CIO de Bitwise : Seules les fiducies d'actifs numériques « Hard » méritent des primes de marché

Le marché des cryptomonnaies subit une réévaluation significative des Trusts d'Actifs Numériques (DATs), comme en témoigne l'effondrement dramatique des primes de valeur nette d'actif du marché (mNAV). Les données indiquent que ces primes, qui étaient autrefois supérieures à 25, ont maintenant convergé fortement vers la parité (1.0). Ce mouvement signale une perte de confiance des investisseurs dans le simple fait de détenir des cryptomonnaies à travers des structures corporatives.

Matt Hougan, Directeur des investissements de Bitwise, a exprimé son avis sur cette tendance, soutenant que ce bouleversement est nécessaire. Il affirme que seules les entreprises exécutant des stratégies complexes et créatrices de valeur - qu'il appelle “Hard” DATs - méritent de se négocier à un prix premium, tandis que les sociétés adoptant des approches passives sont vouées à des réductions.

Le Test de Litmus : Distinguer les Modèles Passifs et Complexes

Hougan remet en question l'unicité perçue des entreprises de cryptomonnaies simples “acheter et conserver”. Avec la prolifération de nouveaux outils financiers efficaces, l'accumulation de base n'est plus une stratégie digne d'un premium. Il a déclaré que le seuil d'entrée a considérablement baissé : “Acheter un actif crypto et le mettre au bilan aujourd'hui n'est pas difficile.”

Le dirigeant de Bitwise suggère que les DAT qui adoptent l'approche “paresseuse” de la simple détention d'actifs verront probablement leur action se négocier à un prix inférieur à la valeur de leurs actifs cryptographiques sous-jacents. Pour justifier une prime dans ce nouveau paysage concurrentiel, les DAT doivent intégrer une ingénierie financière sophistiquée et des stratégies actives autour de leurs avoirs.

Le plan MicroStrategy pour des primes justifiées

Hougan cite MicroStrategy (now Strategy) comme l'exemple phare d'un “Hard” DAT. La stratégie de l'entreprise d'accumuler Bitcoin (BTC) en émettant avec succès des instruments de dette, tels que des obligations convertibles, contre sa position est considérée comme une opération complexe de grande valeur. La capacité d'utiliser des outils de financement d'entreprise pour augmenter leur trésorerie de cette manière confère à la société un avantage structurel qui peut justifier sa valorisation premium.

D'autres stratégies complexes qui pourraient justifier une prime incluent s'engager de manière responsable dans la finance décentralisée (DeFi), le prêt intelligent, ou la rédaction de calls couverts. À mesure que le marché mûrit, Hougan conclut que “Les bonnes entreprises sont récompensées pour bien faire des choses difficiles au fil du temps. Les mauvaises entreprises qui exécutent mal ou essaient de prendre le chemin facile vers la richesse sont punies.”