AI投資ブームの陰に潜む懸念：リターンの展望、財務圧力とマクロリスク

IBM CEOの警告：数兆ドルの支出は収益化が難しい

2025年12月初旬、IBM最高経営責任者Arvind KrishnaはAIデータセンターの支出の持続可能性に疑問を投げかけた。彼は、1吉瓦のAIデータセンターの建設コストがおよそ800億ドルであり、世界的に100吉瓦に達する計画があれば、総資本支出は8兆ドルに達し、利息支出だけでも毎年8000億ドルの利益が必要になると指摘した。これは現在のテクノロジー大手の利益合計の数倍に相当する。Krishnaは、AIチップの5年の減価償却サイクルが圧力をさらに増大させると強調し、「5年以内に使い切らなければならず、そうでなければリセットして捨てる必要がある」と述べた。この発言は市場に迅速に衝撃を与え、AIの構築が「技術競争」から「経済的実現性」への視点の核心的な転換を示した。

Krishnaの計算は孤立したものではない。複数の機関の推定によると、 hyperscalers（Microsoft、Amazon、Google、Metaなど）の2025-2026年のCapex合計は3150億ドルを超え、そのうちAIインフラが80%以上を占める見込みだ。需要は堅調だが、リターンの遅れが共通認識となっている。MITの報告によると、企業のGenAI投資の95%はリターンゼロであり、J.P.モルガンの分析では、10%のリターンを実現するには毎年6500億ドルの収入が必要だが、これは現状の不確実性の下では遠い夢である。

Oracleの決算：需要爆発とキャッシュフローの負転の矛盾

Oracleの2026年第2四半期（2025年11月30日終了）の財務報告は12月10日に発表され、総売上高は161億ドルで前年比14%増、クラウドインフラの売上は41億ドルで68%増加した。未履行義務（RPO）は438%増の5230億ドルに急増し、新たに680億ドルの契約がMetaやNVIDIAなどの巨頭からもたらされた。これはAI需要が実体を伴い、長期的に拘束されていることを示している。

しかし、市場の反応はネガティブで、株価はアフターマーケットで10%以上急落した。主な理由は、Capexが大幅に引き上げられ（9月の指針より150億ドル増の500億ドル）、自由キャッシュフローが約100億ドルのマイナスに転じ、長期負債はほぼ1000億ドルに達したことだ。経営陣は「投資適格の信用格付けを維持することに注力している」と強調したが、これが逆に財務の引き締めリスクを露呈させている。企業は引き続き借入を拡大しなければならず、リターンの遅れは信用市場の締め付けを招く可能性がある。Oracleは「キャッシュカウ」から借入依存へと転換し、下流のクラウドサービス事業の変革の壁が見えてきた。

Broadcomの業績：堅調な成長も限界圧力は避けられず

Broadcomの2025年第4四半期（12月11日発表）の売上は180億ドルで前年比28%増、AI半導体の売上は74%増加した。同社は2026年第1四半期のAI売上が倍増し82億ドルに達すると予測し、注文の勢いは衰えていないことを示した。しかし、株価は約11%下落し、毛利率の警告が出された。AI事業の比率上昇により、コンポーネントコストの圧力が高まり、顧客がカスタムチップに移行することで価格決定権が弱まる可能性がある。

Broadcomは正のキャッシュフローを維持しているが、全体のテクノロジー株の評価はすでにドットコムバブルのピークに近づいている。バックログの未達や成長鈍化があれば、売りが加速し、市場は「成長ストーリー」から「収益の質」への評価に移行している。

hyperscalersのCapex爆発：2025-2026年の投資規模

2025年、Microsoft、Amazon、Google、Metaの4大 hyperscalersのCapexは3150億ドルを超える見込みで、2024年と比べて大幅に増加している。

• Googleは910-930億ドルに上方修正
• Metaは700-720億ドル
• MicrosoftとAmazonは合計で1000億ドル超

これにより、AI関連のCapexは米国GDPの1%以上の成長を促し、経済の主要な推進力となる。しかし、リターンが期待外れの場合、この柱の崩壊は大きな衝撃をもたらす。インフラの残存価値は高いが、短期的なキャッシュフローの負転リスクも高まる。

マクロ経済の分断：AIが最後の支柱に

2025年、米国の雇用市場は著しく悪化した。ADPの報告によると、11月の民間部門の純損失は3.2万件で、小規模企業の解雇は12万件と、2023年以来最大の減少となった。米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は12月の会合で、労働市場のリスクが高まっていることを認め、公式データは月次の成長を過大評価している可能性を示唆した。

12月のFOMC会合では、金利を25ベーシスポイント引き下げて3.5%-3.75%にしたが、ドットチャートは2026年に一度の利下げを示唆し、市場の予想を大きく下回った。3人の委員が異議を唱え（1人はより大きな利下げを望み、2人は一時停止を主張）、分裂を示した。インフレは頑固だが、労働力の弱さも懸念材料だ。パウエルは、高所得層（株式市場の富効果）が消費を支えていると強調したが、AI株の逆転により支出は大きく減少する可能性がある。ベビーブーマーの退職ラッシュもリスクを高めている。株式市場が上昇している間は持続可能だが、30%-50%の下落は解決策が見つからない。

米国経済の「K字型」分断は深刻さを増している。低所得層の消費は弱く（マクドナルドやターゲットの売上が低迷）、高所得層はAI株式市場に依存している。世界的にも、日本の家庭支出は減少し、ヨーロッパの小売も低迷している。もしAIの逆転やCapexの鈍化、富効果の消失が重なると、消費に打撃を与え、2025年には経済成長の半分以上を占めている。

FRBの政策ジレンマ：インフレと景気後退リスクのバランス

12月のFRB会合はよりタカ派的で、2026年には一度だけの利下げを示唆し、インフレの上昇（関税の影響も一部）への懸念を反映している。しかし、労働市場の弱化により、「保険的」な緩和策が必要となっている。パウエルは、現在の経済は「異常」であり、インフレは目標を上回り、雇用リスクも高まっていると述べた。AIバブルが崩壊すれば、FRBの余地は限られ、両方のリスクに対応しきれなくなる可能性がある。

歴史的類似と潜在的な結末

AIブームはドットコムバブルに似ている。初期の熱狂の後、リターンへの疑念が高まり、最終的には崩壊したが、インターネットのような遺産も残った。異なる点は、集中度が高まっていることだ（S&P 500の30%が少数の巨頭に支えられている）、レバレッジも増加している（テクノロジー債務の激増）。2026年に需要が爆発しなければ（競争や自社開発のチップなど）、負債の雪だるま式拡大と信用収縮の連鎖反応が起きる。

リスクは金融だけにとどまらない。データセンターの電力需要は世界の14%を占め、気候変動の圧力も増している。雇用面では、AnthropicのCEOは、白領の半数が淘汰されると予測し、失業率は10%-20%上昇すると見ている。Yaleの分析によると、ChatGPT以降の全体的な雇用は大きく乱れていないが、数十万のテクノロジー裁員は既に現実となっている。

結論：転換点はすでに到来、慎重な対応を

2025年末、AI投資の熱狂は転換点に達した。IBM、Oracle、Broadcomの事例は、市場が「買い後の問い」から「先にリターンを問う」へと変わったことを示している。需要は実在するが、財務の引き締めやマクロ経済の弱さがリスクを拡大している。2026年に収益化が実現しなければ、評価の調整は避けられない。長期的には、効率的な構築だけが変革の価値を解き放つことができる。投資家は警戒すべきだ。AIは世界を再構築する可能性があるが、その過程は痛みを伴う。短期的な変動は激化し、中期的には慎重な資産配分が望ましい。