ビットコイン売圧は終わりに近づいている？K33：長期保有者の売却が終盤に入り、2026年の機関投資家需要の転機が潜む

K33 Researchは12月16日に最新レポートを発表し、ビットコイン長期保有者（Long-Term Holders、LTH）が約2年間の大規模売却を経て、売り圧力が飽和段階に近づいていると指摘しました。早期投資者の利益確定圧力が次第に弱まり、オンチェーン出金の売却圧力は明らかに緩和され、市場に潜在的な転機をもたらすと予測しています。

長期保有者の大規模分配がビットコイン所有権構造を再構築

K33のリサーチディレクターVetle Lundeは、レポートの中で、2024年初頭以降、2年以上保有しているビットコインの供給量が減少し続けており、その期間中に約160万枚のBTC（約1,380億ドル）が再活性化され、市場に流通していると分析しています。これはビットコインの歴史上最大規模の長期保有者の売却段階の一つであり、2024年と2025年はそれぞれ歴史上第2位と第3位の長期供給再活性化年となり、2017年に次ぐ規模です。

しかし、2017年の山寨幣取引やICOブームとは異なり、今回の売却の特徴は、長期保有者が直接ビットコインを深い流動性プールに売却している点です。これに対し、米国の現物ビットコインETFの導入による機関投資家の買い圧力や、企業によるビットコインの資産負債表への組み入れ需要が強まっています。

レポートでは、Galaxy Digitalが7月に完了した8万枚のBTCの場外取引や、ある巨鯨が8月に2.4万枚のBTCを売却しイーサリアムに換えた例、また別の保有者が10月から11月にかけて約1.1万枚のBTCを売却した事例など、多数の大規模取引を挙げています。K33は、こうした大口の行動は非常に一般的であり、2025年のビットコインのパフォーマンスが他の資産に比べて弱い一因の一つだと強調しています。

さらに、K33は、今年だけで約3,000億ドル相当のビットコイン供給が1年以上保有された状態で再活性化されたと指摘しています。Lundeは、機関の流動性の出現により、早期保有者は6桁の価格で数十倍の利益を実現でき、ビットコイン所有権の集中度を大きく低下させ、流通供給の新たな価格基準を築いていると述べています。

売り圧飽和間近、2026年の供給動向は反転か

今後の展望として、K33は売り圧が間もなく終息に向かうと楽観的に見ています。Lundeは、「過去2年間で20%のビットコイン供給が再活性化された。私たちはオンチェーンの売却圧が飽和に近づいていると予想している」と述べています。彼は、現在約1,216万枚のビットコインの2年期保有供給量が減少傾向を終え、2026年末には現在の水準を上回ると予測しています。その時点で、早期保有者の売却が弱まり、純買い圧力が徐々に現れると見ています。

また、レポートでは、四半期末のポートフォリオのリバランス操作が短期的にビットコインを支える可能性にも言及しています。歴史的に見て、新しい四半期の初めには前四半期と逆の動きが見られることが多いです。第4四半期は他の資産に比べて遅れをとっているため、固定配分を目標とする機関投資家は12月末から1月初めにリバランスを行い、資金流入をもたらす可能性があります。これは、今年の9月末から10月初めの動きに似ています。

しかし、Lundeは、過去の高水準の供給再活性化は市場のピーク付近で起こることが多く、底ではないと警告しています。ただし、今回のサイクルは異なります。ビットコインは主流金融システムへの浸透を加速させており、ETFや資産運用プラットフォーム、より明確な規制枠組みを通じて、より広範な機関アクセスを獲得しています。長期保有者の売却圧力が消失すれば、ビットコインに対する持続的な需要基盤が築かれるでしょう。

総じて、K33のレポートは慎重ながら楽観的なシグナルを伝えています。短期的にはOGの持ち分者の売却圧力が変動を引き起こす可能性はありますが、この構造的な圧力は終わりに近づいており、市場の焦点は新たな買い圧や機関投資の需要に移る見込みです。

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