Pourquoi la Banque centrale du Japon a-t-elle d'abord frappé le Bitcoin avec la faux de l'augmentation des taux d'intérêt ?

Auteur : David, 深潮 TechFlow

Le 15 décembre, le Bitcoin est passé de 90 000 dollars à 85 616 dollars, enregistrant une baisse de plus de 5 % en une seule journée.

Ce jour-là, il n'y a pas eu d'événements négatifs ou de crises majeures, et les données on-chain ne montrent aucune pression de vente anormale. Si vous ne regardez que les nouvelles du monde des cryptomonnaies, il est difficile de trouver une raison “acceptable”.

Mais le même jour, le prix de l'or était de 4 323 $/once, soit une baisse de seulement 1 $ par rapport au jour précédent.

Un a chuté de 5 %, l'autre est presque resté stable.

Si le bitcoin est vraiment de l'« or numérique », un outil de couverture contre l'inflation et la dépréciation des monnaies fiduciaires, alors son comportement face aux événements de risque devrait ressembler davantage à celui de l'or. Cependant, cette fois, son évolution ressemble clairement davantage à celle des actions technologiques à haute Beta du Nasdaq.

Qu'est-ce qui motive cette chute ? La réponse pourrait se trouver à Tokyo.

L'effet papillon de Tokyo

Le 19 décembre, la Banque du Japon tiendra une réunion de politique monétaire. Le marché s'attend à une hausse de 25 points de base, portant le taux d'intérêt politique de 0,5 % à 0,75 %.

0,75 % cela ne semble pas élevé, mais c'est le taux le plus élevé au Japon depuis près de 30 ans. Sur des marchés de prédiction comme Polymarket, les traders évaluent la probabilité de cette hausse des taux à 98 %.

Pourquoi la décision d'une banque centrale située à Tokyo a-t-elle fait chuter le Bitcoin de 5 % en 48 heures ?

Cela commence par quelque chose appelé “arbitrage du yen japonais”.

En fait, la logique est très simple :

Les taux d'intérêt au Japon sont restés proches de zéro, voire négatifs, ce qui rend l'emprunt en yens presque gratuit. Ainsi, des fonds spéculatifs du monde entier, des institutions de gestion d'actifs et des salles de marché ont massivement emprunté des yens pour les échanger contre des dollars, puis acheter des actifs à rendement plus élevé, que ce soit des obligations américaines, des actions américaines ou des cryptomonnaies.

Tant que le rendement de ces actifs est supérieur au coût d'emprunt en yens, l'écart intermédiaire représente le profit.

Cette stratégie existe depuis des décennies, avec une ampleur telle qu'il est difficile d'en faire une estimation précise. On estime de manière conservatrice qu'il y a des centaines de milliards de dollars, et si l'on prend en compte l'exposition des produits dérivés, certains analystes estiment que cela pourrait atteindre des milliers de milliards.

En même temps, le Japon a un statut spécial :

C'est le plus grand pays étranger détenteur de la dette publique américaine, avec 1,18 trillion de dollars de bons du Trésor américain.

Cela signifie que les changements dans les flux de capitaux au Japon auront un impact direct sur le marché obligataire le plus important au monde, ce qui affectera ensuite la tarification de tous les actifs à risque.

Maintenant, lorsque la Banque du Japon décide d'augmenter les taux d'intérêt, la logique sous-jacente de ce jeu est ébranlée.

Tout d'abord, l'augmentation du coût du yen entraîne un resserrement de l'espace d'arbitrage ; de plus, les attentes de hausse des taux d'intérêt vont pousser le yen à s'apprécier, alors que ces institutions avaient initialement emprunté en yen pour investir en dollars.

Pour rembourser maintenant, il faut vendre des actifs en dollars et les échanger contre des yens. Plus le yen monte, plus ils doivent vendre d'actifs.

Cette “vente forcée” ne choisit pas le moment, ni la variété. Ce qui a la meilleure liquidité et est le plus facile à monétiser, c'est ce qui sera vendu en premier.

Il est donc facile de penser que le Bitcoin, avec ses transactions 24 heures sur 24 sans limites de hausse ou de baisse, a une profondeur de marché relativement plus faible par rapport aux actions, et qu'il est souvent celui qui est le plus susceptible d'être vendu en premier.

En regardant la chronologie des hausses de taux d'intérêt de la Banque du Japon au cours des dernières années, cette hypothèse a également été en partie confirmée par les données :

La dernière fois était le 31 juillet 2024. La BOJ a annoncé une augmentation des taux à 0,25 %, et le yen japonais est passé de 160 à moins de 140 pour un dollar américain. Le BTC est tombé de 65 000 dollars à 50 000 dollars au cours de la semaine suivante, soit une baisse d'environ 23 %, et l'ensemble du marché des cryptomonnaies a perdu 60 milliards de dollars de valeur.

Selon les statistiques de plusieurs analystes en chaîne, après les trois dernières hausses de taux de la Banque du Japon, le BTC a connu des retraits de plus de 20 %.

Les points de départ et d'arrivée spécifiques de ces chiffres et les fenêtres de temps varient, mais la direction est hautement cohérente :

Chaque fois que le Japon resserre sa politique monétaire, le BTC est la zone sinistrée.

Ainsi, l'auteur estime que ce qui s'est passé le 15 décembre est essentiellement une “course” du marché. Avant même que la décision du 19 ne soit annoncée, les fonds ont déjà commencé à se retirer à l'avance.

Le jour même, les sorties nettes de l'ETF BTC aux États-Unis s'élèvent à 357 millions de dollars, ce qui représente la plus grande sortie quotidienne en deux semaines ; plus de 600 millions de dollars de positions longues à effet de levier ont été liquidées sur le marché des cryptomonnaies en 24 heures.

Il ne s'agit probablement pas de la panique des petits investisseurs, mais plutôt d'une réaction en chaîne liée à la liquidation des transactions d'arbitrage.

Le bitcoin est-il encore l'or numérique ?

Le texte précédent a expliqué le mécanisme des transactions d'arbitrage en yen, mais il reste une question sans réponse :

Pourquoi le BTC est-il toujours le premier à être vendu et à subir des pertes ?

Une expression courante est que le BTC a “une bonne liquidité, un trading 24 heures sur 24”, ce qui est vrai, mais ce n'est pas suffisant.

La véritable raison est que le BTC a été revalorisé au cours des deux dernières années : il n'est plus un “actif alternatif” indépendant de la finance traditionnelle, mais il a été intégré dans l'exposition au risque de Wall Street.

En janvier dernier, la SEC américaine a approuvé les ETF Bitcoin au comptant. C'est un jalon que l'industrie de la cryptographie attendait depuis dix ans, et des géants de la gestion d'actifs comme BlackRock et Fidelity peuvent enfin intégrer le BTC dans les portefeuilles des clients de manière conforme.

Les fonds sont effectivement arrivés. Mais avec cela, une transformation d'identité est survenue : les personnes détenant des BTC ont changé.

Auparavant, ceux qui achetaient du BTC étaient des joueurs natifs de la crypto, des particuliers et quelques bureaux de famille radicaux.

Aujourd'hui, les fonds de retraite, les fonds de couverture et les modèles d'allocation d'actifs achètent du BTC. Ces institutions détiennent également des actions américaines, des obligations américaines et de l'or, et pratiquent la gestion du “budget de risque”.

Lorsque l'ensemble du portefeuille doit réduire le risque, ils ne vendent pas seulement des BTC ou seulement des actions, mais réduisent plutôt les positions proportionnellement.

Les données peuvent montrer ce type de relation de liaison.

Début 2025, la corrélation sur 30 jours entre le BTC et l'indice Nasdaq 100 a atteint un niveau record de 0,80, le plus élevé depuis 2022. En comparaison, avant 2020, cette corrélation oscillait généralement entre -0,2 et 0,2, ce qui peut être considéré comme non corrélé.

Il est également à noter que cette corrélation augmente de manière significative en période de pression sur le marché.

En mars 2020, la chute due à la pandémie, les hausses agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, les craintes tarifaires au début de 2025… Chaque fois que l'aversion au risque augmente, la corrélation entre le BTC et les actions américaines devient plus forte.

Les institutions ne feront pas de distinction entre “c'est un actif crypto” ou “c'est une action technologique” en période de panique, elles ne verront qu'une seule étiquette : exposition au risque.

Cela soulève une question délicate : le récit de l'or numérique est-il toujours valide ?

Si l'on prolonge la période, l'or a augmenté de plus de 60 % depuis 2025, ce qui en fait l'année la plus performante depuis 1979 ; le BTC a, quant à lui, reculé de plus de 30 % par rapport à son sommet pendant la même période.

Les deux sont des actifs appelés à couvrir l'inflation et à lutter contre la dévaluation des monnaies fiduciaires, évoluant selon des courbes complètement opposées dans le même environnement macroéconomique.

Cela ne veut pas dire que la valeur à long terme du BTC est problématique, son taux de rendement annuel composé sur cinq ans reste largement supérieur à celui du S&P 500 et du NASDAQ.

Mais à ce stade, sa logique de tarification à court terme a déjà changé : un actif risqué à forte volatilité et à haut bêta, et non un outil de couverture.

Comprendre cela permet de saisir pourquoi une hausse de 25 points de base de la Banque du Japon peut faire chuter le BTC de plusieurs milliers de dollars en 48 heures.

Ce n'est pas parce que les investisseurs japonais vendent du BTC, mais parce que lorsque la liquidité mondiale se resserre, les institutions réduisent toutes les expositions aux risques selon la même logique, et le BTC est précisément le maillon de cette chaîne qui présente la plus grande volatilité et est le plus facile à convertir.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

Il reste deux jours avant la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon au moment de rédiger cet article.

Le marché a déjà intégré une hausse des taux d'intérêt comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à dix ans a atteint 1,95 %, le plus élevé en 18 ans. En d'autres termes, le marché obligataire a déjà préempté les attentes de resserrement.

Si la hausse des taux d'intérêt a déjà été pleinement anticipée, y aura-t-il un impact le 19?

L'expérience historique est : oui, mais l'intensité dépend du choix des mots.

L'impact d'une décision de la banque centrale n'est jamais seulement un chiffre, mais le signal qu'elle envoie. De même, si la Banque du Japon, dirigée par Haruhiko Kuroda, annonce une hausse de 25 points de base et déclare lors de la conférence de presse qu'elle “évaluera prudemment en fonction des données à l'avenir”, le marché respirera un soupir de soulagement ;

Si il dit « la pression inflationniste persiste, la possibilité d'un resserrement supplémentaire n'est pas exclue », cela pourrait être le point de départ d'une nouvelle vague de ventes.

Actuellement, le taux d'inflation au Japon est d'environ 3 %, supérieur à l'objectif de 2 % de la BOJ. Ce qui inquiète le marché ce n'est pas cette hausse des taux, mais si le Japon entre dans une période de resserrement prolongée.

Si la réponse est affirmative, la désintégration du commerce d'arbitrage en yen n'est pas un événement unique, mais un processus qui dure plusieurs mois.

Cependant, certains analystes estiment que cette fois-ci pourrait être différente.

Tout d'abord, les fonds spéculatifs ont changé leur position sur le yen japonais, passant de positions nettes courtes à des positions nettes longues. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due au fait que le marché a été pris au dépourvu, avec de nombreux fonds toujours en train de vendre le yen à découvert. Maintenant, la direction des positions a changé, et l'espace pour une appréciation inattendue est limité.

Deuxièmement, le rendement des obligations publiques japonaises a augmenté pendant plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l'année à près de 2 % maintenant. Dans un certain sens, le marché a déjà “augmenté les taux lui-même”, la Banque du Japon ne fait que reconnaître un fait établi.

Troisièmement, la Réserve fédérale vient de baisser les taux d'intérêt de 25 points de base, et la tendance générale de la liquidité mondiale est à l'assouplissement. Le Japon resserre à l'envers, mais si la liquidité en dollars est suffisamment abondante, cela pourrait partiellement compenser la pression du côté du yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le BTC ne va pas baisser, mais ils pourraient signifier que cette baisse ne sera pas aussi extrême que lors des précédentes.

D'après les tendances observées après les récentes hausses de taux de la BOJ, le BTC atteint généralement son point le plus bas dans une à deux semaines après la décision, puis entre dans une phase de consolidation ou de rebond. Si cette règle est toujours valable, la fin décembre jusqu'au début janvier pourrait être la fenêtre de volatilité la plus importante, mais cela pourrait également représenter une opportunité de positionnement après une vente excessive.

accepté par les autres, influencé

Relier le texte précédent, la chaîne logique est en réalité très claire :

La Banque du Japon augmente les taux d'intérêt → Fermeture des positions de carry trade sur le yen → Resserrement de la liquidité mondiale → Les institutions réduisent leurs positions en fonction du budget de risque → BTC est vendu en priorité en tant qu'actif à bêta élevé.

Dans cette chaîne, le BTC n'a rien fait de mal.

Il est simplement placé à un endroit qu'il ne peut pas contrôler, à la fin de la chaîne de transmission de la liquidité macroéconomique mondiale.

Vous pourriez ne pas l'accepter, mais c'est la nouvelle norme de l'ère des ETF.

Avant 2024, les fluctuations du BTC étaient principalement influencées par des facteurs natifs au crypto : le cycle de réduction de moitié, les données on-chain, la dynamique des échanges, et les messages réglementaires. À ce moment-là, sa corrélation avec les actions américaines et les obligations américaines était très faible, et dans une certaine mesure, cela ressemblait effectivement à une “classe d'actifs indépendante”.

Après 2024, Wall Street arrive.

Le BTC a été intégré dans le même cadre de gestion des risques que les actions et les obligations. Sa structure de détention a changé, tout comme sa logique de tarification.

La capitalisation boursière de BTC a bondi, passant de plusieurs centaines de milliards de dollars à 1,7 trillion de dollars. Mais cela a également entraîné un effet secondaire : l'immunité de BTC aux événements macroéconomiques a disparu.

Une phrase de la Réserve fédérale ou une décision de la Banque du Japon peut provoquer une fluctuation de plus de 5 % en quelques heures.

Si vous croyez au récit du « gold numérique », et que vous croyez qu'il peut offrir un refuge en temps de troubles, alors les tendances de 2025 sont quelque peu décevantes. Du moins à ce stade, le marché ne le considère pas comme un actif refuge.

Peut-être que ce n'est qu'un décalage temporaire. Peut-être que l'institutionnalisation en est encore à ses débuts, et que lorsque les proportions de répartition se stabiliseront, le BTC retrouvera son propre rythme. Peut-être que le prochain cycle de réduction de moitié prouvera à nouveau la dominance des facteurs natifs de la cryptographie…

Mais avant cela, si vous détenez des BTC, vous devez accepter une réalité :

Vous avez également une exposition à la liquidité mondiale. Ce qui se passe dans une salle de conférence à Tokyo peut influencer votre solde de compte plus que n'importe quel indicateur sur la chaîne.

C'est le coût de la structuration. En ce qui concerne sa valeur, chacun a sa propre réponse.

(Le contenu ci-dessus est extrait et reproduit avec l'autorisation de notre partenaire PANews, lien original | Source : Shenchao TechFlow)

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