Siapa yang akan menggantikan Powell?

Siapa yang akan menjadi pengganti Powell? Hal yang tampaknya sudah pasti ini menjadi semakin tidak pasti karena pernyataan terbaru dari CEO JPMorgan Jimmy Dimon. Penasihat ekonomi Gedung Putih Kevin Hassett awalnya dianggap sebagai kandidat terdepan, tetapi dukungan Jimmy Dimon terhadap kandidat lain, Kevin Warsh—mantan anggota Federal Reserve—membuat keseimbangan yang sudah condong mulai menemukan titik keseimbangan baru. Menurut prediksi Polymarket, peluang Hassett terpilih turun dari hampir 8 dari 10 menjadi sekitar 5 dari 10, sementara peluang Warsh naik dari sekitar 1 dari 10 menjadi sekitar 40%. Karena kompetisi yang semakin ketat, kemungkinan besar keputusan pengganti akan tertunda hingga awal tahun depan, meskipun awalnya diperkirakan akan diputuskan dalam tahun ini. Namun, ini bukan hal yang buruk; hal ini memberi kandidat waktu untuk mempersiapkan diri secara lebih matang, sekaligus memberi pasar lebih banyak umpan balik. Bagi kebijakan moneter AS yang sedang berada di persimpangan, ini mungkin menjadi ujian tekanan yang lebih baik.

Prediksi yang paling akurat saat ini adalah bahwa ketua Federal Reserve berikutnya pasti akan bernama Kevin. Kedua Kevin ini dipandang Trump sebagai pengendali bank sentral yang bisa dia ajak komunikasi, tetapi jalur dan gaya mereka sangat berbeda: satu adalah pemain politik yang sangat terintegrasi dalam mesin politik Gedung Putih, mahir membangun narasi makro melalui debat televisi dan bahasa kampanye; yang lain adalah birokrat teknis yang berasal dari sistem bank sentral, memahami irama pasar dan mampu menyeimbangkan independensi dengan realitas politik yang dapat dicapai. Pada saat bayang-bayang inflasi belum hilang dan jalur suku bunga masih diperdebatkan, memilih salah satu dari mereka adalah tes awal tentang bagaimana Federal Reserve akan menangani politik dalam lima tahun ke depan.

Jejak Hassett hampir mencerminkan agenda ekonomi Trump. Pengalaman di Dewan Ekonomi Nasional dan Komite Penasihat Ekonomi Presiden menjadikannya juru bicara paling vokal untuk kebijakan penurunan suku bunga—secara terbuka menyatakan bahwa masih ada ruang untuk menurunkan suku bunga dan menganggap pinjaman mobil serta hipotek yang lebih murah sebagai komitmen politik yang dapat diukur. Kemampuannya menerjemahkan kebijakan moneter menjadi manfaat langsung bagi konsumen sesuai intuisi pemilih dan memperkuat harapan Gedung Putih terhadap pelonggaran moneter. Sementara itu, kritik terhadap independensi Fed dan ketidakpuasan terbuka terhadap ketua saat ini menimbulkan kekhawatiran di pasar dan kalangan akademisi: ketika jarak antara bank sentral dan pemerintah dipersempit secara sengaja, apakah kredibilitas jangka panjang dalam menjaga stabilitas harga akan terancam?

Cerita Warsh lebih seperti seorang aktor yang sudah familiar dengan naskah bank sentral kembali ke panggung. Pengalaman sebagai anggota Dewan di era Bernanke membuatnya sangat peka terhadap proses, komunikasi, dan manajemen ekspektasi pasar; dalam interaksi terakhir dengan Trump, dia juga tidak menolak suku bunga yang lebih rendah, tetapi lebih menekankan pendekatan “konsultasi, negosiasi, dan bertahap”. Keterampilan ini sangat berharga dalam siklus volatilitas: ia mencegah penurunan suku bunga menjadi perintah administratif, tetap menjaga ruang untuk penilaian profesional.

Selain itu, kritik Warsh terhadap kebijakan Fed cenderung lebih struktural dan mendasar. Ia berpendapat bahwa inflasi adalah pilihan, hasil dari kebijakan moneter yang terlalu longgar dan pengeluaran fiskal yang berlebihan; dengan kata lain, berbagai “ketidakpastian” yang saat ini ditekankan Fed berasal dari akar masalah internalnya sendiri. Banyak pelaku pasar yang mengikuti kebijakan moneter AS merasakan hal yang sama—Powell di berbagai kesempatan menekankan berbagai “ketidakpastian” dan menyatakan bahwa pekerjaan yang dilakukan sulit tetapi benar, pernyataan yang terkadang terdengar seperti “menyalahkan pihak lain” dan klise. Namun, menurut Warsh, kebijakan moneter harus mandiri sekaligus selaras dengan kebijakan fiskal. Dalam beberapa hal, pengeluaran fiskal yang berlebihan dan keinginan untuk menjaga kebijakan moneter tetap longgar hanya akan memperumit tantangan kebijakan dan membuat kebijakan tersebut “tak punya tempat”. Dari sudut pandang ini, kebijakan moneter harus mampu merespons atau mengimbangi kebijakan fiskal, serta jelas dalam posisi dan tujuannya. Jika kebijakan moneter tidak mampu mencapai target ganda “mengendalikan inflasi” dan “memastikan pekerjaan penuh”, maka kerangka kerja kebijakan harus dirombak secara besar-besaran. Dalam konteks ini, filosofi kebijakan Warsh lebih praktis, sementara Hassett tampaknya hanya tersisa “kegunaan praktis”. Tetapi, jika harus melakukan penyesuaian besar terhadap kebijakan moneter, Hassett yang tidak ber pengalaman manajemen kebijakan moneter akan sulit menjadi “orang yang tepat”, karena selain berteori di atas kertas, dia tidak memiliki pengalaman operasional nyata. Sulit membayangkan seorang komentator televisi yang hanya pandai bicara soal kebijakan moneter mampu melakukan penilaian akademis dan koreksi arah terhadap berbagai model ekonomi internal Fed.

Sungguh ironis, meskipun Hassett terus memimpin dalam polling, di saat-saat terakhir ia mungkin menjadi pendamping karena kekurangan teknis. Dukungan terbuka Jimmy Dimon sebenarnya menjadikan Warsh sebagai pilihan utama pasar, dan pilihan akhir Trump juga mungkin akan lebih condong ke arah pasar seiring berjalannya waktu. Dengan kata lain, jika Trump gagal mengumumkan kandidat dalam waktu dekat, keunggulan teknis dan akademis Warsh bisa semakin diperkuat oleh waktu. Secara spesifik, Hassett mungkin akan membawa kebijakan penurunan suku bunga cepat dalam jangka pendek, tetapi tidak mampu mengaitkan inflasi jangka panjang, yang berpotensi menyebabkan kurva suku bunga menjadi lebih curam. Warsh, di sisi lain, akan mencari titik keseimbangan antara suku bunga overnight dan suku bunga jangka panjang. Dari sudut pandang lain, Warsh mungkin secara marginal lebih “hawkish” dibanding Hassett, tetapi akan menciptakan lingkungan suku bunga yang lebih seimbang dan kurva yang lebih halus.

Secara keseluruhan, apakah ketua berikutnya mampu membedakan garis merah yang jelas dan dapat dilaksanakan antara “keuntungan politik jangka pendek” dan “reputasi institusional jangka panjang” adalah perbedaan mendasar antara kedua Kevin tersebut. Jika Gedung Putih ingin menjadikan Fed sebagai pendorong pertumbuhan, Hassett jelas lebih cocok; jika pasar lebih mengutamakan prediksi yang terkendali dan proses yang profesional, “memori otot” Fed yang dimiliki Warsh lebih meyakinkan. Pilihan siapa yang diambil bukan hanya soal jalur suku bunga, tetapi juga soal budaya institusi. Dalam pilihan ini, AS akan mendefinisikan kembali jarak antara bank sentral dan pemerintah, serta apakah “kemandirian” adalah prinsip atau strategi.