Les marchés mondiaux de la dette montrent que les mouvements de dominance du dollar suivent des cycles, selon la Fed américaine

Une nouvelle note de discussion de la Réserve fédérale révèle que le rôle du dollar américain sur les marchés obligataires mondiaux a connu des cycles de hausse et de baisse au cours des six dernières décennies, sans tendance claire à long terme vers une domination accrue du dollar ou une dédollarisation.

En utilisant la base de données des titres de créance internationaux de la (BIS), les auteurs identifient trois « vagues de dollarisation » distinctes depuis les années 1960, montrant que les changements dans l’utilisation des devises ont suivi des schémas cycliques plutôt qu’un changement structurel constant dans le financement mondial.

« Nous ne trouvons pas de tendance monotone à la dollarisation ou à la dédollarisation ; au contraire, la part du dollar présente un schéma en vagues », indique le document.

La vague la plus récente est apparue après la crise financière mondiale de 2008, lorsque le dollar a regagné des parts de marché dans l’émission d’obligations internationales, revenant vers les niveaux observés avant la montée en puissance des obligations libellées en euro au début des années 2000, selon le rapport.

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_Part de la dette internationale émise par devise, 2000–2024. Source : Réserve fédérale

L’étude a également révélé qu’en 2024, les émetteurs des marchés émergents dépendent encore principalement de la dette libellée en dollar, qui représente environ 80 % de leurs obligations internationales en circulation, tandis que les efforts de la Chine, commencés en 2010, pour internationaliser sa monnaie, le renminbi, n’ont produit que des gains modestes.

« Bien que la suprématie du dollar repose sur des bases vulnérables, l’absence d’alternatives viables a laissé la primauté du dollar incontestée », indique le rapport.

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Les stablecoins soutiennent les bons du Trésor américains

Le marché mondial des stablecoins s’est fortement développé au cours de l’année écoulée, passant à environ 309,6 milliards de dollars contre 205,5 milliards en décembre 2024, selon les données de DefiLlama.

La majeure partie de cette croissance s’est concentrée sur des tokens indexés sur le dollar américain, avec Tether’s USDt (USDT) et Circle’s USDC (USDC) représentant ensemble environ 85 % de l’offre totale de stablecoins, soit environ $264 milliard du marché au moment de la rédaction.

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_Capitalisation du marché des stablecoins. Source : _DefiLlama

Alors que les stablecoins indexés sur le dollar se sont étendus, les émetteurs sont devenus des détenteurs importants de la dette à court terme du gouvernement américain.

Dans son rapport de réserve du deuxième trimestre 2025, Tether a indiqué que son exposition aux bons du Trésor américain dépassait $127 milliard, comprenant 105,5 milliards de dollars détenus directement et 21,3 milliards de dollars détenus indirectement. Selon la société, ce niveau de détention de Treasuries place Tether parmi les plus grands détenteurs de dette publique américaine.

Le dernier rapport de transparence de Circle, daté du 15 décembre 2025, montre que l’USDC est également largement soutenu par des instruments de dette du gouvernement américain, comprenant 49,7 milliards de dollars en opérations de pension inversée overnight sur Treasuries et 18,5 milliards de dollars en Treasuries à court terme.

_Composition des réserves de Circle. 15 décembre 2025. Source : _Circle

Un rapport de juillet de la banque d’actifs numériques Sygnum indique que le gouvernement américain voit dans les stablecoins indexés sur le dollar un moyen de renforcer le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale et soutient leur croissance par la législation.

D’autres pays ont pris note. En avril, le ministre italien de l’Économie et des Finances, Giancarlo Giorgetti, a averti que les politiques américaines soutenant les stablecoins adossés au dollar présentent un risque à plus long terme pour le système financier européen, en citant leur potentiel à éroder le rôle de l’euro dans les paiements transfrontaliers.

En décembre, un groupe de 10 banques européennes a annoncé son intention de lancer un stablecoin adossé à l’euro dans la seconde moitié de 2026.

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