Pourquoi la faucille de la hausse des taux de la Banque centrale du Japon s'abat-elle d'abord sur le Bitcoin ?

Auteur : David, Deep Tide TechFlow

Le 15 décembre, le Bitcoin est passé de 90 000 dollars à 85 616 dollars, avec une chute de plus de 5 % en une seule journée.

Ce jour-là, il n’y a pas eu de gros effondrements ni d’événements négatifs, et les données on-chain ne montrent pas de pression de vente anormale. Si vous ne regardez que les actualités du secteur crypto, il est difficile de trouver une raison « crédible ».

Mais le même jour, le prix de l’or était de 4 323 dollars/once, en baisse de seulement 1 dollar par rapport à la veille.

Une chute de 5 %, et l’autre presque pas bougé.

Si le Bitcoin est vraiment « l’or numérique », un outil de couverture contre l’inflation et la dépréciation des monnaies fiat, alors sa performance face à un événement risqué devrait ressembler davantage à celle de l’or. Mais cette fois, son comportement est clairement plus proche des actions technologiques à forte bêta du Nasdaq.

Qu’est-ce qui motive cette chute ? La réponse pourrait bien se trouver à Tokyo.

Effet papillon à Tokyo

Le 19 décembre, la Banque du Japon tiendra une réunion de politique monétaire. Le marché anticipe une hausse de 25 points de base, portant le taux directeur de 0,5 % à 0,75 %.

0,75 % peut sembler peu, mais c’est le taux le plus élevé au Japon depuis près de 30 ans. Sur des marchés de prévision comme Polymarket, la probabilité de cette hausse est cotée à 98 %.

Pourquoi une décision d’une banque centrale située à Tokyo peut-elle faire chuter le Bitcoin de 5 % en 48 heures ?

Il faut parler d’un phénomène appelé « arbitrage du yen ».

En réalité, la logique est simple :

Les taux d’intérêt au Japon étant proches de zéro, voire négatifs, emprunter en yen coûte presque rien. Ainsi, les hedge funds, les gestionnaires d’actifs et les traders du monde entier empruntent massivement en yen, le convertissent en dollars, puis achètent des actifs à rendement plus élevé, comme des obligations américaines, des actions américaines ou des cryptomonnaies.

Tant que le rendement de ces actifs dépasse le coût de l’emprunt en yen, la différence constitue un profit.

Ce stratagème existe depuis plusieurs décennies, à une échelle si grande qu’il est difficile à quantifier précisément. Une estimation prudente parle de plusieurs centaines de milliards de dollars, et si l’on inclut les produits dérivés, certains analystes avancent même plusieurs dizaines de trillions.

Par ailleurs, le Japon a une position particulière :

Il détient la plus grande part de dettes américaines à l’étranger, avec 1,18 trillion de dollars en obligations du Trésor américain.

Cela signifie que tout changement dans le flux de capitaux japonais influence directement le marché obligataire mondial, et par extension, la valorisation de tous les actifs risqués.

Désormais, lorsque la Banque du Japon décide de relever ses taux, la logique sous-jacente de ce jeu en est bouleversée.

Premièrement, le coût d’emprunt en yen augmente, réduisant l’arbitrage ; deuxièmement, la hausse des taux attendue pourrait faire apprécier le yen, alors que ces institutions ont initialement investi en yen pour acheter des dollars et investir ;

Maintenant, pour rembourser leurs emprunts, elles doivent vendre leurs actifs en dollars et revenir en yen. Plus le yen monte, plus elles doivent vendre d’actifs.

Ce « forced selling » ne choisit pas le moment ni le type d’actifs. Ce qui est le plus liquide et le plus facile à liquider sera vendu en premier.

Il est donc facile de comprendre que le Bitcoin, qui se négocie 24h/24 sans limite de variation, avec une profondeur de marché plus faible que celle des actions, est souvent le premier à subir la pression de vente.

En regardant la chronologie des hausses de taux de la Banque du Japon ces dernières années, cette hypothèse est en partie confirmée par les données :

La dernière fois, c’était le 31 juillet 2024. Après l’annonce de la hausse à 0,25 %, le yen a chuté de 160 à moins de 140 contre le dollar, et le Bitcoin est passé de 65 000 dollars à 50 000 dollars en une semaine, soit une baisse d’environ 23 %, effaçant 600 milliards de dollars de capitalisation.

Selon plusieurs analystes on-chain, après trois hausses de taux de la Banque du Japon, le Bitcoin a toujours connu une correction supérieure à 20 %.

Ces chiffres varient en termes de points de départ et de fenêtres temporelles, mais la tendance est très cohérente :

À chaque resserrement monétaire du Japon, le Bitcoin est la classe d’actifs la plus touchée.

Ainsi, l’auteur pense que ce qui s’est passé le 15 décembre est essentiellement une « fuite en avant » du marché. Avant même l’annonce du 19, les capitaux ont commencé à se retirer en avance.

Ce jour-là, les flux nets sortants des ETF américains en Bitcoin ont atteint 3,57 milliards de dollars, le plus gros flux sortant en une journée depuis deux semaines ; en 24 heures, plus de 600 millions de dollars de positions longues à effet de levier ont été liquidés.

Il ne s’agit probablement pas d’une panique des petits investisseurs, mais d’une réaction en chaîne de dénouements de positions d’arbitrage.

Le Bitcoin est-il encore l’or numérique ?

Nous avons expliqué le mécanisme de l’arbitrage du yen plus haut, mais il reste une question sans réponse :

Pourquoi le Bitcoin est-il toujours la première victime à être vendue ?

Une explication courante est que le Bitcoin « bénéficie d’une bonne liquidité et se négocie 24h/24 », ce qui est vrai, mais ce n’est pas suffisant.

La vraie raison est que, au cours des deux dernières années, le Bitcoin a été revalorisé : il n’est plus une « classe d’actifs alternative » indépendante des marchés traditionnels, mais intégré dans la gestion des risques de Wall Street.

En janvier dernier, la SEC américaine a approuvé le premier ETF Bitcoin spot. C’est une étape clé après dix ans d’attente dans l’industrie crypto, et des géants de la gestion d’actifs comme BlackRock ou Fidelity peuvent désormais légalement intégrer le BTC dans les portefeuilles de leurs clients.

Les flux de capitaux ont effectivement commencé. Mais cela a aussi changé la nature du Bitcoin : ceux qui le détiennent ont changé.

Autrefois, ce sont des acteurs natifs de la crypto, des petits investisseurs ou des family offices plus ou moins radicaux.

Aujourd’hui, ce sont des fonds de pension, des fonds de couverture et des modèles d’allocation d’actifs. Ces institutions détiennent aussi des actions, des obligations et de l’or, et gèrent leur « risque global » en conséquence.

Lorsque leur portefeuille doit réduire le risque global, ils ne vendent pas uniquement du Bitcoin ou des actions, mais réduisent proportionnellement toutes leurs positions.

Les données montrent cette relation de corrélation.

Au début de 2025, la corrélation sur 30 jours entre le Bitcoin et le Nasdaq 100 a atteint 0,80, son niveau le plus haut depuis 2022. En comparaison, avant 2020, cette corrélation oscillait entre -0,2 et 0,2, ce qui la rendait quasiment insignifiante.

Ce qui est encore plus notable, c’est que cette corrélation augmente significativement en période de stress du marché.

En mars 2020, lors du krach lié à la pandémie, en 2022 lors de la hausse agressive des taux par la Fed, ou au début de 2025 avec les inquiétudes sur les tarifs douaniers… chaque fois que le sentiment de protection s’intensifie, la corrélation entre Bitcoin et actions américaines devient plus forte.

Les institutions, en période de panique, ne font pas la différence entre « crypto » et « valeurs technologiques » : elles ne voient qu’un seul indicateur : leur exposition au risque.

Cela soulève une question embarrassante : la narration de l’or numérique tient-elle encore ?

Si l’on regarde sur le long terme, l’or a gagné plus de 60 % depuis 2025, ce qui en fait la meilleure année depuis 1979 ; le Bitcoin, lui, a reculé de plus de 30 % depuis son sommet.

Les deux sont considérés comme des actifs de couverture contre l’inflation et la dépréciation des monnaies, mais dans le même environnement macroéconomique, ils ont évolué en courbes totalement opposées.

Cela ne remet pas en cause la valeur à long terme du Bitcoin, dont le rendement annuel composé sur cinq ans reste largement supérieur à celui du S&P 500 et du Nasdaq.

Mais dans la phase actuelle, la logique de valorisation à court terme a changé : il s’agit d’un actif à forte volatilité, à bêta élevé, et non d’un outil de couverture.

Comprendre cela permet de saisir pourquoi une hausse de 25 points de base de la Banque du Japon peut faire chuter le Bitcoin de plusieurs milliers de dollars en 48 heures.

Ce n’est pas parce que les investisseurs japonais vendent du Bitcoin, mais parce qu’en période de resserrement global de la liquidité, les institutions réduisent leur exposition à tous les risques selon la même logique, et le Bitcoin, étant la pièce la plus volatile et la plus liquide de cette chaîne, en subit la première.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

Au moment où j’écris ces lignes, il reste deux jours avant la réunion de la Banque du Japon.

Le marché a déjà intégré la hausse de taux comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans est monté à 1,95 %, son plus haut depuis 18 ans. En d’autres termes, le marché obligataire a déjà anticipé le resserrement.

Si la hausse est déjà largement anticipée, y aura-t-il encore un impact le 19 ?

L’expérience montre que oui, mais l’intensité dépendra du ton employé.

L’impact d’une décision de la banque centrale ne se limite jamais aux chiffres, mais aussi au message qu’elle envoie. Même si la hausse est de 25 points de base, si le gouverneur Ueda dit lors de la conférence de presse « que la politique sera évaluée avec prudence en fonction des données », le marché respirera.

En revanche, si il déclare « que la pression inflationniste persiste et qu’une poursuite du resserrement n’est pas exclue », cela pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

L’inflation au Japon tourne autour de 3 %, au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ. Le marché craint que cette hausse ne soit qu’un début, et que le pays ne s’engage dans un cycle de resserrement prolongé.

Si c’est le cas, la désintégration de l’arbitrage du yen ne sera pas un événement ponctuel, mais un processus qui durera plusieurs mois.

Cependant, certains analystes pensent que cette fois pourrait être différent.

Premièrement, les capitaux spéculatifs en yen sont passés d’une position nette vendeuse à une position nette acheteuse. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due à une réaction inattendue du marché, qui était alors encore fortement short sur le yen. Aujourd’hui, la position est inversée, et la possibilité d’une appréciation soudaine est limitée.

Deuxièmement, les obligations japonaises ont déjà augmenté de plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l’année à près de 2 % aujourd’hui. En quelque sorte, le marché a déjà « augmenté ses taux » tout seul, la Banque du Japon ne faisant que reconnaître cette réalité.

Troisièmement, la Fed a récemment réduit ses taux de 25 points de base, et la tendance globale de la liquidité mondiale reste à l’assouplissement. La politique de resserrement du Japon est en contraste, mais si la liquidité en dollars est suffisante, cela pourrait en partie compenser la pression sur le yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le Bitcoin ne chutera pas, mais ils suggèrent que la chute pourrait être moins violente qu’auparavant.

D’après l’historique des hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin touche généralement son point bas une à deux semaines après la décision, puis entre en consolidation ou rebondit. Si cette règle se vérifie encore, la fin décembre ou début janvier pourrait être la période la plus volatile, mais aussi une opportunité de repositionnement après une correction excessive.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

En écrivant ces lignes, il reste deux jours avant la réunion de la Banque du Japon.

Le marché a déjà intégré la hausse de taux comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans est monté à 1,95 %, son plus haut depuis 18 ans. En d’autres termes, le marché obligataire a déjà anticipé le resserrement.

Si la hausse est déjà largement anticipée, y aura-t-il encore un impact le 19 ?

L’expérience montre que oui, mais l’intensité dépendra du ton employé.

L’impact d’une décision de la banque centrale ne se limite jamais aux chiffres, mais aussi au message qu’elle envoie. Même si la hausse est de 25 points de base, si le gouverneur Ueda dit lors de la conférence de presse « que la politique sera évaluée avec prudence en fonction des données », le marché respirera.

En revanche, si il déclare « que la pression inflationniste persiste et qu’une poursuite du resserrement n’est pas exclue », cela pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

L’inflation au Japon tourne autour de 3 %, au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ. Le marché craint que cette hausse ne soit qu’un début, et que le pays ne s’engage dans un cycle de resserrement prolongé.

Si c’est le cas, la désintégration de l’arbitrage du yen ne sera pas un événement ponctuel, mais un processus qui durera plusieurs mois.

Cependant, certains analystes pensent que cette fois pourrait être différent.

Premièrement, les capitaux spéculatifs en yen sont passés d’une position nette vendeuse à une position nette acheteuse. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due à une réaction inattendue du marché, qui était alors encore fortement short sur le yen. Aujourd’hui, la position est inversée, et la possibilité d’une appréciation soudaine est limitée.

Deuxièmement, les obligations japonaises ont déjà augmenté de plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l’année à près de 2 % aujourd’hui. En quelque sorte, le marché a déjà « augmenté ses taux » tout seul, la Banque du Japon ne faisant que reconnaître cette réalité.

Troisièmement, la Fed a récemment réduit ses taux de 25 points de base, et la tendance globale de la liquidité mondiale reste à l’assouplissement. La politique de resserrement du Japon est en contraste, mais si la liquidité en dollars est suffisante, cela pourrait en partie compenser la pression sur le yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le Bitcoin ne chutera pas, mais ils suggèrent que la chute pourrait être moins violente qu’auparavant.

D’après l’historique des hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin touche généralement son point bas une à deux semaines après la décision, puis entre en consolidation ou rebondit. Si cette règle se vérifie encore, la fin décembre ou début janvier pourrait être la période la plus volatile, mais aussi une opportunité de repositionnement après une correction excessive.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

En écrivant ces lignes, il reste deux jours avant la réunion de la Banque du Japon.

Le marché a déjà intégré la hausse de taux comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans est monté à 1,95 %, son plus haut depuis 18 ans. En d’autres termes, le marché obligataire a déjà anticipé le resserrement.

Si la hausse est déjà largement anticipée, y aura-t-il encore un impact le 19 ?

L’expérience montre que oui, mais l’intensité dépendra du ton employé.

L’impact d’une décision de la banque centrale ne se limite jamais aux chiffres, mais aussi au message qu’elle envoie. Même si la hausse est de 25 points de base, si le gouverneur Ueda dit lors de la conférence de presse « que la politique sera évaluée avec prudence en fonction des données », le marché respirera.

En revanche, si il déclare « que la pression inflationniste persiste et qu’une poursuite du resserrement n’est pas exclue », cela pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

L’inflation au Japon tourne autour de 3 %, au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ. Le marché craint que cette hausse ne soit qu’un début, et que le pays ne s’engage dans un cycle de resserrement prolongé.

Si c’est le cas, la désintégration de l’arbitrage du yen ne sera pas un événement ponctuel, mais un processus qui durera plusieurs mois.

Cependant, certains analystes pensent que cette fois pourrait être différent.

Premièrement, les capitaux spéculatifs en yen sont passés d’une position nette vendeuse à une position nette acheteuse. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due à une réaction inattendue du marché, qui était alors encore fortement short sur le yen. Aujourd’hui, la position est inversée, et la possibilité d’une appréciation soudaine est limitée.

Deuxièmement, les obligations japonaises ont déjà augmenté de plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l’année à près de 2 % aujourd’hui. En quelque sorte, le marché a déjà « augmenté ses taux » tout seul, la Banque du Japon ne faisant que reconnaître cette réalité.

Troisièmement, la Fed a récemment réduit ses taux de 25 points de base, et la tendance globale de la liquidité mondiale reste à l’assouplissement. La politique de resserrement du Japon est en contraste, mais si la liquidité en dollars est suffisante, cela pourrait en partie compenser la pression sur le yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le Bitcoin ne chutera pas, mais ils suggèrent que la chute pourrait être moins violente qu’auparavant.

D’après l’historique des hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin touche généralement son point bas une à deux semaines après la décision, puis entre en consolidation ou rebondit. Si cette règle se vérifie encore, la fin décembre ou début janvier pourrait être la période la plus volatile, mais aussi une opportunité de repositionnement après une correction excessive.

(Le contenu ci-dessus est une extraction et une republication autorisées en partenariat avec PANews, lien original | Source : Deep Tide TechFlow)

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