Kekhawatiran di Tengah Ledakan Investasi AI: Prospek Pengembalian, Tekanan Keuangan, dan Risiko Makroekonomi

Peringatan CEO IBM: Triliunan dolar dalam pengeluaran sulit untuk mendapatkan keuntungan

Pada awal Desember 2025,CEO of IBMArvind Krishna secara terbuka mempertanyakan keberlanjutan pengeluaran pusat data AI. Dia menunjukkan bahwa biaya pembangunan pusat data AI 1 GW adalah sekitar $80 miliar, dan jika rencana global mencapai 100 GW, total belanja modal akan mencapai $8 triliun, dan beban bunga saja perlu didukung oleh keuntungan $800 miliar per tahun. Ini beberapa kali lipat dari keuntungan gabungan raksasa teknologi saat ini. Krishna menekankan bahwa siklus penyusutan lima tahun chip AI semakin memperkuat tekanan: “Anda harus menggunakannya dalam waktu lima tahun, atau Anda harus membuang reset.” Pernyataan ini dengan cepat menyebabkan kejutan di pasar, menyoroti titik balik inti konstruksi AI dari “persaingan teknologi” ke tinjauan “kelayakan ekonomi”.

Perhitungan Krishna tidak terisolasi. Banyak institusi memperkirakan bahwa total Capex hyperscaler (seperti Microsoft, Amazon, Google, Meta) akan melebihi $315 miliar pada 2025-2026, di mana infrastruktur AI menyumbang lebih dari 80%. Meskipun permintaan kuat, pengembalian yang tertunda telah menjadi konsensus: Laporan MIT menunjukkan bahwa 95% perusahaan memiliki pengembalian nol atas investasi GenAI; JP Morgan menganalisis bahwa mencapai pengembalian 10% akan membutuhkan menghasilkan pendapatan tahunan sebesar $650 miliar, yang berada di luar jangkauan dalam ketidakpastian saat ini.

Laporan pendapatan Oracle: Kontradiksi antara ledakan permintaan dan arus kas negatif

Laporan keuangan Oracle untuk kuartal kedua tahun 2026 (berakhir 30 November 2025) dirilis pada 10 Desember, dengan total pendapatan sebesar $16,1 miliar, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 14%; pendapatan infrastruktur cloud adalah $4,1 miliar, meningkat 68%; Sisa kewajiban kinerja (RPO) melonjak 438% menjadi $523 miliar, dengan tambahan $68 miliar terutama dari kontrak dari raksasa seperti Meta dan NVIDIA. Ini mencerminkan bahwa permintaan AI nyata dan terikat untuk waktu yang lama.

Namun, pasar bereaksi negatif: harga saham anjlok lebih dari 10% setelah jam kerja. Alasan intinya adalah bahwa Capex telah dinaikkan tajam menjadi $50 miliar (meningkat $15 miliar dari panduan September), arus kas bebas telah berubah negatif sekitar $10 miliar, dan utang jangka panjang mendekati $100 miliar. Manajemen menekankan bahwa mereka “berkomitmen untuk mempertahankan peringkat kredit tingkat investasi”, tetapi ini mengekspos risiko pengetatan keuangan: perusahaan perlu terus meminjam dan berekspansi, dan pengembalian yang tertunda dapat menyebabkan pengetatan pasar kredit. Oracle telah bergeser dari “sapi perah” ke ketergantungan utang, menandai munculnya kemacetan dalam transformasi penyedia layanan cloud hilir.

Kinerja Broadcom: Pertumbuhan yang kuat tetapi tekanan marjinal

Pendapatan Broadcom untuk kuartal keempat tahun 2025 (dirilis pada 11 Desember) adalah $18 miliar, meningkat 28% dari tahun ke tahun; Pendapatan semikonduktor AI meningkat sebesar 74%. Perusahaan memandu pendapatan AI untuk berlipat ganda menjadi $8,2 miliar pada kuartal pertama tahun 2026, menunjukkan bahwa momentum pesanan tidak berkurang. Namun, harga saham turun sekitar 11% karena peringatan margin kotor: peningkatan proporsi bisnis AI telah menyebabkan tekanan biaya komponen, dan pergeseran pelanggan ke chip khusus dapat melemahkan kekuatan penetapan harga.

Broadcom mempertahankan arus kas yang positif, tetapi valuasi saham teknologi secara keseluruhan mendekati puncak gelembung dot-com. Setiap perlambatan pertumbuhan, seperti backlog yang meleset dari ekspektasi, memicu aksi jual, mencerminkan pergeseran dari “kisah pertumbuhan” ke penilaian “kualitas pendapatan”.

hyperscalers Capex: Ukuran investasi 2025-2026

Pada tahun 2025, Capex, empat hyperscaler utama (Microsoft, Amazon, Google, Meta) diperkirakan akan melebihi $315 miliar, lompatan yang signifikan dari tahun 2024:

• Google dinaikkan menjadi $ 910-93 miliar
• Meta $700-$72 miliar
• Microsoft dan Amazon bersama-sama melebihi $100 miliar

Hal ini telah mendorong Capex terkait AI untuk menyumbang lebih dari 1 poin persentase pertumbuhan PDB AS, menjadi pendorong utama ekonomi. Namun, jika pengembalian tidak sesuai harapan, runtuhnya pilar ini akan memperkuat dampaknya: nilai warisan infrastruktur tinggi, tetapi risiko arus kas jangka pendek negatif meningkat.

Diferensiasi makroekonomi: AI menjadi pilar pendukung terakhir

Pada tahun 2025, pasar kerja AS akan memburuk secara signifikan. Laporan ADP menunjukkan bahwa sektor swasta kehilangan 32.000 pekerjaan pada bulan November, dan usaha kecil memberhentikan 120.000 pekerjaan, penurunan terbesar sejak 2023. Ketua Fed Powell mengakui pada pertemuan Desember bahwa risiko pasar tenaga kerja meningkat dan data resmi mungkin melebih-lebihkan pertumbuhan bulanan.

Pertemuan FOMC Desember memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 3,5%-3,75%, tetapi dot plot hanya mengisyaratkan satu penurunan suku bunga pada tahun 2026, jauh di bawah ekspektasi pasar. Perbedaan pendapat dari ketiga anggota (satu dovish menginginkan penurunan yang lebih besar, dua elang menginginkan jeda) mencerminkan perpecahan: keras kepala inflasi vs. angkatan kerja yang melemah. Powell menekankan bahwa kelompok berpenghasilan tinggi (efek kekayaan pasar saham) mendukung konsumsi, tetapi pembalikan saham AI akan mengurangi pengeluaran secara tajam. Pensiun baby boomer memperburuk risiko: pasar saham berkelanjutan ketika naik, dan tidak ada solusi ketika turun 30%-50%.

Diferensiasi “berbentuk K” ekonomi AS telah meningkat: konsumsi yang mendasarinya lemah (McDonald’s dan Target telah menurun), dan kelas atas bergantung pada pasar saham AI. Serupa secara global: Pengeluaran rumah tangga Jepang turun, ritel Eropa lemah. Jika AI berbalik, perlambatan belanja modal dan efek kekayaan memudar, akan memukul konsumsi - terhitung sebagian besar pertumbuhan ekonomi pada tahun 2025.

Dilema Kebijakan Fed: Menyeimbangkan Inflasi dan Risiko Resesi

Pertemuan Fed Desember lebih hawkish: hanya satu penurunan suku bunga pada tahun 2026, yang mencerminkan kekhawatiran ke atas tentang inflasi (sebagian karena tarif). Tetapi melemahnya pasar tenaga kerja telah memaksa pelonggaran “asuransi”. Powell menyebut ekonomi saat ini “tidak normal”: inflasi di atas target dan risiko pekerjaan meningkat. Jika gelembung AI meledak, Fed memiliki ruang terbatas dan sulit untuk menghadapinya pada saat yang bersamaan.

Pencerminan historis dan potensi akhir

Ledakan AI mirip dengan gelembung dot-com: hiruk-pikuk pada tahap awal, pertanyaan kembali pada tahap selanjutnya, dan akhirnya runtuh tetapi meninggalkan nilai (Internet). Perbedaannya adalah bahwa ada konsentrasi yang lebih besar (30% dari S&P 500 didukung oleh beberapa raksasa) dan lebih banyak leverage (lonjakan utang teknologi). Jika permintaan tidak meledak pada tahun 2026 (persaingan, chip yang dikembangkan sendiri), utang akan menjadi bola salju dan pengetatan kredit akan mengalami reaksi berantai.

Risiko tidak terbatas pada keuangan: permintaan listrik pusat data menyumbang 14% dari listrik dunia, dan tekanan iklim meningkat; Di tingkat ketenagakerjaan, CEO Anthropic memperkirakan bahwa setengah dari pekerja kerah putih tingkat pemula akan dihilangkan, dan tingkat pengangguran akan meningkat sebesar 10%-20%. Meskipun analisis Yale menunjukkan bahwa pekerjaan secara keseluruhan tidak terganggu sejak ChatGPT, PHK teknologi ratusan ribu telah menjadi fakta.

Kesimpulan: Titik kritis telah tiba, dan kehati-hatian adalah yang terbaik

Pada akhir tahun 2025, ledakan investasi AI akan mencapai titik balik: acara IBM, Oracle, dan Broadcom menandai pergeseran pasar dari “beli nanti” menjadi “tanya dulu”. Permintaan itu nyata, tetapi pengetatan keuangan dan kelemahan makro memperkuat risiko. Jika konversi laba tidak tercapai pada tahun 2026, penyesuaian penilaian tidak dapat dihindari; Dalam jangka panjang, konstruksi yang efisien dapat melepaskan nilai transformasi. Investor perlu waspada: AI dapat membentuk kembali dunia, tetapi prosesnya disertai dengan rasa sakit yang parah. Volatilitas jangka pendek meningkat, dan alokasi yang bijaksana dalam jangka menengah tepat.