Le 5 juin 2025 a marqué une étape importante : l’émetteur de stablecoins Circle a officiellement fait ses débuts à la Bourse de New York sous le symbole « CRCL ». En seulement deux séances, le cours de l’action a bondi du prix d’introduction de 31 $ à 107,70 $, soit une progression remarquable de 247 %, avec un pic intrajournalier autour de 123,50 $. L’engouement autour de la « première action stablecoin au monde » a ravivé une question de longue date chez les investisseurs : Quel est le plus rentable — entrer au stade Pre-IPO ou lors de l’IPO ?
Analyse de l’écart de rendement entre Pre-IPO et IPO à travers le cas Circle
L’introduction en bourse de Circle s’est imposée comme l’une des opérations les plus commentées de 2025. L’opération a permis de lever 1,1 milliard de dollars et a été sursouscrite plus de 25 fois. Pourtant, les banques d’investissement de Wall Street ont largement sous-évalué la valorisation de Circle — les chefs de file ont fixé le prix d’introduction à 31 $ par action, mais le titre a clôturé sa première journée à 82,84 $, soit une hausse de 167 %. À ce cours de clôture, l’émetteur a laissé environ 1,72 milliard de dollars potentiels sur la table. Cet écart de valorisation se classe au septième rang des sous-évaluations d’IPO les plus importantes depuis près de quarante ans, juste derrière des géants comme Visa et Airbnb.
Au-delà de la controverse sur le prix, un point attire particulièrement l’attention des investisseurs : la répartition inégale des rendements. Les institutions ayant investi dans Circle dès 2018 ont réalisé des multiples de capital, parfois à deux chiffres, lors de l’introduction en bourse. À l’inverse, les investisseurs particuliers qui se sont précipités le jour de l’IPO pour surfer sur la vague de la « première action stablecoin » ont dû payer un prix d’entrée nettement supérieur à celui des premiers soutiens. Au 9 juin, la capitalisation boursière de Circle atteignait environ 24 milliards de dollars, avec un ratio cours/bénéfices proche de 150. Il apparaît clairement que la période la plus lucrative pour le rendement se situait juste avant la sonnerie d’ouverture de l’IPO.
Un cas loin d’être isolé : les IPO de 2025 confirment la tendance
Au-delà de Circle, d’autres introductions en bourse très médiatisées en 2025 illustrent la même dynamique.
L’éditeur de logiciels de design Figma, dont le rachat par Adobe a échoué pour des raisons de concurrence, est entré en bourse de façon indépendante en 2025. Son IPO a été fixée à 33 $ par action, mais le titre a clôturé la première journée à 115,50 $ — soit une envolée de 250 % en une seule séance — portant sa capitalisation à près de 68 milliards de dollars. La plateforme crypto Bullish a également enregistré une progression impressionnante de 290 % lors de ses débuts. Ces exemples illustrent systématiquement un « saut de valorisation » spectaculaire le jour de l’IPO. Pour les investisseurs particuliers qui n’ont pas accès aux tours Pre-IPO, cette création de valeur — et les rendements exceptionnels qui en découlent — restent en grande partie inaccessibles.
Les données de marché quantifient ce phénomène. Selon S&P Global, le rendement moyen du premier jour pour les IPO américaines au premier semestre 2025 a atteint 15,3 %, nettement supérieur aux 10,5 % observés sur la même période en 2024. Le secteur technologique s’est distingué, avec des cours post-IPO en moyenne supérieurs de plus de 140 % au prix d’émission ; Circle a, à lui seul, progressé de 485 % depuis son introduction. Depuis le début de 2025, le marché américain des IPO a enregistré 168 opérations, pour près de 28,9 milliards de dollars levés — un record depuis 2021.
Parallèlement, un rapport d’étude sur les IPO de sociétés émergentes indique que les investisseurs Pre-IPO ont enregistré un rendement moyen de 43 %, contre 36 % pour ceux entrés lors de l’IPO, et 32 % seulement pour les investisseurs post-IPO. Le gradient de rendement entre ces trois phases est net : plus l’entrée est précoce, plus le taux de réussite est élevé. Tous ces indicateurs convergent vers une conclusion claire : le stade Pre-IPO n’est pas seulement une zone de transition de valorisation, mais bien la principale source de surperformance.
Pourquoi les rendements Pre-IPO sont-ils plus élevés ?
Pour comprendre l’écart de rendement entre Pre-IPO et IPO, il faut revenir à la logique de valorisation.
Dans les processus d’IPO traditionnels, les chefs de file adoptent généralement une stratégie de « tarification prudente », laissant une marge pour une hausse du cours lors de la première journée de cotation. Si cette approche favorise la réussite de l’opération, elle crée aussi un écart entre le prix d’introduction et la juste valeur de marché — précisément la fenêtre de profit captée par les investisseurs Pre-IPO. Les 1,72 milliard de dollars de sous-évaluation lors de l’IPO de Circle en sont une illustration frappante.
Une analyse plus large s’appuie sur la comparaison entre marchés privés et publics sur le long terme. Depuis 25 ans, le marché privé a généré environ trois fois la valeur totale des marchés actions cotés. De nombreuses entreprises majeures lèvent des milliards lors de multiples tours privés, retardant, voire renonçant, à l’IPO. Par exemple, OpenAI a levé 6,6 milliards de dollars auprès de Microsoft, SoftBank et d’autres en octobre 2024, puis 40 milliards en mars 2025 — l’une des plus importantes levées privées de l’histoire. Cela signifie qu’une grande partie de la prime de croissance est réalisée et distribuée avant même l’introduction en bourse.
L’investissement Pre-IPO traditionnel présente également trois barrières majeures : les tickets d’entrée exigent souvent plusieurs centaines de milliers, voire des millions de dollars, ce qui exclut la plupart des particuliers ; le capital est généralement immobilisé pendant des années, avec une liquidité très limitée ; enfin, les actions de sociétés comme SpaceX, OpenAI ou ByteDance circulent presque exclusivement entre institutions de premier plan. Ces obstacles créent un marché fermé « à fort rendement mais à accès restreint », réservant les gains Pre-IPO à une minorité.
Les risques de l’IPO : pas de victoire assurée
Il est essentiel de rappeler que le stade IPO est loin de garantir un succès systématique.
Si le marché américain des IPO a été dynamique au premier semestre 2025, l’activité mondiale est restée globalement atone. Selon la Bourse de Londres, à la mi-juin, les levées mondiales via IPO affichaient un recul d’environ 9,3 % sur un an, à 44,3 milliards de dollars, soit le niveau le plus bas depuis neuf ans. Même aux États-Unis, les banques d’investissement ont fréquemment mal évalué les entreprises crypto et technologiques — le rapport de Bybit souligne comment l’IPO de Circle a révélé les limites des modèles de valorisation traditionnels de Wall Street dans le secteur crypto.
Parallèlement, le paysage concurrentiel dans la crypto continue d’évoluer. Bybit relève que des sociétés comme Fireblocks et Chainalysis visent des valorisations d’IPO à plusieurs milliards de dollars, que ce soit dans la finance décentralisée (DeFi) ou la sécurité. Les opportunités existent donc toujours, mais l’analyse des fondamentaux, de la concurrence sectorielle et des tendances macroéconomiques s’avère plus cruciale que jamais.
Évolution de la voie Pre-IPO : la percée de la crypto
Un fait marquant : l’industrie crypto redéfinit en profondeur l’accès à l’investissement Pre-IPO.
En juin 2025, le courtier en ligne Robinhood a lancé des « stock tokens » sur des licornes non cotées comme OpenAI et SpaceX sur le marché européen. Bien qu’OpenAI ait rapidement précisé que ces tokens ne représentaient pas une part réelle du capital, le message est clair : la tokenisation des actifs du marché primaire s’impose dans la finance traditionnelle.
À ce jour, trois grands modèles de tokenisation d’actifs Pre-IPO émergent : les plateformes dédiées au trading Pre-IPO (à l’instar de PreStocks, qui détient indirectement des actions via des structures SPV et les mappe 1:1 sur des tokens on-chain) ; les plateformes crypto qui ouvrent des canaux Pre-IPO (en s’appuyant sur des partenariats de conformité et leur trafic) ; et la tokenisation d’actions dans le cadre plus large des RWA (Real World Asset). Par exemple, PreStocks a vu son volume total de transactions Pre-IPO approcher 920 millions de dollars, avec près de 17 000 utilisateurs, couvrant des titres recherchés comme SpaceX, Kalshi, OpenAI ou Anthropic.
Côté plateformes, le secteur évolue rapidement. En juillet 2025, Gate a lancé la section xStocks, devenant la première au monde à proposer des contrats perpétuels sur actions tokenisées, repoussant ainsi les frontières traditionnelles des marchés financiers. Gate a ensuite conclu un partenariat avec Ondo Global Markets pour lancer la section Ondo. En septembre 2025, la plateforme proposait 26 actions et ETF tokenisés à la négociation, couvrant les principales valeurs technologiques et des fonds indiciels populaires. Les investisseurs pouvaient y accéder directement en USDT, abaissant considérablement la barrière d’entrée mondiale sur les actifs tokenisés.
La logique sous-jacente de ces innovations est cohérente : la blockchain fait tomber les barrières de capital, de liquidité et d’asymétrie d’information propres à l’investissement Pre-IPO traditionnel, offrant à un plus grand nombre d’investisseurs la possibilité de participer dès les premiers stades aux entreprises qui façonneront l’avenir.
Conclusion
En résumé, les stades Pre-IPO et IPO présentent chacun leurs avantages et inconvénients, mais dans une optique de maximisation des rendements, le stade Pre-IPO offre clairement un potentiel supérieur. Les dernières données de 2025 montrent que les investisseurs Pre-IPO affichent un rendement moyen de 43 %, bien au-dessus des 36 % pour les participants à l’IPO et des 32 % pour les investisseurs post-IPO. Les envolées de plus de 200 % observées lors des IPO de Circle, Figma ou Bullish traduisent fondamentalement la réalisation ponctuelle de l’écart de valorisation entre le Pre-IPO et le marché coté.
Cependant, toute décision d’investissement reste multidimensionnelle. Les rendements plus élevés du Pre-IPO s’accompagnent d’une incertitude accrue : illiquidité des marchés privés, risques réglementaires et de conformité, contrôle de la valorisation par l’entreprise, autant de variables à considérer. À l’inverse, l’IPO offre certes des rendements plus limités, mais avec une conformité renforcée, une plus grande transparence et une liquidité nettement supérieure.
Pour les investisseurs particuliers, les innovations de la crypto en matière de tokenisation lèvent progressivement les trois principaux obstacles de l’investissement Pre-IPO traditionnel, ouvrant une nouvelle voie alliant potentiel de rendement et accessibilité. Quel que soit le stade choisi, comprendre le profil risque/rendement de chaque phase et aligner ses décisions sur son capital et sa tolérance au risque reste la clé d’un succès durable.
