Fami Quadir, la gérante de hedge fund de 35 ans connue sous le surnom de « Wall Street Assassin », modifie sa stratégie d’investissement et se tourne vers l’activisme sur des actions sud-coréennes, d’après un article du Wall Street Journal (WSJ) publié le 19 (heure locale). Quadir, qui s’était auparavant spécialisée dans le shorting et avait réussi à miser contre des entreprises comme Valeant Pharmaceuticals et Wirecard, a fermé son fonds Safkhet Capital l’année dernière après que le S&P 500 a presque triplé depuis son lancement en 2018, rendant le shorting de plus en plus difficile. Elle vise désormais des sociétés coréennes sous-évaluées, alors que les deux tiers des actions cotées au KOSPI restent encore en dessous de leur valeur comptable malgré les gains du secteur des semi-conducteurs. Elle considère en outre que le programme « Value-up » des entreprises mis en place par le gouvernement coréen crée des conditions favorables aux investisseurs activistes, qui cherchent à améliorer la gouvernance et à obtenir des rendements plus élevés pour les actionnaires.
Quadir s’est forgé une réputation grâce à des succès de shorting très médiatisés
Quadir s’est fait connaître comme gérante de hedge fund spécialisée dans le shorting grâce à sa gestion de Safkhet Capital. Elle a shorté Valeant Pharmaceuticals, autrefois symbole de la surfacturation pharmaceutique, puis a tiré des dizaines de millions de dollars de profits en shortant la société allemande de paiements Wirecard, au milieu d’allégations de fraude ayant conduit à son effondrement. D’après le WSJ, Quadir a déclaré : « Je pense que nous sommes à l’“ère de la fraude”, mais si les prix du marché ne bougent pas dans la direction que vous attendez, vous devez trouver autre chose à faire. Toute ma carrière a consisté à trouver des entreprises qui échouent à cause d’une mauvaise gouvernance. Si c’est le cas, il doit aussi y avoir des entreprises qui ont des problèmes de gouvernance et qui peuvent être corrigés. »
Les conditions de marché ont poussé à un pivot stratégique du shorting
Malgré des succès individuels en investissement, le marché haussier de long terme a posé des défis aux stratégies de shorting. Le S&P 500 a presque triplé après que Quadir a lancé Safkhet Capital en 2018. Elle a fermé le fonds l’année dernière, après avoir eu du mal à compenser les pertes liées à des actions qui progressaient à l’encontre des attentes. Cela s’inscrit dans une tendance plus large au départ d’éminents short-sellers du secteur, notamment Jim Chanos et Nate Anderson, fondateur de Hindenburg Research. Quadir prévoit de tirer parti des compétences d’analyse des entreprises accumulées grâce au shorting pour rechercher des améliorations de la gouvernance et une demande de rendements plus élevés pour les actionnaires, en investissant dans des sociétés susceptibles d’être améliorées plutôt qu’en pariant sur leur déclin.
Quadir cite des actions sous-évaluées et le programme gouvernemental Value-up comme raison d’entrée en Corée
Quadir a indiqué au WSJ que le moment est propice pour entrer sur le marché coréen. Malgré de solides gains dans des valeurs de semi-conducteurs comme Samsung Electronics (005930) et SK Hynix (000660), plus des deux tiers des actions cotées au KOSPI continuent de se négocier en dessous de la valeur comptable. Elle voit également dans le programme « Value-up » des entreprises du gouvernement coréen, conçu pour remédier au « Korea Discount », une opportunité. Le gouvernement a mis en place des avantages fiscaux et des incitations boursières afin d’encourager l’investissement dans des entreprises qui renforcent les rendements pour les actionnaires, notamment via l’augmentation des dividendes et des rachats d’actions. Quadir se réveille à 2 h du matin chaque jour depuis sa base à Londres pour échanger avec des contacts coréens et analyser des données d’entreprises. Elle prévoit d’acquérir des participations dans un petit nombre d’entreprises coréennes au cours des prochains mois, de recruter du personnel local et de chercher à établir un bureau à Séoul, tout en effectuant régulièrement des visites en Corée.
La stratégie d’investissement vise des améliorations de la gouvernance dans des valeurs small-to-mid cap
Les cibles initiales de Quadir seront des actions small-to-mid cap, dans lesquelles elle estime que la valeur d’entreprise peut être augmentée grâce à des améliorations de la gouvernance. Parmi les mesures possibles : exiger davantage d’indépendance des conseils d’administration et des organes d’audit, ou encourager l’extension des rachats d’actions et des annulations. Elle a indiqué qu’elle ne formulerait pas de demandes uniformes, car la situation de chaque entreprise est différente. Quadir a déclaré : « Je n’aborde pas cela avec un menu fixe. Je ne veux pas qu’on me connaisse uniquement comme la femme qui a fait tomber Valeant ou Wirecard. Je ne veux pas être piégée dans l’image de “l’assassin”. »
Les investisseurs activistes font face à des défis sur un marché coréen dominé par les chaebols
Le WSJ a noté que la Corée n’est pas considérée comme un marché facile pour que les investisseurs activistes obtiennent des résultats. L’analyse indique que de grands conglomérats contrôlés par des familles, appelés chaebols, dominent le marché coréen, créant un environnement historiquement peu favorable aux investisseurs activistes. Le fonds activiste mondial Elliott Investment Management a tenté de bloquer la fusion de 2015 entre Samsung C&T et Cheil Industries, mais a échoué. Des litiges juridiques autour de cette fusion se poursuivent. Malgré ces difficultés, Quadir estime que les conditions actuelles favorisent une entrée sur le marché.
FAQ
Qu’est-ce qui a poussé Fami Quadir à passer du shorting à l’investissement activiste ?
Le S&P 500 a presque triplé après que Quadir a lancé Safkhet Capital en 2018, rendant le shorting de plus en plus difficile. Elle a fermé le fonds l’année dernière après avoir eu du mal à compenser les pertes liées à des actions qui progressaient à l’encontre des attentes, ce qui l’a poussée à se tourner vers un investissement activiste axé sur des améliorations de la gouvernance.
Pourquoi Quadir a-t-elle choisi le marché boursier coréen pour un investissement activiste ?
Quadir a cité le fait que plus des deux tiers des actions cotées au KOSPI continuent de se négocier en dessous de la valeur comptable malgré les gains du secteur des semi-conducteurs, et considère que le programme gouvernemental Value-up des entreprises crée des conditions favorables aux investisseurs activistes cherchant des améliorations de la gouvernance et des rendements renforcés pour les actionnaires.
