USDT退場、EURC補位、ユーロ安定通貨逆風に超過170%の急騰

作者：Jae，PANews

当全球超3,000亿美元のステーブルコイン市場において、米ドル資産が99％のシェアを占めて絶対的な支配を続ける中、非主流のカテゴリーが静かに逆襲を始めている。

Duneのデータによると、ユーロステーブルコインの時価総額は最近歴史的に4億ドルを突破し、今年初めから170％以上の成長率を記録している。

米ドルステーブルコインの巨大な規模に対して、ユーロステーブルコインは世界市場の0.14％に過ぎないが、その力は侮れない。EUの「暗号資産市場法案」（MiCA）の規制強化と規制の壁の締め付けが進む背景の中で、このデータの逆行高騰は、ユーロ圏の暗号エコシステムが深刻な流動性再構築を経験していることを示唆している。

一連の無煙のオンチェーンユーロ戦争がすでに始まった可能性もあり、これはユーロステーブルコインが辺縁から主流市場へと移行する転換点かもしれない。

コンプライアンス入場券を提供、規制の確実性が成長の推進力

ユーロステーブルコインの逆行高騰において最も混乱を招くのは、その背後にある規制圧力だ。従来の金融の視点からは、厳しい規制は市場の活力を制限することを意味することが多い。しかし、市場の論理は直感と逆のことも多い：厳格なルールはむしろ資本の参入における不確実性を排除する。

FTXやTerraの崩壊後、世界の資本は無免許資産に対する恐怖を、厳格な規制への抵抗よりもはるかに強く感じている。MiCAは閾値を設定しているものの、大型金融機関やステーブルコイン発行者にとっては、コンプライアンスのための入場券ともなっている。

MiCAの全面施行前、ユーロステーブルコイン市場は各加盟国の規則が異なる断片化状態にあった。2024年6月にMiCAのステーブルコインに関する条項が正式に施行され、発行者はEU加盟国の電子マネー機関または信用機関の許可を取得しなければならなくなる。

実質的に、この高い参入障壁は清掃役を果たしている。 MiCAの枠組みの下、100％準備金を満たさず、月次の第三者監査や随時の十分な償還要件を満たさない非準拠のステーブルコインはヨーロッパ市場から撤退を余儀なくされる。

一時、市場は騒然となり、ステーブルコイン大手のTetherもヨーロッパ市場から撤退を余儀なくされた。供給側の大幅な清算は、Circleなどの準拠発行者に巨大な空白を残した。Duneのデータによると、MiCA施行後18ヶ月間で、主要なユーロステーブルコインの月間取引量は1.97億ドルから31億ドルへと約15.74倍に急増した。

さらに重要なのは、MiCAが「パス」メカニズムを導入している点だ。これにより、ある加盟国で許可を得た発行者はEU全域で通行できる。BitstampやBitpandaなどの欧州の主要CEX（中央集権型取引所）や暗号資産サービス提供者（CASP）にとって、非準拠のUSDT取引ペアを除外し、MiCA基準に適合したユーロステーブルコイン（例：EURC）に切り替えることは、規制遵守だけでなく、潜在的な制裁回避のための必要な措置だ。明らかに、規制は選択肢から生存のための必須事項へと変わり、ユーロステーブルコインの実質的な規模拡大を直接促進している。

リスクヘッジからアービトラージ戦略まで、規模拡大のもう一つの触媒

為替レートの上昇は、ユーロステーブルコインの規模拡大のもう一つの潜在的な支柱だ。2024年末から2025年にかけて、米国のインフレ期待の反復とユーロ圏のマクロ経済データの堅調さが、ユーロのドルに対する上昇の根底にある。

暗号市場の投資家にとって、ユーロステーブルコインの保有は、オンチェーンのリスク回避だけでなく、外貨アービトラージや多様化戦略の手段ともなっている。

ユーロがドルに対して上昇すると、堅実な資本は一般的に資金をユーロ建て資産に移し、ドルの弱含みに対するヘッジを行う。一方、ユーロステーブルコインを保有する投資家は、資産の額面が変わらないまま、追加の法定通貨購買力の利益を得ることができる。特に欧州の投資家や、異なる通貨間のリスクヘッジを必要とする機関にとっては、余剰の米ドルステーブルコインをユーロステーブルコインに変換することは、単一通貨リスクを回避しつつ、為替変動の正の利益を取り込む手段となる。

今年の特定のマクロサイクルにおいては、為替レートの正の期待値により、ユーロステーブルコインの保有コストは実質的にドルステーブルコインより低くなる。この為替アービトラージ行動は、無意識のうちにユーロステーブルコインの規模を押し上げ、強力な受動的資金増加を生み出している。

**さらに、今年は世界的にドル依存の決済システムへの懸念が一層高まった。**特に米国の関税政策の変化や地政学的動乱により、一部の国際貿易主体は代替策を模索している。欧州は世界第二位の準備通貨として、そのデジタル化形態であるユーロステーブルコインが、非米国主体のオンチェーン越境決済の優先選択肢となっている。

Chainalysisのデータによると、今年4月以降、米国の関税政策の実施とともに、市場ではUSD建てからEUR建てへの移行が顕著になっている。この段階で、EURCの取引量はUSDCを大きく上回り、多様な外貨準備の必要性を反映している。

マルチチェーン展開とアプリケーション戦略の両輪で、EURCが市場シェアの7割を占める

ユーロステーブルコインの市場規模4億ドルの中で、Circleは再び、そのコンプライアンス大手としての支配力を証明している。

Duneのデータによると、Circleが発行するEURCの供給量は既に3億ドル近くに達し、約70％の市場シェアを占めており、ユーロステーブルコインの規模拡大の主要エンジンとなっている。

Circleのリードの鍵は、的確な先行展開にある。 MiCAの施行前に、Circleはフランスで電子マネー機関の許可を取得し、フランスの慎重な規制と清算局の監督を受けていた。これにより、MiCAの枠組みが施行された後、最初の「許可取得済み」のメジャープレイヤーとなった。

EURCの準備金の透明性は、ユーザーの信頼を得るための基盤だ。 その公開監査報告によると、EURCの準備金管理は、MiCAの最高基準に沿ったものとなっている。

しかし、コンプライアンスは入場券に過ぎず、市場を占有するにはエコシステムが必要だ。EURCはイーサリアムメインネットに限定せず、多チェーン展開戦略を開始している。

• Ethereum: 大口機関の決済の主要拠点で、流通量の約60％を占める。
• Base: Coinbaseの巨大なリテールユーザーベースに依存し、EURCの適用範囲は小口決済や日常のソーシャル消費に急速に拡大。
• Solana: 高TPSと低コストを武器に、高頻度の外貨取引やアービトラージの第一選択となっている。
• Stellar: VisaやWirexなどの決済大手と深く連携し、EURCは24/7のリアルタイム決済を実現、越境送金コストの最適化を図っている。

真のブレークスルーはアプリケーションシーンにある。 12月12日、EURCは3700万人のユーザーを持つWorld Appに統合されたと発表され、巨大なリテールの推進力を注入する可能性がある。ユーザーはチャットアプリ内で直接EURCを送金できる。

市場のリーダーとして、EURCの拡大はユーロステーブルコイン全体の規模の質的変化を促している。流動性が一定の閾値に達すると、EURCは単なるストアドバリューから決済手段へと移行しつつある。現在、VisaはStellarネットワーク上でEURCを使った決済を行っており、これはユーロステーブルコインが正式に主流金融インフラ層に進出したことを示す可能性がある。

銀行系の正規軍が参入、CBDCも虎視眈々と狙う

Circleだけでは安心できない。規模が拡大するにつれ、伝統的金融大手も争奪戦に参入している。フランスのサクソ銀行傘下のSG-FORGEが発行するEURCVは、その典型例だ。

EURCと異なり、EURCVは純粋な銀行の血筋を引き継ぎ、トークン化された証券やリテール決済のためのコンプライアンスに準拠したオンチェーン現金ツールを提供することを目的としている。決済大手のDECTAは報告書で、EURCVの2025年の取引量が343.26％増加したと指摘し、これは主に欧州の機関向けリポ取引や債券トークン化の清算に採用された結果だ。

EURCに比べて、EURCVの信用保証は一流の商業銀行から直接提供されており、取引相手リスクに非常に敏感な従来の金融シーンにおいては、比類なき優位性を持つ。

フランス興業銀行をはじめ、スペインのサンタンデール銀行など、多くの欧州銀行も今年、ステーブルコインの実験を開始している。これらの「銀髪ステーブルコイン」は、既存の銀行預金基盤を活用し、将来的に何らかのイベントで大きなオンチェーン移動能力を発揮する可能性がある。

また、すべての市場参加者の上には、公共部門からの圧力も常に存在している。欧州中央銀行のデジタルユーロ（CBDC）の推進は、民間のユーロステーブルコインにとって最大の不確実性だ。

欧州中央銀行の執行委員会メンバー、ピエロ・チポッローネは強調した：「欧州の通貨主権を維持するためには、公共のデジタル現金を発行しなければならない。」 昨日（12月18日）、欧州中央銀行総裁のクリスティーヌ・ラガルドも述べた：「欧州中央銀行はデジタルユーロの準備を完了しており、政治的決定を待つのみだ。」

従来のユーロステーブルコインと比較して、CBDCは法的地位、保有上限、インフラアクセスの面で先天的な優位性を持つ。将来的にCBDCが高いユーザ便益とゼロコスト構造を提供できれば、既存のユーロステーブルコインを直接打撃する可能性もある。

欧州中央銀行のより深い懸念は金融の安定性にあり、常にステーブルコインによる預金引き出しのリスクに疑念を抱いている。 欧州中央銀行の分析によると、多くのリテール預金がユーロステーブルコインに変換されると、従来の銀行の貸出能力が弱まる可能性がある。また、ステーブルコインの準備金が銀行に集中しているため、オンチェーンの償還ラッシュが発生すると、銀行システムの瞬時の流動性圧力を引き起こす恐れもある。

このリスクを防ぐために、MiCAはユーロステーブルコインに対してより厳格な規制を導入し、銀行に預けられる準備金比率を60％に引き上げることを求めている。この継続的なコンプライアンスコストの増加は、将来的にユーロステーブルコインの拡張エンジンを制限する可能性もある。

これも根本的な矛盾の物語を構成している。ユーロステーブルコインは規制枠組みの下で急速に成長している一方、その規制者はそれに取って代わる可能性のあるCBDCの準備を進めている。この「官」と「民」の競合と協調は、今後数年間のユーロステーブルコインの最大の変数となるだろう。

ユーロステーブルコインの高速成長は、長期的なトレンドを示唆している。規制の落ち着きとともに、世界の投資家はもはやドルステーブルコインだけに満足せず、ユーロステーブルコインのエコシステムは急速に埋まっていく。

同時に、RWA（現実世界資産）のトークン化と越境決済の需要がさらに深まる中、ユーロステーブルコインは大規模採用の前夜にある可能性が高い。このヨーロッパ主導のゲームは、始まったばかりだ。