافتراض شراء 20,000 عملة جديدة (حوالي 1.8 مليار دولار)، سينخفض متوسط التكلفة من 111,700 دولار إلى حوالي 111,000 دولار. على الرغم من أن الانخفاض ليس كبيرًا، إلا أنه مهم نفسيًا، لأنه يجعل الموقف الكلي لـ MicroStrategy أقرب إلى نقطة التعادل.

الأهم هو معنى الإشارة. أزمة إدراج MSCI جعلت بعض المستثمرين يشككون في ما إذا كان Saylor سيعدل استراتيجيته بسبب الضغط الخارجي، أو حتى يتم إجباره على بيع جزء من البيتكوين. من خلال الإشارة إلى عمليات شراء جديدة، نقل Saylor بوضوح: “أنا لن أبيع فقط، بل سأواصل الشراء أيضاً.” هذه العزيمة مهمة للغاية لاستقرار الثقة في السوق، لأن MicroStrategy أصبحت “مؤشر الاتجاه” في سوق البيتكوين، وسيتم تفسير تحركاتها على أنها مؤشر لمشاعر السوق.

سوق الأسهم عاقب أسهم ميكروستراتيجي في عام 2025. انخفضت أسهم MSTR بنسبة 43% حتى الآن هذا العام، حيث تتداول بسعر حوالي 165 دولار، وهو مشابه لانخفاض سعر بيتكوين بنسبة 30% من ذروته في أكتوبر عند 126,000 دولار. هذا الانخفاض يتجاوز بيتكوين نفسها، مما يدل على أن مخاوف السوق بشأن الهيكل الرافعة لميكروستراتيجي ومخاطر الإقصاء من MSCI قد انعكست في سعر السهم.

على الرغم من أن الشركة تدعي أن “عائد BTC” لديها هو 24.9% (وهو مؤشر خاص يقيس زيادة قيمة كل سهم من بيتكوين)، إلا أن المستثمرين المؤسسات يركزون بشكل متزايد على المخاطر الخارجية الوشيكة بدلاً من مؤشرات العائد الداخلية. عائد BTC هو مؤشر ابتكره سايلور، وطريقة حسابه هي (الاحتفاظ الحالي بـ BTC - الاحتفاظ السابق بـ BTC) ÷ الاحتفاظ السابق بـ BTC ÷ معدل تغير عدد الأسهم المخففة. يحاول هذا المؤشر قياس زيادة “محتوى BTC لكل سهم”، ولكنه يتجاهل تقلبات سعر السهم، وتكاليف التمويل، ومخاطر السوق.

تاريخ قواعد الصورة الغامضة في عطلة نهاية الأسبوع وتوقعات السوق

في 21 ديسمبر، نشر Saylor صورة غامضة على X بعنوان “النقطة الخضراء تحصل على النقطة البرتقالية”، في إشارة إلى أداة تصور محفظة الشركة “SaylorTracker”. يستمر هذا المنشور في تقليد Saylor في الإشارة إلى جولة جديدة من شراء بيتكوين على مدار العام الماضي. من الجدير بالذكر أن هذه الإعلانات في عطلة نهاية الأسبوع عادة ما تظهر في صباح يوم الاثنين في شكل مستندات مقدمة إلى SEC، مما يؤكد على عملية شراء كبيرة.

لقد تكررت هذه النمط من “التلميحات في عطلة نهاية الأسبوع → الإعلانات يوم الاثنين” عدة مرات. في كل مرة ينشر فيها Saylor منشورات غامضة أو صورًا متعلقة بالبيتكوين في عطلة نهاية الأسبوع، يتوقع السوق إعلان شراء يوم الاثنين. إن هذه القابلية للتنبؤ هي نفسها أداة للتلاعب في السوق، لأنها يمكن أن تدفع الأسعار للارتفاع المتوقع في بيئة سيولة منخفضة خلال عطلة نهاية الأسبوع، مما يسمح لشركة MicroStrategy بإكمال عمليات الشراء بأسعار أعلى قليلاً وما زالت تدعي “شراء الانخفاض”.

حتى وقت نشر هذا التقرير، تمتلك مايكروستراتيجي 671,268 بِتكوين، بقيمة تقارب 50.3 مليار دولار، وهو ما يمثل 3.2% من إجمالي عرض بِتكوين. لقد وصل حجم هذه الحيازة إلى مستوى يعتبر ذا أهمية نظامية. إذا اضطرت مايكروستراتيجي إلى الإغراق بسبب صعوبات مالية، ستتعرض سوق بِتكوين لصدمة كارثية. هذه الحالة “الكبيرة جداً بحيث لا يمكن أن تفشل” تجعل مايكروستراتيجي واحدة من أكبر المخاطر النظامية في نظام بِتكوين.

ومع ذلك، فإن استراتيجية سايلور ليست بلا منطق. حجته هي: البيتكوين هو العملة الأكثر صلابة، ومن المؤكد أنها ستزيد قيمتها على المدى الطويل، لذلك أي سعر للشراء هو السعر الصحيح. لقد وضع MicroStrategy ك"بنك بيتكوين" أو “سندات بيتكوين”، موفرًا للمساهمين تعرضًا للبيتكوين مع الرفع المالي. هذه النموذج التجاري جذاب للغاية في سوق الثور، حيث غالبًا ما تكون الزيادة في سهم MSTR حوالي 2-3 أضعاف زيادة البيتكوين. ولكن في سوق الدب، يمكن أن تضخم هذه الرافعة المالية الانخفاضات أيضًا.

ستؤدي عملية الشراء الجديدة إلى توسيع حجم التجميع المذهل بالفعل. إذا قام Saylor بشراء 20,000-30,000 قطعة بيتكوين (حوالي 18-27 مليار دولار)، ستتجاوز حيازة MicroStrategy 700,000 قطعة، مما يعزز مكانتها كـ “ملك حيتان البيتكوين”. سيوفر هذا الحجم من الشراء أيضًا دعمًا لسعر البيتكوين على المدى القصير، لأنه يمثل طلبًا فعليًا بقيمة مئات الملايين من الدولارات.

بالنسبة لمساهمي MicroStrategy، فإنهم يمرون بأوقات صعبة حالياً. انخفضت أسعار الأسهم بنسبة 43%، وهناك مخاطر شطب MSCI، وتهديد ببيع إجبارى بقيمة 11.6 مليار دولار، هذه العوامل السلبية مجتمعة تجعل من حيازة أسهم MSTR رهاناً عالي المخاطر. ولكن تشير زيادة Saylor في حيازته إلى أن ثقته في الآفاق طويلة الأجل لم تتغير. إنها اختبار للإيمان: إذا كنت تؤمن بإيمان Saylor ببيتكوين ونموذج أعمال MicroStrategy، فإن الوقت الحالي هو فرصة شراء ممتازة؛ إذا كنت تشكك في استدامة هذا النموذج، ينبغي عليك الخروج مبكراً لتجنب خسائر أكبر.

سيتحقق السوق يوم الاثنين مما إذا كانت تلميحات سايلور قد تحققت. إذا أكدت وثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات عمليات الشراء الجديدة، فقد تشهد أسعار ميكروستراتيجي وبيتكوين انتعاشًا على المدى القصير. إذا لم تتحقق، ستتضرر سمعة سايلور، وقد يعتبر السوق منشوراته في عطلة نهاية الأسبوع “خداعًا” بدلاً من نوايا حقيقية. على أي حال، أصبحت قصة ميكروستراتيجي واحدة من أكثر الروايات المثيرة للجدل والاهتمام في سوق التشفير، وستؤثر نجاحاتها أو إخفاقاتها بشكل عميق على مسار اعتماد المؤسسات لبيتكوين.