Déconstruction des clés de succès et d'échec de DAT : construire une analyse de profondeur au-delà de mNAV

L’industrie des TAD est divisée en deux et huit, et les TAD basés sur des actifs réels et des stratégies de trésorerie différenciées représentent toujours une innovation financière importante, et un cadre d’évaluation plus rigoureux doit être établi. Cet article est tiré d’un article écrit par kokii.eth et compilé, compilé et contribué par Foresight News. (Synopsis : Même les micro-stratégies sont à court d’argent pour acheter du BTC, DAT peut-il résister aux turbulences du Bitcoin ? (Supplément de contexte : le cours de l’action Metaplanet a plongé de 80 % « Perte flottante du Bitcoin de 16 % », le PDG a répondu : n’abandonnez pas le BTC réserve DAT, continuez à augmenter vos positions pendant longtemps) DAT n’est ni un ange ni un diable ; Ni un sauveur ni un coupable. Modèle de différenciation deux-huit : L’industrie des DAT présente une distribution de lois, et les projets principaux de chaque catégorie représentent la majeure partie de la part de marché, et les projets à longue traîne sont difficiles à maintenir. Malgré la bulle, les fichiers DAT basés sur des actifs réels et les stratégies de trésorerie différenciées représentent d’importantes innovations financières. Divergence de valeur et de sentiment : la mNAV masque souvent des facteurs de valeur à long terme. Notre modèle de décomposition axé sur la croissance sépare la croissance composée fondamentale du sentiment du marché. Les données montrent que la valeur par action d’entreprises telles que BMNR et HSDT continue de croître, tandis que la plupart des cours des actions DAT chutent principalement en raison d’une contraction émotionnelle et d’une détérioration non fondamentale. Effet d’inertie fragile : DAT s’appuie sur un cycle de capital réflexif : l’émission d’actions à prime pour faire croître la trésorerie et la défense de la valeur par action à escompte. C’est extrêmement difficile dans un marché en baisse. Des sociétés telles que Bitmine sont gérées avec prudence, et les offres agressives de certaines entreprises ont conduit à une dilution au détriment de la durabilité à long terme. Cadre d’évaluation duale : une évaluation complète doit être ciblée 1. « Croissance de la valeur fondamentale indépendante des émotions ; 2. Gestion des émissions et de la trésorerie – c’est-à-dire si la direction réagit de manière responsable aux conditions du marché. Ensemble, ils déterminent si les fichiers DAT créent ou érodent de la valeur. Lacunes de l’infrastructure de données : Le secteur a un besoin urgent de données structurées et comparables, notamment de l’établissement de normes de divulgation, de l’amélioration de la transparence et de l’optimisation des pratiques opérationnelles. Une plus grande transparence des données permettra de faire mûrir l’industrie et de protéger le droit à l’information des investisseurs. L’année 2025 a marqué le début de l’été DAT, avec Bitmine (BMNR), Sharplink (SBET) et Solana Company Des fichiers DAT tels que (HSDT) sont entrés dans le courant dominant et le domaine s’est rapidement développé. La capitalisation boursière totale des 30 BTC, ETH et SOL DAT que nous suivons s’élève désormais à 117 milliards de dollars. Cependant, le boom initial du battage médiatique a commencé à se refroidir après le choc du marché. Malgré le bruit du marché, la plupart des investisseurs n’évaluent encore les DAT qu’à travers le prisme étroit de mNAV ( ratio capitalisation boursière/valeur liquidative ) sans comprendre les mécanismes inhérents à ses valeurs fondamentales, à sa stratégie de trésorerie ou à sa discipline d’émission. À cette fin, nous avons compilé ce rapport sur la base du tableau de bord des données DAT construit par notre partenaire Pantera pour stimuler la discussion, clarifier les idées fausses et établir un cadre d’évaluation DAT plus rigoureux. Qu’est-ce qu’un (DATs) de trésorerie d’actifs numériques ? La trésorerie d’actifs numériques (Digital Asset Treasuries, DATs) est l’une des expériences financières les plus médiatisées sur les marchés publics aujourd’hui. Il s’agit de sociétés cotées en bourse dont les bilans sont dominés par les actifs numériques, ce qui permet aux investisseurs d’obtenir indirectement une exposition à des actifs numériques tels que BTC, ETH, SOL et d’autres actifs numériques par le biais du marché boursier. Cela signifie que les investisseurs peuvent négocier dans un environnement réglementé par le biais de comptes de courtage traditionnels, évitant ainsi les complexités des plateformes on-chain. Contrairement aux FNB ou aux fiducies, les DAT sont des sociétés d’exploitation et non des véhicules d’investissement passifs. Ils peuvent directement détenir, échanger ou même mettre en gage des actifs numériques, émettre de nouvelles actions ou lever des fonds, formant ainsi des instruments de trésorerie gérés activement, dont la valeur est doublement liée aux actifs numériques sous-jacents et à la stratégie de gestion du capital de l’entreprise. Un TAED typique commence par une petite société ouverte détenant des actifs numériques ou un véhicule nouvellement coté (SAPC) avec une valeur liquidative de (NAV – Actif net Value) reflétant la juste valeur totale des avoirs et la capitalisation boursière (Market Cap – MCAP) reflète le prix de l’exposition du marché boursier au même actif – souvent à une prime ou à une décote en fonction du sentiment du marché, de la liquidité et de la confiance de la direction. Certains DAT, tels que la stratégie de BTC, ont un modèle économique de base qui utilise le financement par actions pour augmenter continuellement leurs avoirs en actifs cibles. D’autres DAT explorent les rendements de jalonnement, les expositions aux produits dérivés ou les portefeuilles diversifiés, en superposant des couches de revenus à l’exposition aux prix. Pour les investisseurs, DAT fait le lien entre la finance traditionnelle et les actifs on-chain : Pour le grand public et les investisseurs institutionnels, DAT offre une clarté réglementaire, une accessibilité aux courtiers et une compatibilité de conformité, leur permettant d’avoir une exposition aux actifs numériques via des canaux familiers. Pour l’écosystème crypto, les DAT créent de nouveaux canaux pour les entrées de capitaux qui augmentent la rareté de la circulation des actifs sous-jacents, soutiennent l’infrastructure de jalonnement et approfondissent la liquidité du marché secondaire. De nombreuses entreprises et institutions participent aux offres de DAT par le biais de PIPE (Private d’investissement public en capital-investissement, de capital-investissement public ), et leur logique d’investissement est basée sur le « volant d’inertie avant » illustré dans la figure ci-dessous : Cependant, il existe également de nombreux doutes sur les DAT : Ce volant d’inertie avant peut facilement être considéré comme un éternel moteur de taureau, mais lorsque mNAV Que se passe-t-il lorsque le prix de l’actif numérique sous-jacent baisse à la fois ? Les investisseurs de PIPE acquièrent des actions à des prix fixés avant l’annonce du DAT ( généralement inférieurs à ceux des ) de détail, souvent considérés comme des délits d’initiés ou des investisseurs de détail. Le trading au-dessus de la valeur liquidative est considéré comme problématique car les investisseurs particuliers sont contraints de payer une prime élevée ; Le trading en dessous de la valeur liquidative est également considéré comme problématique en raison de la nécessité de vendre des actifs pour racheter des actions. Cet article utilisera des données pour dissiper ces doutes, clarifier les idées fausses, expliquer la véritable signification de chaque indicateur et partager la méthodologie d’évaluation du TAED. 1. Analyse des indicateurs de base : mNAV et limites Depuis mars 2025, la capitalisation boursière totale des 30 DAT que nous suivons est passée de 88 milliards de dollars (en grande partie grâce à Strategy/MSTR) à environ 117 milliards de dollars, couvrant les trois principaux actifs numériques que sont BTC, ETH ET SOL. Cependant, la discussion sur le marché se concentre encore trop sur un seul indicateur de la mNAV, ignorant sa véritable signification et d’autres indicateurs importants. Tendance de croissance de la capitalisation boursière de la société DAT (sur la base de 30 objectifs de suivi) DAT est essentiellement une action négociée sur le marché libre, et l’évaluation doit se concentrer sur deux facteurs principaux : Valeur de l’entreprise (NAV/ Valeur liquidative ) : reflète la valeur réelle de l’entreprise. Pour FAT, le total des actifs courants détenus au bilan, y compris les actifs numériques et les équivalents de trésorerie non déployés. Le principal moteur de valeur de l’entreprise n’est pas les bénéfices d’exploitation traditionnels, mais la détention et la croissance des actifs numériques. Valeur marchande (MCAP/ Capitalisation boursière ) : L’évaluation par le marché de la valeur d’une entreprise en multipliant le prix de l’action par le nombre total d’actions en circulation. Valeur liquidative / Valeur liquidative (NAV) VNI reflète la valeur sous-jacente des actifs détenus, mais la composition spécifique varie d’une société à l’autre. Certaines sociétés détiennent des réserves de trésorerie, des bons du Trésor à court terme ou d’autres intérêts, tandis que d’autres détiennent des obligations convertibles ou des bons de souscription, des différences qui rendent la valeur liquidative difficile à normaliser. La plupart des tableaux de données existants utilisent des formules simplifiées, et certains s’étendent pour inclure des outils de dette et de convertible. Multiplicateur de valeur liquidative /…