全球ステーブルコイン規制が形成され、自貿区で「中国方案」の試行が可能

著者: Zhao Zhongxiu, Deng Jun, Zhang Shuyu

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世界の主要経済圏が次々とステーブルコインと暗号通貨の立法を進める中、香港特別行政区は中国の暗号通貨政策の実験と国際ルールとの接続の最前線となっています。

2025年7月17日午後、アメリカはステーブルコインに関する法律を通過させました——「アメリカステーブルコイン国家革新法案の指針と設立」（以下「GENIUS法案」と呼ぶ）。これはアメリカ初の支払い型ステーブルコインに特化した連邦法であり、業界にコンプライアンスの道を提供すると同時に、世界に明確なシグナルを発信しました：暗号デジタル通貨がグローバル金融ガバナンスに対する挑戦と影響は、主権信用、通貨システムの未来形態及びグローバルガバナンスモデルに関する深い変化を意味します。

アメリカの《GENIUS法案》は、主に支払い型ステーブルコインのコンプライアンス、準備金の透明性、主体ライセンスなどに焦点を当てており、核心には二つのポイントが含まれています。第一に、ドルの主導的地位を暗号通貨の分野にまで延ばし、世界の暗号通貨の流動、取引、決済がすべてドルの枠組み内で行われるようにし、ドルをデジタル通貨の「価値のアンカー」としての地位を大いに強化しました。第二に、ステーブルコインの発行者は、準備金のほぼ80%を短期のアメリカ国債に投資する必要があり、これはデジタル通貨の分野からアメリカ財務省に対して持続的かつ巨額の増加需要を生み出し、アメリカ国債の需要基盤を拡大し、アメリカ政府の債務発行能力を強化します。

これはEUの立法の考え方とは異なります。2022年10月10日、EUの立法機関は「暗号資産市場規制法案」（MiCA）を可決しました。MiCAの全体的な考え方は「リスク防止」であり、システミックリスクや国際的プラットフォームの管理により重点を置いており、主に金融の安定性と通貨の主権を中心に据えており、大規模なプラットフォームが地域の通貨システムに与える影響を抑制することを目的としています。

中国香港特別行政区の底層論理は、深くドル基準に固定され、米国の規制動向に順応し、アジアの金融センターとしての役割を果たすことです。中国香港特別行政区は、立法、ライセンス、準備金の透明性、B2B（企業対企業）のアクセスなどの面で、米国式規制に対する適合を示し、さらに香港ドルと米ドルの連動為替レートシステムを維持しています。

しかし、中国香港特別行政区のステーブルコイン分野における探求が徐々に深まる中、中国本土も自らの立場を踏まえ、米国、欧州、中国香港の三者の経験を組み合わせ、試験的な革新の中で独自の「中国ステーブルコインプラン」を構築し、実体経済にサービスを提供するとともに、金融の安全性と通貨主権を保障するべきである。

本稿では、中国が「人民元ステーブルコイン」の規制枠組みを構築する合理性と実験的な道筋について順を追って説明します。

一、中国はステーブルコインの規制方案を探求すべきである

2024年以降、世界の暗号通貨の風景は歴史的な変化を迎えています。

2024年1月、ビットコイン取引型上場投資信託（ETF）がアメリカ証券取引委員会の承認を受けて正式に発表され、暗号資産カテゴリーが主権金融システムに採用され、資本市場に入るという象徴的な出来事となりました。《GENIUS法案》の正式な施行は、アメリカの暗号通貨業界が「陽光化」を達成する第一歩を後押ししました。

中国香港立法会は2025年5月21日に《ステーブルコイン条例草案》を可決し、同年8月1日に正式に施行され、世界で数少ない法定ステーブルコイン発行メカニズムを持つ重要な金融センターの一つとなり、中国香港が再び「アジアの暗号金融ハブ」となるための重要な一歩を踏み出しました。「ステーブルコイン」とは、安定した資産（例えば、米ドルや金など）にペッグされた暗号通貨であり、価格の変動を減らし、安定した価値の保存と取引媒体を提供することを目的としています。この定義から見ると、米ドルに連動する香港ドルも一種の米ドルステーブルコインと見なすことができます。

筆者の見解では、世界の主要な法域でステーブルコインに関する立法が現実となる中、中国はこの歴史的な機会を逃すべきではありません。この流れに沿って、中国は「人民元の国際化」を拡大する新たなメカニズムを構築することができます。中国本土でも慎重な基盤の上に試験的な取り組みを行うべきであり、特にステーブルコインのクロスボーダー決済の応用シーンを探求することに重点を置くべきです。

米ドルのステーブルコインが「陽光化」された後、短期的な最大の課題は、コンプライアンスのある決済シーンを見つけることが難しいことであり、これがステーブルコイン市場の規模の成長を制限する可能性があります。モルガン・スタンレーの統計によると、ステーブルコインの需要は主に暗号通貨取引における役割から来ており、つまり暗号エコシステムの現金等価物としての役割を果たしていますが、決済機能は需要のごく一部、約6%に過ぎません。

しかし、中国の輸出入貿易のいくつかのシーンでは、ステーブルコインがすでに役割を果たし始めています。暗号通貨の一種として、ステーブルコインは分散型、ピアツーピア、低コスト、高効率などのブロックチェーン技術の利点を持っています。国際貿易、特に為替変動が大きく、米ドルを入手しにくい国や地域との貿易において、ステーブルコインには現実的な越境決済の適用シーンがあります。著者が世界の小商品センターである浙江省義烏での調査でも、ステーブルコインが越境決済の重要なツールとなっていることが示されています。なぜなら、確かに不安定な地域との越境貿易取引における安定した決済の問題を解決しているからです。

現代貨幣は物々交換から一般的な等価物へ、そして現代の信用貨幣へと進化してきた長い歴史を経てきましたが、一国の通貨が信用を生み出すためには、その背後に実際の生産と取引の需要が支えなければなりません。そして、生産と国際貿易は中国の強みです。工業情報化省の統計によれば、2025年9月までに、中国の製造業の付加価値は世界全体の約30%を占め、全体規模は15年間連続して世界一を維持しています。税関総署のデータによると、輸出入に関しては、中国は2013年に4.16兆ドルの輸出入総額でアメリカを超え、世界の貨物貿易の第一大国となり、2024年までその地位を維持し続けます。2024年の年間で、中国の輸出入総額は6.16兆ドルに達し、そのうち、輸出は3.6兆ドルで5.9%増加し、輸入は2.6兆ドルで1.1%増加しました。

中国の対外貿易において、いくつかのシーンで人民元のステーブルコインを使用して国境を越えた支払いを行うことができれば、人民元の国際化の影響力を拡大し、既存の人民元の国境を越えた決済メカニズムを補完することができます。人民元に1:1でペッグされたステーブルコインを開発するだけでなく、ハイブリッドステーブルコインの開発も検討することができます。

「人民元ステーブルコイン」の設立を推進することは、現在の複雑で変動の激しい地政学がもたらす金融安全リスクに対抗する手段ともなります。「グローバリゼーション」の本来の目的は効率を追求することであり、強いドルの時代においては、ドルが全世界で経済の効率を推進していました。しかし現在、アメリカは経済効率よりも安全を優先するようになってきています。中国は、米国の関税などの経済政策による激しい変動からもたらされるリスクをどのように対処するかを冷静に考える必要があります。現在、アメリカは頻繁に長い腕の管轄、輸出管理や制裁などの措置を講じており、必然的に地域の金融システムの脆弱性と非効率が生じることになります。「人民元ステーブルコイン」の発展は、中国と既存の貿易パートナーとの間により堅固なビジネス関係及びより緊密な産業チェーンのつながりを構築するのに寄与します。

二、提案自貿区でのステーブルコインの適用

中国本土でのステーブルコイン関連のビジネスおよび規制を慎重に進めるために、自由貿易試験区（以下「自由貿易区」）からの試験的な開放を提案します。例えば、香港特別行政区に隣接する深セン前海自由貿易区や海南自由貿易港などです。

自貿区の試点に関する具体的な提案には以下が含まれます：

（一）「クロスボーダーフィンテック実験室」を設立する。自由貿易区に地方金融監督局、外貨管理局、中国香港金融管理局（HKMA）などが参加する共同作業グループを設立する。参加機関の参入・退出メカニズム、業務範囲、限度額、リスク処理計画を明確にし、閉じられた「クロスボーダーステーブルコイン規制サンドボックス」を共同で設計・運営する。

（二）ステーブルコイン「ホワイトリスト」制度の確立。中国香港金融管理局のステーブルコイン発行ライセンス制度と連携し、自貿区サンドボックス試験に入ることができるステーブルコインの「ホワイトリスト」を作成します。初期段階では、中国香港のライセンスを持つ機関が発行した、高品質な資産の備えが支持する香港ドルステーブルコインまたはオフショア人民元ステーブルコインを優先的に考慮します。

（三）オフショア人民元ステーブルコインの革新試験を設立する。中国香港特別行政区のライセンスを持つ金融機関が、自由貿易地域のサンドボックス内でオフショア人民元1:1の準備金によって完全に発行・流通されるステーブルコインの試験を行うことを奨励し、導く。このステーブルコインは、大宗商品貿易の価格設定、越境ECの支払い、そして「デジタル通貨ブリッジ」プロジェクトの補完的なテストなどに使用できる。これは、準備通貨としてのドルの支配的地位を弱め、人民元の国際化の新しい道を探索するのに役立つ。

（四）国境を越えた貿易の支払いと決済を支援。従来の銀行の電信送金と比べて、ステーブルコインの支払いは7×24時間リアルタイムでの入金が可能で、送金手数料と時間コストを大幅に削減します。

自由貿易区は金融革新政策と税制優遇を提供することができ、自由貿易区に登録され、実際の輸出入貿易の背景を持つ外貿企業が、中国香港の取引相手と決済する際に、「ホワイトリスト」にあるステーブルコインを使用することを許可します。

企業が参加し、ステーブルコインの決済ネットワークが拡大することで、取引コストがさらに低下し、流動性が向上し、規模のネットワーク効果が形成されます。これは、自貿区内の企業の資金回転効率を向上させるだけでなく、従来の銀行システムの外で、新たなデジタルで効率的な人民元の越境流通チャネルを開拓することにもなります。将来的には、この成熟した「中国香港発行＋自貿区決済」モデルを、「一帯一路」沿線の国や地域に複製し、普及させることを目指します。

（五）デジタルトレードと知的財産のファイナンスを促進する。自由貿易区のテクノロジー企業や文化クリエイティブ企業は、そのソフトウェア、映画著作権、特許などのデジタル資産をブロックチェーン上で権利確認登録し、それを担保としてスマートコントラクトを通じて中国香港の金融機関からステーブルコインのファイナンスを得ることを奨励します。自由貿易区は、オンチェーンのステーブルコイン（USDT、USDC、人民元ステーブルコインなど）に基づく金融アプリケーションの探求が可能です：例えば、オンチェーンの手形、信用証明書の決済などです。これにより、企業の無形資産を活性化し、テクノロジーの軽資産企業のファイナンスの難しさを解決することができます。

（六）共同「監視テクノロジー」プラットフォームの構築。自由貿易区と中国香港の連携によるリアルタイム監視システムを開発し、ブロックチェーン技術を利用してサンドボックス内の各ステーブルコインの流通を透過的に監視する。マネーロンダリング、テロ資金供与、資本の異動状況を重点的に監視し、すべての取引が追跡可能かつ監査可能であることを保証し、匿名性による監視の課題を効果的に解決する。

（七）ブロックチェーンインフラの構築を強化する。政策資金による金融インフラの支援を提案します：ブロックチェーン決済基盤（複数のステーブルコインをサポート）、コンプライアンスウォレットおよびスマートコントラクトインターフェース、ステーブルコイン流通データのオンチェーン監査システム、第三者によるオンチェーン身分認証および信用スコアリングシステム。完全なオンチェーン金融「高速道路」を構築することで、より多くのシーンやアプリケーションを引き付けることができます。

ステーブルコインの適用シーンを拡大する一方で、厳格なリスク防止と管理メカニズムを確立する必要があります。具体的には:

（一）厳格な機関と個人の参加基準。サンドボックスに参加する機関は、自由貿易区と中国香港特別行政区の両方にコンプライアンスを持つ法人企業でなければなりません。ステーブルコインの取引は厳密にB2B（企業対企業）のシナリオに制限されており、本土の個人投資家の参加は厳禁です。

（二）透明な準備金監査。ステーブルコインの発行者に対し、定期的（例えば毎月）に第三者の権威ある会計事務所が発行した準備金監査報告書を規制当局に提出し、社会に公表することを求め、準備資産の十分性と安全性を確保する。

（三）コンプライアンスのアービトラージと資本移動リスクの追跡と防止。スマートコントラクトのセキュリティ監査と自動監視を強化し、緊急の「停止スイッチ」と脆弱性追跡メカニズムを設置し、多層的なセキュリティテストと実戦演習を確立する。大規模な異常動き、異常取引、地域間の資金流入などのリスク事象を重点的に追跡する。すべての参加機関に対して、全リンクの身元確認とマネーロンダリング防止基準を実施し、「地下銀行」や「コンプライアンスアービトラージ」などの潜在的なチャネルを取り締まる。

(著者のZhao Zhongxiuは、国際ビジネス経済大学の学長です。 Deng Junは、国際ビジネス経済大学中国金融学院の副学部長です。 Zhang Shuyuは、北京理工商大学経済学院の准教授です。