バイナンスの覇権の興亡記：BUSDの「大一統」から$Uの「天下を飲み込む」安定コイン戦争

暗号の世界では、勝敗を決定するのは決してコードではなく、流動性、権力、規制の間の駆け引きである。BUSDの興亡は、単なる安定コインの血と涙の物語ではなく、取引所がいかにして「天下統一」を試みる金融戦争の一幕である。

BUSDが歴史の舞台に上ったとき、それは単なるコンプライアンスの物語を担うだけでなく、バイナンスが高圧的な手段で安定コインの秩序を再構築しようとする野心の表れだった——為替レートの強制調整、取引ペアの統合を通じて、競合相手の深さを自らの帳簿に吸収していった。

2022年の「自動変換」は教科書級の奇襲戦であり、2023年バレンタインの規制の鉄拳は、一見完璧に見えた帝国を瞬時に崩壊させた。双子のBUSD、影のようなBinance-Peg、規制の境界のずれが、彼らのアキレス腱を形成している。

しかし、物語はこれで終わらない。

FDUSDからBFUSD、そしてUnited Stables（$U）へと、バイナンスは安定コインを諦めていない。失敗から進化し、覇権的な統一から集約的な吸収へと移行し、さらにはAI経済への布石も打っている。

これは安定コインに関する記事であると同時に、取引所の権力がいかにして市場を従わせ、規制に逆襲される商戦の記録でもある。

第一章：熱血と覇権——BUSDの「大一統」物語

BUSDの物語は単なるコンプライアンス製品の興亡だけでなく、取引所が行政手段を用いて市場流動性を「帝王術」で統一しようとした歴史の一端である。

1.1 微かな識別：CZとRichmond Teoの食事会

2019年、安定コイン市場はTetherの荒野だった。このとき、Richmond TeoはPaxosの共同創業者兼アジア地区CEOとして、ニューヨークの規制当局とアジアの暗号巨頭をつなぐ重要な橋渡し役だった。

業界には一見偽りの噂が流れていた：BUSDリリース直前、Paxosが規制適合を祝うブログを出した直後、Rich TeoとCZが海外の高級レストランで夕食を共にしているのを目撃された。その晩後、状況は一変：火币のHUSDは次第に影を潜め、PaxosはBUSDの「専属托管人」としての地位を確立した。CZはバイナンスの流動性をTeoに委ね、TeoはNYDFSの「グリーンリスト」ライセンスを使ってバイナンスに防弾衣を着せた。

1.2 熱血の瞬間：2022年の「為替レート統一奇襲」

BUSDの歴史上最も「熱血」かつ議論を呼んだ瞬間は2022年9月に訪れた。USDTとUSDCの支配に挑むため、バイナンスは驚くべき「流動性統一」作戦を展開した。

バイナンスは、既存のユーザ残高と新たにチャージされたUSDC、USDP (Paxos Dollar)、TUSD (TrueUSD)を1:1の比率で自動的にBUSDに変換すると発表した。

さらに、USDC、USDP、TUSDの現物取引ペアを直接削除。これにより、バイナンスという世界最大の流動性プールでは、ユーザはUSDCをチャージできるが、帳簿上はBUSDだけを見ることになった。（ただし、出金時にはUSDTやUSDCを引き出せる）

これは露骨な陽謀だった。流動性の強制統合により、BUSDは瞬時に競合相手の取引深度を獲得した。Circle )USDC発行者(のCEO Jeremy AllaireはTwitterでこれがドルの流動性向上に役立つと述べたが、実際にはUSDCのブランド感は強制的に抹消され、BUSDの「燃料」と化した。

この積極的戦略は顕著な効果をもたらした。2022年11月、BUSDの時価総額は230億ドルの史上最高に達し、一時は中央集権取引所の取引量の半分を占めた。これはBUSDの最も輝かしい瞬間であり、バイナンスが独立した金融エコシステムを築こうとした野望の頂点だった。

)# 1.3 規制の「バレンタイン殺戮」

しかし、この「大一統」の状況は2023年2月13日に突然終わりを迎えた。NYDFSは、バイナンスが発行した「Binance-Peg BUSD」（BNBチェーン上で使うための影のバージョン）がPaxosの規制範囲を超えているとして、鋭く停止を命じた。BUSDの時価総額は最高の230億ドルからゼロに戻り、「自動変換」によって築かれた帝国は規制の鉄拳の前に崩壊した。

Teoにとってこれは大きな打撃だった。設計者として、彼は自分とCZが育ててきた「子供」が強制的に安楽死させられるのを目の当たりにした。Paxosはバイナンスとの関係断絶を余儀なくされ、Teoも長期の沈黙期間に入った。

しかし、物語は終わらない。Rich Teoはトランプ家族の暗号プロジェクトWorld Liberty Financial ###WLFI(での華々しい復帰を果たし、CZとの物語の続きと見なされている。Teoは新たな政治資本を利用し、規制に適合した新しい安定コイン（USD1）を構築しつつある。WLFIはBNBチェーンの流動性に深く依存している。これは、二人の古い友人が規制の狭間で、より巧妙で迂回的な方法で「流動性盟約」を継続している様子だ。

) 第二章：アキレス腱——「双子」と規制の雷鳴

2.1 致命的な構造的欠陥：Binance-Peg BUSD

BUSDの輝かしさの裏には、最終的に破滅をもたらす構造的な潜在リスクが潜んでいる。実際、市場に流通しているBUSDには二つの全く異なる形態が存在する。

• Paxos発行のBUSD（ERC-20）：これが真の「コンプライアンスBUSD」であり、Paxosがイーサリアム上で発行し、NYDFSの直接監督下にある。準備金は米国内の隔離口座に厳重に保管されている。
• Binance-Peg BUSD（BEP-20等）：これはバイナンスがエコシステム拡張のために作った「ラッピングトークン」。

理論上、Binance-Peg BUSDの仕組みはこうだ：バイナンスはイーサリアム上で1枚のPaxos BUSDをロックし、その後BNBチェーン上で1枚のBinance-Peg BUSDを発行する。しかし、この「ブリッジ」機構は完全にバイナンスの内部操作に依存しており、Paxosの直接管理ではない。NYDFSの規制権限と「グリーンリスト」は、イーサリアム上のPaxos BUSDにのみ適用され、Binance-Peg BUSDには及ばない。

問題の発端は、準備金管理の不整合にある。ブルームバーグなどの調査によると、2020年から2021年の一部期間、Binance-Peg BUSDを支えるウォレットに深刻な「担保不足」が見られ、差額は一時10億ドルに達した。バイナンスはこれを「操作遅延」と主張したが、実際には規制当局の底線を直撃した：NYDFSの監督を謳う安定コインが、規制外で準備金管理が混乱した「影のバージョン」を生み出していたのだ。

2.2 規制の鉄槌：2023年の「バレンタイン殺戮」

BUSDの運命は2023年2月13日に終わった。この日、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は行政命令を出し、Paxosに対し新たなBUSDの発行停止を命じた。

規制当局の理由は明確かつ致命的だった：Paxosはバイナンスとの関係を適切に監督できておらず、特にBinance-Peg BUSDの発行に関して、適合したBUSDが未承認の派生商品として裏付けに使われていた。NYDFSは明言した：「イーサリアム上のBUSDは承認したが、Binance-Peg BUSDは承認していない」。

同時に、米証券取引委員会（SEC）はPaxosに対しWells通知を送り、BUSDは「未登録証券」に該当すると指摘した。この指摘の論理は、BUSDが単なる支払い手段ではなく、バイナンスエコシステムの収益モデルの一部（Earnなどの金融商品を通じて）であり、投資契約に該当し得るというものだ。SECは後に2024年7月にこの調査を放棄したが、その時点での二重の打撃は致命的だった。

2.3 崩壊と撤退

「発行停止」は、BUSDがもはや償還のみ可能な「ゾンビトークン」へと変貌したことを意味する。流動性媒介としての資産としては死刑宣告に等しい。Paxosがバイナンスとの提携を終了すると発表したことで、BUSDの時価総額は急落し、数日で数億ドルの資金流出が起きた。1年以内に90%以上の価値が失われた。

バイナンスは苦渋の撤退を余儀なくされた。

• 取引ペアの撤去： BUSDの現物・レバレッジ取引ペアを段階的に除去。
• 担保資産としての停止： BUSDを保証金資産として使わないと宣言。
• 強制変換： ユーザに対し、BUSDを他の安定コイン（例：FDUSD）に変換するよう促す。

かつての「熱血」安定コイン帝国は、規制の鉄拳の前に崩壊した。バイナンスは安定コインの切り札を失い、再びその戦略を見直す必要に迫られた。

第三章：空白期の移行とFDUSD、BFUSDの登場

BUSD崩壊後の初期、バイナンスは「自社安定コイン」の喪失に歯噛みし、なぜ他者にこの利益を譲るのかと不満を抱いた。その空白を埋めるため、バイナンスは迅速にFirst Digital USD ###FDUSD(を支援した。これは香港のFirst Digital Labsが発行する安定コインである。

バイナンスのFDUSD支援は、かつてのBUSD支援とほぼ同じ戦略を踏襲した。

• FDUSDの取引ペアの「ゼロ手数料」キャンペーン。
• BUSDからFDUSDへの1:1無損失変換。
• LaunchpoolにFDUSDを挿入し、マイニングオプションに追加。

しかし、FDUSDは戦略的なバッファのような存在だ。米国から香港へと移したことで規制の場所は変わったが、依然として伝統的な中央集権型の第三者発行の安定コインであり、根本的な問題は解決されていない。規制当局が再び発行者を狙えば、バイナンスは受動的に対応せざるを得ない。さらに、年利5%のドル金利環境下では、FDUSD（およびUSDT/USDC）のモデルは、発行者がすべての利息を稼ぎ、ユーザは何も得られないというもので、DeFi時代には時代遅れだ。

新たな安定コインの時代も終わりつつある。FDUSDの最大の用途はLaunchpool参加だったが、その活動の縮小とともに価値も縮小し、さらに2025年4月のJustin Sunのスキャンダルも重なり、成長は難しくなった。

競合の「コントラクト保有益」機能に対抗すべく、BFUSD )Binance Futures USD(が登場した。

バイナンスは繰り返し強調する：BFUSDは「報酬型証拠金資産」であり、真の安定コインではない。

ユーザはBFUSDを保有することで4-5%のAPYを得られる。収益は「デルタヘッジ」戦略から。

BFUSDは出金不可で、バイナンスの契約口座内の保証金としてのみ使用可能。これはバイナンスの「内循環」武器であり、ユーザが熊市でも資金を取引所から出さないようにするための、外見は「安定コイン」だが資産価値を増やす投資商品だ。実績もあり（現在発行量は180億ドル）、しかしバイナンスも知っている、取引所から離れられない安定コインは、結局のところ「お楽しみ豆」に過ぎない。

) 第四章：United Stables ###$U( —— もたらす「驚き」と新局面

もしBUSDが「排他」の覇権なら、BFUSDは「内向き」の防御策だとすれば、最新のUnited Stables )$U(は全く異なる驚きをもたらした：「互換性」と「未来」。

)# 4.1 「輪を作らず」、むしろ「輪を飲み込む」

BUSD時代のUSDC撲滅を狙った戦略とは異なり、###は「メタ安定コイン」$U Meta-Stablecoin(の戦略を採用。

)の背後には複数資産のバスケットがある。2025年12月18日の発表によると、その準備金はUSDT、USDC、USD1を含む。

BUSDの大一統戦略を継承し、USDC、USDT、USD1、ドルのいずれであっても、すべて$U の基盤資産となる。ただし外部に見せるときはUとして表現。流動性の分散したUSDTとUSDCを吸収し、$U の準備金プールに取り込み、BNBチェーン上でアルゴリズム的にこれらを「統一」し、最も流動性の高い$Uを発行。類似例としてはcurveUSDに近い。Uはこれら安定コインの総称だが、出金・償還時には他の安定コインを選択可能。

これはより高次元の攻撃だ——私が発行するドルを使いたくないなら、使えるドルをパッケージ化して私のトークンにする。

$U # 4.2 驚き二：草蛇灰線、トランプ概念コイン USD1参入

United Stablesの戦略的サプライズは、USD1を準備資産に組み入れたことだ。（これはトランプ家族の暗号プロジェクトWorld Liberty Financial ###WLFI(が発行する安定コインであり、その責任者はBUSDの古参設計者Richmond Teoだ。関係性は不明だが、何か意図があるのかもしれない。）

結局、USD1はUSDCやUSDTと比べて規模が何段も大きい。この支援は外部からは政治的な投名状のように見える。今後、United StablesはUSD1に巨大な利用シーンを提供するだろう（)の基盤として）。ただし、現状ではUSD1の用途は限定的だ。

$U # 4.3 驚き三：AIのために生まれた通貨 ###The AI Economy(

United Stablesは明確に「AI経済のために設計された」と宣言。

そのツイートによると、

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-de90fe8d9583662924a128b61a85feeb.webp$U

EIP-3009 (ガス不要の承認)： 「ガス不要の送金」を可能に。これにより、将来のAIエージェント（Bots）は高頻度の微決済を行う際にBNBやETHを持つ必要がなくなる。これがマシン間経済（M2M）の最大の課題を解決する。

x402委託実行： 特定条件に基づき自動的に資金移動を行うスマートコントラクトの標準。これにより、将来の「自律ヘッジファンド」や「サプライチェーン自動支払いAI」の道が開かれる。

執筆時点：Uの流通量は5,500万ドルに達している。これは「厚みを持たせて爆発」か、それとも一過性のものか？

https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20

( 終章： 「横暴」から「大同」へどれだけの道のりを歩んだか？

BUSDからUnited Stablesへの進化を振り返ると、戦略的思考の驚くべき進化が見える。

BUSD時代（横暴）：取引所の独占的地位を利用し、「自動変換」によって対抗者を強制的に排除し、市場占有率の絶対的追求。熱血的だが、規制や競合の連携反撃を招きやすい。

United Stables時代（大同）：教訓を生かし、「集約」戦略に切り替え。USDT/USDCの地位を認めつつ、)を基盤資産とし、自ら上層の「超アプリ」を構築。

AI支払いの先行展開により、現行の人間のトレーダーの存量ゲームから脱却し、未来の機械経済の増分市場を狙う。

###は単なる新しい集約型安定コインではなく、BUSDが規制に倒された後、より巧妙で先端的な技術を駆使し、安定コインのゲームルールを再定義しようとする試みである。リスクと機会は共存している。今後の展開に期待しよう！