買収 Axelar チームがトークンを売却：Circle「人を求め、通貨を必要としない」が議論を引き起こす

オリジナル: Odaily Planet

著者:東

12月16日未明、ステーブルコインの巨頭であるCircleは公式に合意書の署名が完了したことを発表し、クロスチェーンプロトコルAxelar Networkの初期開発チームであるInterop Labsの核心人材と技術を買収することを明らかにしました。これにより、Circleのクロスチェーンインフラ戦略を推進し、CircleがArcやCCTPなどの核心製品においてシームレスでスケーラブルな相互運用性を実現することを助けます。

これは産業の巨頭が業界の優れたチームを買収したもう一つの典型的なケースで、皆が喜んでいるように見えますが、問題の核心は、Circleが発表した買収告知に明確に言及している通り、この取引はInterop Labsチームとその独自の知的財産にのみ関係しており、Axelar Network、Axelar財団、AXLトークンは引き続きコミュニティガバナンスの下で独立して運営されるということです。元のプロジェクトにおけるもう一つの貢献チームであるCommon PrefixがInterop Labsの元々の関連活動を引き継ぐことになります。

簡単にまとめると、CircleはAxelar Networkのオリジナル開発チームを引き抜いたが、明牌はAxelar Networkプロジェクト自体とそのトークンAXLを捨てた。

この突発的なニュースの影響で、AXLは短期間で大幅に下落し、今日の午前10時頃には0.115ドルで報告され、24時間で15%の下落を記録しました。

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同時、買収案件自体の「人を求めて、コインを求めない」という特殊な状況と、それに関連して生じた「株式 vs トークン」の問題について、コミュニティ内で多くの議論が巻き起こっている。このような買収モデルを支持する派と反対派がそれぞれ主張を展開し、論争は尽きない。

反対意見：変則的なRUG、Circleがめちゃくちゃ、持ちコイン者だけが傷ついている…

反対派の中堅力は一部のVCであり、これは理解しやすい——「私はプロジェクトのコイン権に真金白銀を投資し、一手のコインを手に入れた。今、あなたが作業のコネを持っていったら、私はこのコインに何の意味があるのか？」

Moonrock Capitalの創設者であるSimon Dedicは次のようにコメントしました。「また一つの買収、また一つのRUG。CircleがAxelarを買収したが、基金とAXLトークンを明確に排除している、これは犯罪行為に等しい。法律に触れなくても、道徳に反している。もしあなたがトークンを発行したい創設者なら：株式のように扱うか、さもなければ出て行け。」

The Blockの共同創設者、6MVの創設者Mike Dudasはコメントしています：「これがトークン対株式の問題だと考えているすべての人に対して、私は明確にお伝えしますが、これは完全にCircleが仕掛けていることです。Circleの企業開発副社長がAxelarの共同創設者の一人に対して『あなたの投資家は気にしない』と言ったという噂があり、投資家に支払いをしないまま、投資家の目の前から『買って』いったのです。そして、これらのIPとチームはArcの立ち上げにとって極めて重要です。

Lombard Financeの創業者であるYu氏は、AXLのトレンドを投稿し、「AxelarのコアチームはCircleに買収され、AXLは今や価値がないかもしれない」と予測した。 トークンが発行されてから3年以上が経ち、チームのエクイティは長い間完全に実現されてきました。 しかし、そのような結果は不快です:チームや投資家は利益を送ることを期待してトークンを売り、遠い所有者に期待します。

ChainLinkコミュニティの旗手であるZach Rynesは、「これは再び暗号産業を悩ませるトークンと株式の利益相反の問題を露呈しました。プロトコルの背後にいる開発チームは成功裏に買収されましたが、そのチームに資金を提供していたトークン保有者は何も得られませんでした。いわゆるコミュニティガバナンスの下での独立運営の継続は、開発チームがユーザーを見捨てて自らの利益を追求することに他なりません。もし私たちがユーザーの資本を引きつけたいのであれば。

SOARエコシステムの責任者、ニコラス・ウェンゼルは次のように述べました。「Axelarトークンはゼロに向かっています。皆さんの参加に感謝します。これはまた、トークン保有者が何も得られず、株主が大きな利益を得る買収案件です。」

支持者の見解：正常な市場行動であり、トークンは資本構造の最下層に存在する。

反対派はトークン保有者の不公平な扱いに焦点を当てる一方で、支持派は資金調達とM&Aの市場ルールに焦点を当てる。

Arcaの最高投資責任者であるJeff Dormanは、Circleのやり方に問題はないと考えており、企業の資金調達の資本構造およびトークンが本来持つ不利な位置について長文で説明しました。

企業は資本構造の異なるレベルを通じて資金調達を行い、これらのレベル自体には明確な優先順位が存在します。一部のレベルは他のレベルよりも自然に前に位置しています－担保付き債務＞無担保優先債務＞劣後債務＞優先株＞普通株＞代幣。

歴史上、ある種の投資家の利益は、別の種類の投資家の損害を代償に実現されるという無数の事例が示されています。

• 破産清算において、債権者は株主の犠牲によって勝利する；
• レバレッジド・バイアウト（LBO）では、株主はしばしば債権者の損失を代償に利益を得る。 *テイクアンダーでは、債権者は通常、株式保有者よりも優先されます。
• 戦略的な買収において、通常、債権者と株主は利益を得ることができる（ただし、常にそうとは限らない）；
• トークンはしばしば資本構造の最下層にあります…

これはトークンに価値がないことを意味するわけではなく、トークンが特定の「保護メカニズム」を必要とすることを意味するわけでもありませんが、市場は現実を認識する必要があります。ある企業が価値の低い会社を買収し、その会社が発行したトークンもほとんど価値がない場合、トークン保有者は突然「魔法のような配当」を得ることはありません。このような状況では、株式の利益はしばしばトークンの損失を実現するための代償として発生します。

Electric Capitalの共同創設者Avichal Gargもコメントしました。「これは正常な現象です。もし将来のすべての価値がチームによって創出されるなら、投資家にリターンを支払う会社は存在しないでしょう。」

核心の矛盾：トークンとは一体何か？

AxelarとCircleの「人を求め、コインを求めない」という買収騒動を巡って、議論の両者にはそれぞれの理があるようだ。

反対派の怒りは本物だ：トークン保有者はプロジェクトが最も困難で流動性とストーリーの支援を必要としている時にリスクを負ったが、価値実現の重要な節目で完全に排除された。結果として、コアチームと知的財産権は価値の変現を達成したが、トークンは「コミュニティガバナンス」の真空の物語に残された。市場は価格で最も直接的な投票を行い、これは確かにすべてのトークンの価値を信じる者にとって大きな挫折となる。

支持派の判断も現実的な意味で合理性を持っています：厳密な意味での資本構造から見ると、トークンは債権でもなく、株権でもなく、合併や清算の文脈において自然に優先権を持ちません。Circleは既存のビジネスルールに違反しておらず、ただ冷静に自らにとって最も価値のある資産を選択しただけです。

真の矛盾の核心は、Circleが道徳的かどうかではなく、産業が長年にわたり意図的に回避してきた問題にあります。それは、トークンが法的および経済的構造の中で一体何であるかということです。

前景が明るい時に、トークンは「準株権」として設定され、将来の成功に対する請求の想像を与えられます。しかし、合併、破産、清算などの現実のシーンでは、それは迅速に「無権利証券」の原形に戻されます。このような物語における株式化、構造上の最下層こそが、衝突が繰り返し発生する根源です。

Axelarの買収案件は、類似の議論の最後のものではないかもしれませんが、業界がトークンの位置付けと意義をさらに考えるきっかけとなることを願っています——トークンは自然に権利を持つわけではなく、制度化され、構造化された権利のみが重要な瞬間に認められ、それを具体的に実現する形は、すべての関係者が共同で探求し、実践する必要があります。

（上記の内容は、協力パートナーPANews****の許可を得て抜粋および転載したものです。原文リンク | 出典：Odaily __）

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